Os novos limites da taxa de juros para avaliações atuariais do exercício de 2018

Os novos limites da taxa de juros para avaliações atuariais do exercício de 2018

Por Cesar Luiz Danieli

Foi publicado no dia 30 de abril de 2018, no Diário Oficial da União a Portaria PREVIC nº 363de 26 de abril de 2018 ,que divulga a Estrutura a Termo de Taxa de Juros Média - ETTJM (baixe aqui as planilhas da ETTJM), para o exercício de 2018 de que trata o artigo 5º da Instrução Previc nº 19, de 04 de fevereirode 2015. Com isso, as EFPC já podem conhecer os limites mínimos e máximos de taxa dejuros de cada um de seus planos.

Conforme definido na Resolução CNPC nº 15/2014 e na Instrução PREVIC nº 19/2015, aETTJM corresponde à média de três anos das ETTJ diárias, baseadas nos títulos públicosfederais indexados ao IPCA, apurados na data-base de 01/04/2018 (período da média: abr/15a mar/18). Cada ponto da ETTJM, definido de acordo com a duração do passivo (duration)observada na Avaliação Atuarial do exercício findo de 2017, corresponde à Taxa de JurosParâmetro – TJP, que determina os Limites Inferior (70% da TJP) e Superior (TJP adicionadode 0,4 pontos percentuais), que deverão ser observados, para fins de definição da Taxa Real de Juros a ser utilizada nasAvaliações Atuariais de 2018.

COMPARATIVO COM A ETTJM dos exercícios anteriores

Comparando com as Portarias PREVIC nº 197/15, 186/16 e 375/17, que divulgaramrespectivamente as ETTJM, obrigatórias a partir de 2015, observamos para este ano de 2018redução de 0,27 pp% da TJP para durations mais longas e uma redução maior, de 0,30 pp%nas durations mais curtas em relação a TJP de2017 e consequentemente dos limites superiores e inferiores.

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Considerando a correlação positiva dos títulos públicos com a Selic, a redução das taxas eraesperada, pois o período inserido de abr/17 a mar/18 a taxa Selic oficial anual oscilou entre12,15%a.a. e 6,50%a.a. em substituição ao período de abr/14 a mar/15 em que a Selic ficouentre 10,65% a.a. e 12,15% a.a.

É interessante observar que se considerar que planos fechados (como a maioria dos grandesplanos BD) tem uma duração do passivo decrescente a cada ano, esperaríamos que a TJP,

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assim como os limites, também reduzissem com o passar dos anos, certo? Certo. O que fezque em 2018, ao contrário que nos anos de 2016 e 2017, com a redução da ETTJ em relação àde 2017 e 2016, isso vem se confirmar.

Para exemplificar, tendo um plano com duração do passivo de 13 anos no ano de 2017.Estando o plano fechado e mantendo todas as hipóteses, a duration neste ano seria em tornode 12 anos (na verdade um pouco superior, já que a relação não é direta) e 14 anos para 2016.Neste caso, o Plano observaria uma elevação da TJP de 6,23% (2016) para 6,25% (2017) euma redução para 5,98%(2018) ,e consequentemente um limite superior passando de 6,63% para 6,65% e uma redução para 6,38%, respectivamente.

Ou seja, ou contrário o que ocorreu nos anos de 2016 e 2017, para os planos queconvivem com taxas de juros próximas ao limite superior, em termos reais descontada a

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involução natural da duração do passivo, o cenário atual indica a necessidade de seadotar taxa real anual de juros em 2018 inferior àquela utilizada nas avaliações atuariaisde 2017 e 2016.

Considerando ainda, o cenário de redução ainda maior das taxas de juros se observa, umaredução maior para o Limite Superior até a duration de 6 anos, e a partir da duration de 6,5anos uma redução menor no Limite Superior, que comparado com o Limite Superior de 2017há uma redução do limite em média de 0,28 pp% para todas as durations.

Ou seja, para o ano de 2018 haverá uma necessidade em média de redução de 0,28 pp % deredução da taxa de juros para os planos que adotaram taxa de juros no limite superior.

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É importante observar que mesmo com a redução média de 0,28 pp % a taxa de juros ETTJMainda está possibilitando a manutenção elevada da ETTJM em 2018 acima de 6,00% ao ano(para duration maiores que 2,5 anos) e deve afetar mais planos que adotaram taxa de juros nolimite superior o que haverá a necessidade de redução da taxa de juros. Ou seja, as taxas dejuros para avaliação atuariais do exercício de 2018 devem ficar entre 3,75% a.a. (limite inferior)a 6,36% a.a. (limite superior).

Embora ainda se observe a manutenção elevada da TJP e dos seus limites nesse ano,publicada pela Portaria PREVIC nº 363/18, não significa que as taxas de juros efetivamenteutilizadas nas avaliações atuariais pelos planos possam ou devam se elevar. Para que sepossa realizar tal alteração, é obrigatório que as EFPC demonstrem que a premissa estáaderente às expectativas de rentabilidade, por meio do estudo de teste de convergência.

CONCLUSÃO

Em continuação ao que ocorreu em 2017, no exercício de 2018 estamos observando umapequena redução para a taxa de juros com cenário que apresentou redução dos limites paradeterminação da taxa real anual de juros utilizada nas avaliações dos planos de benefícios. Econsiderando a manutenção do cenário de redução das taxas de juros em 2018, há aexpectativa de que haja uma redução ainda maior em 2019, pois estamos observando reduçãosignificativa das expectativas de taxas de juros bem como uma redução no longo prazo ondeestamos observando curva invertida [1] de taxa de juros para o curto prazo (menor que umano) e normal no longo prazo.

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Conhecer essas características e avaliar as tendências nesse novo cenário normativo podemauxiliar as EFPC a tomarem decisões fundamentadas e com olhar de longo prazo. As EFPC devem avaliar os impactos das alterações trazidas pela Resolução CNPC nº 15/2014,agora com a ETTJ para o exercício de 2018, divulgada na Portaria PREVIC nº 363/2018,realizar os estudos técnicos de convergência, avaliando se as taxas obtidas no estudo estãodentro dos limites mínimo e máximo. Há ainda a possibilidade de solicitar à PREVIC autilização de taxa real de juros fora dos limites normativos, por meio de realização de estudoespecífico previsto na Instrução PREVIC nº 23/2015. Para tanto, é preciso atentar para o prazode 31 de agosto de 2018 para encaminhar a referida solicitação ao órgão fiscalizador. [1] Curva Invertida: típico de uma economia com juros altos, geralmente para combater umainflação alta. Mostra uma economia com crescimento lento no longo prazo (desaceleração). Omercado acredita que, no longo prazo, os efeitos do combate à inflação e o desaquecimentopodem resultar na queda da inflação e das taxas de juros. Neste cenário, os investidores estãomais pessimistas no curto prazo e mais otimistas no longo prazo. Fonte: Mercer, em 09.05.2018.

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