COMPORTAMIENTO DEL DÓLAR EN COLOMBIA

EN EL PERIODO 1985 - 2007

Presentado por

CAMILO ANDRES DIAZ MUÑOZ

Trabajo de grado para optar por el titulo de Contador Publico

Director

Mgs. CARLOS FERNANDO PARRA M.

UNIVERSIDAD DE LA SALLE

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

PROGRAMA DE CONTADURIA

Bogotá D.C.

2009

2

CONTENIDO.

INTRODUCCION 4

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA. 6

2. JUSTIFICACIÓN 9

3. OBJETIVOS 10

3.1 GENERAL 10

3.2 ESPECIFICOS 10

4. MARCO REFERENCIAL 11

4.1 MARCO CONCEPTUAL 11

4.1.1 El tipo de cambio 12

4.1.1.1. Definición. 12

4.1.1.2. Historia del tipo de cambio. 14

4.1.2 Principales variables que inciden en el tipo de cambio. 21

4.1.2.1 Origen de la demanda de divisas en Colombia. 21

4.1.2.2 Origen de la oferta de divisas en Colombia. 29

4.1.2.3 Otras variables macroeconómicas. 31

4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio 37

4.2 MARCO TEORICO 40

3

4.2.1 Regresión múltiple 40

4.2.2 Software SPSS 42

4.3 ESTADO DEL ARTE 43

5. DISEÑO METODOLOGICO 45

5.1 TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE 45

5.2 HIPOTESIS 45

5.3 VARIABLES 46

5.4 POBLACION Y MUESTRA 46

5.5 INSTRUMENTOS Y TÉCNICAS DE RECOLECCIÓN DE DATOS. 46

6. RESULTADOS . 47

CONCLUSIONES 53

BIBLIOGRAFIA 55

ANEXOS 60

4

INTRODUCCIÓN.

La presente investigación se refiere a los determinantes del tipo de cambio en

Colombia en el periodo 1985 - 2007, pues la determinación del tipo de cambio en

la economía depende en gran medida de factores que afectan su oferta y su

demanda, así como factores macroeconómicos del país. Comprender el

comportamiento de dichos factores, permite establecer la relación directa o

inversamente proporcional de estos sobre el precio promedio del tipo de cambio.

El tipo de cambio siendo el precio de una moneda en función de otra, es un factor

importante en una economía abierta pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta

corriente y otras variables macroeconómicas, es por esto que con el tipo o tasa de

cambio se expresa el valor de una divisa o moneda extranjera expresada en

unidades de moneda nacional o funcional [para el caso el peso].

Los tipos de cambio permiten comparar los precios de bienes y servicios

producidos en los diferentes países, esto se conoce como precio relativo, el cual

es el resultado de comparar el precio de un producto en términos de otra moneda,

por lo general una moneda conductora, la cual tiene como característica, su

amplio uso para establecer contratos efectuados por partes que no residen en el

país emisor de la divisa conductora o como en este caso para comparar el mismo

producto en diferentes países en términos de una misma moneda [divisa], hoy día

se reconocen como conductoras al dólar y el euro, es por esto que cuando la

moneda de un país [divisa] se deprecia los extranjeros encuentran que sus

exportaciones son mas baratas y los residentes nacionales encuentran que las

importaciones del extranjero son mas caras, una apreciación de la moneda tiene el

efecto contrario: los extranjeros pagan más por los productos de un país y los

consumidores nacionales pagan menos por los productos extranjeros (Krugman y

Obstfeld, 2006, p. 330).

5

Para comprobar qué factores de la economía y de la oferta y demanda de divisas

en Colombia influyen de manera significativa es necesario realizar un estudio

analítico sobre las variables, pues de esta forma se podrá establecer la relación de

las variables sobre el tipo de cambio; un análisis correlacional del comportamiento

del tipo de cambio y de las variables que sobre esta influyen durante el periodo de

tiempo, determinaran la importancia significativa de cada una de las variables y

cuales han sido mas influyentes en la determinación del tipo de cambio durante el

periodo de estudio.

La primera parte trata sobre la descripción del problema, partiendo por la revisión

de estudios realizados por diversos autores sobre el Tipo de Cambio y sus

determinantes; luego se hablara sobre los objetivos que se desarrollaran con este

estudio y la justificación sobre el mismo. En la segunda parte se enmarcara la

investigación en torno a un marco referencial adecuado, que permita ubicar la

investigación en unos lineamientos conceptuales y teóricos pertinentes. Para la

tercera parte se menciona la metodología con la cual se realiza el estudio,

pasando por el tipo de investigación que se realiza, la población y la muestra, los

instrumentos de recolección de datos y el plan de trabajo. La cuarta parte se

presentaran los resultados obtenidos, empezando, por los generales obtenidos por

el análisis multivariado realizado, después se realizara un aparte explicativo a las

variables más significativas que explican el tipo de cambio en Colombia durante el

periodo 1985 - 2007. Al finalizar se realizaran las conclusiones a partir de los

resultados obtenidos en la investigación.

6

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA

A lo largo de los años, Colombia ha aplicado diferentes instrumentos para el

manejo de la política cambiaria. A partir de 1967 se utilizó la devaluación gota a

gota, que reemplazó al cambio fijo que había regido hasta ese momento. En el

nuevo sistema, el Gobierno determinaba la tasa de devaluación del peso frente al

dólar y la moneda variaba diariamente de acuerdo con el porcentaje establecido.

El mecanismo dio un gran impulso a las exportaciones, pero dificultó el manejo

monetario, lo que se hizo más evidente a principios de la década de los 90 con el

ingreso de recursos por exportaciones de petróleo y por la implementación del

proceso de apertura que atrajo importantes flujos del exterior en forma de

inversiones de portafolio y de capital, como resultado de esta situación, en 1994 la

Junta Directiva del Banco de la República estableció un régimen de banda

cambiaria, en el cual la tasa de cambio podía fluctuar sin la necesidad de

intervención, los límites inferiores y superiores eran definidos por la Junta Directiva

del Banco de la República, el mecanismo funcionó relativamente bien hasta 1996,

cuando el peso, que durante el primer semestre del año se había devaluado en

una cifra cercana a la inflación, se empezó a revaluar en julio por exceso de oferta

de divisas en el mercado que terminó en agosto de 1997.

Este fenómeno afectó a los exportadores, cuyos costos internos de producción

subieron sin poder compensar ese mayor valor con una moneda menos

costosa. Ante esta situación, la política se orientó a buscar su reactivación a corto

plazo a través de un incremento del gasto público y de la generación de incentivos

para aumentar el consumo del sector privado y así estimular la demanda interna;

con este fin, la Junta del Banco de la República adoptó una política monetaria

laxa, que posibilitó inyectarle mayor liquidez a la economía y reducir las tasas de

interés; esto incentivo el consumo interno y conllevo a la devaluación del peso

favoreciendo a los exportadores, sin embargo, los desequilibrios

7

macroeconómicos del país llevaron a cuestionar la sostenibilidad de la banda

cambiaría, que hizo que los agentes económicos usaran la mayor liquidez para

comprar dólares y generar así una presión sobre la tasa de cambio, la cual se

palpó en septiembre de 1997 cuando esta pasó del piso al techo de la banda. En

febrero de 1998 se presentó el primer ataque especulativo, a causa del cual las

reservas internacionales cayeron 4% con respecto al mes inmediatamente

anterior. El esquema de banda entró en crisis en 1998, año en que los

inversionistas extranjeros a raíz de las crisis internacionales empezaron a retirarse

del país, lo que presionó la tasa de cambio que se mantuvo en su límite máximo, a

esto se sumó el proceso electoral, que aumentó la volatilidad del mercado

cambiario. Ante esta nueva realidad, la Junta Directiva del Banco de la República

optó por defender el esquema de banda cambiaría, lo que se reflejó en una caída

de las reservas internacionales del orden de 1.200 millones de dólares en 1998 y

en un aumento de las tasas de interés, que alcanzaron el 17%.

Las bajas tasas de interés, uno de los factores clave en la breve reactivación de

1997, se convirtieron entonces en uno de los principales detonantes de la crisis de

1999. Su crecimiento exagerado impactó en forma significativa los costos

financieros de empresas y familias, muchas de las cuales no pudieron soportar

esta mayor carga, especialmente aquellas que tenían créditos hipotecarios. En

este punto el Banco central estipula devaluar la banda cambiaría, determinación a

la que finalmente se llegó en 1998 y 1999 debido a la presión de los efectos de las

crisis internacionales, hasta dejarla flotar libremente el 25 de septiembre de este

último año. Lo único cierto es que las consecuencias de las altas tasas fueron

devastadoras para la economía del país, especialmente para los empresarios

endeudados en pesos y para los deudores de los créditos de vivienda.

Desde el 2002 una de las políticas que más han contribuido a mejorar el clima de

los negocios y la inversión ha sido la de Seguridad Democrática, que se

8

implemento desde el inicio del Gobierno del presidente Uribe para hacer frente al

terrorismo mediante el fortalecimiento de las fuerzas armadas.

El 2003 se caracteriza por ser un año de aceleración económica, atribuida al

aumento de la demanda interna, a los altos precios del petróleo, al salto que

tuvieron las exportaciones de carbón y a una paulatina recuperación de la

demanda externa, especialmente en Estados Unidos.

Tras unas senda de crecimiento continuo en los años siguientes, los problemas

económicos externos no se hacían esperar para influenciar la situación económica

del país, en el 2007 el problema financiero externo se incorporó en el país por un

alto endeudamiento externo por un lado, y por una política de financiación del

Gobierno, de las empresas y el sector financiero colombiano, la mayoría de cuyas

deudas estaba a corto plazo. Es decir la economía colombiana era altamente

vulnerable a las condiciones cambiantes de la liquidez global y local; los actuales

niveles de endeudamiento externo son más bajos que los precedentes a la crisis

del 2007, siendo significativamente menores en el sector real. Sin embargo, el

menor peso de la deuda externa obedece en su mayor parte a la apreciación

cambiaria de los últimos años. Esta revaluación obedece a una exaltación de las

exportaciones tradicionales que género una apreciación en el primer semestre del

2007 y a nivel externo a las fuertes variaciones del precio del petróleo que llego al

orbe de los US$150 por barril, lo cual generaba una depreciación del dólar frente

al peso y demás monedas latinoamericanas.

Formulación del problema

¿Cuáles variables macroeconómicas de Colombia guardan relación con el tipo de

cambio en el periodo 1985-2007, y de éstas cuáles han sido las más incidentes en

su determinación?

9

2. JUSTIFICACIÓN.

En Colombia, se han adoptado varios regímenes cambiarios con el fin de controlar

la entrada y salida de divisas, es decir, controlar la política monetaria; en 1967 se

empleo la devaluación gota a gota, ya luego en 1994 la junta directiva del Banco

de la República estableció la banda cambiaria que tras varios años en

funcionamiento tuvo su fin en septiembre de 1999, cuando se dejo flotar

libremente. Luego de los acontecimientos del periodo de crisis de 1999, Colombia

se encamina en una senda de crecimiento continuo que da como resultado entre

otras cosas una economía fortificada y reorganizada en donde se aplican políticas

de inversión extranjera al país con una mayor capacidad exportadora; en términos

recientes a lo que respecta a la divisa, Colombia ha presentado una revaluación

que va acompañada de los fuertes ataques especulativos que ha sufrido el dólar

como consecuencia de la crisis hipotecaria iniciada en 2007 y que se ha

segregado a otras actividades económicas.

Con el fin de racionalizar este proceso de cambio en la situación económica

colombiana se hace dispendioso realizar un análisis de los principales momentos

en la historia económica del país de los últimos 22 años, con el fin de determinar

cómo estos han influenciado el comportamiento del tipo de cambio del peso frente

al dólar, pues es esta variación la que incide de forma directa en las cuentas de la

balanza de pagos; por ejemplo, el gobierno ha dirigido en los últimos años una

parte de sus estrategias de apoyo y promoción hacia la inversión extranjera en el

país, pues esta ofrece una plataforma para alcanzar un acelerado crecimiento de

la economía, hoy en día se considera imprescindible al proyectarse como una de

las mejores opciones para lograr la plena reactivación económica; las

importaciones y exportaciones de bienes y servicios depende del tipo de cambio al

que estos se trancen ya sea en Colombia o en el exterior, según sea el caso; la

tasa de interés determinará la cantidad de dólares que habrá en el mercado para

su compra o venta, lo cual a su vez determina un precio promedio de la divisa.

10

3. OBJETIVOS

3.1 GENERAL.

Analizar cómo ha sido el comportamiento del dólar en Colombia durante el periodo

1985 - 2007 y las principales variables que la determinan.

3.2 ESPECIFICOS.

1. Explicar el comportamiento de las variables que afectan la oferta y

demanda de dólares en el periodo objeto de estudio a partir del análisis

multivariado.

2. Identificar las variables más significativas que inciden en el comportamiento

del dólar en Colombia para el periodo de análisis.

3. Hacer un aporte académico a la Universidad de la Salle específicamente

para la facultad de Ciencias Administrativas y Contables de tal modo que

facilite el estudio y comprensión de temas macroeconómicos a sus

estudiantes, y un aporte investigativo para publicación en la revista de la

facultad, proponiéndolo como un tema innovador y original que incite a

nuevos estudios sobre este campo.

11

4. MARCO REFERENCIAL

4.1. MARCO CONCEPTUAL

Tipo o tasa de cambio: expresa el valor de una divisa o moneda extranjera

expresada en unidades de moneda nacional, es decir, es el numero de unidades

monetarias que hay que entregar a cambio de una unidad monetaria de otro país.

Divisa: se refiere a la moneda utilizada en una región o país determinado. Las

divisas fluctúan entre sí dentro del mercado monetario mundial. De este modo,

podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que varían

constantemente en función de diversas variables económicas como el crecimiento

económico, la inflación o el consumo interno de una nación. La divisa es moneda,

billete o efecto mercantil [letras, pagaré, cartas de crédito, etc.], que se usa

básicamente fuera del país de emisión. Conviene destacar la diferencia con el

término moneda, cuyo significado incluiría exclusivamente el metal o papel

moneda utilizado para obtener bienes, productos o servicios.

Política monetaria: La política monetaria se refiere a las diferentes acciones que

realiza un gobierno a través del Banco Central [en Colombia Banco de la

República] para gestionar el dinero y el crédito de un país, regular la cantidad de

dinero en una economía y controlar el sistema bancario. A través de las políticas

monetarias los gobiernos buscan estimular el pleno empleo y la estabilidad de los

precios. La política monetaria se orienta hacia el aumento de la oferta de dinero

durante una recesión para aumentar el gasto y a la disminución de la misma

cuando hay inflación para limitar el gasto. Por consiguiente, los cambios en la

oferta afectan las tasas de interés, los tipos de cambio, la inflación, el desempleo,

la demanda agregada y el PIB real.

12

Política fiscal: es la política que sigue el sector público respecto de sus decisiones

sobre gasto, impuestos y sobre el endeudamiento; esta política tiene como

objetivo facilitar e incentivar el buen desempeño de la economía nacional para

lograr niveles aceptables o sobresalientes de crecimiento, inflación y desempleo,

entre otras variables, igualmente, busca evitar fluctuaciones en la economía.

Balanza de pagos: Es un registro que se realiza permanentemente de las

diferentes transacciones que realizan los residentes de un país con el resto del

mundo en un periodo determinado [generalmente un año]. El registro se basa en

los principios de la contabilidad y, en especial, en el método de partida doble. La

balanza de pagos en Colombia esta conformada por la cuenta corriente, la cuenta

de capital y financiera, errores y omisiones netas y variación de reservas

internacionales brutas.

4.1.1 El tipo de cambio

4.1.1.1. Definición.

El tipo de cambio es el precio de una divisa en función de otra, por tanto no se

debe confundir el billete en moneda extranjera con divisa, porque este ultimo tiene

una existencia virtual cosa que no le ocurre al primero, así, 1.000 dólares

americanos en billetes no son una divisa pero una cuenta en dólares en España si

son divisas; el tipo de cambio siendo el precio de una moneda en función de otra,

es uno de los precios más importantes en una economía abierta [que mantiene

relaciones comerciales fluidas con otros países, por lo que pueden ingresar

inversiones extranjeras al país, al igual los inversionistas nacionales pueden

hacerlo en el exterior], pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta corriente y

otras variables macroeconómicas como por ejemplo las importaciones y las

exportaciones (Krugman y Obstfeld, 2007, p. 327).

13

Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal; el real se define

como la relación a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios

de un país por los de otro, mientras que el nominal, es la relación a la que una

persona puede intercambiar la moneda de un país por los de otro. El último es el

que se usa más frecuentemente (Tipos de cambio, 3).

Los tipos de cambio vienen determinados por la interacción de los particulares, de

las empresas y de instituciones financieras que compran y venden moneda

extranjera con el fin de realizar pagos internacionales, el mercado en el que se

intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas, el cual

como cualquier otro mercado se rige por leyes de oferta y demanda. El tipo de

cambio varía por las diferencias originadas entre la oferta y la demanda de divisas,

dichas diferencias se pueden deber a causas como:

a. El comercio internacional de bienes: Por la adquisición de bienes en otros

países.

b. La inversión: Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos

financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas

como en inversiones financieras.

c. Especulación: Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas

con la expectativa de obtener una ganancia en el cambio de una moneda

por otra.

d. El arbitraje: Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un

precio inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio

superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo,

que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las

diversas divisas.

La razón por la que se compran o se venden más o menos productos en el

exterior radica en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la

14

evolución de los capitales invertidos en uno u otro país se debe a la diferente

retribución de esos capitales. Supongamos que los mercados financieros

internacionales son eficientes lo cual permite caracterizar el equilibrio resultante a

través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de

inflación y con el tipo de interés [aquí expresado de su forma directa, es decir, si el

tipo de cambio asciende quiere decir que la moneda se deprecia y si desciende

que ella se aprecia]:

Teoría de la paridad del poder adquisitivo [PPA]. Liga el tipo de cambio con

la tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación

disminuye el tipo de cambio desciende [la moneda se aprecia], y viceversa.

Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el

tipo de cambio a plazo en sentido directo.

Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La

relación es de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le

seguirá un aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario (Krugman y

Obstfeld, 2007, p. 330-334).

4.2.1.2. Historia del tipo de cambio.

Patrón oro.

Sistema monetario bajo el cual el valor de la moneda de un país es legalmente

definido como una cantidad fija de oro. La moneda en circulación está constituida

por piezas de oro, o por billetes de banco [papel moneda] que las autoridades

monetarias están obligadas a convertir, si así se las demanda por una cantidad

determinada de oro, en otras palabras, el patrón oro era el respaldo de los billetes

en determinada cantidad de oro. En muchos países hubo bimetalismo, es decir,

los billetes estaban respaldados por una parte de oro y otra de plata (Patrón oro).

15

Bretton Woods - Patrón dólar

Para cuando Estados Unidos entro a la guerra esta ya estaba avanzada y muchos

países ya habían abandonado el patrón oro, y muchos economistas se centraron

en la cantidad de dinero circulante y no su liquidez, ellos consideraban que el

hecho de que una divisa fuese convertible en oro era irrelevante y en cambio lo

que si importaba eran sus variaciones en cantidad, con una teoría así se abría el

camino hacia unas divisas no respaldadas por oro en absoluto, esto es, divisas

cuyo valor se basaría en la confianza del mercado en la buena gestión de los

bancos centrales. Estas divisas no respaldadas se conocerían como “moneda

fiduciaria”, del latín fides, confianza.

Para cuando la guerra terminó, en 1945, el PIB americano representaba la mitad

de toda la producción mundial. No podía haber discusión, se aplicaría el Plan

White; el Plan White implicó la creación del Fondo Monetario Internacional [FMI].

En las conferencias celebradas en Bretton Woods a mediados de 1944, las

potencias vencedoras de la Segunda Guerra Mundial redefinieron el sistema

monetario internacional aplicando el Plan White. Básicamente, la idea consistía en

recuperar el esquema de Génova [una nueva triple pirámide invertida: los dólares

se sostenían sobre una cantidad de oro inferior, sobre estos dólares se apoyaban

las libras, con lo que se formaba una segunda pirámide sobre la primera. Y,

finalmente, todas las demás divisas se apoyaban sobre la libra], aunque se

suprimía la pirámide intermedia de la libra. Esto es, todas las divisas serían

convertibles en dólares y sólo el dólar sería convertible en lingotes de oro a razón

de 35 dólares por onzas para los gobiernos extranjeros (Greenspan, 1966, citado

en Rand, 1967, p. 96-101).

16

Tipo de cambio fijo.

El andamiaje bajo el cual se edifica la política monetaria depende de la escogencia

del régimen cambiario, que es esencialmente el sistema de determinación de la

tasa de cambio o tipo de cambio. En términos generales los países pueden optar

por mantener fija la tasa de cambio o dejar que se determine libremente en el

mercado, aunque también existen opciones intermedias que de paso han sido

frecuentes en nuestro país (Cárdenas, 2007, p. 265).

El sistema de tasa de cambio fija tiene varias formas:

Uniones monetarias: En este caso los países sacrifican su propia moneda,

lo que implica que tienen una tasa de cambio fija entre si, pero conservan

alguna injerencia en la definición de la política monetaria del grupo como

un todo, por ejemplo la zona euro.

Dolarización: Un país adopta moneda de otro y renuncia por completo a

tener moneda y política monetaria propia, por ejemplo los países que

“dolarizan” sus economías se someten a la política monetaria de Estados

Unidos. Los costos pueden ser altos, porque la política monetaria de los

Estados Unidos estabiliza su propio ciclo económico que poco tiene que

ver con las fluctuaciones económicas del que dolariza, además al

renunciar a tener su propia moneda también sacrifica sus ingresos

provenientes del señoraje [beneficio que obtiene un emisor de dinero por

el ejercicio de esa función].

Cajas de convertibilidad: En este caso aunque las autoridades mantienen

su propia moneda, esta es respaldada con reservas internacionales para

darle credibilidad a su política monetaria.

Tasa de cambio fija pero ajustable: el banco central fija la paridad de la

moneda pero no se compromete a no cambiarla, es decir, mantienen

17

abierta la posibilidad de modificar la paridad, cosa que se realiza con

frecuencia.

Una variante de este sistema son los regímenes de mini devaluaciones graduales

o “gota a gota” [en ingles crawling peg], tal como lo tuvo Colombia entre 1967 y

1991; bajo este sistema de tasa de cambio fija pero deslizante, la cotización del

dólar se ajusta diariamente con el propósito de acomodar las diferencias entre la

inflación domestica y la externa, y así preservar la paridad del poder adquisitivo

(Cárdenas, 2007, p. 266-267).

Banda Cambiaria.

Las denominadas bandas móviles o deslizantes [crawling bands] son un sistema

de tasa de cambio fija con un grado aun mayor de flexibilidad. En este sistema se

permite que la tasa de cambio fluctúe alrededor de una paridad central. En pocos

países se ha optado por deslizar diariamente la paridad central para corregir los

diferenciales de inflación, Colombia por ejemplo, adopto este sistema en enero de

1994 y lo abandonó en septiembre de 1999.

En teoría, uno de los argumentos por los cuales un país puede adoptar un sistema

de bandas es que permite alguna flexibilidad en la tasa de cambio pero con menor

variabilidad que bajo un régimen de tasa de cambio flotante; en segundo lugar,

permite un grado de independencia monetaria, la política monetaria entonces

puede utilizarse para la estabilización de los precios y el producto domestico.

Con un sistema de bandas, la mayor independencia monetaria le da cierto margen

al banco central para bajar las tasas de interés en una recesión y para

incrementarlas durante un auge. Sin embargo, incluso si las bandas otorgan algún

grado de independencia, no es claro que esa independencia logre efectos

significativos sobre el producto o los precios. En la pasada década fue empleado

18

como instrumento para combatir la inflación, espacialmente en América Latina, la

razón: el precio de los bienes comercializables internacionalmente está dado por

el precio internacional convertido a pesos según la tasa de cambio, si esta ultima

se fija y los precios internacionales son estables, se logra controlar la inflación de

un componente importante de la canasta de consumo (Cárdenas, 2007, cap. 6).

Tipo de cambio variable o flexible - Libre flotación.

Este sistema como su nombre lo indica permite que el precio de la divisa fluctúe

libremente; en teoría las autoridades no deben intervenir en el mercado cambiario,

sin embargo, en la practica muy pocos países están dispuestos a dejar flotar sus

monedas.

El principal problema de la flotación es que un aumento súbito de la tasa de

cambio puede generar problemas inflacionarios, en contraste, una apreciación

genera perdidas de competitividad, es decir, se encarece la producción domestica,

lo cual reduce la rentabilidad de la actividad exportadora y en estas circunstancias

los exportadores generan presión para que el banco central intervenga y evite la

caída del precio del dólar (Cárdenas, 2007, cap. 6).

El caso Colombiano.

Como se ha observado, la estrategia utilizada en muchos países, entre ellos

Colombia consistió en fijar la tasa de cambio en un nivel determinado y restringir

los movimientos de capitales, de manera que en la práctica se preservara el

control de los agregados monetarios. En este caso, la autonomía en el manejo de

la política monetaria hacia factible su utilización con el fin de estabilizar el ciclo

económico.

19

La experiencia colombiana durante los últimos treinta años corresponde a estos

grandes lineamientos y abarca tres regímenes cambiarios diferentes. EI primero

establecido en 1967 y abolido en octubre de 1991, se caracterizo por un sistema

de tipo de cambio fijo, ajustado diariamente con la intención de corregir las

diferencias entre la inflación domestica y la externa. En la práctica, las autoridades

manejaron discrecionalmente la tasa de cambio al acelerar o desacelerar el ritmo

de devaluación.

El segundo régimen, adoptado en octubre de 1991. permitió una mayor flexibilidad

del tipo de cambio dentro de ciertos limites bajo un sistema hibrido que combino

en esencia una tasa de cambio fija con una banda -mas o menos estrecha- dentro

de la cual la tasa de cambio podía fluctuar. EI cambio de régimen coincidió con la

apertura de capitales. La idea central del régimen fue reducir la necesidad de

intervención de las autoridades a sólo ciertos casos en los cuales la tasa de

cambio mostrara tendencias a moverse por fuera de la banda o franja.

Bajo este sistema, cuando la tasa toca el piso de la banda, el banco central debe

comprar las divisas que sea necesario para evitar una mayor reevaluación de la

moneda. Cuando la tasa llega al techo, el banco debe vender todas las reservas

internacionales que sea necesario para evitar una mayor devaluación y así

mantener la tasa de cambio dentro de la banda.

Sin embargo, fue solo hasta el 24 de enero de 1994 cuando se adopto

formalmente un sistema de bandas móviles. La paridad central de la banda se

estableció en el nivel de la tasa representativa del mercado vigente ese día, y su

amplitud se fijo en ±7% alrededor de la paridad central, al tiempo que se fijo una

tasa de depreciación diaria equivalente a 11% anual.

Pero en la práctica varias fueron las ocasiones en que las autoridades optaron por

modificar los parámetros de la banda, más que intervenir para defenderla. La

20

primera de estas modificaciones ocurrió el 13 de diciembre de 1994, cuando se

revaluó la paridad central en 7% y se incremento la pendiente de la banda a

13,5%. Posteriormente, la pendiente se incremento a 15% anual en enero de

1997. La banda sufrió dos modificaciones adicionales: una devaluación de 9% de

la paridad central el 2 de septiembre de 1998 y una nueva devaluación de 9% el

28 de junio de 1999 en la paridad central acompañada de un incremento en su

amplitud de ±7% a ±10% y una reducción de su pendiente de 13% a 10% anual.

El 27 de septiembre de 1999, en medio de las negociaciones con el FMI para

superar la crisis económica, se abandono el sistema de bandas y se liberó el

mercado cambiario. Desde entonces, el régimen vigente ha sido la flotación

cambiaria, lo que ha permitido una mayor autonomía en el manejo de la política

monetaria.

La estrategia de política cambiaria en Colombia durante los años noventa después

de la adopción del sistema de bandas era tratar simultáneamente de controlar los

agregados monetarios y mantener la tasa de cambio dentro de las bandas.

Aunque desde mediados de los años noventa el banco comenzó a enfatizar el

vinculo entre las tasas de interés y las metas de inflación, como complemento a la

relación entre corredores monetarios e inflación, solo hasta la crisis de 1999 se

abandono la banda cambiaria, y los corredores monetarios, como paso necesario

para conducir la política monetaria dentro de la estrategia de inflación objetivo,

dieron paso a la libre flotación. Hoy en día, el sistema de inflación objetivo

funciona sobre la base de la adopción de una meta de inflación anunciada con

anticipación, expresada como una cifra. Para implementar la política de inflación

objetivo, el Banco de la República fija la tasa de interés a través de la cual da

liquidez al sistema financiero (Cárdenas, 2007, cap. 6).

21

4.1.2. Principales variables que inciden en el tipo de cambio.

4.1.2.1. Origen de la demanda de divisas en Colombia.

Importaciones.

La demanda de importaciones depende básicamente de la demanda interna y la

tasa de cambio en la medida que esta última afecta el precio de los bienes

importados. De esta manera si en la economía hay un crecimiento del ingreso la

demanda de importaciones suele crecer, al tiempo que en presencia de una

apreciación del tipo de cambio los bienes importados resultan menos costosos.

Desde luego la incidencia de estas variables sobre las importaciones esta sujeta a

múltiples factores tales como el grado de apertura comercial que caracteriza a una

economía en particular o la evolución de la inversión productiva.

Grafico 1: Variación del tipo de cambo vs. Importaciones de 1985 - 2007

-30

-20

-10

-

10

20

30

40

50

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Año

Variació

n p

orc

entu

al

Variación Tasa de cambio Variacion importaciones

Elaborada por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación.

Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

22

Como se aprecia en el grafico uno, a variaciones muy elevadas del tipo de cambio

se resentían las importaciones, tal como se observa en los años 1985 al 1990,

luego en la crisis de 1999, aunque en esta época estuvo acompañada de otros

factores externos e internos, como la crisis hipotecaria en Colombia, la crisis rusa

y asiática entre otras. Mientras que ha variaciones moderadas del tipo de cambio

las importaciones se mantenían e incluso superiores, como es el caso del periodo

posterior a la apertura económica de 1992 a 1994 y el periodo 2003 – 2007.

La dinámica del crecimiento de las importaciones totales de Colombia muestra un

incremento en su volatilidad a partir de la década de los noventa en comparación

con la década anterior como lo muestra la grafica dos. El extraordinario

crecimiento que se observa en los años de los noventa solo es interrumpido hasta

el periodo 1998-1999, el incremento de las importaciones desde entonces es muy

similar a la tendencia de recuperación que se observa para el producto en los

últimos años.

Grafico 2: Crecimiento anual de las importaciones

3.673 3.409 3.7944.515 4.558

5.1086.029

9.086

14.211

16.217 16.562

18.48917.582

13.51714.586

16.04315.477

17.032

20.043

25.112

30.723

37.539

4.548

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

AÑO

MIL

ES

DE

DO

LA

RE

S

Elaborada por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación.

Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

23

Resalta Oliveros y Silva (2001) en su estudio para la demanda por importaciones

en Colombia que el crecimiento anual promedio de las importaciones colombianas

fue de 11.5%, y se identifica cuatro fases en el comportamiento de las mismas:

1973 - 1982: Durante este período el crecimiento promedio anual de las

importaciones fue 21.6%. El comportamiento dinámico de las importaciones se

prolongó hasta 1982, año en el cual se originó la llamada crisis de la deuda

externa latinoamericana.

1983 - 1986: Durante este período se presentó una fuerte caída de las im-

portaciones, en promedio 8.4% anual. Como resultado de este hecho, su

participación en el PIB pasa de 12.1% a finales de 1982 a 9.5% a finales de 1986.

1987 - 1997: Luego de cuatro años consecutivos de caída en el valor de las

importaciones, en 1987 estas registraron de nuevo un crecimiento positivo, 9.8%

anual. Este comportamiento obedeció principalmente al desempeño favorable en

el frente externo que se manifestó desde el año anterior, como resultado de los

mayores ingresos derivados de las exportaciones de café. Esta fase ascendente

se prolongó en los años siguientes y se acentuó a partir de 1992, cuando a

diferencia de ocasiones anteriores, la disponibilidad de divisas no surgió de

mayores exportaciones sino de fuertes entradas de capitales asociadas con un

drástico cambio en el entorno internacional y con expectativas de exportaciones

futuras generadas por el descubrimiento de importantes recursos petroleros. Es

así como el crecimiento anual promedio observado para las importaciones fue de

14.5% en el período, y su participación en el PIB pasó de 9.5% a finales de 1986 a

14.4% a finales de 1997.

1998 - 1999: Nuevamente se resintieron las importaciones, registrando una caída

de 4.8% y 27.2% en 1998 y 1999, respectivamente. Este fenómeno estuvo

asociado con la desaceleración de la actividad económica. En 1998 el crecimiento

24

del PIB real fue prácticamente nulo, de apenas 0.48%, y en 1999 se observó una

contracción de 4.29%. La fuerte caída de las importaciones en el último año

condujo a que su participación en el PIB pasara de 14.7% en 1998 a 12.3% en

1999.

Se observan tres grupos de bienes de importación: de consumo, intermedios y de

capital como se aprecia en el cuadro 1.

Cuadro 1: Composición de las importaciones por tipo de bien

Porcentaje del total

AÑO Bienes de consumo

Bienes intermedios

Bienes de Capital

1985 9,4 58,9 31,7

1986 11,1 52,3 36,6

1987 12,9 50,7 36,4

1988 11,4 53,4 35,2

1989 10,3 54,7 35

1990 10,2 53 36,8

1991 12,5 55,5 32

1992 13,7 54 32,3

1993 18,3 41,8 39,9

1994 16,4 40,3 43,3

1995 19,2 43,8 37

1996 18,5 47,4 34,1

1997 19,1 42,4 38,5

1998 19,3 41,9 38,8

1999 18,8 46,1 35,1

2000 18,7 50,9 30,4

2001 19,4 44,7 35,9

2002 21,2 45,7 33,1

2003 19 45,6 35,4

2004 18,4 47,4 34,2

2005 18,2 44,4 37,4

2006 19,6 43,9 36,5

2007 20,1 42,8 37,1

Elaborado por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación.

Datos: Banco de la República, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

25

Los bienes de consumo en la década de los noventa aumentaron y se ha

mantenido en 19% en los últimos cinco años. Este último resultado no es

sorprendente, si se tiene en cuenta el boom del consumo originado a principios de

esta década, el cual alcanzó su pico en 1993 y 1994 superado tan solo por el del

2002 después de la recuperación de las importaciones que siguió a la crisis de

1999. Por su parte, la participación de los bienes intermedios en el total de las

importaciones se ha reducido en los últimos siete años en comparación con la de

años anteriores. Finalmente, la participación de los bienes de capital en el total de

las importaciones se ha mantenido más o menos constante durante el período de

estudio, 36% en promedio.

En el libro publicado por el Grupo de Estudios del Crecimiento Económico

[GRECO] (2002, p. 396) sobre “crecimiento económico colombiano en el siglo XX”,

señala que uno de los rasgos principales de las importaciones a lo largo de la

ultima década ha sido el predicho por la teoría de las ventajas comparativas:

aquéllas se han concentrado en bienes cuya producción es más intensiva en

nuestro recurso mas escaso, capital [físico y humano], o menos intensiva en

nuestro recurso más abundante, recursos primarios [trabajo no calificado y

recursos naturales]. Es así como supliendo esta necesidad nuestros principales

proveedores resultan ser países industrializados, en especial Estados Unidos

seguido por China, aunque hay que tener en cuenta la introducción de China en el

mercado mundial es reciente, por lo cual se debe esperar que en el mediano plazo

se incrementen las importaciones desde el país asiático.

Inversión extranjera en el país.

La inversión extranjera se refiere a la adquisición de activos o inversiones por

parte de residentes de un país en otro. Estos activos pueden ser financieros o de

portafolio, como bonos, depósitos bancarios o acciones; o de inversión directa,

26

que son aquellos que implican la propiedad de los medios de producción, como

son las empresas o terrenos.

En Colombia se establecen dos tipos de inversión extranjera: la inversión

extranjera directa [IED] y la inversión de portafolio. La IED es aquella que realizan

las personas naturales o jurídicas no residentes en Colombia, mediante la

adquisición de participaciones, de inmuebles, a través de aportes para la empresa

o de inversiones en sucursales constituidas en Colombia. La inversión de

portafolio se realiza mediante Fondos de Inversión de Capital Extranjero en

acciones, bonos y otros valores negociables en el mercado de valores

(Universidad del Rosario, 2006, p. 3-7).

La inversión de capital del exterior en Colombia puede realizarse en dos

modalidades: en dinero, mediante la entrada de divisas que son convertidos en

moneda local, ya sea para realizar un aporte directo a una empresa o para adquirir

derechos o acciones; y en especie, a través de aportes en bienes tangibles

[maquinaria, equipos u otros bienes físicos] o en bienes intangibles [tecnología,

marcas y patentes].

Este cambio de paradigma se explica principalmente por la necesidad que tienen

los países en desarrollo de encontrar nuevas fuentes de financiación, luego de la

crisis de la deuda. En este contexto, la atracción de la inversión extranjera se ha

convertido en una prioridad para los gobiernos.

Caicedo (2007) resalta algunos factores que han permitido a la inversión

extranjera fijarse en Colombia:

Incremento en el número de viajeros extranjeros (de 615 mil en 2001 a 1

millón en 2006).

Reducción progresiva de la tarifa de renta.

27

Tendencia creciente del índice General de la Bolsa de Colombia desde el

2002: crecimiento del 765% entre el 2002 y el 2007.

Colombia este año ha sido uno de los 10 países que más reformas ha

implementado para facilitar la inversión y el desarrollo de negocios.

A partir de 1991 se observo una diversificación de sectores a los que dirigió el

capital extranjero, y una creciente importancia de los flujos de inversión

provenientes de países en desarrollo, en particular de América Latina. A pesar que

entre 1970 y 1997 se presentaron grandes fluctuaciones en la tasa de crecimiento

de los flujos de inversión extranjera directa, la tendencia de esta variable durante

este periodo ha sido creciente. El desempeño de la inversión extranjera directa en

Colombia en lo corrido de la década de los 90 estuvo determinado principalmente

por el cambio en la política de inversión extranjera que se dio en 1991.

Oferta monetaria [M1]

La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la

economía de un país en un momento determinado. Ésta corresponde, en su forma

más simple, al efectivo que se encuentra en poder del público y a los depósitos en

cuentas corrientes de la banca, los cuales son transferibles por medio de cheques.

La oferta monetaria tiene una fuerte influencia sobre aspectos como la inflación y

la desaceleración de la economía.

El Banco de la República es la autoridad monetaria en Colombia. Éste, por

mandato Constitucional, debe mantener el índice de inflación en niveles

aceptables con el fin de garantizar un adecuado desempeño de la actividad

económica. Cuando hay mucho dinero en circulación, las personas disponen de

más recursos para adquirir bienes, sin embargo, si este nivel es excesivo, la

demanda de bienes es mayor que la capacidad productiva del país,

presentándose, entonces, una escasez de bienes, y como consecuencia, un

28

aumento del precio de éstos, lo que hace que se de un fenómeno de inflación. Por

el contrario, si la cantidad de dinero en circulación en la economía es baja, el

público no tiene dinero para comprar bienes o demanda una cantidad menor que

la que se puede ofrecer según la capacidad productiva del país, por lo que las

empresas se ven en problemas para vender sus productos, se presenta una

abundancia de bienes y, consecuentemente, el precio de éstos baja,

produciéndose lo que se conoce como deflación. Según esto, para que exista un

buen desempeño de la economía debe haber un equilibrio entre el dinero que se

encuentra en circulación y los bienes que se encuentran disponibles en la

economía (Política monetaria, 2009).

Para poder controlar la oferta monetaria, el Banco de la República utiliza

herramientas como las tasas de interés [aumentándolas para incentivar el ahorro o

disminuyéndolas para incentivar el consumo], los volúmenes de crédito, el encaje

bancario [aumentándolo para reducir el dinero en circulación o reduciéndolo para

lograr el efecto contrario], la emisión de dinero, el movimiento internacional de

capitales, etc. En el estudio de Hernández y Tolosa (2001) se indica que para

lograr el equilibrio entre la oferta y la demanda de base monetaria, sin grandes

fluctuaciones en el precio, o para mantener la tasa de interés controlada, sin

variaciones excesivas en la cantidad de dinero, es preciso contar con buenos

estimativos tanto de las fuentes de expansión y contracción monetaria que den

lugar a cambios en la oferta de base monetaria, como de las variaciones que en

su demanda se producen por el comportamiento de los agentes económicos no

bancarios [demanda de efectivo] y de los establecimientos de crédito [reservas

para encaje] (Hernández y Tolosa, 2001).

La política monetaria está estrechamente ligada a la política cambiaría, para

garantizar el adecuado control de la cantidad de dinero en circulación, y a la

política fiscal, cuando la autoridad monetaria debe otorgar créditos al sector fiscal

o financiarle sus déficit presupuestarios.

29

4.1.2.2. Origen de la oferta de divisas en Colombia.

Transferencias.

La población de América Latina se caracteriza por ser la que más recibe ingresos

por concepto de remesas en todo el mundo y es claro que la mayoría de

emigrantes que ingresa a países desarrollados como Estados Unidos y España,

proviene de algún sector de la comunidad latinoamericana.

En el caso de Colombia, se observa que las transferencias son un factor que

influye en la economía del país. La desigualdad de los niveles de desarrollo entre

economías es la principal causa de la migración internacional. También influyen la

precariedad del empleo y la profundización de las tensiones sociales y la

inestabilidad política interna, como fue el caso de El Salvador en la década de los

ochenta y, de manera más reciente, el de Colombia (Universidad del Rosario,

2007, p. 3 - 7).

“En 2002, las remesas de colombianos en el exterior superaron más de tres veces

los ingresos por café y más de dos por carbón. Para finales de 2003, esos “giros”

se convirtieron en la principal fuente de divisas, superando los ingresos por

petróleo” (Universidad del Rosario, p. 6).

Reservas Internacionales.

Las reservas internacionales “son los activos de la reserva oficial del país, que

incluyen las tenencias de oro y plata, los derechos especiales de giro [DEG], la

posición de reservas del país en el FMI, y las tenencias de monedas extranjeras

oficiales por parte del país. Las reservas internacionales permiten al gobierno

30

hacer frente a sus obligaciones exteriores en moneda extranjera, o le sirven para

respaldar su propia unidad monetaria” (Reservas internacionales, 1).

En el caso de Colombia, las reservas internacionales le pertenecen al país pero

están administradas por el Banco de la República por ser éste nuestro banco

central. Al administrar las reservas internacionales, el Banco de la República debe

tener en cuenta que éstas deben estar disponibles cuando sea necesario

utilizarlas, es decir, deben ser líquidas, por lo tanto, aunque es importante buscar

ganancias de estas reservas, éstas deben ser administradas e invertidas con un

criterio de bajo riesgo y corto plazo [menor a un año y medio] que elimine la

posibilidad de perdida y garantice la liquidez.

Anteriormente, las reservas internacionales de los países se encontraban

invertidas, principalmente, en oro, sin embargo, esto ha cambiado con el paso del

tiempo. Actualmente, las reservas internacionales de Colombia tienen como

principal componente las inversiones de corto plazo representadas en depósitos y

títulos valores en el exterior. De estas inversiones, el 88,9% se compone de

monedas extranjeras, de las cuales 80% son dólares, 15% euros y 5% yenes. El

8,1% de las reservas internacionales Colombianas se encuentra en el FMI, y

corresponde a inversiones en derechos especiales de giro [DEG] que son medios

de pago emitidos por el FMI, y a reservas como tal; el 2,7% está invertido en el

Fondo Latinoamericano de Reservas y un pequeño porcentaje [1,1%] en oro

(Biblioteca virtual del Banco de la República, 2005, 5).

T.E.S.

Los títulos de tesorería creados en la ley 51 de 1990 son títulos de deuda pública

interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de títulos: clase A y

clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contraída

en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la República.

31

Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuéstales

y efectuar operaciones temporales de la Tesorería del Gobierno Nacional. En la

actualidad solamente se emiten los títulos de clase B. El plazo se determina de

acuerdo con las necesidades de regulación del mercado monetario y de los

requerimientos presupuéstales o de tesorería. El rendimiento de los títulos lo

determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el día

de colocación de los mismos (Titulo de Tesorería, 2007, 1).

De acuerdo a lo expuesto por el Ministerio de Hacienda y Crédito Publico (2007),

otros objetivos de los TES clase B son:

Desarrollar y profundizar el mercado de capitales Colombiano.

Incentivar el ahorro interno a largo plazo.

Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.

Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su

profundización.

Atraer inversionistas institucionales.

Son instrumentos para las operaciones monetarias, Operaciones de

Mercado Abierto [OMA] del Banco Central a partir de 1.999 (p. 73).

4.1.2.3. Otras variables macroeconómicas.

Inflación.

Cuando se habla de inflación se habla de un aumento en el nivel general de

precios a través del tiempo, o sea que, en general, gran cantidad de bienes y

servicios aumentan su precio.

En Colombia, la inflación se mide a través del índice de precios al consumidor

[IPC], cuyo cálculo lo realiza el Departamento Administrativo Nacional Estadístico

32

[DANE], aunque no puede considerarse como una medida absoluta de la inflación,

porque sólo representa la variación de precios efectiva para los hogares o familias.

Otro tipo de agentes económicos, como los grandes accionistas, las empresas o

los gobiernos consumen bienes diferentes y, por tanto, el efecto de la inflación

actúa diferente sobre ellos. Los factores de ponderación para los gastos de los

hogares, o de presupuestos familiares, se obtienen mediante encuesta. En el IPC

no están ponderadas, ni incluidas otras transacciones de la economía como los

consumos intermedios de las empresas, las exportaciones y los servicios

financieros. No obstante, dado que no hay forma exacta de medir la inflación, el

IPC se considera generalmente como el índice oficial de inflación (Inflación, 2008).

Existen diferentes explicaciones sobre las causas de la inflación. De hecho parece

que existen diversos tipos de procesos económicos diferentes que producen

inflación, y esa es una de las causas por las cuales existen diversas explicaciones:

cada explicación trata de dar cuenta de un proceso generador de inflación

diferente, aunque no existe una teoría unificada que integre todos los procesos.

De hecho se han señalado que existen al menos tres tipos de inflación:

Inflación de demanda [Demand pull inflation], cuando la demanda general

de bienes se incrementa, sin que el sector productivo haya tenido tiempo de

adaptar la cantidad de bienes producidos a la demanda existente.

Inflación de costes [Cost push inflation], cuando el coste de la mano de obra

o las materias primas se encarece, y en un intento de mantener la tasa de

beneficio los productores incrementan los precios.

Inflación autoconstruida [Build-in inflation], ligada al hecho de que los

agentes prevén aumentos futuros de precios y ajustan su conducta actual a

esa previsión futura (Inflación, Causas de la inflación, 2).

Cualquiera de estos tipos de inflación puede darse en forma combinada para

originar la inflación de un país. Sin embargo las dos primeras mantenidas por un

33

período sustancial de tiempo dan origen a la tercera. En otras palabras una

inflación persistente originada por elementos monetarios o de costos da lugar a

una inflación de expectativas. De estas tres, la tercera es la más dañina y difícil de

controlar, pues se traduce en una mente colectiva que acepta que la inflación es

un elemento natural en la economía del país. En este tipo de inflación entra en

juego otro elemento, que es la especulación que se produce cuando el empresario

o el oferente de bienes y servicios incrementan sus precios en anticipación a una

pérdida de valor de la moneda en un futuro o aprovecha el fenómeno de la

inflación para aumentar sus ganancias desmesuradamente (Inflación, Teoría

Neokeynesiana, 3).

El Banco de la República, por mandato constitucional, es el encargado de

mantener el índice de inflación en niveles aceptables, con el fin de garantizar un

adecuado desempeño de la actividad económica. El Banco de la República tiene a

su cargo esta función por ser el responsable de la política monetaria en el país,

pues tiene entre sus funciones la de controlar la cantidad de dinero que se

encuentra en circulación en la economía.

Producto Interno Bruto [PIB]

PIB es el valor total de los bienes y servicios producidos en un país durante un

cierto periodo de tiempo, generalmente un trimestre o un año; es decir, el total de

lo que se produce con los recursos que se han utilizado en la economía, valorando

cada bien final o servicio al precio que se maneja comúnmente en el mercado.

Para el cálculo del PIB sólo se tiene en cuenta la producción que se realiza en el

país, dentro de las fronteras geográficas de la nación, sin importar si ésta

producción fue realizada por personas o empresas nacionales o extranjeras.

34

Al calcular el producto, si se tiene en cuenta la depreciación, que es la pérdida de

valor, a través del tiempo, de la maquinaria, el equipo u otro tipo de bien de capital

debido al uso, estamos hablando de producto “neto”. Cuando la depreciación no

se tiene en cuenta en los cálculos, estamos hablando de producto “bruto”.

El cálculo del PIB se puede realizar de tres formas distintas según el punto de

vista:

El método del gasto o por el lado de la demanda: El cálculo se realiza por

medio de la suma de todas las demandas finales de productos de la

economía; es decir, puesto que la producción nacional puede ser

consumida por el Gobierno [gasto], invertida o exportada, este punto de

vista calcula el PIB como la suma de todo el consumo [el gasto mas la

inversión más las exportaciones menos el consumo de productos

importados]

El método del valor agregado o por el lado de la oferta: El PIB se calcula

sumando, para todos los bienes y servicios, el valor agregado que se

genera a medida que se transforma el bien o el servicio en los diferentes

sectores de la economía o ramas de la actividad económica. En este caso

es útil calcular el PIB sectorial o PIB para cada sector productivo, por

ejemplo el PIB del sector de la minería, la agricultura, las comunicaciones,

el transporte, la industria manufacturera, la construcción, el sector

financiero, etc.

El método del ingreso o la renta: En este método, el PIB se calcula

sumando los ingresos de todos los factores [trabajo y capital] que influyen

en la producción. El ingreso sería el dinero o las ganancias que se reciben

a través del salario, los arrendamientos, los intereses, etc. (Biblioteca

Virtual del Banco de la República, 2005, 6).

35

En el caso de Colombia es más común utilizar el PIB que el PNB. Este indicador

es calculado por el DANE, y es fundamental para evaluar el crecimiento, la

evolución y la estructura de la economía colombiana y la capacidad de ésta para

usar eficientemente los recursos disponibles para la producción.

La formula mas sencilla y común para el cálculo del PIB es la siguiente:

PIB = C + I + G + X – M

De donde C es el valor total del consumo nacional. I es la formación bruta de

capital también conocida como Inversión. G el gasto publico. X es el valor total de

las exportaciones. M el volumen o valor de las importaciones.

Desempleo

El desempleo es uno de los problemas que más genera preocupación en la

sociedad actual. Las personas desempleadas aquellas que no tienen empleo u

ocupación, deben enfrentarse a situaciones difíciles por no tener ingresos con los

cuales sostenerse a sí mismos y a sus familias. Cuando el número de personas

desempleadas crece por encima de niveles que se podrían considerar como

“normales”, una gran preocupación aparece en toda la sociedad. El desempleo se

define como la situación del grupo de personas en edad de trabajar que en la

actualidad no tienen empleo aun cuando se encuentran disponibles para trabajar,

es decir, no tienen limitaciones físicas o mentales para ello y han buscado trabajo

durante un periodo determinado.

Existen dos clases de desempleo, el abierto y el oculto. Para el caso de Colombia,

por ejemplo, el desempleo abierto corresponde a aquellas personas que tienen

dieciocho años o más, no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles

36

para empezar a trabajar, y han estado en búsqueda de trabajo durante el último

mes.

El desempleo oculto, para Colombia, corresponde a las personas de dieciocho

años o más que no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles para

empezar a trabajar, y no han hecho diligencias en busca de trabajo en el último

mes pero sí en los últimos doce meses y tienen una razón válida para haber

dejado de buscarlo.

La forma más común de medir el desempleo es a través de la tasa de desempleo

[TD], aunque la medición puede cambiar dependiendo del país. Ésta expresa el

número de personas desempleadas [D] como porcentaje de la fuerza laboral [FL]

también llamada población económicamente activa [PEA]. Esta fuerza laboral o

población económicamente activa es la suma de las personas empleadas, las

ayudantes familiares que no tiene un sueldo y que trabajan quince o más horas

semanales, y las desempleadas.

Dependiendo de sus causas, el desempleo puede ser de distintos tipos. Algunos

de estos tipos de desempleo son:

El desempleo de precaución o especulativo: Se presenta cuando una

persona no acepta algunos trabajos que se le presentan porque espera

conseguir otro mejor y decide esperar un tiempo determinado.

El desempleo estacional: Depende de las actividades económicas en las

cuales se encuentre. Ejemplo de ello son labores como la agricultura o el

turismo, pues durante las épocas de cosechas o las temporadas de

vacaciones aumenta la cantidad de personas contratadas. A la vez, hay

otros periodos del año en los que no se contratan tantos trabajadores.

El desempleo legal o institucional: Se presenta cuando las instituciones y

autoridades de un país toman decisiones que no estimulan la contratación

37

de empleados, la búsqueda de trabajo, o que limitan esta contratación.

Ejemplos de esto son las limitaciones por edad, nacionalidad, etc. De igual

manera, si se crease un seguro de desempleo cuyo monto fuese muy alto,

no existiría un incentivo real para que los individuos pretendiesen

abandonar su condición de desempleados.

El desempleo por las deficiencias en la demanda agregada: Se presenta

cuando las personas prefieren no invertir o consumir, por lo tanto, no

demandan bienes y servicios de la economía, de modo que no hay estímulo

para que las empresas produzcan más y, por lo tanto, necesiten más

trabajadores (Biblioteca virtual del Banco de la República, 2005,

desempleo).

4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio

Existen dos componentes esenciales en la teoría monetaria de los tipos de

cambio. El primero relaciona los niveles de precio de diferentes países con las

ofertas de dinero de los mismos y el segundo relaciona los niveles de precio con

los tipos de cambio.

Mus / Pus = Q use- r us

Muk / Puk = Q uke- r uk

Aquí Mus y Muk son respectivamente las demandas de dinero de Estados Unidos y

de Gran Bretaña, Pus y Puk son los niveles de precio, Qus y Quk son los PNB reales,

r us y r uk son las tasas nominales de interés, y son parámetros que se suponen

positivos y son los mismos para ambos países, y e representa un exponencial. Los

extremos izquierdos de las ecuaciones son las demandas reales de dinero en los

países respectivos. [La división de cualquier variable nominal entre el nivel de

precio la convierte en una variable real. Por ejemplo, al dividir el PNB nominal, el

cual se escribe por lo general como Y, entre el nivel de precio se obtiene el PNB

real, el cual se escribe ordinariamente como Q = Y/P]

38

Las ecuaciones muestran que la cantidad de dinero demandada en cada país

disminuye a medida que aumenta la tasa de interés nominal de ese país. Esto se

debe al hecho de que el costo de oportunidad en el que se incurre al mantener

dinero, en lugar de comprar bonos o algún otro activo que produzca intereses,

está dado por el interés nominal que se ganaría de otra forma.

En la situación extrema, en que las monedas de diferentes países sean

perfectamente sustituibles, los cambios en la oferta de dinero de cualquier país no

causarán una oferta excesiva de fondos porque los habitantes de otros países

estarán dispuestos a mantener ese dinero, cuando no existe una oferta excesiva

de dinero, no habrá depreciación en el tipo de cambio después de un incremento

en la oferta de dinero, como lo predice el enfoque monetario.

El enfoque monetario para los tipos de cambio supone que la gente ajusta sus

tenencias de recursos monetarios hasta que la cantidad de dinero demandada sea

igual a la cantidad de dinero ofrecida. La manera en que ocurre esto es la

siguiente. Si por ejemplo, la oferta de dinero excede a la demanda de dinero, el

público trata de gastar la oferta excesiva de dinero mediante la compra de bienes

y de bonos. Desde luego, el dinero no desaparece cuando es gastado, sino que

termina en manos de alguna otra persona. Sin embargo, el intento por deshacerse

del dinero restaura el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero. Esto ocurre

porque la compra de bienes ocasiona un incremento en el nivel de precios y la

compra de bonos ocasiona precios más altos en los bonos, lo cual significa a la

vez tasas de interés más bajas. El más alto nivel de precios y la menor magnitud

de las tasas de interés incrementan la cantidad nominal de dinero demandada. Tal

proceso continúa hasta que la demanda de dinero haya aumentado lo suficiente

para igualar a la oferta. De manera similar, una demanda excesiva de dinero

ocasiona reducciones en los gastos sobre bienes y bonos, precios más bajos y

tasas de interés más altas, así como una reducción en la cantidad demandada de

39

dinero. Esto continúa hasta que la demanda de dinero se haya reducido lo

suficiente para igualar a la oferta de dinero.

De acuerdo con la teoría monetaria de los tipos de cambio, la razón de precios en

dos países diferentes se encuentra estrechamente relacionada con el tipo de

cambio que exista entre las monedas de los dos países. Particularmente, en el

contexto de Estados Unidos y del Reino Unido, la teoría monetaria supone que:

S ($/£) = Pus / Puk

Donde S ($/£.) es el tipo de cambio de dólares por libra. La ecuación se conoce

como principio de la paridad del poder de compra [PPP] y tiene el siguiente

fundamento. Supóngase que no hay impuestos ni costos de embarque y que el

precio de un bien representativo es de $10 en Estados Unidos y de £6 en Gran

Bretaña. Si el tipo de cambio fuera de S ($/£) = $1.50/£ sería posible tomar $9,

comprar £6 en el mercado de cambios, comprar una unidad del bien en Gran

Bretaña, embarcarlo a Estados Unidos, y venderlo en $10. Habría una utilidad de

arbitraje de $1 dólar, y tantas gentes tratando de explotar la oportunidad [lo cual

requeriría comprar libras con dólares] impulsarían hacia arriba el precio de la libra

en dólares hasta que el arbitraje dejase de ser rentable; el valor de la libra

expresado en dólares estadounidenses, £ ($/£), aumenta si la oferta de dinero en

la Unión Americana aumenta más que la oferta de dinero de Gran Bretaña. La

razón es que si Mus aumenta más que Muk, los precios de Estados Unidos

aumentan más que los precios de Gran Bretaña, y por lo tanto, de acuerdo con el

principio PPP, el dólar deberá caer igual que la libra.

La segunda predicción del enfoque monetario, afirma que el valor de la libra

aumenta si el PNB real de Gran Bretaña aumenta más rápido que el PNB real de

Estados Unidos. Esto ocurre porque un PNB real más alto significa una demanda

por el dinero más alta, lo cual, con base en una oferta de dinero dada, significa un

40

exceso de demanda de dinero. Esto ocasiona una reducción en los gastos, tanto

sobre los bienes como sobre los bonos, y un nivel de precios más bajo. De

acuerdo con el principio PPP, un nivel de precios más bajo significa una

apreciación en el tipo de cambio, en este caso de la libra igual que el dólar.

Otra predicción del enfoque monetario es que entre más altas sean las tasas de

interés de Estados Unidos versus las de Gran Bretaña, más alto será el valor en

dólares de la libra. De lo anterior se desprende el hecho de que un salto

inesperado en las tasas de interés nominales ocasionará que una divisa se

deprecie. La razón que justifica esta predicción proveniente del enfoque monetario

es que entre más altas sean las tasas de interés nominales, más baja será la

cantidad real de dinero demandada y consecuentemente, más baja será la oferta

real de dinero de equilibrio. La oferta real de dinero se reduce a su nivel de

equilibrio más bajo a través de un incremento en el nivel de precios; por lo tanto

llegamos a la conclusión de que entre más altas sean las tasas de interés de

Estados Unidos con relación a las tasas de interés de Gran Bretaña, más bajo

será el valor del dólar (Gujarati, 2003, p. 170-174).

4.2 MARCO TEORICO

4.1.1 Regresión múltiple.

La regresión se define como un procedimiento mediante el cual se trata de

determinar si existe o no relación de dependencia entre dos o más variables. Es

decir, conociendo los valores de una variable independiente, se trata de estimar

los valores, de una o más variables dependientes. La regresión en forma grafica,

trata de lograr que una dispersión de las frecuencias sea ajustada a una línea

recta o curva. La regresión múltiple se presenta cuando dos o más variables

independientes influyen sobre una variable dependiente, por ejemplo Y = f(x, w, z,

etc.)

41

Para identificar la validación de un modelo se puede emplear el Coeficiente de

regresión [correlación de pearson]. Este coeficiente, indica el número de unidades

en que se modifica la variable dependiente "Y" por efecto del cambio de la variable

independiente "X" o viceversa en una unidad de medida. El coeficiente de

regresión puede ser positivo, negativo o nulo. Es positivo cuando las variaciones

de la variable independiente “X” son directamente proporcionales a las variaciones

de la variable dependiente "Y". Es negativo, cuando las variaciones de la variable

independiente "X" son inversamente proporcionales a las variaciones de las

variables dependientes "Y". Es nulo o cero, cuando entre las variables

dependientes "Y" e independientes "X" no existen relación alguna.

El proceder para el análisis de regresión múltiple es presentar primero el análisis

de regresión múltiple al desarrollar y explicar el uso de la ecuación de regresión

múltiple. Después se medirá la fuerza de la relación entre las variables

independientes, utilizando los coeficientes múltiples de determinación.

La ecuación de regresión múltiple se define como:

Elaborado por: Robles, D.

Fuente: Regresión múltiple, en monografías.com

El coeficiente de determinación múltiple [R2] mide la tasa porcentual de los

cambios de “Y” que pueden ser explicados por X1, X2 y Xn simultáneamente. Su

formula es:

Elaborado por: Robles, D.

Fuente: Regresión múltiple, en monografías.com

42

El nivel exacto de significancia, valor p o “P-value” se conoce como la probabilidad

de cometer un error de tipo I [probabilidad de rechazar la hipótesis cuando es

verdadera]; el valor p esta definido como el nivel de significancia mas bajo al cual

puede rechazarse una hipótesis nula [la relación de Y con la variable X explicativa]

(Damodar, 2003, p. 131-132).

4.2.2 Software SPSS

El SPSS [Statistical Package for the Social Sciences por sus siglas en ingles] es

un programa estadístico informático muy usado en diferentes áreas del saber

humano, como programa estadístico es muy popular su uso debido a la capacidad

de trabajar con bases de datos de gran tamaño; además de permitir la re

codificación de las variables y registros según las necesidades del usuario, el

programa consiste en un módulo base y módulos anexos con procedimientos

estadísticos de acuerdo a las necesidades de sus usuarios. Para el caso de esta

investigación, se empleo la opción de “regresión lineal múltiple”.

Para la investigación, el análisis multivariado apoyado en el programa SPSS v.15

se obtienen los siguientes elementos: Primero, identificar las relaciones tanto

directas como inversas entre las variables que inciden en el tipo de cambio,

segundo, a partir del análisis correlacional anterior obtener un examen mas

profundo del comportamiento de la economía colombiana en el periodo objeto de

estudio partiendo de la evolución del tipo de cambio, y por ultimo se logra realizar

un análisis inferencial de todas las variables que permita concluir las variables mas

incidentes en el comportamiento del tipo de cambio.

43

4.3 ESTADO DEL ARTE

Varios estudios se han realizado referente al tema de las variaciones del tipo de

cambio y los factores que lo incitan, tal es el caso del estudio realizado por Clavijo

(2001) que tras la crisis de 1999 realiza unos comentarios sobre la dolarización,

entre los cuales señala que la dolarización implicaría la renuncia al instrumental

de la política monetaria con el comprar un “seguro contra la inflación”; este

“seguro” tiene costos fiscales pues se debe renunciar al señoreaje, y riesgos de

viabilidad externa pues la fijación “dura” de una paridad puede implicar pérdidas

de competitividad; por esto él exalta que no es razonable renunciar al instrumental

de la política monetaria la cual es indispensable para el manejo de las crisis en

épocas recesivas cuando el país experimenta éxitos en el ajuste de sus cuentas

externas gracias a la flotación de la tasa de cambio.

Confinsura (2004) concluye que proyectar una variable tan volátil como el dólar es

una tarea muy difícil tanto en Colombia como en el resto del mundo. Sin embargo,

sí se puede realizar un seguimiento continuo de la variable, lo anterior permite

tener más herramientas para el análisis de las fuentes y aplicaciones de caja de la

compañía durante el año, con el fin de la elaboración de presupuestos,

proyecciones de ingreso, seguimiento de planeación financiera, entre otros. Por

ello, es mucho más recomendable utilizar en cualquier tipo de proyección que

tenga en cuenta flujos de caja, la devaluación promedio sobre la TRM para fin de

año. Igualmente aplica para verificar los niveles de competitividad, vía precio, que

podrían tener los exportadores en un período puntual.

Echavarría, Vásquez y Villamizar en su estudio de 2005 examinan los principales

factores que se atribuyen a los periodos de devaluación y revaluación del peso

colombiano desde 1983 hasta el 2004; entre sus hallazgos se observa una fuerte

persistencia de la tasa de cambio real en el tiempo y un impacto duradero, mayor

a 3 años de la tasa de cambio nominal sobre la real. Ambos resultados son

44

consistentes con los hallazgos recientes de la literatura internacional según lo

señalan los autores; La revaluación de 1991-97 fue producida por el incremento

del gasto público y de la deuda externa del país, y la devaluación de 1997-2003

por factores nominales y por la persistencia de la tasa de cambio real [las

variables nominales pueden impulsar la devaluación real cuando se parte de una

situación de sobre-revaluación como la que se presentó en 1991-97].

Patiño y Alonso (2005) analiza la condición de la paridad del poder adquisitivo

[PPA] frente a unos supuestos aleatorios, su conclusión corrobora los resultados

presentados en otras literaturas sobre los determinantes de la tasa de cambio

nominal. Ochoa y González (2007) advierten que debido a la globalización de la

economía y al paso a un régimen de tasa de cambio flotante, se han presentado

apreciaciones del peso frente al dólar en los últimos años que alcanzan el 25%, lo

que ha implicado perdidas para el sector exportador colombiano, por lo cual

dedican su estudio para proponer el incentivo de quienes participan en el mercado

externo para desarrollar una cultura de gestión del riesgo cambiario por exposición

a la volatilidad de la tasa de cambio.

Hernández (2008) en su artículo “comportamiento del dólar en el 2007” advierte

que la revaluación del peso frente al dólar se debió en gran medida a las

expectativas de los inversionistas frente a las tasas de interés, lo cual induce a

que el flujo de divisas [dólares] hacia Colombia se incremente, este hecho

conduce a que el precio disminuya sustancialmente, también señala que el

fenómeno se agudizó, debido a la noticia del crecimiento de la economía

Norteamérica con un producto interno bruto del 2.2% la cifra más baja desde el

2003, concluye que con los hechos anteriormente citados demuestra que las altas

tasas de interés de Colombia, junto con la desaceleración de la economía

estadounidense, es la principal razón con la que se puede explicar una caída del

dólar para el 2007 en Colombia.

45

5. DISEÑO METODOLOGICO

5.1. TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE

El tipo de estudio a realizar es de carácter analítico, pues es este el que permite

establecer una relación entre las variables que influyen sobre la determinación del

tipo de cambio. Para la obtención de los resultados esperados en este trabajo el

estudio tiene un análisis correlacional entre el comportamiento del precio del tipo

de cambio y las variables que en él inciden.

5.2 HIPÓTESIS.

El comportamiento del dólar en Colombia en el periodo 1985 - 2007 está dado por

factores que influyen sobre este, pues la tasa de cambio aumentará si existe una

disminución de la inversión extranjera directa, una baja de las exportaciones, un

incremento de las importaciones o por una reducción en las transferencias del

exterior; mientras que las disminuciones de la tasa de cambio estará marcada por

aumento de las exportaciones, una disminución de las importaciones, incremento

de la tasa de interés, mayor volumen de remesas del exterior; así también una

variación en la oferta monetaria, las variaciones porcentuales de desempleados

afectara el poder adquisitivo el cual se reflejara en variaciones al tipo de cambio;

en términos generales, la variación de una o mas de estas variables determinarán

el valor del tipo de cambio a una fecha o periodo determinado.

46

5.3 VARIABLES.

Las variables a tener en cuenta para el presente estudio son: cantidad de

importaciones y cantidad de exportaciones las cuales conforman la balanza

comercial, Inversión Extranjera Directa [IED], Índice de precios al consumidor

[IPC], oferta monetaria [M1], monto de reservas internacionales, transferencias del

exterior, Producto Interno Bruto [PIB] y tasa de desempleo

5.4 POBLACIÓN Y MUESTRA.

La población y muestra gira en torno de información estadística e investigaciones

realizadas por diferentes autores e instituciones referentes al tema en el periodo

de estudio 1985 – 2007, el periodo de la muestra se determina en este rango

debido a que es este tiempo en el que se aprecian los tres momentos de los

modelos de tipos de cambios en Colombia: banda fija, flexible y libre flotación

5.5 INSTRUMENTOS Y TÉCNICAS DE RECOLECCIÓN DE DATOS.

El estudio se basó en la recopilación de datos estadísticos de las principales

entidades estatales tales como Departamento Administrativo Nacional de

Estadísticas –DANE-, Banco de la república; entidades privadas como Cámara de

comercio de Bogotá, Casa editorial el Tiempo, Grupo Bancolombia entre otros, de

todos estos se tomaran cifras que den sustento cuantitativo a las aseveraciones

del autor y de las que se apoye para sustentarlas; dichas fuentes de información

reposan en libros afines al tema de investigación, bibliotecas institucionales de la

Universidad de la Salle, Universidad Nacional de Colombia; biblioteca publica

Biblioteca Luís Ángel Arango -BLAA-; en apoyo de medios virtuales como las

paginas de Internet de las entidades nombradas en este párrafo, motores de

búsqueda en la Web como Google.

47

6. RESULTADOS.

A través del software SPSS v.15, se realizó el análisis de las diferentes variables

en modelos de “análisis multivariado”. Los diferentes modelos multivariados son

resultado de diferentes combinaciones de variables en modelos explicativos al

comportamiento del dólar en el periodo de estudio de acuerdo a la teoría

investigada, esto permitió identificar las variables más incidentes en el dólar a

partir de los resultados obtenidos gracias a este software.

Para empezar con el análisis de regresión múltiple, en la tabla numero uno [Anexo

A], se aprecia los datos iníciales de las variables propuestas que explican el

comportamiento del dólar durante el periodo. Nótese que cada variable esta

expresada en términos diferentes [Millones de dólares, de pesos, miles de

millones de pesos, etc.].

Para cada modelo de regresión lineal se emplearon diferentes variables que según

su combinación arrojaban diferentes valores tanto en el coeficiente de regresión [o

coeficiente Beta], errores estándar de regresión múltiple [o error típico]

coeficientes de determinación múltiple [R2] que es el que nos indicara en términos

generales explicara la relación entre el dólar y las variables observadas y por

ultimo el nivel de significancia p.

En un inicio los datos fueron ingresados al software a valores reales como

aparecen en la tabla uno, esta operación generaba unos resultados con una

acentuada multicolinealidad, es decir, una correlación entre las variables

explicativas del modelo; para solucionar esto o disminuir la colinealidad entre las

variables se tomaron las cifras en valores absolutos.

El total de modelos generados y evaluados fueron 15, de los cuales se tomaron

tres modelos representativos, los resultados obtenidos se resumen a continuación:

48

Tabla 2: Correlaciones

Correlación TRM

Dólar 1,000

IED -,291

Inflación -,234

M1 -,322

Reservas Internacionales ,238

Transferencias -,172

PIB -,636

Desempleo ,456

TES -,033

Balanza comercial ,203 Elaborado por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación.

Datos: Resultados dados por SPSS.

R ,644 R ,874 R ,909

R cuadrado ,415 R cuadrado ,764 R cuadrado ,826

Variables

Coeficientes

no

estandarizado

s

SignificanciaCoeficientes no

estandarizadosSignificancia

Coeficientes

no

estandarizado

s

Significancia

(Constante) 99.912 ,118 100.478 ,038 54.448 ,193

IED -,027 ,198 -,001 ,974 -,017 ,367

Inflacion -12.310 ,381 1.631 ,854

M1 -,051 ,047 -,018 ,584 ,070 ,100

Reservas

internacionales4,89E-005 ,032 5,34E-005 ,003 7,27E-005 ,000

Trasnferencias -,112 ,376

PIB -,013 ,015 -,019 ,001

Desempleo 36.351 ,130

TES ,007 ,532 ,022 ,050

Balanza

comercial,013 ,624 -,020 ,438 -,001 ,967

Caso 1 Caso 2 Caso 3

Tabla 3: Muestra de resultados obtenidos

Elaborado por: Camilo Andrés Díaz Muñoz. Autor de la investigación.

Datos: Resultados dados por SPSS.

En la tabla dos, se muestra la correlación de la variable dependiente TRM con las

variables independientes, de acuerdo a lo explicado, son correlaciones

directamente proporcionales: las reservar internacionales, el desempleo y la

49

balanza comercial; es decir, a variaciones en una de estas variables afectara de

forma directa y proporcional a la TRM. Mientras que las variables indirectamente

proporcionales IED, inflación, M1, transferencias, PIB y TES afectaran en

proporciones inversas.

La tabla numero tres, muestra tres casos resultantes de la combinación de

variables, el primero es el resultado de la primera combinación de variables, el

segundo caso es un resultado intermedio, este incluye mas variables explicativas

consecuencia de varias pruebas realizadas, y el caso tres muestra el ultimo

modelo generado y el definitivo, el cual en términos de R2 explica en un 0.826 ó

82.6% la incidencia de todas las variables sobre la TRM; fue el mejor resultado

obtenido con el mínimo de variables que se podían usar, no se incluyeron las

transferencias y el desempleo pues estas no arrojaban una variación significativa

en el R2, pues solo aportaban un 1% aproximadamente, contrario como si lo hacia

la inclusión de cualquiera de las otras variables al modelo definitivo.

Sin embargo, para el nivel de significancia fue necesario analizar la variación de

este indicador en todos los modelos desarrollados. Es de recordar que el nivel de

significancia muestra la probabilidad de rechazar la hipótesis cuando esta es

verdadera, por tanto a menor porcentaje menor probabilidad de cometer este

error. Para el presente estudio el nivel de significancia varia en gran parte por el

numero de variables que se tomaron, sin embargo, se determino que para admitir

una variable esta debía ser inferior a 0.05 o 5%, pues esto se traduce en que

existe un máximo del 5% de cometer un error de tipo I; como el caso 3 es el que

se ajusta en términos generales a la determinación de la TRM [con un 82.6% de

efectividad], es de este que se parte para determinar las variables significativas,

las cuales son: reservas internacionales, PIB y TES. Estas variables en la mayoría

de los casos no sufrieron variaciones significativas, por el contrario en cada

modelo desarrollado disminuía acercándose más al límite establecido, tal como se

50

aprecia en los resultados de la tabla tres en las columnas “significancia” para cada

uno de los casos.

Las variables significativas que explican la TRM son las reservas internacionales,

el PIB y los TES, las cuales como ya se había señalado antes corresponden al

resultado del análisis de estas variables en los diferentes modelos propuestos; en

la tabla tres se aprecia como el caso tres es el que se ajusta mas a la explicación

del comportamiento de la TRM en el periodo de estudio, R2 demostró que el

modelo de regresión explicaba en un 82.6% el comportamiento de la TRM

empleando la totalidad de las variables, no obstante, existen unas variables

explicativas mas influyentes que otras, por tanto se explicaran seguidamente.

En el caso del dólar su oferta y demanda determinan su precio, como se indica en

el capitulo cuatro, la oferta de dólares está dada por las exportaciones de bienes y

servicios, los ingresos provenientes de los créditos contratados con el exterior, la

inversión extranjera y las remesas de los colombianos que viven en el exterior; la

demanda de dólares está dada por las importaciones, los pagos relacionados con

la deuda externa, la inversión de colombianos en el exterior, las utilidades que

repatrían las compañías multinacionales. También la relación entre la oferta y la

demanda se ve afectada por otras variables económicas, como la cantidad de

dinero en la economía, el interés de los extranjeros por invertir en Colombia, la

deuda externa y las intervenciones del Banco de la República.

El Banco de la República para controlar el dinero circulante emplea varias formas

de intervenir en el mercado, recordemos que las reservas internacionales y los

TES forman parte de la base monetaria. La compra de TES y reservas crean

dinero en el mercado, es por esto que el banco los utiliza para recoger o colocar

más dinero en el mercado.

51

En la determinación del precio del dólar interviene la oferta de dinero, puesto que

si los agentes disponen de más medios de pago demandan más dólares, por esta

razón si el Banco de la República aumenta la cantidad de dinero en la economía,

es posible que una proporción importante del dinero adicional se destine a

comprar dólares.

Cárdenas (2007) señala que si el banco central quiere influir sobre la tasa de

cambio no tiene alternativa diferente a comprar y vender divisas, lo que afecta la

base monetaria, cada vez que el banco compra dólares coloca pesos en

circulación y lo contrario cuando los vende. Para neutralizar el efecto sobre la base

monetaria, el banco realiza OMA [Operaciones de Mercado Abierto] en dirección

opuesta, es decir, si tiene que comprar dólares [lo que aumenta las reservas

internacionales y, por ende, la base monetaria], simultáneamente vende TES que

tienen guardados para recoger o retirar pesos que están en circulación y

contrarrestar el efecto sobre la base monetaria de la compra de divisas. Sin

embargo, este tipo de operación que se denomina intervención esterilizada, no es

del todo efectiva, dado que como el Banco central recibe mayores ingresos por los

papeles del gobierno que posee que por la inversión de las reservas

internacionales, pierde dinero al realizar este tipo de operación. Pero incluso si

este elemento no pesa demasiado, es muy posible que la operación genere una

presión al alza de las tasas de interés, lo que inmediatamente atrae más capital

extranjero que redoblaría la necesidad de intervenir en el mercado cambiario

(p.273).

Por supuesto hay que recordar que en la actualidad se encuentra el modelo de

Inflación Objetivo, el cual busca imponer una meta de inflación a través del banco

central, el cual puede en primera instancia subir o bajar las tasas de interés para

controlar el dinero circulante en la economía, causante de la inflación.

52

El PIB como variable significativa del estudio, no influye de forma directa sobre la

variación de la TRM; para que exista un crecimiento del PIB debe existir el dinero

suficiente para ello, es esto lo que en realidad afecta el precio del dólar, el PIB se

traduce como incremento en el bienestar de los habitantes, es decir mas pueden

consumir por tanto mas aumenta el PIB; pero para poder producir estos bienes y

servicios y para que las personas puedan comprarlos debe existir el dinero

suficiente para que ambas cosas sucedan, a un aumento en la cantidad de dinero,

mayor será el precio de los productos lo cual genera una inflación, que en

términos del PIB no representa un incremento en el bienestar de las personas sino

todo lo contrario, si en cambio sucede una disminución de dinero habría menor

poder adquisitivo entre el mercado por lo cual los productores dejarían de producir

y por tanto disminuir el PIB, en fin se debe buscar un equilibrio de dinero que

permita incrementar el PIB y que garantice una estabilidad en el poder adquisitivo

de la moneda, pues como ya mencionamos, cuando existe mayor dinero parte de

este se destina también para la demanda de dólares.

53

CONCLUSIONES

Del análisis de las variables, a partir de los resultados obtenidos del sistema

SPSS, se determinó que el valor del dólar fluctúa por la combinación de las

diferentes variables que inciden en su oferta o demanda, es decir, a partir del

análisis correlacional se estableció que hay unas variables que son inversamente

proporcionales del comportamiento del dólar, y otras que lo son de forma

directamente proporcional, en el caso de las reservas internacionales, el

desempleo y la balanza comercial, el resultado de la correlación fue positiva, lo

que se traduce a que son variables directamente proporcionales, es decir, a

incrementos de estas variables, se presentó un aumento en la TRM y viceversa;

para la IED, inflación, M1, transferencias, PIB y TES fueron inversamente

proporcionales, es decir, a aumentos en estas variables, la TRM disminuiría, y si

disminuyeran estas variables, la TRM aumentaría.

El coeficiente de determinación múltiple [R2] demostró la efectividad del modelo

del caso tres con las variables propuestas para la explicación de la TRM en el

periodo de estudio con un valor de 82.6%, sin embargo, queriendo determinar

cuales variables son mas influyentes, se evaluó el nivel de significancia de todas

las variables en todos los modelos propuestos, ya que se debía no sólo determinar

su significancia en términos porcentuales del caso tres, sino mirar su

comportamiento dentro de los demás modelos que se plantearon. La

interpretación de los resultados determina que dentro de todas las variables que

explican el modelo, son las reservas internacionales, el PIB y TES las que más

influyen en la determinación de la TRM dentro del periodo 1985 – 2007 con niveles

de significancia de 0%, 0.1% y 5% respectivamente.

Si bien M1 en términos de significancia refleja niveles por encima del máximo

permitido para evitar el error de tipo I, no se debe descarta como una variable de

importancia en la determinación del Tipo de Cambio, pues como lo indica la teoría,

54

de la oferta de dinero que exista en el mercado depende en gran parte la

determinación del precio de compra y venta de divisas.

Aunque las demás variables al final demostraban no ser de gran significancia para

la determinación del tipo de cambio, y que su coeficiente de variación fuera muy

grande, no hay que descartarlas como explicativas al modelo de regresión, pues

como lo indica el coeficiente de determinación múltiple, en conjunto explican las

variaciones del tipo de cambio en el periodo comprendido entre 1985 -2007 con

una efectividad del 82.6%.

55

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60

ANEXOS

T.R

.M.

Bala

nza

Com

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IED

PIB

M

1T

ES

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Dola

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Porc

enta

je

anual

Porc

enta

je

anual

1985

172,2

109,0

1.0

16,0

34.8

94,4

640,4

0,0

323.6

30,0

461,0

22,5

12,8

1986

219,0

1.8

45,4

562,0

34.9

42,5

784,5

0,0

689.1

05,5

785,0

20,9

12,2

1987

263,7

1.5

38,0

287,1

36.3

73,3

1.0

44,6

0,0

827.7

30,8

1.0

00,9

24,0

10,2

1988

335,9

827,7

158,4

39.2

12,5

1.3

14,5

0,0

1.1

44.5

34,5

963,5

28,1

10,4

1989

433,9

1.4

73,8

547,1

39.5

40,1

1.6

94,7

0,0

1.4

83.9

89,0

898,2

26,1

9,4

1990

568,7

1.9

71,4

484,1

47.8

44,1

2.1

22,5

0,0

2.2

51.6

81,0

1.0

26,5

32,4

10,6

1991

638,6

2.7

15,2

432,6

49.1

75,6

2.7

95,4

0,0

3.8

34.5

20,0

1.6

97,2

26,8

9,4

1992

738,0

1.3

99,5

678,7

58.4

19,0

3.9

41,8

289,8

5.6

06.2

27,0

1.7

33,8

25,1

9,8

1993

804,3

-1.5

78,6

719,8

66.4

46,8

5.2

15,6

982,1

6.2

23.9

72,0

1.1

38,0

22,6

7,8

1994

831,3

-3.8

78,0

1.4

46,5

81.7

03,5

6.4

19,0

2.0

91,3

6.5

17.4

23,0

1.2

62,0

22,6

8,0

1995

987,7

-4.1

17,0

968,4

92.5

07,3

7.7

17,8

3.8

64,3

8.1

36.5

88,0

1.0

33,0

19,5

9,5

1996

1.0

05,3

-3.5

23,0

3.1

11,7

97.1

60,1

8.9

92,8

5.8

98,2

9.7

82.2

26,0

924,0

21,6

11,3

1997

1.2

93,6

-4.3

99,0

5.5

62,2

106.6

59,5

10.9

48,0

9.6

15,1

12.4

93.2

52,0

931,0

17,7

12,0

1998

1.5

42,1

-4.3

83,0

2.8

28,8

98.4

43,7

10.5

26,5

13.8

45,0

12.8

60.9

96,4

912,0

16,7

15,6

1999

1.8

73,8

349,0

1.5

07,9

86.1

86,2

12.8

14,0

19.7

61,1

14.6

98.1

93,3

1.7

03,0

9,2

18,0

2000

2.2

29,2

1.0

33,0

2.4

36,5

83.7

85,7

16.7

20,8

26.4

80,0

19.1

03.9

54,6

1.9

11,0

8,7

19,7

2001

2.2

91,2

-1.1

56,0

2.5

41,9

81.9

90,3

18.7

37,0

32.6

19,2

22.7

23.4

12,5

2.6

56,0

7,6

16,7

2002

2.8

64,8

-1.3

23,0

2.1

33,7

81.1

22,3

21.6

35,6

44.9

00,0

29.8

66.7

04,8

3.0

10,0

7,0

15,7

2003

2.7

78,2

-1.7

11,0

1.7

20,5

79.4

15,0

24.9

18,3

52.2

32,2

29.5

73.6

30,6

3.5

65,0

6,5

14,5

2004

2.3

89,8

-788,0

3.0

15,6

98.1

43,5

29.1

13,7

60.1

50,2

31.5

81.8

06,2

3.9

94,0

5,5

13,4

2005

2.2

84,2

-923,0

10.2

52,0

122.9

38,9

34.2

92,6

79.6

10,3

33.4

07.7

62,8

4.3

42,0

4,9

11,6

2006

2.2

38,8

-2.5

33,0

6.6

56,0

135.8

54,4

40.5

27,5

86.2

06,7

33.8

15.2

36,3

5.0

37,0

4,5

11,8

2007

2.0

14,8

-3.4

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9.0

48,7

171.9

73,7

45.3

62,3

91.7

74,8

41.1

95.7

31,7

5.6

42,0

5,7

9,5

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