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Gerenciando o Crescimento
Prof. Ricardo do Valle DellapeAnálise Avançada de Demonstrações Financeiras
GVpec2º semestre 2008
A empresa necessita de recursos
para operar
• Recursos são os bens e direitos que a empresa detém
• São denominados ativos
• Os ativos são classificados em – Circulantes: caixa, contas a receber,
estoques– Permanentes: terrenos, edifícios, máquinas e
equipamentos, diferido
Os recursos da empresa são
financiados por diversas fontes• Passivo circulante operacional
– Fornecedores– Impostos e contribuições a pagar– Salários a pagar, etc.
• Passivo financeiros– Empréstimos de curtos prazo, desconto de duplicatas– Empréstimos de longo prazo
• Recursos de acionistas– Capital acionário– Lucros retidos
Balanço Patrimonial
ATIVO em 31/12/07 PASSIVO em 31/12/07
Ativo Circulante:Caixa
Aplicações Financeiras
Contas a Receber
Estoques
Créditos Diversos
Realizável a longo prazo
Ativo Permanente
Investimentos
ImobilizadoTerrenos
Edifícios
Máquinas e equipamentos
(-) Depreciação acumulada
Diferido
Passivo CirculanteFornecedores
Contas a Pagar
Impostos e Contribuições
Juros e Financiamentos
Exigível a Longo PrazoFinanciamentos
IR Diferido
Patrimônio LíquidoCapital
Reservas de Capital
Reservas de Lucros
A empresa utiliza seus ativos para
produzir bens e serviços
• A receita de vendas deve ser suficiente para remunerar:– Os fatores de produção: custos e despesas
da operação– Os impostos – Os custos financeiros
• A DRE - Demonstração de Resultados do Exercício – indica o resultado da operação em um período
Demonstrativo de Resultados de 2007
Receita Bruta
(-) Impostos sobre Vendas
Receita Líquida
(-) Custo dos Produtos VendidosMão de obra
Matéria Prima e Insumos
Depreciação
Lucro Bruto
(-) Despesas operacionaisDespesas administrativas
Despesas comerciais
Despesas gerais
Depreciação
Lucro Operacional
(-) Despesas financeiras
Lucros antes de IR/CSSL
(-) IR/CSSL
Lucro líquido
Crescimento
Crescimento exige investimentos em recursos, para sustentar níveis maiores de atividade:– Estrutura de Recursos Humanos– Capital de giro: financiamento de vendas,
estoques de produtos acabados, estoques de produtos em processo, componentes, etc.
– Ativos fixos: ampliação de capacidade de produção, áreas de suporte, etc.
O crescimento deve ser gerenciado
• Ciclo de caixa geralmente é positivo, o que significa que vendas exigem investimento em capital de giro
• Crescimento acima da capacidade que a empresa pode sustentar gera deficits de caixa
• Incapacidade de financiar os deficits de caixa pode levar a empresa à bancarrota
• Empresas literalmente “quebram” por crescer em demasia
Estratégias deProdutos e Mercados
Políticas Financeiras
Crescimento eRentabilidade
AdministraçãoOperacional
Administração de
Investimentos
DecisõesFinanceiras
Política de
dividendos
GerenciarReceitas e Despesas
Gerenciar Capital de Giro
Ativos Fixos
Gerenciar a Estrutura de Capital
Gerenciar a Distribuição de Lucros
Alavancas de Crescimento e Rentabilidade
A taxa de crescimento sustentável é a taxa máxima que a empresa pode crescer sem necessitar de novos
aportes de acionistas
Qual é o limitante do crescimento sustentável?
• A variável que limita a taxa de crescimento de vendas é a taxa de expansão dos recursos próprios
• Essa taxa de expansão é dada pela taxa de retorno do equity e pelo coeficiente de retenção de lucros, se não houver novos aportes de recursos pelos acionistas
Qual é o Crescimento Sustentável?
• Crescimento sustentável é a taxa à qual a empresa pode crescer com base nas políticas utilizadas:– Margem de lucro– Eficiência de ativos– Spread entre Operating ROA e custo do endividamento– Alavancagem financeira
• Crescimento deve ser rentável• O recursos financeiros devem ser mantidos em
nível adequado• As políticas financeiras devem ser compatíveis
com o estágio de desenvolvimento da empresa
Crescimento diferente do
sustentável
• Se a empresa crescer a uma taxa maior que a sustentável, terá deficit de caixa
• Se a empresa crescer a uma taxa menor que a sustentável, terá sobra de caixa
• A situação de excesso ou falta de crescimento pode ser mantida temporariamente, mas não é sustentável a longo prazo.
Fórmula do Crescimento Sustentável
g* = ROE x (1 - % dividendos)
ROE = ROA Alavancagem financeira
Lucro líquido AtivosR0E =
Ativos PL
ROA, Alavancagem e ROE LO após IR Vendas
ROA Operacional = Vendas Ativo Operacional
ROA Operacional = Margem Operacional x Rotação do Ativo Operacional
Spread = ROA Operacional – (Desp financ. líquidas / Financiamentos)
Alavancagem financeira = Financiamentos / Patrimônio Líquido
ROE = ROA Operacional + Spread x Alavancagem financeira
Retorno operacional
Efeito da alavancagem
Redefinindo g*
A taxa de crescimento sustentável é dada por:
(margem operacional x rotação do ativo operacional
+
spread x alavancagem financeira)
x
% de retenção de lucros
Margem brutaDGA/VendasTaxa efetiva de IR
Rotação de capitalde giro:- C/ Receber- Estoques- C/ Pagar-Rotação de ativos fixos
Financiamentos/ Patr. Líquido
Custo efetivo de juros após IR:- Receita financ./ Caixa e aplic. financ. -Despesas financ/financiamentos
Margem de Lucro Operacional
Rotação do Ativo Operacional
SpreadAlavancagemFinanceira
Efeito da Alavancagem
Financeira
ROAOperacional
ROE
% Payout Dividendos
Taxa de Crescimento Sustentável
Gráfico do Crescimento Sustentado%crescimento de vendas
Retorno sobre ativos: ROA %
g* = RT * ROA
Deficit de caixa
Excesso de caixa