MINISTÉRIO DA EDUCAÇÃOUNIVERSIDADE FEDERAL DE PELOTAS

FACULDADE DE ADMINISTRAÇÃO E TURISMOCURSO DE BACHARELADO EM ADMINISTRAÇÃO

DISCIPLINA DE ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRAPROF. Ms. NILO VALTER KARNOPP

TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL

Emileni TessmerJoice Silva

Raquel Silveira

Introdução Diante das diversas mudanças do mercado globalizado, as

empresas para se manterem competitivas passam por constantes processos de mudança e buscam novos projetos de investimentos tanto em desenvolvimento quanto em tecnologia.

Ao se deparar com projetos de investimentos as empresas devem estar atentas aos riscos que elas podem incorrer.

Para minimizar estes riscos as empresas se utilizam de ferramentas, como Payback, Valor Presente Líquido (VPL), Valor Futuro Líquido, Taxa Interna de Retorno (TIR), Índice de Lucratividade (IL) e Retorno Contábil Médio (RCM) as quais auxiliam na tomada de decisões em relação aos projetos.

Payback Simples

Gitman (2007, p:339) “Trata-se do tempo necessário para que a empresa recupere seu investimento inicial em um projeto, calculado com suas entradas de caixa.”

Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:220)

“É o tempo necessário para haver equilíbrio num sentido

contábil, mas não no sentido econômico” isso por ignorar o valor do dinheiro no tempo.

Payback Simples Objetivo

Redução do risco e a valorização da liquidez. Isto se explica pelo fato do grau de incerteza aumentar, à medida que aumenta o horizonte de tempo considerado (Braga, 1992,

p.283).

O Payback pode ser Nominal = se calculado com base no fluxo de caixa com

valores nominais.

Presente líquido = se calculado com base no fluxo de caixa com valores trazidos ao valor presente líquido.

Payback Simples Critérios de Decisão

Se o período de payback for menor que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será aceito.

Se o período de payback for maior que o período máximo aceitável de recuperação, o projeto será rejeitado.

Fórmula

Payback = ___________Custo Investimento__________ Valor do Fluxo de caixa periódico esperado

Payback Simples

Exemplo

Uma empresa está tentando escolher

o melhor de dois projetos

mutuamente exclusivos que

apresentam risco igual, conforme

tabela ao lado.

Projeto A Projeto B

Investimento Inicial R$ 30.000 R$ 33.000

Ano Entradas de caixa

1 R$ 10.000 R$ 13.000

2 R$ 10.000 R$ 12.000

3 R$ 10.000 R$ 10.000

4 R$ 10.000 R$ 8.000

Projeto A = 30.000/10.000 = 3 anos

Projeto B = 2 + (33.000 - 25.000)/10.000 = 2,8 anos

Payback Descontado BRIGHAM E HOUSTON (1999 apud Resende e

Siqueira, p:7)

“É o número de anos necessário para recuperar o investimento, com fluxos de caixa líquidos descontados.”

Características Se os fluxos de caixa forem positivos, o período de payback

descontado jamais será mais curto do que o período de payback;

Desconsidera os fluxos de caixa que ocorrem após o prazo de retorno;

Dificuldade na aprovação de projeto de longo prazo.

Payback Descontado

Exemplo

Custo = 15%Tempo = 4 anos

Investimento Inicial =

R$ 100.000

Payback simples = 2 + (100.000 - 75.000)/45.000 = 2,56 anos

Payback descontado = 3 + (100.000 - 90.835,87)/28.587,66 = 3,32 anos

Ano Entradas de Caixa

Payback Simples VP Payback Descontado

1 R$ 40.000 R$ 40.000 R$ 34.782,61 R$ 34.782,61

2 R$ 35.000 R$ 75.000 R$ 26.465,03 R$ 61.247,64

3 R$ 45.000 R$ 120.000 R$ 29.588,23 R$ 90.835,87

4 R$ 50.000 R$ 170.000 R$ 28.587,66 R$ 119.423,53

Payback Vantagens

Leva em conta o prazo de retorno do investimento; Muito utilizado pelas empresas para avaliar projetos; Considera os fluxos de caixa.

Desvantagens O período apropriado de recuperação é apenas um número

determinado subjetivamente; Não pode ser especificado em vista do objetivo de

maximização de riqueza; Não considera o valor do dinheiro no tempo.

VP, VPL e VFL

Valor Presente Consiste em trazer a valor presente todos os valores do

fluxo de caixa durante o período de tempo analisado e

considerando-se uma determinada taxa de juros.

Permite a comparação de diversas alternativas de investimento

VP, VPL e VFL Valor Presente

ExemploA Marca A faz 1.200 pães por mês, com um período de vida útil do forno de 50 meses. Por outro lado, a Marca B faz 1.800 pães por mês, mas com um período de vida útil menor, de 30 meses. Qual é o melhor investimento, considerando-se uma taxa de juros de 1% e o preço do pão a R$ 1,00?

Variável Marca A Marca B

PMT 1.200 1.800

n 50 30

i 1% 1%

VP - 47.035,34 - 46.453,87

VP, VPL e VFL

Valor Presente Líquido Gitman (2007)

“Como o Valor Presente Líquido (VPL) leva explicitamente em conta o valor do dinheiro no tempo, é considerado uma técnica sofisticada de orçamento de capital.”

Ross, Westerfield E Jordan (2002, p:214)

“VPL é a diferença entre o valor de mercado de um

investimento e seu custo.”

VP, VPL e VFL

Valor Presente Líquido Critérios de Decisão

• Se VPL ≥ 0, deve-se aceitar o projeto;• Se VPL < 0, deve-se rejeitar o projeto.

Fórmula

VPL = VP - Investimento Inicial

VP, VPL e VFL

Valor Presente Líquido ExemploDigamos que o mesmo investidor do exemplo anterior decidissecomparar diversas opções de franquia, mas com aporte inicial e faturamentos diferentes, qual seria a melhor opção? Qual será o VPL de cada franquia considerando-se uma taxa anual de 14% e um período de tempo de cinco anos?

Franquia Investimento Inicial

Faturamento Anual

Restaurante R$ 200.000 R$ 133.000

Loja de Roupas R$ 100.000 R$ 68.000

Posto de Gasolina R$ 500.000 R$ 325.000

Variável RestauranteLoja de Roupas

Posto de Gasolina

CHS g CFo R$ 200.000 R$ 100.000 R$ 500.000

g CFj R$ 133.000 R$ 68.000 R$ 325.000

g Nj 5 5 5

i 14% 14% 14%

VPL (f NPV) - 256.600 - 133.450 - 615.751

VP, VPL e VFL

Valor Futuro Líquido Resulta da soma das receitas do projeto capitalizadas para

o último período do projeto, menos a soma dos custos do

projeto capitalizados para o último período do projeto

A técnica do Valor Futuro Líquido (VFL) também pode serdefinida como a soma de todos os fluxos de caixa na data “n”.

VP, VPL e VFL

Valor Futuro Líquido Critério de Decisão

VPL ou VFL > 0 = Projetos Atrativos para uma determinada taxa de remuneração do capital.

Fórmula

VFL = ΣVFReceitas − ΣVFCustos

VP, VPL e VFL

Valor Futuro Líquido Vantagens

• Considera a escala dos projetos;• Indicador robusto e de cálculo simples;

Desvantagens• Não poder ser utilizado para comparar

projetos com horizonte de tempo diferentes

VP, VPL e VFL

Valor Futuro Líquido Exemplo

Taxa de 10%Ano Fluxo de Caixa Valor Futuro

0 (R$ 500,00) (R$ 665,50)

1 R$ 200,00 R$ 242,00

2 R$ 250,00 R$ 275,00

3 R$ 400,00 R$ 400,00

VFL R$ 251,50

Índice de Lucratividade Índice de Rentabilidade ou quociente custo-benefício

Fórmula

IL = Valor presente das entradas de caixaInvestimento inicial

Taxa mínima de atratividade

Critérios de decisão Se IL > 1 → aceitar o projeto

Se IL < 1 → rejeitar o projeto

Índice de Lucratividade

ROSS, WESTERFIELD e JORDAN “Se um projeto tem VPL positivo, então o valor presente

dos fluxos de caixa futuros precisa ser maior do que o investimento inicial. O índice de rentabilidade, portanto, será maior do que um no caso de investimentos com VPL positivo e menor do que um em investimentos com VPL negativo.

Critérios de Decisão• Se IL > 1, VPL positivo → aceitar o projeto • Se IL = 1, VPL nulo → indiferente • Se IL < 1, VPL negativo → rejeitar o projeto

Índice de Lucratividade Exemplo

Taxa de desconto de 25% a.a. (custo de capital)

Ano Entrada de Caixa Valor Atual

1 25.400 20.320

2 57.900 37.056

3 129.400 66.253

4 96.900 39.729

5 126.400 41.459

Valor Presente das Entradas de Caixa 204.817

Investimento Inicial 180.000

Valor Presente Líquido + 24.817

IL = 204.817 = 1,14 → aceitar

180.000

Índice de Lucratividade

ROSS, WESTERFIELD E JORDAN

Vantagens

• Intimamente relacionado com o VPL;• Fácil de ser compreendido;• Útil quando os fundos disponíveis para investimento

forem limitados.

Retorno Contábil Médio

Empresas avaliam seus projetos de acordo com a taxa de retorno contábil, então toda vez que a taxa encontrada superar a taxa de retorno pré-estabelecida pela empresa, o projeto, é passível de aceitação

Fórmula

RCM = Lucro Líquido Médio Valor Contábil Médio

Retorno Contábil Médio

Vantagens Fácil de ser calculado; Informações disponíveis.

Desvantagens Ignora o valor do dinheiro no tempo; Ignora a distribuição dos fluxos no tempo.

Retorno Contábil Médio* Renda Líquida Média

Ano

1 2 3

Vendas R$ 440 R$ 240 R$ 160

Custos - 220 - 120 - 80

Lucro Bruto 220 120 80

Depreciação - 80 - 80 - 80

Lucro antes dos impostos 140 40 0

Impostos (25%) - 35 - 10 - 0

Lucro Líquido R$ 105 R$ 30 R$ 0

Renda líquida média = (105 + 30 + 0)/3 = R$ 45

• Valor Contábil Médio

•Investimento Inicial = R$ 240

•Investimento Médio = (R$ 240 +160 + 80 + 0)/4 = R$ 120

• Retorno Contábil Médio

RCM = 45 = 37,5%

120

Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno (TIR), em inglês IRR (Internal Rate of Return), é a taxa necessária para igualar o valor de um investimento (valor presente) com os seus respectivos retornos futuros ou saldos de caixa. Sendo usada em análise de investimentos significa a taxa de retorno de um projeto.

Exemplo: Uma empresa investiu R$ 50.000 e obteve retorno em cinco meses

seguidos, com custo de capital de 15%, da seguinte forma:Retorno no primeiro mês: R$ 20.000Retorno no segundo mês: R$ 26.000Retorno no terceiro mês: R$ 29.000Retorno no quarto mês: R$ 31.000Retorno no quinto mês: R$ 35.000Qual foi a taxa interna de retorno?

Taxa Interna de Retorno

Solução:

50000 CHS g CF020000 g CFj26000 g CFj29000 g CFj31000 g CFj35000 g CFjf IRR = ...Resultado = 42,87%

Pelo resultado obtido, é um ótimo investimento.

Taxa Interna de Retorno

Como encontrar a TIR através da fórmula de Bháskara? Exemplo

(CESPE_UNB/TSE/2007) Um agente financeiro tem uma oferta que consiste em investir R$ 10.000,00 e receber duas parcelas trimestrais de R$ 6.000,00. Considerando-se que a taxa de juros de mercado seja de 10% por trimestre e assumindo-se que √69 = 8,3, a taxa interna de retorno desse investimento será de: ( ) 13%( ) 12%( ) 11,3%( ) 11%.

Taxa Interna de Retorno

Solução 10.000 = 6.000 + 6.000

(1 + i)¹ (1 + i)²

Temos que tirar o MMC para resolver esta questão, que vai cai numa equação de 2º grau. A questão forneceu o seguinte dado: √69 = 8,3

10.000 = 6.000 + 6.000 1 (1 + i)¹ (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)² (1 + i)²

10.000 (1 + i)² = 6.000 (1+i) + 6.000

Taxa Interna de Retorno

Solução Simplificando por 1.000

10 (1+i)² = 6 (1+i) + 6

Simplificando por 2

5 (1+i)² = 3 (1+i) + 3 5 (1+i)² - 3 (1+i) – 3 = 0

Fazendo: (1+i) = x e (1+i)² = x², temos:

5x² - 3x – 3 = 0

Taxa Interna de Retorno

SoluçãoFórmula de Bháskara

X = 3 + X = 3 + X = 3 + 8,3 X = 11,3 X = 1,13 10 10 10 10

Substituindo => (1+i) = x 1+i = 1,13 i = 0,13 => i = 13%

TIR Modificada

A TIRM assume que o rendimento não é investido de volta no

mesmo projeto, mas é colocado de volta num "fundo de

dinheiro" geral; para a empresa, onde ele ganha juros. Não

sabemos exatamente quanto juros ele renderá, de modo que

usamos o custo de capital da empresa como uma boa

suposição

TIR Modificada

Fluxo de Caixa - Assumimos que o projeto que estamos considerando para aprovação tem o seguinte fluxo de caixa. Agora mesmo, no ano zero gastaremos $15.000 no projeto. Daí então, por 5 anos obteremos o dinheiro de volta como mostrado abaixo.

Ano Fluxo de Caixa

0 - 15.000

1 + 7.000

2 + 6.000

3 + 3.000

4 + 2.000

5 + 1.000

TIR Modificada

Como obter a MTIR - Teremos de calcular o valor futuro (não o valor presente) da soma de todos os fluxos de caixa. Isto, a propósito é chamado de Valor Terminal. Assuma que o custo de capital da

empresa seja 10%. Aqui estão... Fluxo

de Caixa Vezes =Valor Futuro

daqueles anos de fluxo de caixa

Nota

7.000 X (1+ i)4 = 10.249 composto por 4 anos

6.000 X (1+ i)3 = 7.986 composto por 3 anos

3.000 X (1+ i)2 = 3.630 composto por 2 anos

2.000 X (1+ i)1 = 2.200 composto por 1 anos

1.000 X (1+ i)0 = 1.000

não absolutamente composto porque

este é o final do fluxo de caixa

Total 25.065 este é o Valor Terminal

TIR Modificada

Por que todos aqueles zeros? Porque a calculadora precisa saber quantos anos

será. A TIRM final é 10,81% - 15.000 g CFo

0 g CFj

4 g Nj

25.065 g CFj

f IRR

Conflitos entre VPL e TIR O VPL é o método mais indicado pelos acadêmicos. Já a TIR é preferida

pelos executivos e empresários, porque estes analisam os investimentos em termos de taxas percentuais como faz o mercado financeiro.

Gitman As evidências sugerem que, apesar da superioridade teórica do

VPL, os gerentes financeiros preferem usar a TIR. A preferência se deve à disposição geral dos executivos por taxa de retorno, e não por retornos reais em dinheiro. Considerando que as taxas de juros, a lucratividade e outros fatores serão expressos mais freqüentemente como taxas anuais de retorno, o uso da TIR faz sentido àqueles que tomam decisões financeiras. Eles tendem a considerar o VPL menos intuitivo, porque este não mede benefícios relativos ao montante investido. Como existem diversas técnicas para evitar armadilhas da TIR, seu uso amplo não implica uma falta de sofisticação por parte de quem toma decisões financeiras.

Conclusão Com base no que foi exposto podemos concluir que as

ferramentas mais utilizadas pelas empresas como auxílio na tomada de decisões de projetos de investimentos e financiamentos são o VPL e a TIR, pois ambos se baseiam nos fluxos de caixa atualizados, porém devem ser ajustados para que forneçam o mesmo resultado.

O Período de payback é o mais simples de ser calculado e permite verificar o tempo que a empresa leva para recuperar o investimento, porém devido a suas desvantagens, pode ser usado como uma técnica complementar.

Já no que diz respeito ao RCM, não podemos dizer o mesmo, pois este não é uma técnica muito adequada, porque além de não ser considerada uma taxa de retorno, ignora a distribuição dos fluxos no tempo.