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Razão e sensibilidade
Adriana Dupita
Economic Research - Brasil | Junho 2018
Mercado é sensibilidade, fundamentos são razão
3
Tempos incertos Fontes simultâneas de incerteza alimentam volatilidade dos mercados
Normalização monetária EUA
Trade war
Geo-política
América Latina
Eleições no Brasil
4
EUA: Política monetária Depois de uma década de juros zero, política pode se tornar contracionista
4
Fed Funds: expectativa do FOMC Em 13 de junho de 2018. Fonte: Federal Reserve.
Juros dos títulos americanos de 10 anos Fonte: Bloomberg.
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Commodities Guerra comercial pode derrubar preços, mas há outros fatores a considerar
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Preços de commodities: reação a China Fontes: IMF(2016).
Preço do petróleo Brent, USD/barril. Fonte: Bloomberg.
Variação percentual no preço esperada para uma redução de 1 pp no
crescimento chinês
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Participação da China nas importações mundiais
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Câmbio Volatilidade é parte do jogo, mas no longo prazo prevalecem fundamentos
6
BRL/USD Fonte: BCB.
Taxa de câmbio real e efetiva - BRL/USD Jun/1994=100. Fontes: BCB e Santander.
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Câmbio Baixa vulnerabilidade externa diferencia Brasil de outros emergentes
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Usos e fontes de financiamento externo Fluxo de 12 meses, USD bi. Fonte: BCB.
Exposição cambial do setor público USD bi (em 19 de junho). Fontes: BCB e Santander.
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IDP Inv. carteira
Emprést MLP CP
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Exclui investimentos brasileiros no exterior.
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Títulos públicos cambiais
Swaps
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Greve dos caminhoneiros Crise reflete desequilíbrio de anos, combinado a alta de custos
8
Preços do diesel BRL/l, preço ao consumidor. Fonte: ANP.
Caminhões: frota e rodagem 2010=100. Fontes: ABCR, DENATRAN, Santander.
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Flow of heavy vehicles through tolls (km, 2010=100)
Truck fleet (2010=100)
Avg km per truck (2010=100)
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Inflação Mesmo com pressão de curto prazo, ociosidade deve manter inflação baixa
9
IPCA % a/a. Fontes: IBGE e Santander.
Expectativas de inflação Mediana. Fonte: BCB.
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IPCA Administrados
Tradable Serviços
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Atividade econômica Recuperação deve se acelerar no segundo semestre
10
PIB 2013=100. Fontes: IBGE e Santander.
PIB: abertura por demanda Contribuição, em pp. Fontes: IBGE e Santander.
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C G I X-M
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11
Crédito Crédito é crucial para transferir juros mais baixos para a economia
11
Concessões de empréstimos Média de 3 meses, % a/a. Fonte: BCB.
Endividamento das famílias % da renda. Fonte: BCB.
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Não imobiliário
Imobiliário
Comprometimento derenda (eixo direito)
12
Juros Inflação abaixo da meta e ociosidade permitem “low for long”
12
Selic e taxa de juros real ex-ante (1 ano) % aa. Fontes: BCB, Bloomberg e Santander.
Curva de juros % aa. Fonte: Bloomberg.
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Selic - nominal
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3M 6M 1A 2A 3A 5A
18-Jun-18 18-May-18
18-Dec-17 19-Jun-17
13
Fiscal Apesar de melhora marginal, são necessárias reformas
13
Primário: estrutural vs observado 12 meses, % PIB. Fontes: BCB e Santander.
Net e gross public sector debt % of GDP. Fontes: BCB e Santander.
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Primário estrutural
Cíclico + extraordinário
Primário observado
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Dívida líquida
Dívida bruta
Para onde vamos?
15
Avanços e retrocessos Do ponto de vista econômico, duas perguntas são definidoras do cenário
Haverá mudança na política económica?
Abandono das políticas atuais poderia gerar desequilíbrio
econômico
Mesmo se os efeitos macro não forem imediatos, os preços dos
ativos podem antecipá-los
Haverá aprovação de reformas?
Condição sine-qua-non para crescimento estável e inclusivo no
médio e longo prazo
Impacto em variáveis como crescimento potencial e taxas de
equilibrio para juros e câmbio
16
Educação (acesso, qualidade, prioridades)
Um país em construção Reformas são essenciais para nos tornarmos o país que queremos ser
Reforma trabalhista
Reforma tributária
Reforma da previdência
Teto de gastos
Crescimento Redução da
desigualdade Estabilidade
17
Estabilidade Evitar explosão da dívida exige controlar gastos, inclusive previdenciários
17
Despesas primárias % do teto (Novo Regime Fiscal). Fonte: Santander.
Dívida bruta: cenários % do PIB. Fonte: Santander.
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PAC
Outras desp.correntes
Previdência
Outras desp.obrigatórias
Pessoal
Educação
Saúde
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80%
85%
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95%
100%
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110%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Sem reforma da previdência +flexibilização do teto de gastos
Com reforma da previdência
18
Crescimento Crescimento de qualidade exige aumento de produtividade
18
Aspectos mais problemáticos p/ negócios % das respostas. Fonte: WEF, GCR 2017-18.
Tempo para declarar impostos Horas/ano. Fonte: WB, Doing Business 2017.
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12,3
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1,1
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Carga tributária
Legislação trabalhista
Corrupção
Ineficiência da burocracia…
Oferta de infraestrutura
Instabilidade de regras
Regulação tributária
Acesso a financiamento
Instabilidade de governo
Mão de obra mal treinada
Inflação
Crime e roubo
Capacidade insuficiente de inovação
Ética de trabalho da mão de obra
Saúde pública precária
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Para uma estimativa dos ganhos com a reforma trabalhista, ver Informalidade
e Insegurança Jurídica (maio/2017)
19
Redução da desigualdade Crescimento ajuda, mas corrigir distorções é essencial
19
Previdência: transferências líquidas Em salários mínimos. Fonte: Banco Mundial.
IRPF 2015: imposto devido por faixa renda % do rend. (sm/mês). Fontes: SRF e Santander.
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Contribuição Benefício Pensão por morte VPL
Grupo 1 Rural BPC Grupo 3 Grupo 2
* Considera a reforma tal qual inicialmente proposta pelo governo em
dezembro de 2016. Grupo 1: optam por aposentadoria por tempo de
contribuição, média de 3 salários mínimos. Grupo 2: indiferentes entre
aposentadoria por idade ou tempo de contribuição, média de 2 salários
mínimos. Grupo 3: optam por aposentadoria por idade, média de 1,5 salário
mínimo. Para maiores detalhes, ver Para além do (necessário) equilíbrio fiscal:
por que reformar a previdência pode reduzir a desigualdade?
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
Até 1/2
Mais de 1/2 a 1
Mais de 1 a 2
Mais de 2 a 3
Mais de 3 a 5
Mais de 5 a 7
Mais de 7 a 10
Mais de 10 a 15
Mais de 15 a 20
Mais de 20 a 30
Mais de 30 a 40
Mais de 40 a 60
Mais de 60 a 80
Mais de 80 a 160
Mais de 160 a 240
Mais de 240 a 320
Mais de 320
20
Educação e produtividade Baixa qualidade de educação dificulta ganhos de produtividade
20
PISA 2015: Proficiência em matemática % dos avaliados. Fonte: OCDE.
Produtividade da mão-de-obra e educação Fontes: OIT, OCDE e Santander.
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% alunos com baixa proficiência em matemática
Conclusão
22
Concluindo... O caminho está certo, mas falta muito a trilhar até chegar onde queremos
• Preços de ativos devem seguir voláteis, mas bons fundamentos devem prevalecer no médio prazo
• Baixa vulnerabilidade externa sugere que não há motivo para forte desvalorização do câmbio
• Reequilíbrio da economia reduz a chance de novos sobressaltos nos próximos anos e permite que se volte a planejar e investir
• Por conta da ainda elevada ociosidade, a economia pode crescer sem pressões inflacionárias, permitindo ao país conviver com as taxas de juros mais baixas de sua história por vários trimestres
• Principal desafio de curto/médio prazo é estabilizar dívida pública sem recorrer a aumento de impostos; não há risco de insolvência, mas demora em atingir este objetivo pode colocar pressão em juros e câmbio
• Para que se alcance o crescimento com estabilidade e equidade, é fundamental avançar na agenda de reformas, com destaque para a previdenciária e tributária
23
Projeções 2018-19
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB (%)
Crescimento do PIB 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 2.0 3.2
Inflação (%)
IPCA-IBGE 6.5 5.8 5.9 6.4 10.7 6.3 2.9 3.5 4.0
IGP-M 5.1 7.8 5.5 3.7 10.5 7.2 -0.5 4.0 4.5
Taxa de Câmbio
R$/US$ - final de período 1.88 2.04 2.34 2.66 3.90 3.26 3.31 3.50 3.57
Taxa de Juros (% a.a.)
SELIC - final de período 11.00 7.25 10.00 11.75 14.25 13.75 7.00 6.50 7.50
Balança de Pagamentos
Balança Comercial (US$ bi) 27.6 17.4 0.4 -6.6 17.7 47.7 67.0 55.5 54.5
Exportações (US$ bi) 255.5 242.6 242.0 225.1 191.1 185.3 217.7 225.0 244.4
Importações (US$ bi) 227.9 223.2 239.7 229.1 171.5 137.6 150.7 169.5 189.9
Conta Corrente (US$ bi) -77.0 -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -23.5 -9.8 -17.5 -21.9
Conta Corrente (% PIB) -3.1 -3.3 -3.0 -4.2 -3.3 -1.3 -0.5 -0.8 -1.0
Investimento Direto Estrangeiro (US$ bi) 101.2 86.6 69.2 96.9 75.1 78.9 70.3 79.9 81.0
Contas Fiscais
Resultado Primário (% PIB) 2.9 2.2 1.7 -0.6 -1.9 -2.5 -1.7 -2.3 -1.8
Resultado Nominal (% PIB) -2.5 -2.3 -3.0 -6.0 -10.2 -9.0 -7.8 -9.8 -5.9
Dívida Pública Líquida (% PIB) 34.5 32.2 30.5 32.6 35.6 46.2 51.6 57.9 62.8
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Adriana Dupita
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