Relatório Anual sobre os Mercados de Valores Mobiliários ... · 2017 CMVM Relatrio Anual Sobre os Mercados de Valores Mobilirios 4 LISTA DE GRÁFICOS Valor e Rentabilidade do PSI

2017

Relatório Anual sobre os Mercadosde ValoresMobiliários

2017CMVM

2Relatório Anual Sobre os Mercados de Valores Mobiliários

ÍNDICE

Síntese 8Marcos do Ano 102017 em Números 12

Evolução Global dos Mercados Acionistas 16

Mercado de Valores Mobiliários enquanto Fonte de Financiamento 29

Mercado Primário e Ofertas 35

Mercado Secundário 42

Intermediação Financeira 57

Gestão de Ativos 64

Rentabilidade e Atratividade do Mercado de Valores Mobiliários Nacional 81

Perspetivas 88

Mensagem do Conselho de Administração 92Anexos 94

1 . 2 . 3 . 4 . 5 . 6 . 7 . 8 .

2017CMVM


LISTA DE QUADROS

Indicadores Macroeconómicos 21

Capitalização Bolsista em Percentagem do Ativo Total do Capital Próprio 32

Fatores Limitativos ao Financiamento do Investimento (Portugal) 33

Capitalização Bolsista – Portugal 43

Transações no Mercado a Contado 44

Transações em Contratos de Futuros - Portugal 52

Carteira de Investimento dos FCR e das SCR, por Fase de Investimento 79

Rentabilidade e Risco de Algumas Opções de Investimento em Portugal, 2007-2017 83

Evolução da Rentabilidade do Capital Acionista,

Distribuição e Retenção de Dividendos nas Empresas Cotadas na Euronext Lisbon 84

Ofertas Públicas de Aquisição 97

Montantes Colocados de Obrigações do Tesouro 98

Maturidade e Taxas Ponderadas das Obrigações do Tesouro 99

Indicadores da Evolução da Liquidez das Ações Admitidas na Euronext Lisbon 100

Turnover por Segmentos de Mercado 100

Valores Mobiliários Integrados na Central de Valores Mobiliários 101

Dados Relativos aos Serviços de Liquidação de Valores Mobiliários Geridos

pela Interbolsa através da Plataforma T2S 102

Ativos Líquidos 105

Subscrições Líquidas de Resgates por Categoria de Fundo no Final do Ano para a Europa 105

Ativos sob Gestão das SCR, por Tipo de Investimentos 106

Ativos sob Gestão dos FCR, por Tipo de Investimentos 107

Quadro 1

Quadro 2

Quadro 3

Quadro 4

Quadro 5

Quadro 6

Quadro 7

Quadro 8

Quadro 9

Quadro 10

Quadro 11

Quadro 12

Quadro 13

Quadro 14

Quadro 15

Quadro 16

Quadro 17

Quadro 18

Quadro 19

Quadro 20

2017CMVM


LISTA DE GRÁFICOS

Valor e Rentabilidade do PSI 20 17

Volatilidade Anual do PSI 20 18

Valor Negociado do PSI 20 18

Resultados por Ação e Margem de Lucro 19

Price-to-Book e Earnings Yield 20

Curva de Rendimentos e Prémios de CDS Soberanos a Cinco Anos 23

Rácio entre Dívida Pública e PIB e Empréstimos Bancários Concedidos

a Empresas Não Financeiras 24

Dívida das Famílias e Respetivo Peso em Portugal 24

Imobiliário: Rácios Preço/Rendas e Preço/Rendimento 25

Spread de Crédito de Obrigações Empresariais (Cabaz Mundial) 26

Preço das Principais Commodities 26

VIX e SKEW e CISS - Zona Euro 27

SovCISS e CLIFS 27

Peso de Vários Elementos no Total da Economia 30

Rentabilidade e Eficiência das Empresas - Portugal 31

IPO, Aumentos de Capital e Incerteza Política - Europa 37

Emissões de Obrigações - Portugal 38

Valores Colocados e Tipo de Alerta de PFC em Portugal 39

Montante Vivo de PFC Comercializados em Portugal (por subjacente) 40

Montantes Colocados de Obrigações do Tesouro de Taxa Fixa 41

Índices acionistas MSCI 45

Índices Setoriais 46

Volatilidade Implícita e Histórica 47

Indicador Compósito de Liquidez - Mercados Acionistas 47

Liquidez das 15 Ações com Maior Capitalização Bolsista - Portugal 48

Peso das Plataformas na Negociação de Ações do PSI 20

e Peso da Negociação de Ações em Mercado Regulamentado 49

Diferencial das Yields de Obrigações a 10 e a 2 anos 50

Liquidez em Mercados de Obrigações Soberanas 50

Diferencial de Spread das Yields de Dívida Privada de Rating A e BBB relativamente

às Obrigações do Tesouro Americano a 10 anos e à Dívida Pública Alemã a 10 anos 51

Gráfico 1

Gráfico 2

Gráfico 3

Gráfico 4

Gráfico 5

Gráfico 6

Gráfico 7

Gráfico 8

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Gráfico 10

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Gráfico 18

Gráfico 19

Gráfico 20

Gráfico 21

Gráfico 22

Gráfico 23

Gráfico 24

Gráfico 25

Gráfico 26

Gráfico 27

Gráfico 28

Gráfico 29

2017CMVM


LISTA DE GRÁFICOS

Gráfico 30

Gráfico 31

Gráfico 32

Gráfico 33

Gráfico 34

Gráfico 35

Gráfico 36

Gráfico 37

Gráfico 38

Gráfico 39

Gráfico 40

Gráfico 41

Gráfico 42

Gráfico 43

Gráfico 44

Gráfico 45

Gráfico 46

Gráfico 47

Gráfico 48

Gráfico 49

Gráfico 50

Gráfico 51

Gráfico 52

Gráfico 53

Gráfico 54

Gráfico 55

Gráfico 56

Transações e Posições em Contratos de Futuros e Opções em Mercados Organizados

e Posições em Contratos de Derivados em Mercados Não Organizados 53

Negociação no Mercado de Derivados do MIBEL

e Preço do Contrato de Futuros com Entrega em Dezembro de 2017 54

PTEL e SPEL (base load) no Mercado à Vista (€/MWh) 55

Ordens Recebidas por Tipo de Valor Mobiliário e Instrumento Financeiro Derivado 59

Valor das Ordens Recebidas por Conta de Outrem 59

Ordens Executadas por Tipo de Valor Mobiliário e por Instrumento Financeiro Derivado 60

Negociação por Conta Própria por Tipo de Valor Mobiliário

e Instrumento Financeiro Derivado 61

Registo e Depósito por Conta de Outrem: Titulares por Tipo de Valor Mobiliário 62

Montantes sob Gestão - Evolução e Detalhe no Final de 2017 66

Investidores na Gestão Individual e na Gestão Coletiva - Final de 2017 66

Valor sob Gestão, por Tipo de Ativo - Gestão Individual

e Gestão Coletiva – Final de 2017 67

Peso das Emissões de Sociedades Não Financeiras

e Governos Detidas na Carteira dos Fundos de Investimento da Zona Euro (%) 67

Valor Médio da Carteira 68

Composição das Carteiras Geridas por Conta de Outrem

e Duração Modificada da Carteira de Obrigações 69

OICVM: Valor Sob Gestão e Saldo Líquido de Investimento - Portugal 70

OICVM: Número de Participantes e Valor Médio por Participante 71

OICVM: Estrutura da Carteira e Duração Modificada da Carteira de Obrigações 72

FIA: Estrutura da Carteira e Saldo Líquido de Investimento 74

FIA: Número de Participantes e Valor Médio por Participante 75

Valor sob Gestão de FII 75

FII: Estrutura da Carteira e Utilização dos Imóveis 76

OICVM Estrangeiros e Valor Colocado Por Ativo Dominante 77

Titularização de Créditos: Valor sob Gestão 78

Capital de Risco: Ativos sob Gestão 79

Rentabilidade de Algumas Opções de Investimento

e Remuneração Acumulada de Aplicações Financeiras 85

Subscrições de Diversas Aplicações Financeiras 87

Price-to-earnings vs price-to-book observado (2006-2017) e previsto (2018-2020) 89

2017CMVM


LISTA DE GRÁFICOS

Gráfico57

Gráfico58

Gráfico59

Gráfico60

Gráfico61

Gráfico62

Gráfico63

Gráfico64

Gráfico65

Gráfico66

Gráfico67

Gráfico68

Gráfico69

Gráfico70

Gráfico71

Índice de Surpresa Económica e Previsão do Crescimento do PIB Real 90

Indicadores de Incerteza Política e Económica e Geopolítico

e de Sentimento Económico do Consumidor 91

Curva de rendimentos nos mercados interbancários dos EUA e Zona Euro 95

Mercado Cambial 95

Comportamento dos preços do imobiliário: Preços reais versus Preços Nominais 95

Peso dos Empréstimos - Sociedades Não Financeiras e Particulares 96

Financiamento de Novo Investimento em Portugal 96

Debt-To-Income - Sociedades Não Financeiras 96

Valor dos IPOs na Europa por País e setor do emitente 98

Capitalização Bolsista e Número de Empresas Listadas

em Bolsas Americanas e Europeias 99

Registo e Depósito por Conta Própria:

Titulares por Tipo de Valor Mobiliário no Mercado Regulamentado 103

Valor Médio da Carteira 103

Valor Sob Gestão e Número de Carteiras e Valor da Carteira Média por Tipo de Cliente 104

Concentração do Valor Sob Gestão por Entidade 104

Número de Fundos 105

2017CMVM


LISTA DE CAIXAS

Caixa 1

Caixa 2

Caixa 3

Caixa 4

Vantagens e Desvantagens da Obtenção de Financiamento via Mercado de Capitais 33Colocação de Produtos Financeiros Complexos em Queda em Portugal 39Ativismo de Gestão e Rentabilidade de Fundos de Ações Nacionais 73Subscrições Líquidas de Fundos de Investimento Positivas em 2017 86

2017CMVM


SÍNTESE

m 2017 a atividade económica acelerou na Zona Euro, EUA e BRICS, mas os EUA continuaram a ter uma taxa de desemprego substancialmente mais baixa. Os índi-ces acionistas mundiais reforçaram a tendência de va-lorização, a qual foi influenciada pelo otimismo quanto ao cenário macroeconómico global e pelo sentimento económico positivo futuro.

• O PSI 20 teve em 2017 uma valorização superior à dos principais índices acionistas de referência na Europa e os seus valores negociados também aumentaram, mantendo-se a volatilidade em níveis historicamente reduzidos.

O investimento no mercado acionista gerou maior retorno em 2017 do que a generalidade de outras aplicações financeiras, como obrigações do Tesouro ou certificados de aforro.

O nível global da liquidez do mercado de dívida soberana também aumentou em 2017.

As empresas nacionais continuaram o seu processo de desalavancagem, esperando ainda assim aumentar o investimento em 2018.

Apesar de o mercado de capitais ser considerado pelas empresas como o fator menos limitativo ao financiamento do seu investimento, este continuou a ser pouco usado pelas empresas nacionais.

Realizaram-se no mercado nacional duas operações de aumento de capital por empresas cotadas (no ano anterior não tinha havido qualquer operação deste tipo).

E•

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•

•

•

2017CMVM


O valor das ordens recebidas e executadas por intermediários financeiros nacionais subiu no mercado a contado e desceu no mercado a prazo.

Na gestão de ativos assistiu-se ao aumento global dos valores administrados, com os fundos estrangeiros comercializados em Portugal a ganharem peso relativo.

A gestão de ativos correspondia a 45% do PIB em Portugal.

m 2018, o cenário de crescimento económico do ano anterior poderá ser afetado de forma ad-versa por fatores exógenos decorrentes de condicionantes de natureza geopolítica e de recru-descimento do protecionismo no comércio externo mundial.

A alteração abrupta das previsões macroeconómicas e o aumento da incerteza relativamente às opções de política monetária, caso se verifiquem, poderão ter um impacto negativo no pré-mio de risco dos diversos ativos e gerar correções nos principais índices acionistas, bem como um aumento das yields da dívida pública.

Apesar de um aumento das taxas de juro pesar negativamente sobre o serviço da dívida dos agentes económicos, atendendo ao ainda elevado nível de alavancagem, também poderá ser suscetível de gerar uma diminuição dos comportamentos de procura de retorno (search for yield) e ter um impacto positivo na rentabilidade do sistema bancário. Adicionalmente, uma menor taxa de desemprego e o crescimento do rendimento das famílias e da procura poderão eventualmente compensar os efeitos negativos ao nível dos créditos contraídos, mas a pou-pança, essencial ao reforço do investimento, deverá manter-se em níveis baixos.

SÍNTESE

E

•

•

•

2017CMVM


GOVERNO APROVA PROPOSTA DE LEI QUE OBRIGA AS EMPRESAS PÚBLICAS E AS COTADAS a cumprirem uma quota mínima de género nos conselhos de administração 06/01/2017

ÍNDICE DOW JONES SUPERA PELA 1ª VEZ OS 20.000 PONTOS 24/01/2017

PSI 20 ATINGE O VALOR MÍNIMO DO ANO 01/02/2017

CONHECIDOS OS RESULTADOS DA OPA DO CAIXABANK sobre as ações do BPI (08/02/2017) e respetiva exclusão do índice PSI 20 09/02/2017

S&P 500 E O NASDAQ REGISTAM MÁXIMOS HISTÓRICOS 09/05/2017

É LANÇADO O MERCADO EURONEXT ACCESS+ destinado a startups e PME 18/05/2017

COMISSÃO EUROPEIA RECOMENDA A REVOGAÇÃO DO PROCEDIMENTO POR DÉFICE EXCESSIVO levantado contra Portugal 22/05/2017

PUBLICAÇÃO DA LEI QUE ELEVA PARA 8 ANOS A PENA MÁXIMA para o crime de manipulação de mercado 30/05/2017

PUBLICAÇÃO DA LEGISLAÇÃO QUE CRIA AS SOCIEDADES DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO para fomento da economia 03/07/2017

MARCOS DE 2017

2017CMVM


CONHECIDOS OS RESULTADOS DA OPA DA EDP sobre as ações da EDP Renováveis 04/08/2017

CONHECIDOS OS RESULTADOS DA OPA DA MGAM sobre as unidades de participação representativas do capital do CEMG 11/09/2017

e respetiva exclusão da negociação em mercado regulamentado 12/09/2017

UPGRADE PELA S&P DO RATING DA REPÚBLICA PORTUGUESA para o nível mais baixo de investment grade 15/09/2017

AÇÕES DA CIMPOR DEIXAM DE ESTAR ADMITIDAS À NEGOCIAÇÃO em mercado regulamentado 27/09/2017

APROVAÇÃO DO REGIME SANCIONATÓRIO DO CROWDFUNDING 29/09/2017

GOVERNO LANÇA UM FUNDO DE CAPITAL DE RISCO para criar e capitalizar empresas em fase de arranque 06/10/2017

PSI 20 ATINGE O VALOR MÁXIMO DO ANO 31/10/2017

UPGRADE PELA FITCH DO RATING DA REPÚBLICA PORTUGUESA para o 2º nível mais baixo de investment grade 15/12/2017

MARCOS DE 2017

2017CMVM


2017 EM NÚMEROS

15,2%valorização anual

do PSI 20

11,2%volatilidade anual

do PSI 20

2empresas

que deixaram de estar cotadas no

mercado principal da Euronext Lisbon

61,2mil milhões de

euros: capitalização bolsista em ações

nacionais na Euronext Lisbon

82,5mil milhões

de euros: valor de dívida

pública nacional transacionado na plataforma MTS

6%aumento do

valor global de dívida soberana transacionado

no país e fora do país, em plataformas

de negociação e em OTC

35 504GWh: energia negociada em

contratos a prazo no MIBEL

MERCADO SECUNDÁRIO

284mil milhões de

euros: capitalização bolsista da totalidade

dos instrumentos financeiros admitidos

na Euronext Lisbon

23,6mil milhões de

euros: valor negociado em ações na Euronext Lisbon

47,4%percentagem

da negociação efetuada fora de mercado

regulamentado relativa a ações

domiciliadas em Portugal

862milhões de euros:

valor transacionado em contratos

de futuros sobre o PSI 20

2017CMVM


26%aumento anual dos

lucros das empresas admitidas à cotação na Euronext Lisbon

2,4%aumento médio dos resultados

por ação das sociedades

cotadas em Portugal

-11,3%diminuição média

da dívida das empresas admitidas

à cotação na Euronext Lisbon

53%pay-out ratio

das empresas nacionais cotadas

com lucros

1 465milhões de euros:

valor das duas operações de

aumento de capital de empresas cotadas

6ofertas públicas

de aquisição registadas

15 967milhões de euros:

valor da dívida privada emitida em

Portugal

20,7mil milhões

de euros: valor de emissão de dívida

direta pelo Estado Português através de obrigações do

Tesouro e Obrigações

do Tesouro de Rendimento Variável

4,2mil milhões

de euros: montante vivo de

PFC em Portugal no final de 2017

5,2anos:

duração modificada do stock de dívida

pública

MERCADO PRIMÁRIO E OFERTAS

RESULTADOS E DÍVIDA DAS COTADAS NACIONAIS

401,7milhões de euros: valor de produtos

financeiros comple-xos (PFC) colocados

em Portugal

2017 EM NÚMEROS

2017CMVM


196,2mil milhões

de euros: valor das ordens

recebidas por intermediários

financeiros autorizados a

prestar em Portugal o serviço de receção

e transmissão de ordens por conta de

outrem

362,3mil milhões

de euros: valor negociado

por conta própria pelos intermediários

financeiros

330,2mil milhões

de euros: valor dos

instrumentos financeiros

registados pelos intermediários

financeiros

INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

63,5mil milhões

de euros: valor sob gestão

individual de carteiras

12,3mil milhões

de euros: valor gerido

por fundos de investimento

mobiliário (154 fundos)

1,3mil milhões

de euros: subscrições

líquidas em fundos de investimento

mobiliário

GESTÃO DE ATIVOS

10,8mil milhões

de euros: valor gerido

por fundos de investimento

imobiliário (227 fundos)

2017 EM NÚMEROS

2017CMVM



subscrições líquidas em fundos

de investimento imobiliário

4,1mil milhões

de euros: valor vivo de fundos

de investimento domiciliados

no estrangeiro autorizados a serem comercializados em

Portugal


subscrições líquidas em fundos

de investimento domiciliados

no estrangeiro autorizados a serem comercializados em

Portugal

GESTÃO DE ATIVOS

4,84,8 mil milhões

de euros: ativos sob gestão

por operadores nacionais de capital

de risco

1,3mil milhões

de euros: montante emitido

de obrigações titularizadas por

sociedades de titularização

5,9mil milhões

de euros: valor gerido por

fundos de titularização

de créditos

2017 EM NÚMEROS

2017CMVM


1.EVOLUÇÃO GLOBAL DOS MERCADOS ACIONISTAS

2017CMVM


EVOLUÇÃO GLOBAL DOS MERCADOS ACIONISTAS

índice PSI 20 valorizou 15,2% em 2017. Esta apreciação não foi, contudo, suficiente para colo-car o índice acima do valor que registava no dealbar da crise financeira internacional de 2008. Comparativamente com o final de 2004 e de 2008, o PSI 20 mantinha no final do ano uma de-preciação de cerca de 30% e 15%. Nos mercados europeus e dos EUA os índices de referência (eurostoxx 600 e S&P 500) apresentavam uma valorização de 7,7% e de 19,4% em 2017 (+153% e +225%, desde o final de 2004, e +96% e +196% desde o final de 2008, respetivamente).

O PSI 20 TEVE EM 2017 UMA VALORIZAÇÃO SUPERIOR À DOS PRINCIPAIS ÍNDICES ACIONISTAS DE REFERÊNCIA NA EUROPA

OS VALORES NEGOCIADOS AUMENTARAM, MANTENDO-SE A VOLATILIDADE EM NÍVEIS HISTORICAMENTE REDUZIDOS

A volatilidade dos índices representativos dos mercados acionistas português, europeu e norte-americano foi de 11,2%, 8,4% e 6,8%, respetivamente, em 2017, valores historicamen-

te baixos e muito inferiores à correspondente média de longo prazo. No primeiro trimestre de 2018, a volatilidade daqueles dois índices globais aumentou para valores próximos da do PSI 20.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM. 0

4 000

8 000

12 000

16 000

2 000

4 000

14 000

12.31.04

13%

30%

16%

12.31.05 12.31.06 12.31.07 12.31.08 12.31.09 12.31.10 12.31.11 12.31.12 12.31.13 12.31.14 12.31.15 12.31.16 12.31.17

Variação Diária PSI 20 (esq)

Retorno Anual (dir)

Gráfico 1 - Valor e Rentabilidade do PSI 20

10 000

-60%

-30%

-10%

20%

10%

40%

-40%

-50%

-20%

30%

0%

Pont

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dice

-51%

33%

-10%

-28%

3%

16%

11%

-27% -12%

15%

1.

•

•

O

2017CMVM


Após três anos de queda consecutiva, o valor negociado em ações no mercado português aumentou cerca de 9% no ano (+7,1% e +7,4%, respetivamente, nos casos do S&P 500 e do

eurostoxx 600). Porém, o valor negociado em ações do PSI 20 em mercado regulamentado re-presentou apenas 45% do transacionado em 2008 (80% e 62% nos casos do S&P 500 e do eu-rostoxx 600), uma tendência de queda transversal aos três mercados mas que indicia um agra-vamento do grau periférico do mercado nacional na sequência da crise financeira internacional.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

12.31.04 12.31.05 12.31.06 12.31.07 12.31.08 12.31.09 12.31.10 12.31.11 12.31.12 12.31.13 12.31.14 12.31.15 12.31.16 12.31.17

%

5

10

15

20

25

30

35

Volatilidade Anual PSI 20

Volatilidade PSI 20 (Média 2005-2017)

Gráfico 2 - Volatilidade Anual do PSI20 (Janela Móvel de 1 ano)

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.12.31.04

79%

169%

72%

-91%

3% -0,4% 4%

50%

-14% -20%

-38%

49%10%

12.31.05 12.31.06 12.31.07 12.31.08 12.31.09 12.31.10 12.31.11 12.31.12 12.31.13 12.31.14 12.31.15 12.31.16 12.31.17

Milh

ões

€

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

Volume Negociado do PSI 20(Diário)PSI 20 - Variação AnualVolume (dir)Linear (Volume NegociadoPSI 20 (Diário))

Gráfico 3 - Valor Negociado do PSI20

-150%

150%

100%

200%

-50%

-100%

0%

50%

Abreve caraterização da evolução dos mercados acionistas descrita nos parágrafos anterio-res não pode ser desligada da conjuntura macroeconómica, que influenciou favoravelmen-

te a situação económica das empresas cotadas. Em primeiro lugar, as margens de lucro das empresas aumentaram substancialmente. No caso das empresas do índice PSI 20 a margem de lucro aumentou 0,81 p.p. face ao ano anterior (0,33 p.p. face à média dos últimos dez anos), o que compara com 2,93 p.p. (1,40 p.p.) nas empresas que integram o MSCI Europa (World). As empresas que integram os índices S&P 500, MSCI Europa e MSCI World também registaram margens de lucro superiores à média dos últimos dez anos.

2017CMVM


Em simultâneo, assistiu-se ao aumento generalizado dos resultados por ação nas maiores sociedades cotadas em Portugal. Esse crescimento foi de 2,4% em 2017, um valor superior à variação percentual do índice de preços no consumidor, evolução semelhante (embora de magnitude inferior) à observada em empresas dos índices S&P 500, MSCI Europa e MSCI World.O aumento das margens de lucro e do volume de vendas traduziu-se num incremento dos resul-tados por ação quer das empresas que integram o PSI 20 quer de outras empresas europeias e mundiais. Em 2017, os resultados por ação dos índices PSI 20, S&P 500, MSCI Europa e MSCI World excederam em mais de 30% as respetivas médias dos dez anos precedentes.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

PSI 20 S&P 500 MSCI W MSCI EU PSI 20 S&P 500 MSCI W MSCI EU

Gráfico 4 – Resultados por Ação (esq) e Margem de Lucro (dir)

2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20012 2013 2014 2015 2016 2017 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20012 2013 2014 2015 2016 2017

-50%

-100%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

O earnings yield das empresas do PSI 20 situava-se em 7,2% no final do ano, um incremento de 3,3 p.p. por comparação com o período homólogo. Em termos internacionais, as empre-

sas do MSCI Europa e do MSCI World registaram aumentos deste indicador em 2017, contraria-mente ao que sucedeu com o S&P 500. A valorização dos índices PSI 20, MSCI Europa e MSCI World foi inferior à taxa de crescimento dos lucros das empresas, o que poderá significar que os investidores não consideram sustentável aquele aumento dos lucros ou que percecionam, no longo prazo, uma desaceleração do crescimento dos resultados associada à falta de opor-tunidades de crescimento.

Tal perceção pode estar alicerçada na evolução recente das despesas em I&D (em percentagem das receitas), que mostra níveis de investimento substanciais pelas empresas do S&P 500. O investimento destas empresas em I&D rondou os 3,24% das suas receitas, percentagem que contrasta com 2,75% entre as integrantes do MSCI Europa ou com 2,87% para as do MSCI World. No caso do índice PSI 20, idêntica percentagem é inferior a 0,02%. O impacto do reduzido inves-timento em I&D das empresas portuguesas poderá estar refletido nas estimativas dos resulta-dos por ação a três anos reportadas pelos analistas financeiros: a mediana dessas estimativas aponta para um crescimento dos resultados por ação a três anos de 4,53%, valor que contrasta com 32,9% e 19,4% para as empresas norte-americanas e europeias, respetivamente.

2017CMVM


Os resultados económicos obtidos pelas empresas portuguesas justificam parcialmente as va-lorizações acionistas ocorridas no ano. O Price-to-Book ratio (PBR) do conjunto das empresas do PSI 20 era de 138% no final do ano, um incremento de 12,2 p.p. face ao período homólogo. Não obstante este aumento, no final de 2017 o PBR do índice PSI 20 situava-se 10,2 p.p. abai-xo da média dos últimos dez anos. Pelo contrário, o PBR dos principais índices internacionais analisados (em particular no S&P 500) situava-se acima da respetiva média da última década.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

PSI 20 S&P 500 MSCI W MSCI EU 2006 2009 2012 2015 2017

Gráfico 5 – Price-to-Book (esq) e Earnings Yield (dir)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 PSI 20 S&P 500 MSCI W MSCI EU2017

50%

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100%

150%

200%

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300%

350%

0%

1%

5%

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8%

2%

3%

4%

Em paralelo com o verificado na Zona Euro e no resto do mundo, a atividade económica em Portugal acelerou significativamente em 2017. A taxa de crescimento real do PIB foi de

2,68%, valor que compara com 2,30% para a média da Zona Euro (e com 1,55% no ano anterior), e foi sustentada no aumento das exportações (+7,1%), da formação bruta de capital fixo (+5,5%) e do consumo privado (+2,1%), uma vez que o consumo público (+0,3%) quase estagnou. O cres-cimento da atividade económica e, mais concretamente, o aumento do consumo privado e do investimento, estão associados à recuperação da confiança dos agentes económicos durante os últimos trimestres: os indicadores de confiança e de sentimento económico alcançaram os níveis mais elevados dos últimos 20 anos.

A melhoria da conjuntura económica em Portugal foi traduzida na redução da taxa de desem-prego superior a dois pontos percentuais e no aumento da taxa de inflação de 0,9 pontos per-centuais. As importações cresceram a um ritmo inferior ao das exportações, o que contribuiu para uma balança corrente superavitária. Todos estes desenvolvimentos dos fundamentais macroeconómicos da economia portuguesa contribuíram favoravelmente para a evolução re-cente dos mercados financeiros.

A evolução da conjuntura macroeconómica foi muito similar nos vários blocos económicos mundiais. A atividade económica acelerou na Zona Euro, EUA e BRICS, mas os EUA continuaram a ter uma taxa de desemprego substancialmente mais baixa (que coloca o país numa situação

2017CMVM


próxima do pleno emprego) e em queda. Por outro lado, as tensões inflacionistas continuaram em níveis moderados nos EUA e na Zona Euro, o que aumentou a flexibilidade dos decisores para o prosseguimento de políticas monetárias menos rígidas nestas duas regiões.

Apesar de os principais indicadores apontarem para um risco de inflação reduzido no curto e médio prazos nos EUA, a Reserva Federal iniciou em 2017 uma inflexão na sua política monetá-ria. Entre as principais motivações para esta alteração está o facto de os atuais níveis das taxas de juro e a dimensão do balanço da Reserva Federal colocarem em causa uma resposta eficaz a futuras crises económicas e poderem promover escaladas de preços em alguns segmentos de ativos.

Fonte:

Bloomberg,

Banco de

Portugal,

Eurostat/

/Comissão

Europeia.

Quadro 1 – Indicadores Macroeconómicos

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

PORTUGAL

Variação do PIB real (%) 1,90 -1,83 -4,05 -1,10 0,90 1,83 1,55 2,68

Desemprego (%) 10,80 12,70 15,55 16,18 13,90 12,43 11,05 8,88

Saldo Orçamental (% PIB) -11,20 -7,40 -5,70 -4,80 -7,20 -4,40 -2,00 -2,96

Variação do IPC (%) 1,38 3,55 2,78 0,45 -0,16 0,51 0,64 1,55

Balança Corrente (% do PIB) -10,15 -6,00 -1,79 1,58 0,11 0,12 0,71 0,46

Zona Euro

Variação do PIB real (%) 2,10 1,60 -0,90 -0,20 1,30 2,10 1,80 2,30

Desemprego (%) 10,21 10,22 11,39 12,02 11,62 10,88 10,03 9,08


Variação do IPC (%) 1,62 2,71 2,50 1,35 0,44 0,01 0,24 1,54

Balança Corrente (% do PIB) -0,06 -0,09 1,38 2,22 2,42 3,19 3,34 3,47

EUA

Variação do PIB real (%) 2,50 1,60 2,20 1,70 2,60 2,90 1,50 2,30

Desemprego (%) 9,61 8,93 8,08 7,36 6,18 5,27 4,87 4,35


Variação do IPC (%) 1,29 1,49 1,89 1,51 1,60 1,33 1,77 1,54

Balança Corrente (% do PIB) -2,88 -2,87 -2,64 -2,09 -2,14 -2,40 -2,43 -2,40

BRICS


Desemprego (%) 5,96 5,58 5,18 5,32 5,14 5,17 5,50 5,72

Saldo Orçamental (% PIB) -2,39 -2,20 -2,09 -2,26 -2,26 -3,89 5,60 -4,23

Variação do IPC (%) 5,41 6,50 4,31 4,61 3,92 3,89 3,59 2,25

Balança Corrente (% do PIB) 1,39 0,57 0,63 0,21 0,85 1,72 1,04 0,80

Economia Mundial


Variação do IPC (%) 3,67 5,05 4,08 3,66 3,23 2,79 2,80 3,15

2017CMVM


A alteração do regime de política monetária alicerçou-se em dois vetores distintos. Em pri-meiro lugar, aumentou o target associado à fed funds rate através de alterações nas taxas

de juro pagas pelo excesso de reservas que os bancos detêm na Reserva Federal e nas taxas de juro overnight associadas a operações com acordo de recompra. Em resultado disso, ocorreu um aumento das taxas de juro do mercado interbancário. As taxas de juro interbancárias com maturidades mais longas também conheceram incrementos significativos, sendo o declive da curva das taxas do mercado interbancário (diferença entre a Libor 12 meses e a OIS) consis-tente com uma expectativa de novos incrementos da fed funds rate durante 2018. Em segundo lugar, o ritmo de redução de ativos domésticos detidos pela Reserva Federal foi acelerado através da diminuição do reinvestimento de reembolsos realizados ao abrigo do System Open Market Account (SOMA).

Na Zona Euro não se verificaram desenvolvimentos relevantes que indiciem uma alteração do regime de política monetária vigente no curto prazo. Assim, mantiveram-se inalteradas as taxas de juro de operações de refinanciamento, marginal lending facility e deposit facility em 0,00%, 0,25% e -0,40%, respetivamente. Quanto à política monetária não convencional, as aquisições no âmbito do asset purchase programme (APP) mantiveram-se a um ritmo mensal de 60 mil milhões de euros, com a expectativa de redução para 30 mil milhões de euros a partir de janeiro de 2018, o que se veio a verificar. A evolução das taxas de juro interbancárias da Zona Euro reflete a política monetária acomodatícia em vigor. Estas taxas situavam-se entre -0,346% e -0,186% (overnight e 12 meses, respetivamente) no final do ano, e eram inferiores às registadas no final de 2016.

O ano foi também marcado por uma redução do declive da curva de rendimentos norte-ameri-cana, com o aumento das taxas de juro de referência para maturidades inferiores a 7 anos e a redução para maturidades superiores a 7 anos. O diferencial entre as taxas de juro a 10 anos e a dois anos reduziu-se 74 pontos de base entre 2016 e 2017. As taxas internas de rentabilidade das obrigações com maturidade a 10 anos e a 30 anos dos EUA situavam-se, no final do ano, em 2,41% e 2,74%, respetivamente, valores que comparam com 4,70% e 4,81% no final de 2006. As baixas expectativas de inflação futura associadas ao incremento de produtividade esperado em resultado da revolução industrial (designada 4.0) poderão explicar este diferencial.

Na Zona Euro, as taxas internas de rentabilidade eram negativas em maturidades inferiores a 7 anos no final de 2017, e as taxas de juro a 10 anos eram inferiores a 0,5%. A evolução das taxas de juro de longo prazo na Zona Euro terá sido influenciada não só pelo menor dinamismo eco-nómico desta região nos últimos anos e pelas reduzidas expectativas de inflação futura, mas sobretudo pela determinação dos decisores de política monetária em fortalecer o crescimen-to económico e mitigar potenciais riscos de desencadear novas crises de sustentabilidade das finanças públicas em alguns países desta zona monetária.

2017CMVM


Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

Preç

o CD

S

Taxa

-2,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

0,0

Gráfico 6 – Curva de Rendimentos (esq) e Prémios de CDS Soberanos a Cinco Anos (dir)

-1,0

400

600

800

1 000

1 200

200

0

PortugalAlemanha 2010 Média IT-ES-IREUA 2017 EUA 2017Alemanha 2017

3M 6M 1A 2A 3A 5A 7A 10A 30A 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

A política económica conduzida pelos Estados-membros da União Europeia (e suportada pela política monetária do Banco Central Europeu (BCE) assente em taxas de juro de curto

prazo negativas e na compra massiva de ativos financeiros) foi aparentemente bem-sucedida no alívio da pressão exercida pelos mercados no sentido de disciplinar as finanças públicas de alguns países da Zona Euro. Com efeito, nos últimos cinco anos verificou-se um declínio sus-tentado dos prémios de seguro de crédito (CDS) exigidos pelos investidores para os países do Sul da Europa. A média do prémio de CDS com maturidade a cinco anos para Itália, Espanha e Irlanda reduziu-se de 541 pontos base em dezembro de 2011 para 66 pontos base em dezembro de 2017. No caso de Portugal, o declínio dos spreads de crédito foi ainda mais acentuado nesse período: 1 012 pontos base. Em consequência, os spreads de crédito de Portugal e dos demais países do Sul da Europa (excluindo Grécia) voltaram a convergir.

A melhoria da perceção dos investidores relativamente à situação das finanças públicas de países da Zona Euro não será certamente alheia ao esforço demonstrado pelos decisores polí-ticos para inverter a dinâmica de crescimento da dívida pública. O ano de 2008 marcou o início de uma dinâmica insustentável de crescimento da dívida pública (em % do PIB) na maioria dos países da Zona Euro, sendo essa tendência mais acentuada em Portugal. A alteração de para-digma em 2011 com o aprofundar da crise das dívidas soberanas conduziu a um abrandamento dessa dinâmica, não obstante ter também resultado numa deterioração significativa do cres-cimento económico.

Dois fatores contribuíram para a estabilização daquela tendência nos anos mais recentes. Em primeiro lugar, a redução significativa das taxas de juro de curto prazo promovida pelo BCE, conjugada com a compra de ativos, ajudou a atenuar o serviço da dívida. Em segundo lugar, o crescimento económico e a redução do desemprego permitiram aumentar as receitas públi-cas e reduzir os encargos com a segurança social, contribuindo desse modo para a redução dos défices públicos. Consequentemente, o aumento do PIB no último triénio contribuiu para tornar a dívida pública mais sustentável em termos relativos.

2017CMVM


Fonte:

Banco de

Portugal e Banco

Central Europeu,

cálculos CMVM. 0

60

80

100

120

140

40

Gráfico 7 - Rácio entre Dívida Pública e PIB (esq) e Empréstimos Bancários Concedidos a Empresas Não Financeiras (dir)

20

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000 140

120

100

80

60

40

20

0

1 000

0

Portugal Zona EuroPortugal Zona Euro

Zona

Eur

o (m

ilhõe

s de

Eur

os)

Port

ugal

(milh

ões

de E

uros

)

Dívi

da e

m %

PIB

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 20172006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

No que se refere à dívida privada, assistiu-se a um novo decréscimo dos empréstimos ban-cários concedidos a empresas não financeiras em Portugal, o que permitiu consolidar o

esforço de desalavancagem iniciado em 2009. Esta evolução contrasta marcadamente com a verificada no conjunto dos países da Zona Euro, onde aqueles empréstimos cresceram ligeira-mente em 2017, para um nível próximo do evidenciado antes da crise financeira.

À semelhança das empresas não financeiras, as famílias e entidades sem fins lucrativos tam-bém reduziram o respetivo endividamento, evolução que contrasta igualmente com a obser-vada nos demais países da Zona Euro onde, na última década, o endividamento bancário de famílias e entidades sem fins lucrativos cresceu ao ritmo anual de 1,4%. A diminuição do stock de dívida e das taxas de juro interbancárias contribuiu para a redução substancial do serviço de dívida (em percentagem do rendimento) das famílias em Portugal. No final de 2017 este indi-cador atingiu 6,9%, uma queda de 4,2 p.p. face a 2008 (ano em que atingiu o valor mais elevado desde a adesão à moeda única).

Fonte:

Banco Central

Europeu e BIS,

cálculos CMVM.

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

1 000

Gráfico 8 - Dívida das Famílias (esq) e Respetivo Peso em Portugal (dir)

0

30

70

6080

10012

10

8

6

4

2

0

180

160

140

120

100

60

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20

0

20

10

0

Dívida da famílias em % do PIB Serviço da dívidaPortugal Zona Euro

Dívi

da e

m %

PIB

Port

ugal

(mill

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de

Euro

s)

Zona

Eur

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60

5040

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 20172006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

2017CMVM


Também os mercados cambial e imobiliário foram fortemente influenciados pela política monetária do BCE. Com exceção da libra esterlina, na última década o Euro depreciou em

relação às principais moedas mundiais, o que contribuiu de forma significativa para o saldo positivo da balança corrente da Zona Euro desde 2012. No entanto, em 2017 o Euro apreciou face a várias dessas moedas, apreciação que foi superior em relação ao dólar norte americano e ao iene japonês.

No mercado imobiliário em Portugal assistiu-se ao aumento pronunciado dos preços (+8,6% e +7,5% em termos nominais e reais, respetivamente), na continuação de uma tendência iniciada em 2012, ano em que o índice de preços do imobiliário atingiu o valor mínimo das duas últimas décadas. Esta evolução acompanha, ainda que de forma mais pronunciada, a tendência evi-denciada na Zona Euro e na OCDE onde, no último ano, se verificou um aumento nominal de 3,2% (2,3% em termos reais) e de 3,9% (2,7% em termos reais), respetivamente.

O forte crescimento dos preços do imobiliário em Portugal suscita questões relativas à sua sustentabilidade. Com efeito, desde 2014 que o preço dos imóveis, em percentagem da renda implícita que lhes está associada, apresenta uma trajetória ascendente e mais pronunciada do que a verificada na Zona Euro e mesmo no conjunto dos países da OCDE. Também os preços dos imóveis em percentagem do rendimento per capita aumentam em Portugal desde 2012, aumento que foi mais pronunciado no último ano e superior ao verificado naquelas zonas. O crescimento dos preços do imobiliário terá decorrido parcialmente da política monetária aco-modatícia e de juros reduzidos na Zona Euro, que levaram à existência de liquidez abundante na economia. Perante a relativa escassez de emissão de novos ativos, o aumento da procura contribuiu para o aumento de preço de ativos existentes. Sem prejuízo disso, e dado o diferen-cial de valorização dos imóveis em Portugal e na Zona Euro, o crescente interesse de investi-dores internacionais também ajuda a explicar esta evolução.

Fonte:

OCDE,

cálculos CMVM.

Nota: Todos

os índices

apresentam o

valor 100 em

2010.

90

100

105

110

115

120

85

Gráfico 9 – Imobiliário: Rácios PreçoRendas (esq) e PreçoRendimento (dir)

0

95

110

115

120

90

85

80

Portugal Zona Euro OCDE - Total Portugal Zona Euro OCDE - Total

105

100

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 20172006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

2017CMVM


Nos mercados de dívida assistiu-se à diminuição do spread de crédito de obrigações hi-gh-yield face a obrigações investment grade, com o diferencial de rendimentos entre um

cabaz mundial de obrigações com notação Aaa e um cabaz de obrigações com notação Baa a atingir em 2017 o valor mínimo (0,71 p.p.) dos últimos 18 anos. Políticas monetárias agressivas e a melhoria da conjuntura económica ajudam a explicar esta tendência.

Por outro lado, nos mercados de mercadorias, o preço do petróleo atingiu 60,4 dólares norte--americanos (USD) no final do ano e no início de 2018 já ultrapassava os 80 USD. Muito embora se trate de um aumento acentuado, o preço desta matéria prima ainda se encontrava bastante aquém dos máximos registados em 2011. Ainda assim, os efeitos económicos deste aumento parecem ter sido atenuados pela queda do preço de outras fontes energéticas: o preço do gás natural, por exemplo, caiu 5,6% em 2017 e 11,4% ao ano entre 2008 e 2017.

Fonte:

Bloomberg/

/Moody’s,

cálculos CMVM.

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

9,0%

8,0%

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1,0%

Gráfico 10 – Spread de Crédito de Obrigações Empresariais (Cabaz Mundial)

0,0%

Rating Aaa

Rating Baa

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM;

valores de final

de ano. 0

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

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Gráfico 11 - Preço das Principais Commodities

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5

0

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0

Petróleo Gás NaturalOuro Prata

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Preç

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2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

O preço dos metais preciosos ouro e prata (vistos como reserva de valor em períodos de tur-bulência) também aumentou nos últimos dois anos. Alterações geopolíticas como o Brexit

e a possibilidade de intensificação de conflitos comerciais após a eleição do atual presidente

2017CMVM


norte-americano poderão ter contribuído para a recuperação destes preços no último biénio.

Não surpreende, por tudo isto, que os indicadores de risco sistémico na Zona Euro tenham evoluído de forma positiva. A redução dos níveis de incerteza política durante o ano terá tam-bém contribuído para níveis controlados do indicador Composite Indicator of Systemic Stress (CISS). O segmento com o maior contributo para o risco sistémico foi o dos intermediários fi-nanceiros, um sinal de que este setor continua a ser uma fonte importante de risco.

A probabilidade de falência de dois ou mais emitentes caiu para valores mínimos da última década1, evolução que não poderá ser dissociada das melhorias observadas ao nível dos non performing loans (NPL) dos bancos na Europa, da melhoria da confiança dos consumidores e do cenário combinado de crescimento económico e de expectativas de aumento das taxas de juro num futuro próximo. Também o índice St. Louis Fed Financial Stress (que mede o co-movi-mento de indicadores de diversos segmentos do mercado) assumiu valores históricos mínimos em 2017, num claro sinal de menor risco de stress financeiro nos EUA.

Fonte:

Bloomberg (esq)

e BCE (dir),

cálculos CMVM.

1 Fonte: BCE.

0

10

20

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40

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150

Gráfico 12 - VIX e SKEW (esq) CISS e Zona Euro (dir)

VIX SKEW SKEW Média Móvel (12 meses)Mercado Obrigacionista Mercado Accionista Intermediários Financeiros

Mercado Cambial

0,0

0,2

0,4

1,6

0,8

1,0

-0,4

-0,2

Mercado Monetário CISS_ECB Correlação

20062005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 201820062005 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2018

Fonte:

BCE,

cálculos CMVM.

Gráfico 13 - SOVCISS (esq) e CLIFS (dir)

Jan.

2005

Jan.

2007

Jan.

2008

Jan.

2009

Jan.

2010

Jan.

2011

Jan.

2012

Jan.

2013

Jan.

2014

Jan.

2015

Jan.

2016

Jan.

2017

Jan.

2018

Jan.

2005

Jan.

2007

Jan.

2008

Jan.

2009

Jan.

2010

Jan.

2011

Jan.

2012

Jan.

2013

Jan.

2014

Jan.

2015

Jan.

2016

Jan.

2017

Jan.

2018

Amplitude UE28 CLIFS_Portugal

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

2017CMVM


Em Portugal, o cenário positivo de crescimento económico mais robusto, num contexto de manutenção da política monetária pelo BCE, a evolução positiva do saldo orçamental

e os ajustamentos no setor bancário traduziram-se na melhoria da avaliação do risco pelos investidores e agências internacionais de notação de risco. A Moody’s (setembro) manteve o rating mas com outlook positivo, enquanto a Standard & Poor’s (setembro) e a Fitch (dezembro) melhoraram a notação de risco da República para a classe de investimento. Em conformidade, o indicador SovCISS (Sovereign CISS) para Portugal caiu durante o ano, tendo convergido para os valores médios da Zona Euro, e a República Portuguesa beneficiou de condições de finan-ciamento mais favoráveis nos mercados de dívida soberana. Esta evolução culminou com o indicador Country-Level Index of Financial Stress (CLIFS) de stress financeiro para Portugal a atingir o valor mais baixo da última década.

A redução do risco sistémico soberano na Zona Euro no decurso de 2017 terá resultado de expectativas de crescimento mais favoráveis e da redução da incerteza em matéria de política económica, designadamente sobre a manutenção dos estímulos monetários do BCE. O prémio de risco e a volatilidade no mercado obrigacionista diminuíram à medida que se conheciam os resultados de diversos processos eleitorais, gerando um cenário de muito reduzida volati-lidade em diversas classes de ativos. O segundo programa de assistência financeira à Grécia contribuiu igualmente para a redução do risco de crédito soberano. A redução do risco sobe-rano foi acompanhada da diminuição da dispersão dos indicadores para os diversos países que constituem esta zona monetária, num padrão que se aproxima do observado antes da crise financeira internacional.

2017CMVM


2.MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS ENQUANTO FONTE DE FINANCIAMENTO

2017CMVM


MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS ENQUANTO FONTE DE FINANCIAMENTO

contexto macroeconómico mais favorável e a redução generalizada dos indicadores de risco proporcionaram um enquadramento mais propício ao crescimento do investimento e, em par-ticular, para que o seu financiamento se possa processar mediante o recurso ao mercado de valores mobiliários.

AS EMPRESAS NACIONAIS CONTINUARAM O PROCESSO DE DESALAVANCAGEM EM 2017 E ESPERAM AUMENTAR O INVESTIMENTO EM 2018

O MERCADO DE CAPITAIS CONTINUOU A SER POUCO UTILIZADO PELAS EMPRESAS ENQUANTO FONTE DE FINANCIAMENTO DO INVESTIMENTO, EMBORA O CONSIDEREM COMO O MENOS LIMITATIVO

Fonte:

eurostat,

Contas nacionais

financeiras não

consolidadas

(cálculos CMVM).Portugal

Média 19 países UE

Gráfico 14 – Peso de Vários Elementos no Total da Economia

Títulos exceto ações Ações e outras participaçõesEmpréstimos

5

0

10

15

20

25

30

35

40

2015T4 2016T4 2017T4 2015T4 2016T4 2017T4 2015T4 2016T4 2017T4

Mediana

3.o Q

1.o Q

%

2.

•

•

O

Nota: Dados não consolidados, ou seja, são consideradas as operações entre entidades do mesmo setor institucional.

A análise das contas nacionais financeiras não consolidadas justifica-se pela disponibilidade dos dados relativos a todos

os países da Zona Euro, o que não se verifica, até à data de elaboração deste relatório, nos dados consolidados.

A grande diferença entre as contas consolidadas e as não consolidadas explica-se pelo volume substancial de operações

ocorridas dentro do mesmo setor ou subsetor institucional, posteriormente eliminadas com a consolidação.

Em Portugal, as principais responsáveis pela diferença entre contas consolidadas e não consolidadas são as operações

entre as entidades financeiras e em menor grau entre as sociedades não financeiras.

2017CMVM


O peso dos empréstimos no segmento das sociedades não financeiras (SNF) diminuiu menos em Portugal do que na Zona Euro. No segmento de particulares o peso desta componente

apresenta variações de sentido oposto, tendo diminuído no caso português e aumentado na Zona Euro.

Não obstante o processo de desalavancagem que têm atravessado, as empresas em Portugal esperam, em 2018, aumentar o investimento empresarial em cerca de 3,7% face a 2017 2. As duas principais fontes de financiamento para os investimentos empresariais serão, à semelhança de anos anteriores, o autofinanciamento e o crédito bancário. O mercado de capitais (ações e obrigações) surge como uma das alternativas menos consideradas (1,2% das respostas).

A rentabilidade obtida pelas empresas no desenvolvimento da sua atividade não pode ser dissociada da respetiva capacidade de financiamento. Com algumas poucas exceções, desde 2012 que se assiste ao crescimento continuado dos lucros das empresas portuguesas (em per-centagem dos capitais próprios – o return on equity). Também o rácio entre os resultados antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) e os juros suportados tem aumentado consistentemente, o que está associado à maior capacidade relativa de as empresas cumpri-rem o seu serviço da dívida.

Fonte:

Banco de

Portugal (Central

de Balanços),

cálculos CMVM.

2 Fonte:

INE, Inquérito

de Conjuntura,

outubro de 2017.

2

3

4

5

7

8Euro

1

Gráfico 15 - Rentabilidade e Eficiência das Empresas - Portugal

0

Dez. 2017

EBITDA/Juros suport.

Dez. 2007 Dez. 2008 Dez. 2009 Dez. 2010 Dez. 2011 Dez. 2012 Dez. 2013 Dez. 2014 Dez. 2015 Dez. 2016

EBITDA//(Cap. próp.+Fin. obt.) (%)

ROE: Res. líq. período//Cap. próp. (%)

6

2

4

6

8

12

14%

0

-2

10

EBIT

DA/J

uros

sup

ort.

EBIT

DA/(C

ap. p

róp.

+Fin

. obt

.) (%

)

ROE:

Res

. líq

. per

íodo

/Cap

. pró

p. (%

)

De acordo com as contas financeiras nacionais, o peso dos empréstimos no total da economia portuguesa caiu mais do que na média dos países da Zona Euro. Por outro lado, ainda que li-geiramente inferior ao ocorrido para a média dos países da Zona Euro, em Portugal aumentou o peso das ações e outras participações, mas o peso dos títulos (exceto ações) aumentou em Portugal e diminuiu na média dos países da Zona Euro. Esta diminuição dos empréstimos to-mados pelas empresas aponta para que o investimento tenha sido financiado, com maior peso relativo do que em períodos anteriores, mediante recurso ao mercado, nomeadamente através da emissão de dívida, e através do recurso ao autofinanciamento.

2017CMVM


O rácio da dívida sobre as receitas (debt-to-income) das sociedades não financeiras nacio-nais, apesar de se manter acima dos 400% desde 2007, apresenta uma evolução favorável,

em convergência com as suas pares europeias. Além de evidenciar o peso da dívida das em-presas face aos rendimentos que geram, este indicador traduz a capacidade de as empresas contraírem dívida adicional.

Centrando a análise nas empresas admitidas à cotação na Euronext Lisbon, assistiu-se em 2017 à diminuição do ativo líquido e da dívida destas empresas, e ao aumento dos capitais pró-prios. Assistiu-se igualmente ao aumento da capitalização bolsista em todos os segmentos de empresas analisados. Nos casos da capitalização bolsista e dos capitais próprios, os aumentos verificados foram mais pronunciados nas empresas financeiras e nas não integrantes do PSI 20. Em contraste, a diminuição do ativo total foi mais acentuada nas empresas financeiras e nas de maior dimensão e liquidez. Estas variações explicam a evolução de vários indicadores: os rácios capitalização bolsista/ativo total e capitalização bolsista/capital próprio caíram no caso das empresas de menor dimensão e liquidez, o que encontra justificação no maior au-mento do ativo e do capital próprio, face ao da capitalização bolsista. É ainda de notar a saída da Euronext Lisbon de duas empresas (Cimpor e Caixa Económica Montepio Geral (CEMG)).

Fonte:

Thomson

Reuters; Contas

das Empresas;

Cálculos CMVM.

Notas: No

capital próprio

não foram

considerados

os interesses

minoritários.

As Sociedades

Anónimas

Desportivas e a

Orey não foram

incluídas.

Quadro 2 – Capitalização Bolsista em Percentagem do Ativo Total e do Capital Próprio

2016 2017

Empresas Não Financeiras

Número de Empresas 39 38

Capitalização Bolsista / Ativo Total 43,9% 50,9%

Capitalização Bolsista / Capital Próprio 159,7% 172,1%

Empresas Financeiras




Empresas Integrantes do PSI 20




Empresas Não Integrantes do PSI 20




TOTAL




2017CMVM


Pode, pois, concluir-se que a rentabilidade das empresas portuguesas (cotadas e não cotadas) melhorou nos anos mais recentes, em parte pelo processo de desalavancagem ocorrido, o que contribuiu para melhorar a sua capacidade de autofinanciamento.

O último Inquérito de Conjuntura ao Investimento revela que as empresas nacionais esperam utilizar os lucros das

suas atividades como principal fonte de financiamento para o investimento futuro, mas admitem também que a

incerteza associada a esses lucros seja um dos principais entraves ao aumento do investimento. Já o recurso ao

mercado de capitais é considerado como o fator menos limitativo, o que decorre, no entanto, de ser considerado

apenas como último recurso, e redunda em baixos níveis de financiamento através da emissão de ações e de

obrigações observados em Portugal. Refira-se, contudo, que alguma teoria económica tem concluído que os ges-

tores das empresas optam primeiramente por recorrer ao autofinanciamento, em virtude do seu menor custo de

oportunidade, financiando-se depois através de dívida e da emissão de ações.

Entre as razões para a pouca adesão ao financiamento, em particular pelas PME, através do mercado de capi-

tais, encontram-se assimetrias de informação, mais acentuadas nestas empresas comparativamente a outras

de maior dimensão, bem como enviesamentos comportamentais (os responsáveis pela decisão de financiamento

podem, por exemplo, ter tendência a preferir que o financiamento seja ‘como sempre foi’ e ignorar novas fontes

de financiamento, ou manifestar excesso de confiança em como a sua decisão de não se financiar no mercado de

capitais é a mais acertada).

A estes fatores podem ainda juntar-se desvantagens em termos de custos:

Os custos de assessoria financeira e jurídica (auxílio à gestão, prospeção de investidores, notação

de risco, preparação de prospeto, colocação em mercado das ações, entre outros) e os inerentes à

criação de uma estrutura na empresa para o relacionamento com o mercado, acionistas e reguladores;

Os encargos relacionados com a publicação regular de informação e com a auditoria às contas

Vantagens e Desvantagens da Obtenção de Financiamento via Mercado de Capitais

Caixa 1

•

•

Fonte: INE.

Quadro 3 – Fatores Limitativos ao Financiamento do Investimento (Portugal)

Insuficiência da Capacidade

Produtiva

2017 6,1% 35,5% 17,1% 10,7% 37,7% 39,2% 19,9% 3,3% 18,9%

2018 6,1% 35,1% 16,8% 10,6% 36,8% 42,2% 21,2% 3,5% 18,7%

Deterioração das Perspetivas

De Venda

Dificuldade de Contratar

Pessoal Qualificado

Dificuldade Em Obter Crédito

Bancário

Mercado de Capitais

OutrosNível da Taxa de Juro

Rentabilidade dos

Investimentos

Capacidade de Auto-

-financiamento

2017CMVM


(transparência), nomeadamente para mitigar assimetrias de informação;

Os encargos decorrentes das taxas cobradas pelos mercados e pelos reguladores.

Contudo, o mercado português compara bem com a média europeia, pelo menos no que tange aos custos do

contexto regulatório. Em comparação com França, Espanha, Itália, Alemanha, Holanda, Reino Unido e Bélgica, os

custos de aprovação de um prospeto de ações ou de obrigações e os custos anuais de supervisão dos emitentes

em Portugal são dos mais reduzidos;

Uma outra potencial desvantagem do financiamento através do mercado de valores mobiliários é a

ausência da designada ‘relationship lending’. Esta relação entre o financiador (normalmente o banco)

e o financiado (a empresa) extravasa o mero conhecimento das informações financeiras deste e é

usada para ‘substituir’ assimetrias de informação. Esta substituição funciona como um seguro de

liquidez para as empresas que necessitem de fundos em short-notice e almofada para flutuações na

disponibilidade de crédito/fundos para as empresas.

No entanto, o financiamento através dos mercados de capitais apresenta também importantes vantagens, em

particular:

Os montantes disponíveis para financiamento são potencialmente mais elevados do que os disponi-

bilizados pelo setor bancário;

Não existem restrições ao montante de investimento a pedir (ao invés do financiamento bancário,

que está limitado devido aos limites impostos nos balanços dos bancos);

Permite o acesso a financiamento que possa não exigir tantas garantias como o obtido através de

outras fontes (as empresas não necessitam de deter ativos tangíveis que sirvam de garante, e que

seriam exigidos pelos bancos no financiamento bancário);

A taxa de juro associada à emissão de dívida no mercado de capitais poder ser inferior à do crédito

bancário;

Após o financiamento através do mercado de capitais, as empresas podem ter a cobertura de ana-

listas financeiros (incluindo notações de risco de crédito), com o acréscimo de notoriedade asso-

ciado.

•

•

•

•

•

•

•

2017CMVM


3.MERCADO PRIMÁRIO E OFERTAS

2017CMVM


MERCADO PRIMÁRIOE OFERTAS

SEGMENTO ACIONISTA

m 2017, realizaram-se no mercado nacional duas operações de aumento de capital: uma do Banco Comercial Português, com um encaixe total de 1 332 milhões de euros, e outra da REN - Redes Energéticas Nacionais, num montante de 133 milhões de euros. Recorde-se que, no ano anterior, não tinha havido qualquer operação desta natureza em Portugal. Decorreram ainda várias ofertas públicas de subscrição dirigidas a trabalhadores que, nos termos legais, benefi-ciaram de dispensa de publicação de prospeto. Foram os casos das ofertas da AbbVie, Abbot, Saint Gobain, Sanofi, Thales e Roche Holding. Todavia, não foram divulgados resultados para estas ofertas.

Foram registadas seis ofertas públicas de aquisição (OPA): i) uma sobre as ações do Banco BPI; ii) duas sobre as ações da CIPAN – Companhia Industrial Produtora Antibióticos; iii) uma sobre as ações da SDC – Investimentos; iv) uma sobre as ações da EDP Renováveis e v) uma sobre as unidades de participação constitutivas do Fundo de Participação da Caixa Económica Montepio Geral. Adicionalmente, foi anunciada preliminarmente uma OPA sobre o Grupo Media Capital, ainda não registada. No seu conjunto, estas OPA visavam a aquisição de capital num montante de 2 287,6 milhões de euros mas, após a concretização destas operações, apenas veio a ser objeto de compra um valor global de capital de 988 milhões de euros. Este diferencial resulta essencialmente do insucesso da OPA sobre a EDP Renováveis.

No que respeita a ofertas públicas de venda (OPV) de ações, destacam-se duas operações, que proporcionaram um encaixe global de 796 564 euros: i) a da TAP - Transportes Aéreos Portu-gueses e a ii) da Empresa Geral do Fomento. Estas ofertas foram reservadas a colaboradores das empresas dos respetivos grupos no âmbito de processos de reprivatização do capital

FORAM REGISTADAS SEIS OFERTAS PÚBLICAS DE AQUISIÇÃO E DOIS AUMENTOS DE CAPITAL NO MERCADO NACIONAL

A DÍVIDA PRIVADA EMITIDA EM PORTUGAL AUMENTOU EM 2017

A COLOCAÇÃO DE PRODUTOS FINANCEIROS COMPLEXOS CAIU E OS PRODUTOS COM CAPITAL GARANTIDO AUMENTARAM O SEU PESO RELATIVO

3.

•

•

•

E

2017CMVM


Fonte:

AFME e

Economic Policy

Uncertainty;

cálculos CMVM.

250

200

150

100

50

0

2 000

1 800

1 600

1 400

1 200

1 000

800

600

400

2000

Gráfico 16 – IPO, Aumentos de Capital e Incerteza Política - Europa (esq)e IPO, Aumentos de Capital e Incerteza Política - Europa (dir)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Aumentos de Capital IPOs N.o negócios

N.o

€ 10

^g 250

200

150

100

50

0

N.o

de N

egóc

ios

(IPO

s)

2017 Indicador de Incerteza Política (Europa)0 100 200 300 400 500

social relativamente a ações representativas de 5% do respetivo capital social. Apesar da rea-lização destas OPV, nenhuma destas sociedades passou a revestir a qualidade de sociedade aberta, nos termos do artigo 13.º do Código dos Valores Mobiliários.

Ocorreram igualmente outras OPV dirigidas a trabalhadores, que também beneficiaram, nos termos legais, de dispensa de publicação de prospeto. Foram os casos das ofertas da ABB, Allianz, Accenture, Auchan, Siemens, Hewlett Packard, Microsoft e CGI Group Inc, mas não fo-ram divulgados resultados para estas ofertas.

Na Europa, e em contraste com a quebra observada em 2016, o valor das emissões de ações também aumentou, principalmente em resultado de aumentos de capital. Esta recuperação não pode ser dissociada da melhoria da conjuntura macroeconómica, da valorização dos mer-cados acionistas e da evolução positiva no sentimento dos mercados.

A realização de ofertas públicas iniciais (IPO) tende a concentrar-se em períodos de maior es-tabilidade política. O ano de 2016 tinha sido marcado por picos de incerteza, designadamente no segundo e no quarto trimestres, que poderão ter motivado as empresas a adiar as suas decisões de financiamento no mercado acionista. Outros fatores que poderão ter contribuído favoravelmente para este aumento são a reduzida volatilidade nos mercados, a valorização dos ativos nas principais praças financeiras e um cenário económico mais favorável.

A nível geográfico, os emitentes sediados no Reino Unido, Itália, Suíça e Espanha representa-ram mais de metade das emissões em IPO na Europa. No entanto, a evolução dos montantes emitidos foi diferenciada, com o valor dos IPO na Alemanha e em Espanha a crescer, a manter--se inalterado em França e a cair no Reino Unido em resultado, nomeadamente, da incerteza relacionada com o calendário do Brexit. Em termos setoriais, cerca de metade das emissões concentraram-se nos setores financeiro, da saúde e da eletrónica.

2017CMVM


Nos EUA, após a quebra registada no ano transato, o valor das emissões de ações aumentou em consequência do incremento do montante emitido em ofertas públicas iniciais (que to-

talizaram 36,5 milhares de milhões de USD), uma vez que os aumentos de capital estabilizaram nos 153,2 milhares de milhões de dólares. As emissões de maior valor concentraram-se nos setores tecnológico, da saúde e imobiliário.

SEGMENTO OBRIGACIONISTA

Dívida Privada

A dívida privada emitida em Portugal (204 emissões) ascendeu a 15 967 milhões de euros em 2017, traduzindo um aumento de 32% relativamente ao ano anterior. As emissões mediante

subscrição particular foram de novo predominantes, tendo representado 84% do valor emitido. Ainda assim, a emissão através de subscrição pública ganhou relevância face ao ano anterior.Os emitentes do setor financeiro mantiveram a preponderância na emissão de dívida privada, tendo sido responsáveis por 74% do valor total deste tipo de dívida colocada em mercado pri-mário, a que se seguiram os do setor da energia (14% do total). Os emitentes não residentes continuaram a ter um papel reduzido na emissão de dívida privada (as respetivas emissões representaram apenas 1,4% do montante global emitido em Portugal no ano).

Fonte:

CMVM e Banco

de Portugal;

cálculos CMVM.

Nota: Valor

efetivamente

colocado

ao preço de

subscrição.

3 Fonte: ESMA.

10 000

15 000

30 000

5 000

20 000

Gráfico 17 – Emissões de Obrigações - Portugal

0

Sector Público

Outras (subordinadas//contigentes/perpétuas//permutáveis)

25 000

2015 2016 2017

€ 10

^ 6

Estruturadas/Cupão Zero

Hipotecárias

Caixa

Titularizadas

Clássicas

O valor global das emissões de dívida privada em Portugal continua a ter um contributo re-duzido para o montante global emitido deste tipo de dívida na Europa. Com efeito, o valor

global de dívida privada emitido na Europa em 2017 foi de 962 mil milhões de euros3, pelo que as emissões em Portugal correspondem a menos de 1,7% daquele montante.

A evolução das emissões foi heterogénea ao longo do ano. No primeiro semestre, a emissão de dívida privada na Europa aumentou em termos homólogos para 571 mil milhões de euros,

2017CMVM


impulsionada pelo segmento high-yield, uma vez que o cenário prolongado de baixas taxas de juro continuou a reforçar estratégias de procura de retorno. No segundo semestre, o montante emitido caiu para 391 mil milhões de euros, o que ficou a dever-se a uma contração das emis-sões investment grade, uma vez que as emissões no segmento high yield cresceram. Conse-quentemente, continuou a observar-se uma ligeira deterioração da notação de risco do stock da dívida (com um menor peso dos segmentos AAA e AA). A redução das emissões de dívida por empresas do setor bancário europeu foi acompanhada do maior recurso ao mercado primário acionista.

Nos EUA, as emissões de dívida privada totalizaram 1 644,9 mil milhões de dólares em 2017. O aumento do montante emitido face ao ano anterior ocorreu quer no segmento high yield, quer no investment grade. Em termos setoriais, os setores financeiro e energético concentraram mais de metade das emissões 4. 4

Fonte: SIFMA

A colocação de produtos financeiros complexos (PFC) em Portugal continuou a cair e os PFC com capital garantido

aumentaram de novo o seu peso relativo. Esta evolução não pode ser dissociada do default dos títulos da Portugal

Telecom International Finance (PTIF), que se constituíam como ativo subjacente de vários PFC, designadamente

credit linked notes.

Após este evento de crédito, no terceiro trimestre de 2016 a ISDA determinou um valor de recuperação de 20%

para os títulos PTIF, o que levou a que os investidores perdessem pelo menos quatro em cada cinco euros inves-

tidos em diversos PFC que tinham obrigações da PTIF como subjacente. Este evento terá prejudicado a confiança

dos investidores e levado à diminuição da procura, pressionando os emitentes a ajustar a oferta para produtos de

menor risco.

Colocação de Produtos Financeiros Complexos em Queda em Portugal

Caixa 2

Fonte:

CMVM.

30%

40%

50%

60%

90%

100%

20%

70%

Gráfico 18 – Valores Colocados (esq) e Tipo de Alerta (dir) de PFC em Portugal

10%

0%

Alerta LaranjaAlerta AmareloAlerta VerdeAlerta Vermelho Total (No)

80%

2014 2015 2016 2017

111

78

104

129

30%

40%

50%

60%

90%

100%

20%

70%

10%

0%

80%

2014 2015 2016 2017

402

639

1 283

2 823

Capital Não GarantidoCapital Garantido Total (€ 10^6)

2017CMVM


A alteração das características de remuneração encontra-se parcialmente refletida no tipo de alerta incluído nos

documentos informativos dos PFC emitidos no ano. Os PFC com alerta verde (que têm o capital totalmente pro-

tegido, salvo risco de crédito do emitente) aumentaram tanto em número como em peso relativo. O número de

produtos com alerta vermelho também aumentou, pelo que se assistiu ao adensamento do número de produtos

emitidos nas extremidades dos níveis de alerta de risco. Embora o valor de PFC colocado tenha diminuído e a pro-

porção de produtos com capital garantido tenha aumentado (o que, só por si, não é um garante de menor comple-

xidade), a compreensão plena de como funcionam estes PFC continua a ser um desafio para um investidor médio.

O montante vivo de PFC comercializados em Portugal aumentou para 4,2 mil milhões de euros no final do ano, isto

apesar de o número de PFC vivos ter caído para 325. Entre os subjacentes destes produtos, os que têm a natureza

de ações foram os que mais cresceram em termos relativos. Na Europa, o montante vivo de PFC continuou a cair

e atingiu aproximadamente 500 mil milhões de euros no final do ano (800 mil milhões de euros em 2012). Não

obstante, o número de PFC vivos aumentou para cerca de 5 milhões (menos de 2 milhões em 2012). Esta evolução

não pode ser dissociada das alterações ocorridas na oferta destes produtos, com um número crescente de PFC a

ser colocados em mercado de bolsa com montantes inferiores aos dos produtos OTC. Por outro lado, aumentou a

procura por produtos de maturidades mais curtas, porventura em resultado de expectativas de aumento das taxas

de juro num futuro não muito distante.

Caixa 2

Fonte:

CMVM.

200

400

600

800

1 400

1 600 140

120

100

80

60

40

20

0

1 000

Gráfico 19 – Montante Vivo de PFC Comercializados em Portugal (por subjacente)

0Número de PFC - 2016

Montante Vivo - 2017

Montante Vivo - 2016

Número de PFC - 2017

1 200

Ações Commodities Fundos Índices de Ações Outros Taxas de Câmbio

10^ 6

Eur

os

N.o

PFC

Dívida Pública

A emissão de dívida direta pelo Estado Português através de obrigações do Tesouro (OT) a taxa fixa6 ascendeu a cerca de 17,2 mil milhões de euros, um aumento de 4,7% relativamen-

te ao montante colocado no ano transato. Descontado o valor das séries de OT que se amorti-zaram ou foram recompradas no ano, o valor efetivo de encaixe neste segmento de dívida foi de 6,8 mil milhões de euros. O Tesouro emitiu ainda um total de 3,5 mil milhões de euros em OT de

6 Mediante

leilões e

emissões

sindicadas.

2017CMVM


rendimento variável destinadas a investidores de retalho, um montante similar ao colocado em 2016. No final de 2017, a dívida emitida a taxa fixa representava 88,8% da dívida total do Estado.

Fonte:

IGCP,

cálculos CMVM.

10^ 6

Eur

os

10 000

15 000

20 000

25 000

5 000

Gráfico 20 – Montantes Colocados de Obrigações do Tesouro de Taxa Fixa

0Valores Colocados das Emissões

20062007 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

A taxa média ponderada das colocações de dívida pública oscilou entre 1,22% (maturidade de três anos) e 3,98% (maturidade de 28 anos). Nalguns casos, e para maturidades semelhan-

tes, as taxas de cupão e média ponderada das OT aumentaram em 2017, o que está associado ao aumento da taxa de rentabilidade implícita na negociação de dívida pública portuguesa em mercado secundário, em especial no primeiro semestre. A duração modificada do stock de dívida pública diminuiu ligeiramente, situando-se em 5,2 anos no final do ano.

Em contraste com Portugal, o valor emitido de dívida pública na UE no primeiro semestre de 2017 foi de 376 mil milhões de euros e de 270 mil milhões de euros no segundo (-46% e -16% que no período homólogo, respetivamente7). Assim, a tendência de crescimento do stock de dívida pública observada nos últimos anos na Europa foi revertida, o que não pode ser dissociado da contração, desde 2012, dos valores emitidos, que acompanha a consolidação das finanças públicas em alguns Estados-membros. A qualidade creditícia do stock da dívida pública na Europa permaneceu estável, com as obrigações de notação AAA a representarem aproxima-damente metade do total.

Considerando a totalidade das emissões de dívida pública (que não apenas OT), a taxa de colo-cação média foi de 1,0% em Portugal (0,4% na Europa), revelando um custo de financiamento da República superior à média da Europa. Esta taxa caiu 0,2 p.p. face a 2016, o que poderá ser justificado, nomeadamente, pela melhoria da notação de risco da República Portuguesa.

7 Fonte:

ESMA.

2017CMVM


4.MERCADO SECUNDÁRIO

2017CMVM


MERCADO SECUNDÁRIO

A VALORIZAÇÃO DO PSI 20 FOI ACOMPANHADA POR NÍVEIS DE VOLATILIDADE HISTORICAMENTE REDUZIDOS

VERIFICARAM-SE AUMENTOS DE LIQUIDEZ TANTO NO MERCADO ACIONISTA COMO NO DE DÍVIDA SOBERANA

REGISTOU-SE A ADMISSÃO À NEGOCIAÇÃO, PELA PRIMEIRA VEZ, DE CONTRATOS DE DERIVADOS SOBRE GÁS NATURAL NO MERCADO DE ELETRICIDADE (MIBEL)

4.

•

•

•

capitalização bolsista de ações e de obrigações nos mercados nacionais aumentou de novo e assistiu-se à diminuição dos montantes admitidos à negociação de outros instrumentos finan-ceiros, como títulos e unidades de participação e warrants. Os segmentos Euronext Access e Euronext Growth continuam a ser pouco expressivos.

AQuadro 4 – Capitalização Bolsista - Portugal

2015 2016 2017 Var.% Var.%

Fonte: CMVM.

Obrigações 108 024,0 46,7 110 970,5 46,7 129 961,3 45,7 2,7 17,1

Dívida Pública 101 621,2 44,0 107 141,6 45,1 126 821,3 44,6 5,4 18,4

O. Fundos Públicos e Equip. 7,2 0,0 7,4 0,0 4,9 0,0 1,6 -32,9

Diversas 6 395,6 2,8 3 821,5 1,6 3 135,1 1,1 -40,2 -18,0

Ações 120 587,8 52,2 124 261,0 52,3 152 015,0 53,4 3,0 22,3

PSI 20 (1) 50 638,7 21,9 49 504,1 20,8 58 706,5 20,6 -2,2 18,6

Outras 69 949,1 30,3 74 756,8 31,4 93 308,6 32,8 6,9 24,8

TPeUP 260,2 0,1 342,8 0,1 178,3 0,1 31,7 -48,0

Direitos 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - -

Warrants 272,8 0,1 274,8 0,1 162,5 0,1 0,7 -40,9

Certificados 2 026,9 0,9 1 953,7 0,8 2 158,7 0,8 -3,6 10,5

Convertíveis 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 - -

ETF 13,0 0,0 12,2 0,0 16,9 0,0 -6,0 38,7

TOTAL(2) 231 184,9 100,0 237 814,9 100,0 284492,7 100,0 2,9 19,6

Euronext Lisbon 228 061,3 98,6 234 858,2 98,8 281 492,2 98,9 3,0 19,9

Euronext Access 3 110,6 1,3 2 912,6 1,2 2 967,5 1,0 -6,4 1,9

Euronext Growth 13,0 0,0 44,2 0,0 33,0 0,0 239,8 -25,3

Valor % Valor % Valor % (2015-16) (2016-17)

Notas: (1) Em 31 de dezembro de 2017 o índice PSI20 era composto por apenas 18 títulos (os valores da tabela contabilizam

o valor de mercado das empresas que integram o PSI20, sem aplicação dos seus limites de composição); (2) Inclui

a capitalização bolsista de emitentes de direito estrangeiro.

2017CMVM


A capitalização bolsista de ações aumentou em muitas das maiores praças financeiras in-ternacionais. Nos mercados norte-americanos o aumento foi de 13% na NYSE e de 29%

no NASDAQ. No mercado europeu, o LSE Group (London Stock Exchange e Borsa Italiana) e a Euronext viram a respetiva capitalização acionista aumentar 28% e 27%, respetivamente. Contudo, nalguns casos diminuiu o número de empresas admitidas à negociação. Foi o que aconteceu, por exemplo, na NYSE e no LSE Group.

No mercado secundário a contado assistiu-se em 2017 ao crescimento dos valores negociados nos mercados regulamentados em Portugal (+15,3%) e à diminuição dos valores transacio-nados nos sistemas de negociação multilateral (-13,2%), por força da queda dos montantes negociados no MTS (-13,8%). Em resultado desta evolução diferenciada, os mercados regula-mentados viram a respetiva quota mais do que duplicar no último biénio.

Quadro 5 – Transações no Mercado a Contado10^6 Euros

FormasOrganizadasdeNegociação(1) 2015 2016 2017Fonte: CMVM,

Euronext Lisbon,

OPEX e MTS. (1)

Artigo

nº 198 do Código

dos Valores

Mobiliários;

(2) Em 24 de

novembro de 2016

foi cancelado o

registo na CMVM

do sistema

multilateral de

negociação PEX.

MercadosRegulamentados 29 091,6 12,5 25 670,7 21,1 29 597,6 26,1

Euronext Lisbon - Sessões Normais 28 485,6 12,2 22 170,7 18,2 25 013,6 22,1

Euronext Lisbon - Sessões Especiais 606,0 0,3 3 500,0 2,9 4 584,0 4,0

SistemasdeNegociaçãoMultilateral 203 497,5 87,5 96 271,8 78,9 83 609,2 73,9

Euronext Growth 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0

Euronext Access 644,6 0,3 569,8 0,5 1 121,4 1,0

Pex (2) 2,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

MTS (ex-MEDIP) 202 850,0 87,2 95 702,0 78,5 82 487,5 72,9

InternalizaçãoSistemática 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

TOTAL 232 589,1 100,0 121 942,5 100,0 113 206,8 100,0

Valor Peso (%) Valor Peso (%) Valor Peso (%)

A liquidação e o registo de valores mobiliários é uma atividade subsequente à negociação e fundamental para assegurar o bom funcionamento do mercado. Em Portugal essas fun-

ções são asseguradas pela Central de Valores Mobiliários (CVM), integrada na Interbolsa, ou por esta encaminhadas para plataformas europeias. No final do ano encontravam-se registadas 2 430 emissões de valores mobiliários na CVM, um decréscimo anual de 19,7%. Dessas emissões, 36,5% correspondiam a warrants, 27,7% a obrigações (das quais 3,7% são emissões de dívida privada), 19,5% a ações e 12,4% a certificados.

A quantidade de valores mobiliários integrados na CVM no final de 2017 cresceu para 379 837 milhões de unidades. Cerca de 99,7% correspondiam a ações, 0,1% a certificados e 0,1% a warrants. Apenas 0,03% correspondiam a unidades de participação. O montante de valores mobiliários integrados na CVM atingiu os 231 730 milhões de euros no final do ano, o que cor-respondeu a um aumento de 2,7% em termos homólogos8.

8 A partir de 2016,

as obrigações,

os títulos de

participação,

os valores

mobiliários

obrigatoriamente

convertíveis

(VMOC)

e os bilhetes

do Tesouro

passaram a

ser integrados

na CVM pelo

montante do

valor nominal da

emissão.

2017CMVM


9 A LCH.Clearnet, SA (contraparte central) define os instrumentos financeiros por si garantidos, resultante das operações

realizadas e ou registadas, independentemente do mercado ou da plataforma de negociação onde tenha ocorrido a

negociação. Os instrumentos financeiros não garantidos pela LCH.Clearnet, S.A. encontram-se identificados em lista

divulgada no sítio da internet desta entidade, sendo a lista atualizada semanalmente. As operações identificadas como

não garantidas são diariamente transmitidas para a CSD (Interbolsa), onde se processa o respetivo processo de liquidação. 10

O sistema de liquidação geral processa operações relacionadas com a) a liquidação de operações realizadas nos

mercados geridos pela Euronext Lisbon, b) a liquidação de operações realizadas em outros mercados regulamentados,

c) a liquidação de operações realizadas em mercado não regulamentado, d) a liquidação de operações realizadas fora do

mercado e e) a liquidação de transferências livres de pagamento.11

O item ‘Outras’ inclui liquidações no mercado primário, market claims e outros movimentos entre intermediários

financeiros.

A partir de 29 de março de 2016 as liquidações de operações na Interbolsa passaram a efetuar--se através da plataforma europeia TARGET2Securities (T2S), disponibilizada pelo BCE, sendo as liquidações efetuadas por instruções e não por quantidades de valores mobiliários como ocorria até então. Em 2017, o número de instruções para liquidação de ‘operações garantidas e não garantidas’ realizadas em mercado regulamentado e em sistema de negociação multilate-ral foi de 331 609, correspondendo 99,6% a instruções de operações garantidas9 e as remanes-centes a instruções de operações não garantidas liquidadas através do sistema de liquidação geral 10 da Interbolsa. Em termos nominais aquelas instruções atingiram o montante de 29,1 mil milhões de euros, correspondendo a quase totalidade à liquidação de operações garantidas.

A Interbolsa efetuou ainda a liquidação de ‘operações fora de mercado e outras11’ num total de 550 383 instruções, correspondendo 81,7% a instruções delivery versus payment, que atingiram um montante de 163,9 mil milhões de euros, e as restantes a instruções free of payment.

Mercado acionista

No ano de 2017, os índices acionistas nas diferentes geografias reforçaram a tendência de valo-rização, com o PSI 20 a ter uma valorização superior à dos principais índices acionistas de refe-rência na Europa. O aumento das cotações acionistas do índice mundial (+6,7%) foi influenciado

Fonte:

Boomberg;

cálculos CMVM.

Notas:

As cotações

dos índices

acionistas

encontram-se

expressas em

euros. Base 100

em janeiro de

2006.

50

0

100

150

200

250

MSCI_Índice Mundial

MSCI_América do Norte

MSCI_Zona Euro

Gráfico 21 – Índices acionistas MSCI

200620072006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2018

2017CMVM


Os setores tecnológico e de materiais de base registaram a maior valorização nos sub-índi-ces setoriais dos mercados americano e português. As empresas do setor tecnológico têm

dinamizado os índices acionistas e recebido o interesse dos investidores considerando, nomea-damente, a sua liderança em termos de capitalização bolsista, os resultados divulgados, as pers-petivas de crescimento e a taxa esperada de crescimento desses resultados.

No setor financeiro do S&P 500 as cotações recuperaram para valores próximos dos atingidos antes da crise financeira internacional de 2008, mas na Europa tiveram evoluções diferenciadas em 2017, com o índice dos serviços financeiros a registar um aumento bastante superior ao dos setores segurador e bancário. Apesar dos progressos observados na banca e nos seguros na Europa, ainda prevalecem algumas preocupações (elevado nível de NPL nalgumas geografias, custos operacionais elevados, baixa rentabilidade e baixas taxas de juro) que impedem uma re-cuperação em linha com a dos índices globais.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

Nota:

Base 100 em

janeiro de 2006. 0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

S&P500EuroStoxx600

S&P500 - TecnologiaEuroStoxx600 - Tecnologia

S&P500 - Materiais de BaseEuroStoxx600 - Materiais de Base

EuroStoxx600 - FinanceiroEuroStoxx600 - BancosEuroStoxx600 - Seguros

EuroStoxx600 - Serviços Financeiros

S&P500 - FinanceiroS&P500 - BancosS&P500 - Seguros

S&P500 - Serviços Financeiros

Gráfico 22 – Índices Setoriais

Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 Jan.17 Jan.18 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 Jan.17 Jan.18

Euro

Stox

x600

; S&P

500

Euro

Stox

x600

; S&P

500

No que respeita aos principais índices de volatilidade implícita dos mercados europeu (VS-TOXX) e norte-americano (VIX), o valor médio do VIX durante 2017 foi significativamente

inferior ao do VSTOXX, em ambos os casos abaixo dos valores médios dos últimos 18 anos. Esta evolução estará associada ao bom desempenho da economia mundial, e das economias euro-peias e norte-americanas em particular, enquanto as tensões geopolíticas no Médio Oriente e na península da Coreia parecem ter produzido apenas efeitos marginais na confiança dos investidores. Também a volatilidade histórica dos dois mercados se encontra próxima dos mí-nimos registados nos últimos vinte anos.

pelo otimismo quanto ao cenário macroeconómico global e o decorrente sentimento económico positivo. Nos mercados acionistas europeu e americano observou-se uma valorização dos res-petivos índices, com o índice da Zona Euro a ter um crescimento superior ao do índice global.

2017CMVM


Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

20 00

30 00

40 00

50 00

70 00

60 00

10 00

Gráfico 23 – Volatilidade Implícita (esq) e Histórica (dir)

0

VOL 30D (S&P500)VOL 90D (S&P500) VOL 90D (DJ EuroStoxx 50)

VOL 30D (DJ EuroStoxx 50)VIX VSTOXX

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2018 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2018

A comparação das volatilidades implícita e histórica nos dois mercados sugere a existência de prémios de risco implícitos na negociação de derivados superiores à média histórica.

Com efeito, o diferencial entre o VIX (VSTOXX) e a volatilidade a 90 dias do S&P 500 (eurosto-xx50) foi de 3,9 (4,3) pontos percentuais, valor que compara com 2,8 (2,6) em termos de média histórica, possivelmente para compensar os investidores de alterações súbitas no panorama geopolítico.

Por outro lado, assistiu-se à melhoria da liquidez em alguns mercados acionistas europeus (de que são exemplo Espanha, Itália, França e Portugal)12. No entanto, em Espanha, Itália e França o nível de liquidez foi superior à respetiva média histórica, mas em Portugal observaram-se níveis de liquidez ligeiramente inferiores.

12 O indicador compósito de liquidez usado consiste na primeira componente principal de um conjunto de quatro

indicadores de liquidez: bid-ask spread, Amihud, valor das transações e velocidade de circulação do capital.

A metodologia de construção do indicador implica que valores superiores (inferiores) a zero reflitam liquidez acima (abaixo)

da média histórica.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM. -5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Itália

França

Portugal

Espanha

Gráfico 24 – Indicador Compósito de Liquidez - Mercados Acionistas

Jun. 2006 Jul. 2008 Set. 2012 Out. 2014 Nov. 2016Ago. 2010Mar. 2000 Abr. 2002 Mai. 2004

2017CMVM


Para melhor compreender a evolução da liquidez no mercado acionista em Portugal, calcula-ram-se as médias mensais dos indicadores bid-ask spread, Amihud, valor das transações e

velocidade de circulação do capital para os quinze títulos com maior capitalização bolsista. Es-tes indicadores apresentam trajetórias distintas: enquanto o bid-ask spread caiu acentuada-mente nos dois últimos anos, o indicador de Amihud (que mede o impacto no preço) conheceu uma evolução ascendente na última década. Quer isto dizer que existiu um incremento da liqui-dez associada a pequenas transações (isto é, executadas ao best bid-offer) mas a profundidade do mercado parece ter diminuído e, em consequência, transações que não sejam executadas ao best bid-offer têm associados maiores custos de transação.

Os últimos anos foram também marcados pela deterioração da atividade bolsista no mer-cado secundário dos títulos com maior capitalização acionista, que resulta sobretudo de

um efeito composição. Assim, ocorreu a perda da qualidade de sociedade aberta de algumas empresas com dimensão relevante no mercado de capitais português (entre as quais a Brisa e a Cimpor) e outras empresas relevantes viram o seu free float significativamente reduzido (Sonaecom, Pharol, Luz Saúde e, mais recentemente, o Banco BPI). Essas saídas não foram compensadas com a entrada de empresas de dimensão (e/ou free float) similar.

Fonte:

Bloomberg

e CMVM.0,00

0,02

0,04

0,06

0,08

0,10

0,12

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

0,00%

0,20%

0,15%

0,10%

0,05%

0,25%

0,30%

0,35%

0,40%

Amihud Bid-Ask Spread Valor das Transações Velocidade de Circulação

Gráfico 25 – Liquidez das 15 Ações com Maior Capitalização Bolsista - Portugal

Amih

ud

Bid-

Ask

spre

ad

Valo

r tra

nsio

nado

Velo

cida

de d

e Ci

rcul

ação

2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

2017CMVM


Fonte:

Fidessa,

cálculos CMVM.

Gráfico 26 – Peso das Plataformas na Negociação de Ações do PSI 20: % do valor (esq)e Peso da Negociação de Ações em Mercado Regulamentado (dir)

2017

2016

2015

PortugalRegulamentado 2015 2016 2016Dark Pools Internalizadores Sistemáticos Off-Book

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%0%

Zona Euro EUA

53% 08% 01% 39%

53% 05% 01% 41%

56% 04% 02% 39%

A negociação de ações efetuada em mercado regulamentado continua a ser bastante inferior em Portugal e na Zona Euro, em comparação com os EUA, mas o respetivo peso no total tran-

sacionado caiu na Zona Euro e nos EUA e manteve-se em Portugal. Cerca de 47,4% da negocia-ção de ações domiciliadas em Portugal é efetuada fora dos mercados regulamentados, o que coloca maiores desafios à supervisão tendo em conta as menores exigências regulamentares em matéria de transparência da negociação efetuada em outras plataformas de negociação.

Mercado Obrigacionista

A transação da dívida pública nacional em mercados regulamentados operou-se fundamen-talmente através da plataforma MTS. Num ano em que as yields das diversas maturidades da curva de rendimento da dívida nacional se reduziram, assistiu-se também a uma quebra da negociação em mercados regulamentados, com os valores transacionados a atingir 82,5 mil milhões de euros (menos 14% face ao ano anterior). Algumas OT também se encontram admiti-das à negociação no mercado regulamentado da Euronext Lisbon, mas os volumes negociados são residuais quando comparados com os movimentados no MTS. Contudo, a dívida soberana portuguesa é predominantemente negociada em OTC e em sistemas de negociação multilate-ral. Assim, se forem consideradas todas estas formas de negociação, os valores transaciona-dos aumentaram 6%.

O declive da curva de rendimentos das obrigações soberanas pode ser interpretado como in-dicador de previsão da atividade económica futura e da própria evolução das taxas de juro. No caso dos EUA (e da Alemanha), o diferencial médio das yields a dez e a dois anos era de 0,5 (1,1) p.p. em dezembro de 2017, o que compara com 1,3 (1,0) p.p. no período homólogo. O contraste da evolução do declive da curva de rendimentos nos EUA pode ser explicado pela alteração da política monetária iniciada em 2017 naquela região. Essa alteração teve um impacto direto e de maior relevo nas taxas de juro de mais curto prazo, mas as taxas de longo prazo também aumentaram, conquanto de forma menos pronunciada.

2017CMVM


Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Alemanha

Portugal

EUA

Gráfico 27 – Diferencial das Yields de Obrigações a 10 e a 2 anos

2006 2008 2010 2012 2014 2012 2018

Em Portugal também se assistiu à diminuição do declive da curva de rendimentos, associada ao facto de a redução dos spreads de crédito ter sido mais pronunciada em maturidades

mais longas, o que decorre essencialmente de um menor risco de insolvência no longo prazo e não tanto como resultado de variações da taxa de juro real ou das expectativas de inflação.

O diferencial médio entre o preço das obrigações transacionadas em mercado secundário e o seu valor teórico é usado como indicador de iliquidez do mercado de obrigações soberanas. Em termos médios, este indicador situou-se entre 1,2 e 5,4 pontos base (Alemanha e Itália, res-petivamente) em 2017, valores que são reduzidos por comparação com as respetivas médias da última década e sinalizam melhores condições de liquidez da dívida soberana transacionada em mercado secundário. Em parte, tal terá sido sustentado pelo programa do BCE de compra alargada de títulos de dívida pública (PSPP - Public Sector Purchase Programme) de diversos Estados-membros da Zona Euro. Sem prejuízo disso, é de assinalar que nos casos de Itália e de França se registou uma redução da liquidez por comparação com o ano anterior.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.2010 2012 2014 2012 2018

0

5

10

15

20

25

30

França

Espanha

Alemanha

Pont

os B

ase

EUA

Itália

Gráfico 28 – Liquidez em Mercados de Obrigações Soberanas

2008

2017CMVM


No caso da dívida privada, as transações em mercado regulamentado (Euronext Lisbon) são relativamente inexpressivas quando comparadas com o volume negociado em ações, não

tendo atingido mais do que 5% do valor negociado nestas últimas. Ainda assim, constata-se um aumento significativo da negociação em obrigações face a 2016. Apesar da melhoria da notação de risco da República e de diversos emitentes nacionais, que atenuou ligeiramente o custo de emitir dívida, os dados recolhidos dos intermediários financeiros que em Portugal exercem a atividade de receção de ordens continuam a revelar que os investidores direcionam as suas ordens para ‘fora de mercado’ e preferencialmente para obrigações estrangeiras.

Outras alterações da notação de risco a nível global tiveram igualmente impacto ao nível do custo da dívida entre emitentes com diferentes ratings. O spread das obrigações de rating A e BBB relativamente à dívida pública americana de 10 anos diminuiu ao longo do ano e assumiu valores reduzidos quando comparados com os observados durante a crise financeira interna-cional. Na Europa, observou-se igualmente uma redução dos spreads, mais intensa no segun-do semestre (o spread entre as obrigações de rating A e BBB atingiu valores quase nulos). Esta forte contração pode sugerir uma subavaliação do risco pelos investidores.

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM. 0

1

2

3

4

5

6

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

Spread diferencial Eur A Spread Eur

Gráfico 29 - Diferencial de Spread das Yields de Dívida Privada de Rating A e BBB relativamente aos Bilhetes do Tesouro Americano a 10 anos (esq) e à Dívida Pública Alemã a 10 anos (dir)

Jan

.06

Jul .0

6Ja

n .0

7Ju

l .07

Jan

.08

Jul .0

8Ja

n .0

9Ju

l .09

Jan

.10Ju

l .10

Jan

.11Ju

l .11

Jan

.12Ju

l .12

Jan

.13Ju

l .13

Jan

.14Ju

l .14

Jan

.15Ju

l .15

Jan

.16Ju

l .16

Jan

.17Ju

l .17

Jan

.06

Jul .0

6Ja

n .0

7Ju

l .07

Jan

.08

Jul .0

8Ja

n .0

9Ju

l .09

Jan

.10Ju

l .10

Jan

.11Ju

l .11

Jan

.12Ju

l .12

Jan

.13Ju

l .13

Jan

.14Ju

l .14

Jan

.15Ju

l .15

Jan

.16Ju

l .16

Jan

.17Ju

l .17

BBB Spread Eur Spread diferencial EUA A Spread EUA BBB Spread EUA

Ademais, além de o diferencial daquele spread no mercado europeu (14 p.b.) ser cerca de metade do relativo ao mercado norte-americano (25 p.b.), o gap entre o custo de emitir dí-

vida privada BBB e o respetivo custo de financiamento soberano reduziu-se substancialmente desde a crise da dívida pública na Europa em 2011 (100 p.b. na Europa e 60 p.b. nos EUA). Esta situação, que poderá resultar da inexistência de alternativas de investimento mais rentáveis e de fenómenos de procura de retorno, reforça a convicção de possível subavaliação do risco pelos investidores.

2017CMVM


Mercado de futuros e opções

O valor transacionado em contratos de futuros em Portugal caiu pelo terceiro ano consecutivo, ascendendo a aproximadamente 862 milhões de euros para o conjunto do ano. A totalidade do valor transacionado foi respeitante a contratos de futuros sobre o PSI 20, na medida em que o valor referente a contratos de futuros sobre ações individuais, já muito reduzido em anos ante-riores, foi pela primeira vez nulo. No final do ano estavam abertas 15 396 posições em contratos de futuros sobre o PSI 20.

Fonte: Euronext

Lisbon.

Quadro 6 – Transações em Contratos de Futuros - Portugal

Posições Abertas(finaldeano)

ContratodeFuturos

PSI 20

2011 4 389 2 008 77 939 528,0

2012 6 431 1 255 66 279 348,0

2013 10 934 2 074 112 489 681,8

2014 21 748 14 675 263 883 1 642,2

2015 18 675 14 898 271 991 1 487,7

2016 15 225 6 679 197 332 934,5

2017 15 396 1 695 170 838 861,7

Ações

2011 60 83 23 188 2,7

2012 0 51 1 241 0,6

2013 0 27 372 0,2

2014 0 15 160 0,1

2015 0 12 111 0,1

2016 0 6 60 0,0

2017 0 0 0 0,0

TOTAL

2011 4 449 2 091 101 127 530,8

2012 6 431 1 306 67 520 348,6

2013 10 934 2 101 112 861 682,0

2014 21 748 14 690 264 043 1 642,4

2015 18 675 14 910 272 102 1 487,7

2016 15 225 6 685 197 392 934,5

2017 15 396 1 695 170 838 861,7

NúmerodeNegócios NúmerodeContratos ValorTransacionado(10^6 Euro)

O decréscimo de importância do mercado de derivados português contrasta com a evolução dos mercados de derivados internacionais, onde os valores transacionados em mercados

organizados cresceram significativamente. Em termos globais, observa-se um aumento anual de 14,1% (12,9%) dos valores transacionados de contratos de futuros (opções), enquanto as posições em aberto aumentaram 28,6% (15,3%). Na Europa é de assinalar um crescimento de 32,4% (13,0%) dos valores transacionados em futuros (opções) em 2017, e de 67,8% e 50,1% respetivamente, nas posições em aberto.

2017CMVM


Fonte:

BIS, cálculos

CMVM.

Posições em aberto Valor transacionado (média diária)

Gráfico 30 - Transações e Posições em Contratos de Futuros e Opções em Mercados Organizados (esq)e Posições em Contratos de Derivados em Mercados Não Organizados (dir)

Futuros (2016) Futuros (2017) Opções (2016) Opções (2017)

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

USD

10^9

2016 2017Total Mercado

CambialTaxas

de JuroMercadorias Crédito Ações

0

100

200

300

400

500

600

USD

10^1

2

Em relação aos derivados negociados em mercado de balcão (OTC), também se observa um crescimento global dos montantes nocionais em aberto. Os derivados sobre câmbios, taxas

de juro e mercadorias foram os que mais contribuíram para este crescimento. Em sentido con-trário, os montantes nocionais em derivados de crédito caíram.

Mercado de Derivados do MIBEL

No mercado regulamentado de derivados do Mercado Ibérico de Eletricidade (MIBEL), gerido pelo OMIP, foram, pela primeira vez, admitidos à negociação contratos de derivados de gás natural, passando a ser permitido o registo em OTC de contratos de futuros de gás natural com transferência de titularidade no Ponto Virtual de Balanço (PVB) espanhol. O OMIP passou a aceitar o registo de transações bilaterais de contratos de futuros de gás natural com entre-ga física, tanto intermediadas por brokers como transações bilaterais puras, para posterior compensação e liquidação (física e financeira) pela OMIClear. Apesar de estes novos produtos terem sido disponibilizados a partir de 24 de novembro de 2017, até ao final do ano não houve registo de qualquer transação.

Encontram-se admitidos à negociação no MIBEL quatro tipos de contratos de derivados de ele-tricidade: i) futuros, como é o caso dos contratos com preço de referência da zona espanhola (SPEL), seja de carga na ponta (peak load) ou na base (base load), dos contratos com preço de referência da zona portuguesa (PTEL) sobre carga na base e dos contratos cujo subjacente é a eletricidade valorizada aos preços de referência do sistema francês (contratos de futuros FREL) e do sistema alemão/austríaco (contratos de futuros DEEL); ii) swaps, nomeadamente swaps sobre o preço de referência da zona espanhola envolvendo carga na base, mini-swaps sobre o preço de referência da zona portuguesa, também envolvendo carga na base, e sobre o preço de referência da zona espanhola mas com respeito à energia solar, bem como contra-tos de direitos financeiros de utilização da capacidade de interligação (FTR) entre Portugal e Espanha (para cada um dos sentidos da interligação); iii) forwards, com entrega física sobre o

2017CMVM


preço de referência da zona espanhola (apenas sobre carga na base); e iv) opções, em particu-lar sobre os futuros com preço de referência da zona espanhola e relativos a carga na base. Em termos de número de contratos, os futuros (43,9%) e os swaps (41,6%), foram mais relevantes, tendo as opções (6,4%) e os forwards (8,1%) um peso menos expressivo.

A quantidade total de energia negociada no MIBEL ascendeu a 35 504 GWh, o que corresponde a uma quebra de 50,6% face a 2016. Esta diminuição deve-se essencialmente à menor quan-tidade negociada em OTC (-21 771 GWh), ao que acresceu a queda na negociação em merca-do, tanto na fase em contínuo como em leilão. Em termos médios, o preço de referência no mercado gerido pelo OMIP do contrato de futuro mensal com entrega em dezembro de 2017 foi superior ao de outros mercados similares, como sejam o alemão/austríaco e o dos países nórdicos, mas manteve-se próximo do verificado no mercado francês.

Os instrumentos mais negociados foram os futuros com preço de referência da zona espa-nhola sobre carga na base (23 121 GWh), seguidos pelo mesmo tipo de contratos mas com

referência à zona portuguesa (5 825 GWh), e as maturidades mais transacionadas foram de novo a anual e a trimestral. Os contratos de futuros com preço de referência da zona espanhola sobre carga na base foram o único instrumento transacionado em contínuo (7 657 GWh), tendo sido, igualmente, o principal instrumento de negociação em OTC (15 464 GWh, ou seja, cerca de 99% da quantidade total em OTC).

Foram realizados quatro leilões (em 24 de março, 27 de junho, 20 de setembro e 19 de dezembro)

Fonte (esq): OMIP; cálculos CMVM.

Fonte (dir): Bloomberg (tickers MSPZ7 Comdty para a série Spain-OMIP, UTDZ7 Comdty para o EEX Alemanha/Áustria,

NEXZ7M Comdty para os países nórdicos e FACZ7 Comdty para o EEX França).

Nota (esq): O n.º de contratos em mercado inclui informação referente à negociação em leilão e em contínuo;

o aumento da quantidade de energia negociada e do n.º de contratos transacionados em mercado nos meses de março,

junho, setembro e dezembro coincide com a realização dos leilões de energia de produção em regime especial (PRE)

e dos leilões harmonizados a nível ibérico de direitos financeiros sobre capacidade na interligação (FTR).

20

30

40

50

60

70

80

0

2 000 000

3 000 000

4 000 000

5 000 000

6 000 000

7 000 000

1 000 000

0

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

5 000

2 000

1 500

1 000

500

Contínuo Leilão OTC N.º contratos OTC N.º contratos mercado Spain (OMIP) EEX Alemanha/Áustria Nordic EEX França

Gráfico 31 – Negociação no Mercado de Derivados do MIBEL (esq) e Preço do Contrato de Futuros com Entrega em Dezembro de 2017 (dir)

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jun.2017 Jul.2017 Ago.2017 Set.2017 Out.2017 Nov.2017 Dez.2017

Preç

o (€

MW

h)

MW

h

2017CMVM


para a colocação de energia adquirida pelo comercializador de último recurso (EDP – Serviço Universal) a produtores em regime especial. Estes leilões PRE correspondem a um mecanismo regulado de venda de energia resultante da produção em regime especial e são operacionaliza-dos através da venda de contratos de futuros de carga na base e com entrega em Portugal 13. O volume de contratos colocados em leilão teve subjacente um total de energia equivalente de 5 694 GWh (idêntica à do ano anterior) e um preço médio ponderado de 49,35€/MWh (+ 15,1% face a 2016).

Foram também realizados quatro leilões harmonizados a nível ibérico de capacidade de trans-porte de energia elétrica na interligação entre Portugal e Espanha: em 16 de março, 20 de junho, 14 de setembro e 13 de dezembro. Estes leilões consistem na atribuição de contratos de direitos financeiros sobre capacidade na interligação (FTR) entre Portugal e Espanha (para cada um dos sentidos da interligação), tendo como propósito proporcionar cobertura finan-ceira aos agentes de mercado relativamente ao risco da diferença de preços entre Portugal e Espanha decorrente de uma situação de congestionamento na interligação14.

O volume negociado nos leilões de FTR atingiu os 6 556 GWh (-28,7% face ao ano anterior). Enquanto entidades representantes dos sistemas elétricos de cada um dos países, a Red Eléc-trica de España (REE) e a Rede Eléctrica Nacional (REN) atuaram como entidades colocadoras nesses leilões. Os FTR foram o único tipo de swaps com negociação no mercado de derivados do MIBEL ao longo do ano, tendo a totalidade das transações sido realizada através de leilões periódicos.

Fonte:

OMIE; cálculos

CMVM.

Nota:

A forte queda

dos preços na

2ª quinzena de

dezembro deveu-

se a um efeito

sazonal. 0

20

40

60

80

100

PTEL

SPEL

Gráfico 32 – PTEL e SPEL (base load) no Mercado à Vista (€MWh)

Jan.2017 Fev.2017 Mar.2017 Abr.2017 Mai.2017 Jun.2017 Jul.2017 Ago.2017 Set.2017 Out.2017 Nov.2017 Dez.2017

13 Os leilões PRE são determinados pela ERSE – Entidade Reguladora dos Serviços Energéticos, sendo o OMIP a

entidade responsável pela sua realização no mercado de derivados do MIBEL.14

A CNMC – Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia e a ERSE – Entidade Reguladora dos Serviços

Energéticos definem, de forma conjunta e coordenada, a convocatória destes leilões. Posteriormente, os leilões

decorrem na plataforma gerida pelo OMIP, sendo a liquidação assegurada pela OMIClear.

2017CMVM


O peso do volume negociado em OTC (43,9% do total) continuou a superar o das demais moda-lidades, sendo também de assinalar o menor peso da negociação em contínuo (21,6% versus 27,2% no ano transato), por oposição à maior relevância dos leilões (34,5%, que compara com 20,7% em 2016).

Em contraste com os dois últimos anos, a média aritmética dos preços diários da zona portu-guesa (52,48€/MWh) foi ligeiramente superior à da zona espanhola (52,24€/MWh). Os preços das duas zonas foram iguais em 62% das sessões de negociação, e divergiram mais nos meses de março, abril e dezembro. Os coeficientes de variação das séries de preços são de 18,9% para a zona portuguesa e de 19,6% para a zona espanhola, o que traduz uma menor variabilidade das séries face ao ano anterior e aponta para níveis de variabilidade muito próximos.

2017CMVM


5.INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

2017CMVM



O VALOR DAS ORDENS RECEBIDAS E EXECUTADAS POR INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS NACIONAIS SUBIU NO MERCADO A CONTADO E DESCEU NO MERCADO A PRAZO

NOS SEGMENTOS DE DÍVIDA PÚBLICA E PRIVADA AS ORDENS FORAM DIRIGIDAS MAIORITARIAMENTE PARA OTC

O VALOR DOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS REGISTADOS POR CONTA DE OUTREM FOI SUPERIOR AO DO ANO ANTERIOR EM RESULTADO DO AUMENTO DOS VALORES SOB CUSTÓDIA DE ENTIDADES NACIONAIS

5.

•

•

•

Receção de Ordens por Conta de Outrem

valor das ordens recebidas e executadas por intermediários financeiros autorizados a prestar em Portugal o serviço de receção e transmissão de ordens por conta de outrem caiu no último ano para 196,2 mil milhões de euros, o que resulta da evolução verificada no mercado a prazo, uma vez que o valor das ordens no mercado a contado cresceu15.

No mercado a contado, as ordens recebidas pela internet, por outros meios eletrónicos e atra-vés de order routing representaram apenas 11,2% do total, enquanto as ordens presenciais, por telefone ou fax continuaram a ser as mais relevantes em termos de valor. Contudo, este per-fil é heterogéneo por tipo de instrumento financeiro e de cliente. As ordens dirigidas para os mercados francês, espanhol e americano tiveram a preferência dos investidores, e o mercado nacional foi o destino de apenas 12,8% do total de ordens. Nos segmentos de dívida pública e de dívida privada as ordens foram dirigidas maioritariamente para fora de mercado (OTC), enquanto, no que respeita às ações, os mercados nacionais aumentaram a sua importância relativa. A quota de mercado dos três principais intermediários financeiros na receção de or-dens por conta de outrem variou entre 34,7% no segmento de ações e 79,2% no de warrants autónomos.

O

15 Para mais detalhe ver Indicadores Trimestrais de Intermediação Financeira, disponível em www.cmvm.pt.

2017CMVM


O valor das ordens dirigidas aos intermediários financeiros nacionais sobre instrumentos financeiros derivados caiu em todos os segmentos, tendo a redução percentual mais

acentuada ocorrido nos futuros. Ao contrário do verificado no mercado a contado, os canais internet e 'outros meios eletrónicos' foram preponderantes no mercado a prazo (cerca de dois terços das ordens). Em termos de subjacentes nas ordens emitidas sobre derivados, a prefe-rência dos investidores continuou a recair sobre as taxas de câmbio, seguidas dos índices e de contratos de derivados (e.g. futuros sobre opções).

Fonte: CMVM, tendo por base informação enviada até 20/04/2018 pelos intermediários financeiros a prestar

em Portugal o serviço de intermediação financeira de receção e transmissão de ordens por conta de outrem.

Nota: Excluíram-se ordens transmitidas por intermediários financeiros nacionais a outros intermediários financeiros de

modo a evitar dupla contagem.

Warrants Autónomos Outros Valores Mobiliários Total (dir)Ações Dívida Pública Dívida Privada

Gráfico 33 – Ordens Recebidas por Tipo de Valor Mobiliário (esq) e Instrumento Financeiro Derivado (dir)

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

100% 250 000

200 000

150 000

100 000

50 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

100% 350 000

300 000

250 000

200 000

100 000

50 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

Contratos por diferençasFuturos Opções Outros Derivados Total (dir)



Institucionais Não Residentes Não Institucionais Não ResidentesInstitucionais Residentes Não Institucionais Residentes

Gráfico 34 – Valor das Ordens Recebidas por Conta de OutremMercado a Contado Mercado a Prazo

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2010T1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

Institucionais Não Residentes Não Institucionais Não ResidentesInstitucionais Residentes Não Institucionais Residentes

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2010T1

2017CMVM


As ordens emitidas sobre futuros e sobre opções foram essencialmente dirigidas a merca-dos internacionais, enquanto nos CFD (contracts for diferences) e nos outros derivados as

transações ocorreram essencialmente em OTC. O valor das ordens recebidas de investidores residentes continuou a ser mais elevado no mercado a prazo; no mercado a contado as or-dens com origem em investidores residentes corresponderam a 40% do valor total das ordens recebidas. O decréscimo do peso das ordens de residentes sinaliza uma alteração do tipo de investidores, a qual foi acompanhada pela diminuição, ocorrida desde 2008, para cerca de me-tade do valor das ordens dirigidas a intermediários financeiros nacionais para aquisição de instrumentos financeiros. As ordens de residentes podem estar ainda a ser mais canalizadas para intermediários financeiros não residentes que são membros do mercado nacional e que não têm a obrigação de reporte de informação à CMVM.

Execução de Ordens por Conta de Outrem

O valor das ordens executadas por conta de outrem aumentou para 121,1 mil milhões de euros. A concentração do mercado continuou a ser elevada, com os três maiores intermediários fi-nanceiros a somarem entre 61,7% (segmento de ações) e 85,0% (warrants autónomos) do valor global executado. Aquele aumento foi transversal a todos os segmentos, com exceção do de 'outros valores mobiliários'. Destaca-se o crescimento na execução de ordens sobre dívida pri-vada, porventura em virtude de se ter acentuado a procura de ativos de retorno, num contexto em que as taxas de juro de mercado se encontram em níveis muito baixos.




Gráfico 35 – Ordens Executadas por Tipo de Valor Mobiliário (esq) e por Instrumento Financeiro Derivado (dir)

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

100% 200 000180 000160 000140 000120 000100 00080 000

20 00040 00060 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

2007

2006

2005

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

100% 45 000

30 000

35 000

40 000

25 000

15 000

20 000

10 000

50 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

Contratos por diferençasFuturos Opções Outros Derivados Total (dir)

Os CFD são, desde o final de 2011, o principal instrumento financeiro negociado no mercado a prazo, enquanto em termos de subjacente se destacaram de novo os contratos de deriva-

dos e os derivados sobre taxas de câmbio. As ordens continuaram a ser executadas maiorita-riamente no mercado de balcão.

2017CMVM


Negociação por Conta Própria

A negociação por conta própria no mercado a contado pode ter como destino as carteiras de negociação ou de investimento dos intermediários financeiros, ou ser efetuada no contexto de contratos de fomento de liquidez (market making). No mercado a prazo, os intermediários financeiros podem negociar por conta própria para a respetiva carteira de negociação ou para cobertura de riscos.

O valor negociado por conta própria aumentou para 362,3 mil milhões de euros, sobretudo de-vido ao crescimento observado no mercado a contado, uma vez que no mercado a prazo se assistiu a uma queda. A carteira de investimentos manteve-se como o principal destino deste tipo de negociação no mercado a contado, embora em queda face a 2016. As transações para a carteira de negociação também aumentaram, e corresponderam a cerca de um terço do valor negociado por conta própria.

O aumento dos valores transacionados em dívida pública foi o mais acentuado, sinalizando um maior interesse dos intermediários financeiros nacionais neste tipo de ativos. No segmento acionista, BCP, EDP, Altri, Sonae e Galp foram o destino de cerca de 63,4% do valor total nego-ciado em ações nacionais para a carteira própria dos intermediários financeiros. Em particular, a Galp encontra-se entre as cinco ações nacionais mais negociadas em cada um dos últimos dez anos. No que diz respeito ao mercado de execução, as transações respeitantes aos seg-mentos de dívida pública e privada ocorreram essencialmente através de internalização e as transações para a carteira de negociação dos segmentos acionista e de 'outros valores mobi-liários' privilegiaram os mercados internacionais.




Gráfico 36 – Negociação por Conta Própria por Tipo de Valor Mobiliário (esq) e Instrumento Financeiro Derivado (dir)

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

100% 600 000

500 000

400 000

300 000

200 000

100 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

2009

2008

2007

2010

2011

2012

20113

2014

2015

2016

2017

100% 450 000

400 000

350 000

300 000

250 000

200 000

50 000

100 000

150 000

0

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

€ 10^6

0%

Futuros Opções Outros Derivados Total (dir)

2017CMVM


A negociação por conta própria em instrumentos financeiros derivados diminuiu em resultado do decréscimo das transações de futuros. A carteira de negociação, cujas transações conti-nuaram a realizar-se quase exclusivamente nos mercados internacionais, reuniu três em cada quatro euros negociados por conta própria, enquanto o remanescente teve como finalidade operações para efeito de cobertura de risco. As taxas de juro (de curto, médio e longo prazos) foram os subjacentes com maior peso relativo, mas todos os subjacentes viram o respetivo valor negociado aumentar.

Registo e Depósito de Instrumentos Financeiros

O valor dos instrumentos financeiros registados por conta de outrem era de 228 mil milhões de euros no final de 2017, superior ao inscrito no ano anterior em resultado do aumento dos valores sob custódia de entidades nacionais. O maior contributo para o crescimento daque-les montantes foi dado pelos investidores residentes, apesar de a sua importância relativa ter diminuído ligeiramente. Os investidores residentes continuaram a deter principalmente outros valores mobiliários e dívida pública, enquanto os não residentes detinham maiorita-riamente ações.

No que respeita à concentração do mercado, a quota de mercado dos três e dos cinco maiores custodiantes situou-se em 55,5% e 81,6%, respetivamente, em ambos os casos inferior à do ano anterior, com o índice HHI a sinalizar igualmente uma diminuição da concentração no setor.

Fonte:

CMVM.

Ações Dívida Pública Outros Valores Mobiliários Ações Dívida Pública Outros Valores Mobiliários

Gráfico 37 – Registo e Depósito por Conta de Outrem: Titulares por Tipo de Valor Mobiliário

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

T1

0

50000

100000

150000

200000

250000

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

T1

0

50000

100000

150000

200000

250000

Residentes Não Residentes€ 10^6 € 10^6

2017CMVM


A atividade de registo e depósito também é exercida por conta própria, isto é, relativamente aos instrumentos financeiros detidos pelos próprios intermediários. O valor dos instru-

mentos financeiros registados por conta própria aumentou para 102,2 mil milhões de euros no final do ano. Cerca de 63,0% do montante registado diz respeito ao mercado não regulamen-tado, peso que se tem mantido estável. A quota de mercado dos três maiores custodiantes foi de 55,3%, próxima da observada no ano anterior, com o índice HHI a sinalizar uma ligeira diminuição da concentração no setor.

Em suma, na intermediação financeira assistiu-se ao aumento das ordens rececionadas e executadas por conta de outrem no mercado a contado e, em simultâneo, ao crescimento dos valores negociados e registados. Ao invés, acentuou-se a menor propensão dos investidores para direcionar as suas ordens para o mercado a prazo. Em ambos os casos, os intermediários financeiros deparam-se com desafios relacionados com avanços tecnológicos que proporcio-nam aos respetivos clientes soluções alternativas rápidas e seguras para a execução das suas ordens. Este novo enquadramento é suscetível de colocar em causa o modelo de negócio as-sociado à maioria dos serviços prestados no âmbito da intermediação financeira, pelo menos nos termos em que esta tem sido exercida.

2017CMVM


6.GESTÃO DE ATIVOS

2017CMVM


GESTÃO DE ATIVOS

VERIFICOU-SE UM AUMENTO DOS VALORES ADMINISTRADOS POR ENTIDADES GESTORAS NACIONAIS

OS FUNDOS ESTRANGEIROS COMERCIALIZADOS EM PORTUGAL GANHARAM PESO RELATIVO

OS ATIVOS SOB GESTÃO DOS OPERADORES NACIONAIS DE CAPITAL DE RISCO TAMBÉM CRESCERAM

6.

•

•

•

total dos ativos sob gestão em Portugal atingiu 86,5 mil milhões de euros no final de 2017, o que corresponde a 45% do PIB, e traduz crescimentos significativos face a 2016, tanto na gestão individual, como na coletiva. No âmbito da individual, os valores administrados aumentaram 1,5%, o que compara com -5,5% face a 2016. Na coletiva, os ativos sob gestão cresceram 6,7% (-6,6%, respetivamente, em 2016).

A gestão individual de carteiras por conta de outrem é exercida por instituições de crédito, empresas de investimento (onde estão incluídas as sociedades gestoras de patrimónios, as sociedades financeiras de corretagem e as sociedades corretoras) e entidades gestoras de fundos, e cada conjunto de valores geridos pertence a um titular individualmente considerado.

A gestão coletiva de ativos assume a forma de Organismos de Investimento Coletivo (OIC), mobiliários ou imobiliários, dotados ou não de personalidade jurídica16. Estes OIC têm como finalidade o investimento coletivo de capitais obtidos junto dos investidores e o seu funciona-mento encontra-se sujeito a um princípio de repartição de riscos e à prossecução do exclusivo interesse dos participantes.

O

16 Os fundos de titularização e crédito e de capital de risco serão analisados em seções posteriores e, portanto,

os respetivos valores não são considerados nesta seção.

2017CMVM


O peso da gestão individual de carteiras tem aumentado desde o início do milénio e estabili-zou em torno dos 70% do total da gestão de ativos em Portugal, uma percentagem bastante

superior à média europeia. Na Europa, a gestão de ativos correspondia a 138% do PIB europeu em 2016, e a gestão individual apenas representava 48% dos ativos sob gestão17. Em percenta-gem do PIB, os ativos sob gestão são mais elevados no Reino Unido, na Suíça e na Holanda, mas a nível global a Europa é apenas o segundo mercado mais relevante dado que os EUA reúnem 45% do total de ativos sob gestão a nível mundial.

Fonte: ´

CMVM.

Gráfico 38 – Montantes sob Gestão - Evolução (esq) e Detalhe no Final de 2017 (dir)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018T1

Gestão Coletiva23 078 milhões Euros

Gestão Individual63 467 milhões Euros

€ 10^6

0

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

120 000

Fonte:

CMVM.

Gráfico 39 – Investidores na Gestão Individual (esq) e na Gestão Coletiva (dir) - Final de 2017

Outros Clientesnão institucionais71,6%

Fundos de Pensões 18,8%

Pessoas Singulares 6,2%

Fundos de Investimento 2,0%Pessoas Coletivas 1,5%

Pessoas Singulares 53,0%

Instituições de Crédito 15,7%

Pessoas Coletivas 20,0%

Fundos de Pensões 5,2%

Companhia de Seguros 4,6%Fundos de Investimento 1,4%

O aumento dos valores sob gestão conjugado com a diminuição do número de sociedades em atividade em Portugal contribuiu para aumentar a concentração no setor. No final do

ano, os cinco principais operadores concentravam 69,0% do valor sob gestão. Também nos demais países europeus o setor era dominado por um número restrito de empresas.

Os investidores de retalho (isto é, pessoas singulares) constituem cerca de metade dos clien-tes da gestão coletiva de ativos. Quando considerado o valor sob gestão, o montante detido por

17 Fonte:

EFAMA

Fact Book.

2017CMVM


pessoas singulares corresponde a apenas 6,2% da gestão individual de carteiras. Os investido-res de retalho representam um em cada quatro clientes da gestão de ativos na Europa, com a gestão individual a apresentar um peso menor de clientes de retalho do que a gestão coletiva.

Fonte:

CMVM.

Gráfico 40 – Valor sob Gestão, por Tipo de Ativo - Gestão Individual (esq) e Gestão Coletiva (dir)

Dívida Pública42,93%

Obrigações 25,41%

UP 18,34%

Outros Ativos 7,78%

Ações 5,48%Outros VM 0,05%

UP27,26%

Obrigações29,34%

Outros Ativos 25,33%

Ações 10,62%

Dívida Pública 7,44%Outros VM 0,02%

O principal instrumento financeiro em que a gestão individual em Portugal efetua as suas aplicações tem sido a dívida pública, em particular nacional, mas na gestão coletiva a dí-

vida privada estrangeira assume maior relevância. A par da categoria global de ‘outros valores mobiliários’, cujo peso é residual para ambos os segmentos da gestão de ativos, as ações apre-sentam um peso reduzido nos investimentos efetuados. Também na Europa se tem assistido à manutenção do elevado peso da dívida nas carteiras sob administração, em resultado do maior financiamento das empresas não financeiras mediante a emissão de obrigações. Tal situação decorre quer das restrições de crédito observadas nos últimos anos, quer dos baixos níveis das taxas de juro.

Fonte:

BCE;

cálculos CMVM.

Empresas Não Financeiras - Ações

Empresas Não Financeiras - Dívida

Governos - Dívida

Gráfico 41 – Peso das Emissões de Sociedades Não Financeiras e Governos Detidas na Carteira dos Fundos de Investimento da Zona Euro (%)

Dez.08 Dez.09 Dez.10 Dez.11 Dez.12 Dez.13 Dez.14 Dez.15 Dez.16 Dez.170%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2017CMVM


Paralelamente, os fundos de investimento domiciliados no estrangeiro têm aumentado de importância no mercado nacional, agregando 4,1 mil milhões de euros no final do ano (um

aumento anual de 38,2% do valor sob gestão e mais 14 fundos que no ano anterior).

O papel dos fundos de investimento no financiamento da economia europeia é ilustrado pelo peso das emissões de dívida e de ações das empresas na carteira dos fundos de investimento. No final de 2017, os fundos de investimento europeus detinham em carteira 28,2% da dívida e 17,6% das ações emitidas pelas sociedades não financeiras europeias, e 10,6% da dívida emiti-da pelos governos. O peso da dívida privada tem aumentado, mas o da dívida pública estabilizou e o das ações decresceu, o que reflete não só a evolução das necessidades de financiamento destes setores institucionais, mas também o enviesamento da estrutura de financiamento europeia na direção do setor bancário.

Gestão Individual de Carteiras por Conta de Outrem

O valor administrado no âmbito da gestão individual de carteiras por conta de outrem aumen-tou para 63,5 mil milhões de euros no final do ano18. O número de intermediários financeiros a desenvolver a atividade diminuiu e a concentração no setor aumentou, sobretudo devido ao aumento da quota de mercado de duas sociedades gestoras. Os três maiores operadores de-tinham em conjunto 68,7% dos ativos sob gestão no final do ano.

Fonte:

BCE;

cálculos CMVM. 0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

Número de carteiras (esq)

Valor média das carteiras sob gestão (dir)

Gráfico 42 – Valor Médio da Carteira

2002 2003 2004 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018T1

0

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000 € 10^3

18 Para maior detalhe ver Indicadores Trimestrais de Gestão de Ativos e Séries Longas, em www.cmvm.pt.

A maioria dos clientes desta atividade residiam em Portugal e, contrariamente ao verificado em 2016, assistiu-se à redução do número de carteiras de pessoas singulares, nomeada-

mente residentes, porventura em consequência do redireccionamento da oferta para outros tipo de instrumentos e da diminuição das taxas de poupança e do aumento do consumo. O valor médio das carteiras de pessoas singulares aumentou no ano, o que estará associado à

2017CMVM


redução do número de carteiras de menor valor. Em termos globais, o aumento do valor médio global das carteiras geridas é explicado pelo significativo crescimento do valor gerido por con-ta dos fundos de pensões.

Fonte:

CMVM.1

2

3

4

5

6

0

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

20 000

10 000

Ações Dívida Pública Obrigações Outros VM UP Outros AtivosCarteira de Obrigações Total Dívida Pública Portuguesa

Dívida Privada Portuguesa

Gráfico 43 – Composição das Carteiras Geridas por Conta de Outrem (esq) e Duração Modificada da Carteira de Obrigações (dir)

2002

2003

2005

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2010

T1 Dez.

16

Jan.

17

Fev.

17

Mar

.17

Abr.1

7

Mai

.17

Jun.

17

Jul.1

7

Ago.

17

Set.1

7

Out.1

7

Nov.

17

Jan.

18

Dez.

17

Fev.

18

Mar

.18

Dura

ção

Mod

ifica

da

€ 10^6

Dívida Pública EstrangeiraDívida Privada Estrangeira

5,58

4,61

4,00

2,68

1,59

5,20

4,454,23

2,88

1,93

O perfil de risco das carteiras geridas sofreu alterações de relevo, com o aumento do número de carteiras de baixo risco e a diminuição do número de carteiras tanto de alto como de

médio risco. Esta evolução poderá estar associada à redução das carteiras de pessoas singu-lares, com o encerramento de carteiras de maior risco, ou a uma posição mais conservadora dos clientes da gestão individual ou dos respetivos gestores face à apresentada nos dois anos anteriores, onde as carteiras de baixo risco tinham diminuído o seu peso relativo.

A gestão individual investe frequentemente em fundos de investimento de modo a beneficiar da diversificação e da redução de custos. Os gestores de carteiras na Hungria, Grécia e França aplicam uma percentagem superior de investimento em unidades de participação, mas em Portugal e na Dinamarca esta percentagem é inferior. Na estrutura das carteiras sob gestão em Portugal assistiu-se ao reforço do investimento em unidades de participação e em dívida pública, tendo esta última continuado a ter o maior peso no total sob administração (em detri-mento, sobretudo, das ações). A duração modificada da dívida pública nacional era de 5,2 anos no final do ano (4,6 anos no caso da estrangeira), o que revela uma exposição relevante ao risco de taxa de juro dado o investimento em maturidades de mais longo prazo.

GESTÃO COLETIVA DE ATIVOS

Organismos de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários

O valor gerido por organismos de investimento coletivo em valores mobiliários (OICVM) au-mentou 27,0% em 2017 (um acréscimo de 2,4 mil milhões de euros). No decorrer do ano foram constituídos cinco novos fundos, liquidados onze e deu-se a fusão por incorporação de outros cinco fundos.

2017CMVM


Fonte:

CMVM. 0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

Fundos de AçõesFundos Poupança Reforma

Fundos de ObrigaçõesFundos Fléxíveis

Fundos do Mercado MonetárioOutros Fundos Total

Gráfico 44 – OICVM: Valor Sob Gestão (esq) e Saldo Líquido de Investimento (dir) - Portugal

2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018T1

€ 10^6

-8 000

-6 000

-4 000

-2 000

0

2 000

4 000 € 10^6

FA FFLX FMM FO FPR OF

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

O aumento do valor administrado ocorreu particularmente na categoria ‘outros fundos’, e os fundos do mercado monetário (FMM) apresentam a maior diminuição. Estas alterações

surgem em resultado da alteração de tipologia de um fundo do mercado monetário, que foi convertido em fundo de investimento mobiliário (incluído na categoria ‘outros fundos’). Além do efeito preço resultante das valorizações dos ativos incluídos nas carteiras dos OICVM, o au-mento do valor gerido é ainda explicado pela existência de subscrições (líquidas de resgates) positivas, sobretudo nos fundos de obrigações (FO) e nos de poupança reforma (FPR). Os FPR são a única tipologia de fundo com subscrições líquidas positivas nos últimos três anos e os FMM registam resgates superiores às subscrições no mesmo período.

A nível europeu também se assistiu ao aumento dos ativos sob gestão, para 9,7 biliões de eu-ros, acompanhado pelo crescimento das subscrições líquidas para 738 mil milhões de euros, sobretudo devido ao crescimento verificado nos FO19. Nos EUA os ativos sob gestão aumenta-ram para 20,3 biliões de euros20.

19 Fonte: EFAMA Quarterly Statistical Release.

20 Fonte: EFAMA International Statistical Release.

2017CMVM


Fonte:

CMVM.

Gráfico 45 – OICVM: Número de Participantes (esq) e Valor Médio por Participante (dir)1 400 000

1 200 000

1 000 000

800 000

400 000

200 000

0

600 000

FA FFLX FMM FO FPR OF FA FFLX FMM FO FPR OF

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

0

6 000

12 000

18 000

24 000

30 000 Euros

O número de participantes em OICVM cresceu significativamente e atingiu o valor mais eleva-do desde setembro de 2011. Nos fundos do mercado monetário e nos flexíveis registaram-

-se mais saídas do que entradas de participantes. Cada participante detinha, em média, 11,9 mil euros em unidades de participação de OICVM no final do ano, valor médio que caiu nos fundos do mercado monetário e de ações. Em termos de tipo de participante, as pessoas singulares representavam quase nove em cada dez euros sob gestão dos OICVM, com um valor médio por participante de 10,6 mil euros. O valor médio detido por pessoas singulares aumentou em resultado do crescimento do valor sob gestão superior ao do número de participantes. Por outro lado, a importância das companhias de seguros e das instituições de crédito tem vindo a diminuir, no primeiro caso acompanhada pelo decréscimo do valor médio por participante. Nos participantes fundos de pensões assistiu-se ao maior crescimento do valor médio detido, para 5,2 milhões de euros, em virtude sobretudo da diminuição do número de participantes.

A composição da carteira dos fundos teve algumas alterações de relevo. Assim, as aplicações em dívida privada aumentaram 75,4% no ano, mas o valor das aplicações em unidades de par-ticipação e em dívida pública caiu. A diminuição do valor investido em dívida pública foi mais pronunciada nas categorias de fundos que gozam de discricionariedade para definir a sua po-lítica de investimento, sobretudo nos ‘outros fundos’.

2017CMVM


Fonte:

CMVM.

Gráfico 46 – OICVM: Estrutura da Carteira (esq) e Duração Modificada da Carteira de Obrigações dos OICVM (dir)35 000

30 000

€ 10^6

25 000

20 000

10 000

5 000

0

15 000

Unidades de ParticipaçãoObrigações OutrosDívida PúblicaAções Liquidez

07 082002 03 04 05 06 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018T1

0

1

2

3

4

5

Dívida Privada Portuguesa Dívida Privada EstrangeiraDívida Pública PortuguesaPortfolio de Obrigações Total Dívida Pública Estrangeira

Dura

ção

Modi

ficad

aNo

v.15

Dez.1

5Ja

n.16

Fev.

16Ma

r.16

Abr.1

6Ma

i.16

Jun.

16Ju

l.16

Ago.

16Se

t.16

Out.1

6No

v.16

Dez.1

6Ja

n.17

Fev.

17Ma

r.17

Jan.

18Fe

v.18

Mar.1

8

Abr.1

7Ma

i.17

Jun.

17Ju

l.17

Ago.

17Se

t.17

Out.1

7No

v.17

Dez.1

7

3.63

2.49

1.64

0.60

4.48

2.442.091.09

O investimento em ações e em fundos de ações, em especial estrangeiras, também aumen-tou. No final do ano existiam apenas cinco fundos de investimento com dimensão relevante

orientados para o investimento em ações de empresas nacionais, em especial do PSI 20, e dois fundos de poupança em ações, uma categoria de fundos que tem perdido importância no mercado nacional. Os fundos de ações, e em particular os de ações nacionais, apresentaram as rentabilidades mais elevadas em 2017.

Em 2017 procedeu-se a uma atualização de um estudo de 2009, que teve por objeto avaliar se a um maior dinamismo

da gestão dos fundos de investimento de ações nacionais podia ser associada uma também maior rentabilidade.

Pretendeu-se, além de outros melhoramentos, estender a análise até 2015, o que permitiu averiguar até que ponto

a relação entre ativismo de gestão e a rentabilidade poderá ter sido alterada na sequência da crise financeira

internacional.

A amostra utilizada incluiu todos os 23 fundos de investimento abertos de ações nacionais que estiveram em ati-

vidade no período compreendido entre 31 de dezembro de 2001 e 31 de dezembro de 2015. Estes fundos investiam

principal ou exclusivamente em ações nacionais admitidas à negociação na Euronext Lisbon.

Tal como então, foram utilizados dois indicadores de ativismo, o turnover corrigido das carteiras e o indicador

Finger-Kreinen21, mas também um indicador composto contendo a interação entres estas duas últimas variáveis.

Ativismo de Gestão e Rentabilidade de Fundos de Ações Nacionais

Caixa 3

21 Tanto quanto foi possível apurar, esta foi a primeira vez que o indicador Finger-Kreinin (FK) - desenvolvido origi-

nalmente para medir a similitude da estrutura de exportações entre dois espaços económicos – foi aplicado como

medida de ‘instabilidade’ de uma carteira de investimentos.

2017CMVM


Caixa 3 O uso destes indicadores contém valor acrescentado para a descrição do ativismo. O estudo permitiu concluir

que os fundos que, em simultâneo, mais negoceiam e mais reconfiguram as suas carteiras foram penalizados

em termos de rentabilidade. Os resultados obtidos permitiram ainda concluir que a rentabilidade dos fundos de

investimento em ações nacionais continua a ser essencialmente explicada pela rentabilidade do mercado e que

a dimensão dos fundos tem um efeito negativo nessa rentabilidade, quer antes quer depois da crise financeira

internacional. Estes resultados questionam, assim, a ideia de que os fundos de ações nacionais beneficiam de

economias de escala na gestão, porventura por não terem atingido ainda uma dimensão suficiente para poderem

beneficiar dessas economias.

Em suma, os resultados sugerem que uma maior rentabilidade teria estado associada a fundos cujas característi-

cas tivessem sido, cumulativamente, as seguintes: i) carteira estável; ii) pequena dimensão, iii) incorrer em custos

de transação essencialmente para reconfigurar a carteira quando haja alteração do benchmark ou, na ausência

de liquidez, para fazer face a subscrições e resgates, e, como tal, fundos com um turnover reduzido; e iv) comis-

sionamento mais reduzido. Nenhum dos 23 fundos que compuseram a amostra deste estudo reuniu globalmente

estas caraterísticas.

No que diz respeito à origem geográfica dos emitentes das obrigações detidas na carteira dos fundos, é de notar um aumento generalizado do valor investido em dívida emitida por

empresas de Portugal, França, Holanda, Itália e EUA, e uma diminuição do valor investido em títulos representativos de dívida de empresas irlandesas. No segmento da dívida soberana existiu desinvestimento, em particular em dívida de Itália, Espanha e Alemanha. As aplicações em dívida de Portugal aumentaram, o que ocorreu em simultâneo com a redução das yields na sequência da melhoria da notação de risco de crédito da República pela Standard & Poor’s e pela Fitch.

A duração modificada dos investimentos em dívida da totalidade das obrigações detidas nas carteiras dos fundos aumentou para aproximadamente dois anos no final do ano, sendo infe-rior no caso da dívida pública nacional (um ano) e superior na dívida pública estrangeira (3,7 anos). Estes valores são bastante inferiores aos comparáveis na carteira de obrigações da gestão individual de carteiras. Aquele aumento sinaliza uma maior sensibilidade do preço às alterações das taxas de juro, bem como a intensificação do risco de taxa de juro associado a estes investimentos.

Fundos de Investimento Alternativo

O valor administrado por fundos de investimento alternativo (FIA) continuou a cair e situou-se em 1,2 mil milhões de euros no final de 2017. Na génese desta queda estiveram os resgates de 894 milhões de euros, que foram apenas parcialmente compensados pelas subscrições

2017CMVM


ocorridas, e ainda a diminuição do número de fundos em atividade (menos nove fundos do que no final do ano transato). Esta evolução é oposta à verificada a nível europeu, onde os ativos sob gestão deste tipo de fundos têm crescido e as subscrições líquidas atingiram os 211 mil milhões de euros22. Ao nível da composição da carteira dos fundos, a dívida privada permanece como a rubrica mais importante apesar de em queda. No que diz respeito à origem geográfica dos emitentes das obrigações, regista-se a diminuição generalizada do valor investido em dívida emitida por empresas portuguesas e holandesas e, em contrapartida, um aumento das aplicações em títu-los representativos de dívida de empresas de Espanha. O desinvestimento em dívida soberana contribuiu para que a sua relevância nas carteiras dos fundos tenha diminuído, sobretudo nos casos da dívida pública portuguesa, italiana e espanhola.

22 Fonte:

EFAMA

Quarterly

Statistical

Release.

Fonte:

CMVM.

Gráfico 47 – FIA: Estrutura da Carteira (esq) e Saldo Líquido de Investimento (dir)6 000

5 000

4 000

3 000

1 000

0

2 000

Ações Dívida Pública Liquidez Obrigações Unidades de Participação Outros

2008

2004

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200 € 10^6€ 10^6

Nos FIA o valor médio administrado por participante diminuiu 20,2%, uma vez que a queda do número de participantes foi menos expressiva do que a do valor dos resgates líquidos. Cada

participante detinha, em média, 23,3 mil euros em unidades de participação no final do ano, um valor superior ao correspondente nos OICVM. As pessoas singulares detinham 58,4% do valor sob gestão no final de 2017, com um valor médio por participante de aproximadamente 14 mil euros. O peso dos investidores de retalho tem caído recentemente, em linha com a queda do valor sob gestão dos FIA e do respetivo número de participantes. As companhias de seguros, os fundos de pensões e as instituições de crédito viram o seu peso relativo e valor médio por participante aumentar, particularmente no último ano, com a diminuição do número de parti-cipantes a ser mais acentuada do que a do valor sob gestão.

2017CMVM


Fonte:

CMVM.0

15 000

30 000

45 000

60 000Euros

Número de Participantes

Valor Médio

Gráfico 48 – FIA: Número de Participantes e Valor Médio por Participante

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018T1

0

50 000

100 000

150 000

200 000

Fundos de Investimento Imobiliário

O valor sob gestão de fundos de investimento imobiliário (FII) recuperou em 2017, apesar de se ter verificado uma diminuição no número de fundos em atividade (no final do ano existiam

227 fundos em atividade, menos sete do que no ano anterior). As subscrições líquidas de fundos abertos foram positivas (cerca de 52 milhões de euros23) e mais do que compensaram a perda de valor gerido por fundos fechados que se liquidaram no ano. Também na Europa se assistiu ao aumento das subscrições líquidas de fundos imobiliários (28 mil milhões de euros em 2017).24

Fonte:

CMVM.0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000 € 10^6

Fundos de Gestão de Património Imobiliário

Fundos de Investimento Imobiliário de Arrendamento Habitacional


Fundos Especiais de Investimento Imobiliário

Gráfico 49 – Valor sob Gestão de FII

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172010 2018T1

23 Calculadas fundo a fundo, mediante a variação anual do VLGF expurgada da respetiva rentabilidade no período,

e agregadas para o conjunto dos fundos abertos.24

Fonte: EFAMA Quarterly Statistical Release.

2017CMVM


Fonte:

CMVM.

Gráfico 50 – FII: Estrutura da Carteira (esq) e Utilização dos Imóveis (dir)14 000

12 000

10 000

8 000

6 000

4 000

2 000

-2 000

-4 000

0

Valores a Regularizar

Empréstimos

Liquidez

Outros Activos

UPs em Fundos de Investimento Imobiliário

Participações em Sociedades Imobiliárias

Direitos Sobre Imóveis

Construções Não Arrendadas

Construções Arrendadas

Terrenos e Projectos

Habitação Comércio Serviços Indústria Turismo Logística Outros

2008

2004

2003

2002

2005

2006

2007

20116

2017

2018

T1

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

€ 10^6 100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

A maioria dos fundos imobiliários apresentaram rentabilidades positivas, o que está asso-ciado à retoma dos preços no setor imobiliário residencial e comercial em Portugal, em

particular nos grandes centros urbanos e turísticos.

Ao nível da estrutura da carteira salientam-se a diminuição do valor dos empréstimos contraí-dos pelos fundos imobiliários e o aumento significativo da liquidez detida. Continuou a diminuir o peso dos imóveis destinados a habitação e a serviços, mas os destinados a comércio, indús-tria e turismo ganharam importância, o que não pode ser dissociado do crescimento económi-co recente da economia portuguesa.

O número de participantes aumentou substancialmente e originou a diminuição do valor mé-dio sob gestão para 130 mil euros por participante (176 mil euros no final do ano anterior). As pessoas coletivas e as instituições de crédito representam a maioria do valor sob gestão, com valores médios por participante em decréscimo. Contudo, a importância das pessoas singu-lares tem aumentado, quer em termos de valor sob gestão, quer de número de participantes, fixando-se o valor médio por participante em 23 mil euros no final de 2017.

Ao contrário do que acontece com os fundos mobiliários, os índices de concentração do setor são baixos: as três principais sociedades gerem 38,6% do valor sob gestão de fundos imobiliários.

Organismos de Investimento Coletivo Estrangeiros Comercializados em Portugal

O valor administrado por organismos de investimento coletivo em valores mobiliários (OICVM) estrangeiros comercializados no mercado português continuou a aumentar. Esta evolução foi acompanhada do incremento do número de OICVM e de sub-fundos comercializados, e resulta do aumento dos preços e do crescimento das subscrições líquidas de resgates (que atingiram 107 milhões de euros em 2017). As aplicações efetuadas nestes fundos comercializados em

2017CMVM


Portugal ocorreram em todas as tipologias, embora tenham sido mais acentuadas nos fundos cujas carteiras são focadas no investimento em outros ativos (mercado monetário, mercado-rias e alternativos).

Fonte:

CMVM

e Bloomberg;

cálculos CMVM.

Valor das subscrições (dir) Valor dos resgates (dir) Valor sob gestão (esq) Ações Obrigações Mistos Outros

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2008

2004

2003

2002

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

€ 10^6 € 10^6 100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%0

50

100

150

200

250

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

Gráfico 51 – OICVM Estrangeiros (esq) e Valor Colocado Por Ativo Dominante (dir)

No âmbito da integração do mercado de capitais da União Europeia (Capital Markets Union), o crescimento do número de fundos estrangeiros comercializados em Portugal contribui

para aumentar a ligação entre poupança, investimento e crescimento económico, e propor-ciona um leque de opções mais alargado a agentes económicos com capacidade e com neces-sidade de financiamento.

O valor médio investido por participante era de 18,2 mil euros no final do ano, superior ao cor-respondente para os OICVM nacionais (+ 5,8 mil euros). O aumento do diferencial entre estes valores médios indicia que os participantes dos OICVM nacionais e estrangeiros comercializa-dos em Portugal são oriundos de segmentos da população distintos.

Fundos de titularização de créditos e sociedades de titularização de créditos

As operações de titularização são efetuadas através de fundos (FTC) e de sociedades de titu-larização de crédito (STC). O valor sob gestão do setor diminuiu, em resultado da liquidação de três FTC durante o ano (não tendo sido constituído nenhum).

Os créditos hipotecários continuam a ser o elemento com maior peso na carteira dos FTC. Por outro lado, o montante emitido de obrigações titularizadas por sociedades de titularização (1,3 mil milhões de euros) também decresceu. Quatro das sete emissões realizadas foram relativas a outros créditos dentro do sistema financeiro. Entre os créditos envolvidos nas operações de titularização destaca-se o crédito fora do sistema financeiro, detido pela EDP – Serviço Uni-versal, S.A. e relacionado com a implementação de política energética.

2017CMVM


Fonte:

CMVM .

N.º Fundos

N.º Emissões

Valor líquido global

Valor Emitido

Gráfico 52 – Titularização de Créditos Valor sob Gestão

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

0

10

20

30

40

60

50

N.º Fundos/Nº Emissões€ 10^6

2008

2004

2003

2002

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

À semelhança do ocorrido em Portugal, a titularização de créditos diminuiu a atividade tanto na Europa como nos EUA. O valor agregado das emissões de titularização na Europa atingiu

os 235 mil milhões de euros (239,6 mil milhões de euros em 2016)25, correspondendo as emis-sões nacionais a 0,6% das realizadas no espaço europeu.

Fundos de capital de risco e sociedades de capital de risco

Os operadores nacionais de capital de risco detinham no final de 2017 aproximadamente 4,8 mil milhões de euros de ativos sob gestão26, o que representa um crescimento de 3,1% em relação ao final do ano anterior, explicado na totalidade pelos fundos de capital de risco (FCR), onde se registaram crescimentos relevantes nas participações sociais, nos depósitos e nos outros ativos. As sociedades de capital de risco (SCR) observaram uma queda do investimento, prin-cipalmente em depósitos e outros meios líquidos afetos ao investimento em capital de risco.

O investimento foi mais acentuado nas atividades de informação e comunicação e nas ativida-des de consultoria, científicas, técnicas e similares, enquanto na indústria transformadora e nas atividades de alojamento e de restauração decresceu.

Na Europa, os investimentos em capital de risco aumentaram 34,0% (para 6,4 biliões de euros), o valor mais elevado dos últimos dez anos, com destaque para o segmento de bens de consu-mo e serviços 27.

25 Fonte: Association for Financial Markets in Europe (AFME).

26 Os ativos sob gestão incluem participações sociais, outros financiamentos, liquidez, posições sobre derivados

e outros ativos. 27

Fonte: Invest Europe.

2017CMVM


Fonte:

CMVM .Fundos de Capital de Risco

Sociedades de Capital de Risco

Gráfico 53 – Capital de Risco: Ativos sob Gestão

2012 2013 2014 2015 2016 2017

0

1000

2 000

3 000

4 000

5 000 € 10^6

As operações de reorientação estratégica ou de recuperação de empresas (turnaround) per-maneceram as mais relevantes, e corresponderam a cerca de três em cada dez operações

de investimento em private equity e a um terço do investimento do setor. As operações de expansão e de venture capital canalizaram, cada uma, um em cada cinco euros do investimen-to do setor. Os operadores de capital de risco continuaram a revelar menos apetência para investir em projetos com elevado risco e em fase de arranque, uma vez que o investimento em empresas na fase startup permaneceu reduzido.

Quadro 7 – Carteira de Investimento dos FCR e das SCR, por Fase de Investimento

Fases do Investimento Dec-16 Dec-17

Fonte: CMVM.

Venture Capital 696,8 787 697,0 771

Seed capital 175,9 217 175,5 217

Startup 372,5 431 317,0 416

Early-stage 148,3 139 204,5 138

Private equity 2 879,2 913 2 838,5 843

Expansão 757,9 437 758,9 422

Capital de substituição 105,8 32 156,5 36

Turnaround 1 288,2 328 1 194,6 276

Refinanciamento da divida bancária 1,2 36 0,8 31

Management buyout 632,4 25 612,4 14

Management buyin 16,3 4 13,9 2

Outros 77,4 51 101,4 62

Total 3 576,0 1 700 3 535,5 1 614

Investimento (€ 10^6) N.º Participações Investimento (€ 10^6) N.º Participações

2017CMVM


O investimento em capital de risco permite recapitalizar as empresas participadas, apoiar novos modelos de negócio ainda por testar, criar emprego e valorizar o setor, mas o seu

peso no PIB nacional (2,5%) continua a ser reduzido, o que significa que o capital de risco ain-da não se conseguiu afirmar como uma importante alavanca do crescimento económico em Portugal. Um valor significativo dos investimentos em capital de risco foi direcionado para setores menos propensos à geração de maior valor acrescentado bruto. Os investimentos em SGPS não financeiras canalizaram 1,2 mil milhões de euros e são um veículo para investimentos noutras atividades, enquanto o investimento em atividades imobiliárias atingiu 363,1 milhões de euros do investimento realizado via FCR e 10,6% do total do setor.

2017CMVM


7.RENTABILIDADE E ATRATIVIDADE DO MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS NACIONAL

2017CMVM


RENTABILIDADE E ATRATIVIDADE DO MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS NACIONAL

O INVESTIMENTO NO MERCADO ACIONISTA GEROU MAIOR RETORNO DO QUE A GENERALIDADE DAS RESTANTES APLICAÇÕES FINANCEIRAS

AS SUBSCRIÇÕES LÍQUIDAS DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO E DOS PRODUTOS DE AFORRO DO SETOR SEGURADOR COM MELHOR DESEMPENHO DESDE, PELO MENOS, 2012

7.

•

•

índices bolsistas portugueses PSI 20, PSI 20 TR e PSI Geral aumentaram, respetivamente, 15,2%, 19,3%, e 13,6% em 2017, o que representa uma inflexão relativamente às perdas supor-tadas no ano anterior 28. Os principais índices bolsistas de outros países na Europa apresentam performances positivas nos dois últimos anos, sendo o DJ600 (Reino Unido) e o IBEX (Espanha) algumas exceções.

Usando estes índices como um proxy para o investimento no mercado acionista, pode con-cluir-se que no último ano, em Portugal, a rentabilidade deste mercado teria sido mais com-pensadora (mas igualmente com mais risco) do que a de outras aplicações financeiras, como obrigações do Tesouro (OT) ou certificados de aforro.

A recuperação ocorrida em 2017 não permite ainda compensar as perdas de valor registadas durante as crises financeira e da dívida soberana que, além disso, prejudicaram a confiança dos investidores, seja por via de eventos marcantes ocorridos em diversos emitentes nacio-nais, seja por expectativas menos otimistas quanto aos resultados futuros das empresas co-tadas, em parte devido a reduções significativas do investimento, à manutenção de elevados níveis de dívida (que ainda persistem) e, nalguns casos, à distribuição de dividendos oriundos de resultados transitados.

O

28 Quer o PSI 20 TR quer o PSI Geral incorporam eventos societários como a distribuição de dividendos.

2017CMVM


Fonte:

Bloomberg,

Thomson

Reuters, IGCP,

Banco de

Portugal e INE;

cálculos CMVM.

*Rentabilidade

média anual

(geométrica).

Quadro 8 – Rentabilidade e Risco de Algumas Opções de Investimento em Portugal, 2007-2017

Rentabilidade Nominal*Investimento

PSI Geral -4,2% 24,5%

PSI20 TR -4,9% 26,0%

PSI20 -8,4% 25,0%

Obrigações do Tesouro 5,3% 23,0%

Certificados de Aforro 1,9% 0,9%

Risco

Considerando que, no final de 2007, um investidor se depara com a opção entre investir no mercado acionista em Portugal ou em dívida pública da República, e admitindo que este

investidor é neutro face ao risco, a melhor opção teria sido uma OT para o período de 10 anos que termina no final de 2017: por cada Euro investido, o investidor iria receber 1,68 euros em 2017, o que contrasta com o valor de 41 cêntimos se o mesmo investimento tivesse sido feito no cabaz de ações que replica o índice PSI 20.

A estes valores importa incorporar o efeito dos preços no período, pois poderia acontecer que em 2017 o investidor comprasse menos bens com os 1,68 euros do que com 1 Euro uma década antes. Após inclusão da variação do índice de preços no consumidor (IPC), passados dez anos o investidor receberia 1,55 euros pelo seu investimento de 1 Euro em OT e 29 cêntimos se tivesse investido no cabaz de ações que constitui o índice PSI 20, pelo que o investimento em dívida pública teria sido mais atrativo (e com menor risco).

Todavia, o uso do PSI 20 como proxy para o investimento no mercado acionista não considera o facto de as empresas distribuírem periodicamente dividendos. Se fosse considerado o PSI 20 TR (que inclui a distribuição de dividendos efetuada pelas empresas), a perda incorrida pelos investidores com o investimento de um Euro no cabaz de ações das empresas incluídas nesse índice 29 seria inferior, montando a 39 cêntimos, pelo que no final dos dez anos o investidor teria recebido 61 cêntimos pelo seu investimento.

29 Quer o PSI 20 TR quer o PSI Geral incorporam eventos societários como a distribuição de dividendos.

2017CMVM


Fonte: Thomson

Reuters e

Relatórios e

Contas das

Empresas;

Cálculos CMVM.

Notas: No que

diz respeito ao

exercício de

2016 incluem-se

os dividendos

distribuídos

até 31/12/2017 e

relativamente

ao exercício de

2017 incluem-se

os dividendos

distribuídos

até 31/05/2018.

As Sociedades

Anónimas

desportivas não

foram incluídas.

Informação

sobre a Orey não

se encontrava

disponível.

NA: não

aplicável, pois

as “Empresas

Financeiras”

não distribuíram

dividendos.

Quadro 9 – Evolução da Rentabilidade do Capital Acionista, Distribuição e Retenção de Dividendos nas Empresas Cotadas na Euronext Lisbon

2016

Montante de Lucros Obtidos 2310 2880

Empresas Integrantes do PSI 20 3012 2360

Empresas Não Integrantes do PSI 20 -703 520

Empresas não Financeiras 2059 2683

Empresas Financeiras 251 197

Rendibilidade do Capital Próprio 5,8% 7,0%

Empresas Integrantes do PSI 20 8,2% 6,1%

Empresas Não Integrantes do PSI 20 -22,6% 20,9%

Empresas não Financeiras 6,5% 8,2%

Empresas Financeiras 3,0% 2,4%

Número de Empresas que Distribuíram Dividendos 23 14

Número de Empresas que não Distribuíram Dividendos 20 26

Montante de Dividendos Distribuídos (Milhões de Euro) 2264 1968

Empresas Integrantes do PSI 20 2194 1892

Empresas Não Integrantes do PSI 20 69 8

Payout Ratio (todas as empresas) 98% 68%

Empresas Integrantes do PSI 20 73% 80%

Empresas Não Integrantes do PSI 20 NA 1%

Empresas não Financeiras 110% 73%

Empresas Financeiras NA NA

Payout Ratio (empresas com resultados líquidos positivos) 67% 53%

Empresas Integrantes do PSI 20 69% 60%

Empresas Não Integrantes do PSI 20 36% 1%

Empresas não Financeiras 75% 56%


Dividend Yield 4,1% 3,1%

Empresas Integrantes do PSI 20 4,2% 3,8%

Empresas Não Integrantes do PSI 20 2,9% 0,1%

Empresas não Financeiras 4,3% 3,4%


2017

Para melhor se compreender a relevância da distribuição de dividendos pelas sociedades cotadas, é de referir que catorze empresas distribuíram dividendos relativos aos resultados

de 2017. Apesar de o montante de resultados distribuídos ter sido inferior ao do ano transato, o payout ratio das empresas com resultados líquidos positivos atingiu 53%, pelo que essa em-presas distribuíram um pouco mais de metade dos respetivos lucros.

A análise anterior assume que a aplicação financeira é feita numa única opção de investimento (em OT ou no mercado de valores mobiliários). A grande maioria dos investidores decide (e bem) diversificar os seus investimentos, constituindo uma carteira que inclui várias aplicações

2017CMVM


financeiras. Usando dados sobre os patrimónios financeiros (ativos) do segmento de particula-res30 de 2007, caso um investidor tivesse aplicado 100 000 euros no final de 2007 numa carteira constituída por depósitos a prazo (80,7%), obrigações do Tesouro (5,6%), certificados de aforro (5,6%) e ações cotadas (8,1%), essa carteira teria, passada uma década, um valor de 119 961 euros. Ou seja, no período de 10 anos, o investidor teria obtido uma rentabilidade acumulada de cerca de 20% (ou 7,3% em termos reais, descontando o efeito da inflação).

No final de 2017, a carteira deste investidor teria uma composição diferente da inicial, com au-mento do peso dos depósitos a prazo (para 82,2%) e das OT (para 7,8%), diminuição nas ações cotadas (para 4,4%) e sem alteração nos certificados de aforro (5,6%).

30 Tendo por base os valores dos patrimónios das Contas Nacionais Financeiras para o segmento de particulares

divulgados pelo Banco de Portugal.31

Fonte: Banco de Portugal.

Fonte:

Bloomberg,

Thomson

Reuters, IGCP,

INE e Banco

de Portugal;

cálculos CMVM.

Euro Euro

Obrigações do TesouroPSI Geral

Certificados de AforroPSI20 TR

IPCPSI20

Gráfico 54 – Rentabilidade de Algumas Opções de Investimento (esq) e Remuneração Acumulada de Aplicações Financeiras (dir)

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Certificados de AforroDepósitos

AçõesObrigações do Tesouro

Taxa de variação anual da carteira

Taxa de variação anual da carteira

0

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

120 000

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

0,0%

-0,3%

1,6%

3,8% 3,8%

2,7%

3,1%

0,8%

1,5%

0,5%

1,0%

As alterações ocorridas na última década na estrutura da carteira de ativos das famílias não se resumem, porém, aos efeitos decorrentes das diferentes remunerações proporciona-

das pelos vários tipos de aplicações financeiras. Alterações decorrentes de flutuações da taxa de poupança têm igualmente impacto naquela estrutura. Em percentagem do rendimento dis-ponível dos agregados familiares em Portugal31, a taxa de poupança caiu de 7,6% em 2007 para 5,2% dez anos mais tarde, o que terá certamente impacto na composição da carteira.

2017CMVM


No ano passado, as subscrições líquidas de resgates dos fundos de investimento mobiliário e dos produtos de

aforro do setor segurador registaram o melhor ano desde pelo menos 2012, com valores positivos e taxas de cres-

cimento significativas face a 2016. Em conjunto, fundos nacionais e estrangeiros e produtos do setor segurador

tiveram subscrições líquidas de 2 423 milhões de euros em 2017, o que contrasta com o resgate de 2 077 milhões

de euros verificado nos 12 meses anteriores.

O valor das subscrições (líquidas de resgates) do conjunto dos fundos de investimento mobiliário nacionais atingiu

923 milhões de euros em 2017, o que compara com -923 milhões de euros um ano antes e traduz o melhor resultado

desde 2012. Tal resultou de subscrições positivas observadas nos OICVM, uma vez que nos FIA, à semelhança do

ocorrido no ano anterior, os resgates foram superiores às subscrições e resultaram, em grande parte, da liquida-

ção, e subsequente diminuição, do número de FIA em atividade.

As subscrições líquidas em fundos de investimento mobiliário estrangeiros comercializados em Portugal cresce-

ram significativamente em 2017 (1 258 milhões de euros, face a apenas 87 milhões em 2016) e foram superiores às

subscrições em fundos nacionais, reforçando assim o peso relativo deste segmento de fundos.

As subscrições dos fundos estrangeiros foram superiores aos resgates em cada ano do período de 2012-2017, num

total acumulado de 3 397 milhões de euros, o que contrasta marcadamente com o verificado para o conjunto dos

fundos de investimento mobiliário nacionais no mesmo período: os resgates foram 61 milhões de euros superiores

às subscrições. Em consequência, o peso das poupanças de residentes que são aplicadas em fundos de inves-

timento mobiliário geridos por entidades nacionais tem diminuído de importância face às aplicadas nos fundos

geridos por entidades estrangeiras.

Também os fundos de investimento imobiliário abertos acompanharam em 2017 a evolução positiva das subscri-

ções observadas em fundos mobiliários, registando subscrições líquidas positivas pela primeira vez desde 2010.

Por outro lado, nas aplicações em certificados de aforro e do Tesouro as subscrições foram superiores aos res-

gates devido ao aumento do saldo líquido de investimento nos certificados do Tesouro. Os certificados de aforro

apresentaram um saldo de investimento negativo (o que não se verificava desde 2012).

Subscrições Líquidas de Fundos de Investimento Positivas em 2017

Caixa 4

2017CMVM


Ocorreu ainda um aumento do stock líquido em depósitos a prazo efetuados tanto por particulares como por

sociedades não financeiras. Não obstante, o aumento dos depósitos bancários de sociedades não financeiras foi

menos expressivo do que no ano anterior e muito inferior ao verificado no caso dos particulares.

Já do lado dos produtos de aforro do ramo segurador (que incluem os designados unit linked, as operações de

capitalização e os fundos de pensões de adesão individual), em 2017 as subscrições foram superiores aos resgates

pela primeira vez desde 2012. No período 2012-2017 assistiu-se a um forte desinvestimento (5 892 milhões de

euros) em produtos do setor segurador.

Em suma, apesar das baixas taxas de poupança ainda registadas, a evolução temporal das subscrições (líquidas

de resgates) de vários produtos financeiros nos últimos seis anos permite confirmar que a estrutura de aplicações

financeiras das famílias em Portugal resulta também de decisões de investimento, não se resumindo ao efeito das

remunerações proporcionadas pelas várias aplicações financeiras que constituem a carteira.

Caixa 4

Fonte: CMVM, BdP, ASF e IGCP; cálculos CMVM. (*) Soma da variação do saldo dos depósitos a prazo de particulares e

de sociedades não financeiras.

2016

2017

2014

2015

2012

2013

Gráfico 55 – Subscrições de Diversas Aplicações Financeiras

Sub. Líq. OICVM e FIA Nacionais

Sub. Líq. OICVM Estrangeiros

Produtos de Seguros Var. Saldo Cert. Aforro e Tesouro

Var. Saldo Dep. Prazo (*)

-8000

-6 000

-4 000

-2 000

0

2 000

4 000

6 000 Milhões de Euros

2017CMVM


8.PERSPETIVAS

2017CMVM


PERSPETIVAS

PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2018 MARCADO POR QUEDAS NOS MERCADOS ACIONISTAS GLOBAIS E ACRÉSCIMOS DE VOLATILIDADE

AS PREVISÕES PARA A ECONOMIA PORTUGUESA APONTAM PARA CONTINUAÇÃO DE CRESCIMENTO DO PIB, AINDA QUE COM UM ABRANDAMENTO FACE A 2017

8.

•

•

ano de 2017 caracterizou-se por um forte dinamismo nos mercados bolsistas globais, com su-cessivas valorizações que originaram preocupação quanto ao risco de repricing. Simultanea-mente, observaram-se níveis de volatilidade muito reduzidos, que aumentaram as preocupa-ções sobre a subavaliação dos riscos pelos investidores. No primeiro trimestre de 2018 (início de fevereiro) assistiu-se à queda acentuada dos preços nos mercados acionistas globais, ao acréscimo da volatilidade e ao aumento do valor transacionado, possivelmente associados à alteração das expectativas quanto às opções de política monetária e comercial nos EUA.

O

Fonte:

Bloomberg,

cálculos CMVM.

S&P 500 06-17

S&P 500 18-20

EuroStoxx 600 06-17

EuroStoxx 600 18-20

PSI 20 06-12&15-16

PSI 20 18-20

Gráfico 56 – Price-to-earnings vs price-to-book observado e previsto

1 1,5 2 32,5 3,5

50

40

30

20

10

0

Pric

e-to

-ear

ning

s

Price-to-book

181920 181920 20

19 18

17

17

17

Os indicadores price-to-earnings e price-to-book revelam valores elevados nos mercados americano e europeu, quando comparados com os respetivos valores históricos. As previ-

sões dos analistas apontam para valores mais reduzidos para estes indicadores num horizonte temporal de três anos. Por outro lado, o índice de surpresa económica na Zona Euro regis-tou, recentemente, um valor positivo em 364 dias consecutivos, o que constitui um máximo histórico e é evidência de um ciclo económico de expansão e de uma taxa de crescimento robusta. O produto interno bruto na Zona Euro teve, em 2017, a maior taxa de crescimento da

2017CMVM


última década, mas no início de 2018 os valores observados para um conjunto de indicadores foram inferiores às expectativas e aquele índice caiu para valores negativos, um sinal de que o desempenho da economia foi inferior ao esperado.

As previsões para a economia portuguesa para o período 2018-2020 estão em linha com as expectativas formuladas para a Zona Euro, com as projeções macroeconómicas a indicarem um crescimento real do PIB e do emprego. No entanto, assinalam igualmente um abranda-mento do crescimento esperado. As melhores condições do mercado de trabalho contribuem para o aumento do rendimento disponível, da procura interna e do sentimento económico dos consumidores. Em matéria de preços, as expectativas apontam para uma aceleração da taxa de inflação em Portugal, na Zona Euro e nos EUA, para a qual contribuirão, nomeadamente, os aumentos recentes dos preços do petróleo e a evolução dos preços dos futuros da energia e das matérias-primas alimentares.

Fonte: Citigroup (esq.) e Bloomberg (dir), cálculos CMVM.

Nota: A previsão apresentada resulta de um indicador de consenso de entidades oficiais e privadas.

A amplitude do intervalo de previsão para Portugal reflete as previsões de todas as entidades.

32 Os índices de surpresa económica comparam dados efetivos com as previsões de diversas fontes.

Valores superiores a zero indicam que o desempenho da economia foi superior ao esperado.

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

Índice de Surpresa Económica (EUA)Indicador Positivo (Zona Euro)

Índi

ce d

e Su

rpre

sa E

conó

mic

a

%

Índice de Surpresa Económica (Zona Euro)

Gráfico 57 – Índice de Surpresa Económica (esq) e Previsão do Crescimento do PIB Real (dir)

Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Jan.13 Jan.14 Jan.15 Jan.16 Jan.17 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20202018 2019Jan.18

Amplitude Portugal Portugal Zona Euro EUA

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

O cenário de crescimento económico poderá ser afetado de forma adversa por fatores exó-genos decorrentes de condicionantes de natureza geopolítica, nomeadamente desenvolvi-

mentos na península da Coreia, o impacto negativo de um possível aumento do protecionismo comercial e a incerteza sobre o calendário do Brexit. A eventual alteração abrupta das previ-sões macroeconómicas (e.g. crescimento e inflação), o aumento da incerteza relativamente às opções de política monetária ou o acréscimo dos riscos de natureza geopolítica, a verificarem--se, poderão ter um impacto negativo no prémio de risco de diversos ativos e gerar correções nos principais índices acionistas, bem como um aumento das yields da dívida pública.

2017CMVM


A manutenção de um cenário de crescimento mais robusto e generalizado e a possibilidade de alteração gradual das opções de política monetária, designadamente na redução das medidas acomodatícias em vigor, são suscetíveis de ter um impacto positivo na estabilidade financeira. Apesar de um aumento das taxas de juro pesar negativamente sobre o serviço da dívida dos agentes económicos, atendendo ao ainda elevado nível de alavancagem, também é suscetível de gerar uma diminuição dos comportamentos de procura de retorno e ter um impacto positivo na margem financeira do sistema bancário. Adicionalmente, uma menor taxa de desemprego e o crescimento do rendimento das famílias e da procura poderão eventualmente compensar os efeitos negativos ao nível dos créditos contraídos.

Fonte:

OCDE (esq)

e Economic

Policy

Uncertainty e

Blomberg (dir).

Risco Geopolítico

0

100

200

300

400

500

Ince

rtez

a Po

lític

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Geo

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ico

Índi

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e Se

ntim

ento

do

Cons

umid

or

Índice de Incerteza Política (Europa) Portugal Zona EuroÍndice de Incerteza Política (EUA)

Gráfico 58 – Indicadores de Incerteza Política e Económica e Geopolítico (esq)e Sentimento Económico do Consumidor (dir)

Jan. 2006 Jan. 2018EUA

93949596979899100101102103

Jan

.06

Jan

.05

Jan

.05

Jul .0

6Ja

n .0

7Ju

l .07

Jan

.08

Jul .0

8Ja

n .0

9Ju

l .09

Jan

.10Ju

l .10

Jan

.11Ju

l .11

Jan

.12Ju

l .12

Jan

.13Ju

l .13

Jan

.14Ju

l .14

Jan

.15Ju

l .15

Jan

.16Ju

l .16

Jan

.17

Jan

.18Ju

l .17

O indicador de confiança dos consumidores em Portugal atingiu valores máximos desde 2002, refletindo, em particular, a evolução positiva do emprego e a melhoria do rendimento das famí-lias e das empresas não financeiras. A confiança em Portugal tem seguido a tendência de cres-cimento observada na Zona Euro, com a recuperação positiva dos indicadores de sentimento a resultar, nomeadamente, da recuperação cíclica no crescimento na Zona Euro e de um cenário de menor dispersão entre países. O indicador em Portugal assume valores superiores à média da Zona Euro, revelando expectativas de curto prazo positivas dos consumidores nacionais.

É, pois, neste contexto, que se desenrola a evolução dos mercados de valores mobiliários em Portugal em 2018, bem como a atividade da CMVM.

2017CMVM


MENSAGEM DO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO

análise dos aspetos descritos permitem concluir que o ano de 2017 se caracterizou por uma alteração favorável do sentimento e da confiança do mercado português, sensível na generalidade dos segmen-tos do sistema financeiro.

Interrompendo a tendência descendente dos últi-mos anos, verificou-se um aumento do valor nego-ciado no mercado acionista português e, em para-lelo, uma nítida valorização do PSI 20 e, bem assim, sinais de uma mais elevada componente do finan-ciamento das empresas por recurso ao mercado de valores mobiliários.

Por outro lado, a diminuição do número de emiten-tes no mercado, reduzindo, é certo, a sua dimensão, determinou em simultâneo uma redobra-da atenção e reflexão sobre estes sinais, das quais são exemplo inúmeras medidas, a nível na-cional e internacional, dirigidas à promoção do mercado e à atração de novos emitentes. Além disso, há sinais a nível nacional de um renovado interesse pelo financiamento no mercado por parte de algumas empresas de grande dimensão, bem como de startups, mas com capacidade para transformar a natureza e a estrutura do nosso mercado e de atrair novos investidores.

Para tal evolução benigna terão contribuído fatores de diferente natureza, designadamente a recuperação macroeconómica num cenário de gradual consolidação orçamental, a mais res-tritiva política de concessão de crédito bancário num contexto regulatório de maior exigência, traduzida, entre outros, num emagrecimento visível do balanço das instituições financeiras e, de grande importância, o ganho gradual da credibilidade do mercado junto das empresas por-tuguesas e dos agentes económicos em geral, cuja confiança tinha sido fortemente penalizada por acontecimentos não recorrentes ocorridos no passado recente.

A

2017CMVM


MENSAGEM DO CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO

, assim, com um sentimento favorável que o mercado se posiciona em 2018 para enfrentar de forma renovada desafios contínuos e diversificados, os quais resultam nomeadamente de uma envolvente global em profunda transformação, caracterizada por um crescente e muito rápido processo de digitalização bem como, por exemplo, da proliferação de um conjunto de inovações financeiras que depressa se vêm generalizando, rompendo os padrões tradicionais de funcionamento do mercado e, bem assim, de oferta de produtos e serviços.

Reconhecendo a importância do processo de transformação, o qual se apresenta incontornável e com efeitos estruturantes, torna-se crucial o conhecimento e acompanhamento dos vários desenvolvimentos em curso, os quais incorporam em geral uma assinalável componente tec-nológica, bem como dos modelos de comportamento e de decisão das instituições e dos indi-víduos, hoje mais dinâmicos e complexos, que, em muito, diferem dos anteriormente vigentes.

A implementação da DMIF II deverá, previsivelmente, determinar alterações significativas no comportamento dos diversos agentes económicos, contribuindo para uma melhoria das con-dições e do contexto de investimento a nível global, bem como para a retoma da confiança dos investidores.

A preservação de uma cultura coletiva, inclusiva e sustentada em sólidos princípios de ética, de proteção dos investidores e de desenvolvimento de um mercado continuamente revisitado - pilares fundamentais da missão da CMVM - exige, neste enquadramento, um reforço do diálo-go com os agentes financeiros e do controlo das respetivas ações e políticas, o qual apenas se revelará eficaz se transparente, próximo e assertivo. Não menos importante, promover-se-á a abordagem já prevalecente de aberta cooperação com os centros de conhecimento especiali-zado nos vários aspetos dos processos de inovação.

Estes são apenas alguns dos aspetos a relevar sobre a análise de benefício e risco, sempre in-corporada no exercício contínuo da política da CMVM, e particularmente relevante no presente contexto de renovação.

É

2017CMVM


ANEXOS

2017CMVM


ANEXOS

ENQUADRAMENTO MACROECONÓMICO E DO MERCADO DE CRÉDITO

Fonte:

Bloomberg. -1,0-0,50,00,51,01,52,02,53,03,54,04,5

0

1

2

3

4

5

6

2006 2010 2014 2017

Gráfico 59 – Curva de Rendimentos nos Mercados Interbancários da Zona Euro (esq) e dos EUA (dir)

EONIA Euribor 1W Euribor 1M Euribor 3M Euribor 6M

2006 2010 2014 2017

OIS Libor 1W Libor 1M Libor 3M Libor 6M Libor 12MEuribor 12M

Fonte:

Bloomberg. 0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

AUD

CAD

USD

JPY

CHF

GBP

Gráfico 60 – Mercado Cambial

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Fonte:

OCDE. 80

87

94

101

108

115

Portugal Zona Euro OECD - Total Portugal Zona Euro OECD - Total

Gráfico 61 – Comportamento dos Preços do Imobiliário Preços Reais (esq) versus Preços Nominais (dir)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017T3 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017T3

80

90

100

110

120

130

2017CMVM


O MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS ENQUANTO FONTE DE FINANCIAMENTO

Fonte:

Eurostat,

Contas

nacionais

financeiras não

consolidadas

(cálculos

CMVM).Portugal

Média 19 países UE

Gráfico 62 – Peso dos Empréstimos - Sociedades Não Financeiras e Particulares

Empréstimos Empréstimos

25

35

45 95

90

85

80

2016T4 2017T42015T4 2015T4 2016T4 2017T4

Mediana

3.o Q

1.o Q

Sociedades Não Financeiras

%

Particulares

Fonte:

Bloomberg.

20%

30%

40%

50%

60%

70%

10%

Gráfico 63 – Financiamento de Novo Investimento em Portugal

0%

2018

Ações e Obrigações

Empréstimos do Estado

Auto Financiamento

Crédito Bancário

Fundos UE

Outros

20062007 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 20162010 2017

Fonte:

OCDE.

400%

600%

800%

1 000%

1 600%

1 800%

200%

1 200%

Gráfico 64 – Debt-To-Income - Sociedades Não Financeiras

0%Euro area 19

Portugal

1 400%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2017CMVM



Fonte: CMVM.

Legenda: 1 Anunciada preliminarmente como voluntária em 18 de Abril de 2016, convertida em obrigatória em 21 de setembro de 2016 e registada em 16 de janeiro de 2017.2 De acordo com o anúncio preliminar divulgado, sendo representativas de 14,63% do capital social da sociedade visada e correspondentes direitos de voto. 3 De acordo com o anúncio preliminar divulgado, decompondo-se em 159.994.482 ações ordinárias e 5.518 ações preferenciais sem voto.4 Foram apenas consideradas as ações adquiridas na liquidação da oferta através do serviço de centralização de bolsa. Adicionalmente foram adquiridas pelo oferente, em bolsa durante o prazo da

oferta, 24.744.650 ações, correspondentes a 15,47% do capital social da visada.5 Inclui as ações adquiridas em bolsa durante o prazo da oferta, totalizando 24.744.650 ações, correspondentes a 15,47% do capital social da visada.6 De acordo com o anúncio preliminar divulgado, sendo representativas de 22,47% do capital social da sociedade visada e correspondentes direitos de voto.7 Correspondentes a 14,57% do número total de unidades de participação.8 Foram apenas consideradas as unidades de participação adquiridas na liquidação da oferta através do serviço de centralização de bolsa. Adicionalmente foram adquiridas pelo oferente, em bolsa

desde a publicação do prospeto e durante o prazo da oferta, 7.168.774 unidades de participação, correspondentes a 1,79% da totalidade das unidades de participação.9 Inclui as unidades de participação adquiridas em bolsa desde a publicação do prospeto e durante o prazo da oferta, correspondentes a 7.168.774 unidades de participação, correspondentes a 1,79%

da totalidade das unidades de participação. 10 De acordo com o anúncio preliminar divulgado, sendo representativas de 5,31% do capital social da sociedade visada e correspondentes direitos de voto.

Quadro 10 – Ofertas Públicas de Aquisição

Sociedade VisadaSociedade Oferente Tipo Nº valores mobiliários a adquirir

Preço (€) Valor Previsto (€) Valor Final (€) Percentagem de sucesso (%)

Banco BPI, S.A.

Cipan-Comp. Industrial Produtora Antibióticos, S.A.

SDC – Investimentos, SGPS, S.A.

CaixaBank, S.A.

Lusosuan, SGPS, Unipessoal, Lda.

Investeder, Investimentos, Lda.

Oferta Pública de Aquisição geral e obrigatória sobre as ações representativas do capital social do Banco BPI, S.A. 1

Oferta Pública de Aquisição geral e obrigatória do capital social da Cipan - Companhia Industrial Produtora de Antibióticos, S.A.

Oferta Pública de Aquisição geral e voluntária sobre as ações representativas do capital social da SDC Investimentos, SGPS, S.A.

Número de Negócio Até 794.035.849 ações

Até 3.577.362 ações 2

Até 160.000.000 ações 3

1,134

0,16

0,027

Até 900.436.652,77

Até 572.377,92

Até 4.320.000

644.522.857,27

63.656,48

2.513.027,48 4

71,58%

Cipan-Comp. Industrial Produtora Antibióticos, S.A.

Chartwell Pharmaceuticals, LLC

Oferta Pública de Aquisição, parcial e voluntária, de um máximo de 2.000.000 de ações ordinárias representativas de cerca de 8,18% do capital social da CIPAN - Companhia Industrial Produtora Antibióticos, S.A.

Até 2.000.000 ações 0,45 Até 900.000 n.a. n.a.

11,12%

73,64% 5

EDP Renováveis, S.A.

EDP Energias de Portugal, S.A.

Oferta Pública de Aquisição geral e voluntária sobre as ações representativas do capital social da EDP Renováveis, S.A.

Até 196.024.306 ações 6 6,75 Até 1.323.164.065,5 296.375.733 22,40%

Fundo de Participação da Caixa Económica Montepio Geral

Montepio Geral Associação Mutualista

Oferta Pública de Aquisição geral e voluntária sobre as unidades de participação representativas do Fundo de Participação da Caixa Económica Montepio Geral

Até 58.275.362 unidades de participação 7

1 Até 58.275.362 44.209.580 8 88,16% 9

Grupo Media Capital, SGPS, S.A.

MEO - Serviços de Telecomunicações e Multimédia, S.A.

Oferta Pública de Aquisição geral e obrigatória do capital social da Grupo Media Capital, SGPS, S.A.

Até 4.485.573 ações 10 Por determinar

Por determinar n.a. n.a.

2017CMVM



Fonte:

AFME.

Gráfico 65 – Valor dos IPOs na Europa por País (esq) e setor do emitente (dir)

Reino UnidoItália

SuíçaEspanha

AlemanhaSuéciaAústriaFrançaPolónia

FinlândiaIrlanda

HolandaRoménia

BélgicaDinamarca

Outros

FinanceiroEletrónica

SaúdeAutomóvelImobiliário

EnergiaServiços Profissionais

EquipamentoTelecomunicações

ConstruçãoTransportes

TêxtilRetalho

Fundos de Invest.Seguros

AlojamentoRestauração

CombustíveisOutros

0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10€ 10^9 € 10^9

Fonte: IGCP.

Quadro 11 - Montantes Colocados de Obrigações do Tesouro€ 10^6

Janeiro 3 250,0 5 500,0 4 000,0 3 000,0

Fevereiro 3 000,0 3 043,0 - 1 301,1

Março - - 2 380,4 1 158,5

Abril 750,0 4 026,4 1 500,0 1 388,7

Maio - 3 552,3 1 367,8 1 427,6

Junho 975,0 - 1 065,4 1 350,8

Julho - 1 740,6 2 340,1 1 130,6

Agosto - - - -

Setembro 3 500,0 3 000,0 1 947,8 2 732,9

Outubro 1 141,6 1 300,0 1 021,0 1 386,9

Novembro 2 956,9 1 183,8 780,2 1 250,0

Dezembro - - - 1 039,0

TOTAL 15 573,6 23 346,1 16 402,7 17 166,3

2014 2015 2016 2017

2017CMVM



Fonte:

WFE.

Dez. 2015 Dez. 2016 Dez. 2017 Dez. 2015 Dez. 2016 Dez. 2017

Gráfico 66 – Capitalização Bolsista (esq) e Número de Empresas Listadas (dir) em Bolsas Americanas e Europeias

NYSE Nasdaq - US Euronext LSE Group NYSE Nasdaq - US Euronext LSE Group

0

5

10

15

20

25 10^12 USD Nº

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

Quadro 12 - Maturidade e Taxas Ponderadas das Obrigações do Tesouro€ 10^6

Fonte: IGCP.

3 anos 507,896 3,0 4,80 1,22

4anos - - - - - - - - 1 801,1 11,0 3,85 1,91 - - - -

5anos 3 250,0 20,9 4,75 4,66 1 043,3 4,5 4,80 1,42 2 324,4 14,2 3,85 1,90 5 626,9 32,8 2,20 1,44

6anos 1 141,6 7,3 4,80 1,86 1 052,3 4,5 3,85 1,55 580,5 3,5 2,20 2,36 - - - -

7anos 951,7 6,1 3,85 2,16 3 000,0 12,9 2,20 2,24 1 524,8 9,3 3,15 2,66 635,7 3,7 5,65 3,67

8 anos 720,6 4,2 2,88 3,30

9anos 805,2 5,2 4,95 2,84 3 150,6 13,5 5,65 2,37 1 215,9 7,4 2,88 2,87 650,6 3,8 2,88 3,95

10anos 5 925,0 38,0 5,65 3,79 10 676,8 45,7 2,88 2,49 3 332,4 20,3 2,88 3,15 8 665,8 50,5 4,13 3,16

11anos - - - - - - - - 4 000,0 24,4 2,88 2,97 - - - -

14 anos - - - - - - - - 539,1 3,3 3,88 3,36 - - - -

15 anos - - - - 875,8 3,8 3,88 2,47 - - - - - - - -

16anos 3 500,0 22,5 3,88 3,92 - - - - - - - - - - - -

21 anos - - - - - - - - 584,4 3,6 4,10 3,94 - - - -

22anos - - - - 1 047,3 4,5 4,10 3,43 - - - - - - - -

27 anos - - - -

28 anos 358,7 2,1 4,10 3,98

29 anos - - - - - - - - 500,0 3,0 4,10 4,24 - - - -

30anos - - - - 2 500,0 10,7 4,10 3,93 - - - - - - - -

TOTAL: 15 573,6 100,0 23 346,1 100,0 16 402,6 100,0 17 166,3 100,0

Maturidade

Tx. de Cupão

(%)

TMP das Colocações

(%)

Valor %Tx. de Cupão

(%)


(%)


(%)


(%)


(%)


(%)

Valor %

2014 20152014 2016 2017

MERCADO SECUNDÁRIO

2017CMVM


MERCADO SECUNDÁRIO

Fonte:

Euronext Lisbon.

Quadro 13 – Indicadores da Evolução da Liquidez das Ações Admitidas na Euronext Lisbon

2013 2014 2015 2016 2017 Var.(2016-17)

20AçõesmaisTransacionadas

Quantidade 57 047 179 637 127 788 801 923 116 976 654 642 78 122 965 518 24 303 559 749 -68,9%

Valor (€ 10^6) 28 340 37 887 27 838 21 564 23 451 8,7%

Quota (Quantidade) 98,9% 98,6% 98,0% 99,8% 98,6% -1,3 p.p.

Quota (Valor) 98,9% 98,4% 99,4% 98,4% 99,3% 1,0 p.p.

Turnover Médio (1) 48,4% 67,8% 60,3% 50,5% 52,4% 1,9 p.p.

Frequência Média de Negociação (2) 100,0% 96,7% 99,6% 99,6% 99,7% 0,1 p.p.

Restantes Ações Admitidas na Euronext Lisbon

Quantidade 608 510 934 1 851 956 051 2 406 920 702 128 784 366 350 166 718 171,9%

Valor (€ 10^6) 312 622 179 358 155 -56,7%

Quota (Quantidade) 1,1% 1,4% 2,0% 0,2% 1,4% 1,3 p.p.

Quota (Valor) 1,1% 1,6% 0,6% 1,6% 0,7% -1,0 p.p.

Turnover Médio (1) 13,1% 16,3% 8,6% 5,5% 11,0% 5,5 p.p.

Frequência Média de Negociação (2) 65,0% 64,1% 59,2% 50,5% 63,4% 12,9 p.p.

Legenda: (1) O Turnover Médio é a média simples do turnover do conjunto de ações a que se refere; o turnover é o rácio entre a quantidade transacionada e a quantidade admitida no período

em análise; (2) A Frequência Média de Negociação é a média simples da frequência de negociação do conjunto de ações a que se refere; a frequência de negociação é o rácio entre o

número de sessões em que a ação negociou e o número de sessões em que esteve admitida à negociação.

Fonte:

Euronext Lisbon.

Quadro 14 – Turnover por Segmentos de Mercado

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Var(2016-17)

Dívida Pública 0,53% 0,31% 0,20% 0,08% 0,10% 0,99% 0,9 p.p.

Obrigações Diversas 0,25% 0,21% 0,41% 0,51% 0,21% 0,15% -0,07 p.p.

Ações 43,92% 68,66% 88,42% 77,84% 176,01% 48,75% -127,26 p.p.

Títulos de Participação 1,11% 0,36% 0,24% 0,10% 0,13% 0,48% 0,36 p.p.

Unidades de Participação 0,19% 3,35% 0,07% 0,07% 0,01% 4,28% 4,27 p.p.

Warrants 81,56% 41,10% 43,34% 137,24% 28,47% 50,63% 22,16 p.p.

Certificados 45,35% 30,77% 20,41% 11,14% 9,11% 226,73% 217,62p.p.

ETF’s 192,00% 482,24% 119,32% 79,49% 17,09% 76,27% 59,18 p.p.

2017CMVM


MERCADO SECUNDÁRIO

Quadro 15 – Valores Mobiliários Integrados na Central de Valores Mobiliários

Fonte: CVM; cálculos CMVM.

(*) Valores Mobiliários Integrados na Central de Valores Mobiliários pelo montante da emissão.

Acções 487 477 473 423 215 56 278 364 061 55 591 378 863 64 477

UP 31 40 40 1 008 0 525 0 124 0

Warrants 1 273 1 433 887 640 0 671 0 459 0

Certificados 279 327 301 438 0 559 0 391 0

SubTotal 2 070 2 277 1 701 425 301 56 278 365 817 55 591 379 837 64 477

Emissões integradas pelo montante do valor nominal emitido

Obrigações 813 712 673 10 452 591 204 578 (*) 208 192 (*) 213 985

DívidaPública 19 22 25 10 387 312 104 654 (*) 115 940 (*) 126 013

Outras 794 690 648 65 279 99 924 (*) 92 252 (*) 87 971

TP 4 4 4 10 716 107 (*) 107 (*) 107

VMOC 2 2 2 135 135 (*) 135 (*) 135

V.Estruturados 3 1 5 0 0 (*) 0 (*) 13

PapelComercial 19 25 38 0 1 846 (*) 1 959 (*) 2 063

Outros val. Destacados 1 1 1 0 300 (*) 0 (*) 0

BilhetesdoTesouro 6 6 6 15 032 15 032 (*) 15 189 (*) 15 427

SubTotal 848 751 729 10 478 473 221 998 225 582 231 730

TOTAL 2 918 3 028 2 430 10 903 774 278 276 365 817 281 173 296 207

Valores Mobiliários

Milhões Unidades

Valor (€10^6)

Quantidade Integrada Número de Emissões

Milhões Unidades

Valor (€10^6)

Milhões Unidades

Valor (€10^6)

20172015 2016 20172015 2016

2017CMVM


Quadro 16 – Dados Relativos aos Serviços de Liquidação de Valores Mobiliários Geridos pela Interbolsa através da Plataforma T2SMontantes em milhares €

ValoresMobiliários 2016(*) 2017Fonte:

Interbolsa.

Notas:

*Período -

01/04/2016 a

31/12/2016; (a)

Estas operações

são realizadas

em mercado

regulamentado

e em sistema

de negociação

multilateral;

(b) O item

'Outras' inclui:

Liquidações

no mercado

primário; Market

claims; e Outros

movimentos

entre

Intermediários

Financeiros.

OperaçõesGarantidas(a) 216 558 15 050 839 330 195 29 119 654

Obrigações 7 530 218 053 15 343 1 809 750

DívidaPública 3 744 137 577 10 957 1 729 819

DívidaPrivada 3 786 80 476 4 386 79 931

Acções 171 029 14 412 490 271 397 26 091 294

TP 10 9 27 33

UP 2 434 37 561 4 034 71 366

Warrants 26 946 70 495 26 709 100 639

Certificados 8 541 312 190 11 720 798 237

Direitos 68 42 965 248 335

OperaçõesNãoGarantidas(a) 752 9 467 1 414 21 496

Obrigações 404 8 848 836 19 576

Acções 348 619 578 1 920

TotaldasOperaçõesGarantidaseNãoGarantidas 217 310 15 060 306 331 609 29 141 149

OperaçõesforadoMercadoeOutras(b) 418 213 121 602 887 550 383 163 923 968

DVP 341 621 121 602 887 447 482 163 923 968

FOP 76 592 0 102 901 0

Nº. Instruções Montante Nº. Instruções Montante

MERCADO SECUNDÁRIO

2017CMVM



Fonte:

CMVM.

Ações Dívida Pública Outros Valores Mobiliários Ações Dívida Pública Outros Valores Mobiliários

Gráfico 67 – Registo e Depósito por Conta Própria: Titulares por Tipo de Valor Mobiliário no Mercado RegulamentadoResidentes Não Residentes

40 000

35 000

30 000

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

0 0

15 000

10 000

5 000

2008

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

€ 10^6 25 000

20 000

€ 10^6

2008

2007

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

GESTÃO INDIVIDUAL DE CARTEIRAS POR CONTA DE OUTREM

Fonte:

CMVM.

Instituições de Crédito

Valo

r Adm

inis

trad

o (li

nhas

)

Núm

ero

de C

arte

iras

(col

unas

)

Empresas de Invest. Gestoras de Fundos Total Instituições de Crédito Empresas de Invest. Gestoras de Fundos Total

Gráfico 68 – Valor Médio da Carteira

80 000 € 10^6

70 000

60 000

50 000

40 000

30 000

20 000

10 000

0

60 000

50 000

40 000

30 000

20 000

10 000

0

25,0 € 10^6

20,0

15,0

20,0

10,0

0

2008

2007

2002

2003

2004

2005

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2017CMVM


GESTÃO INDIVIDUAL DE CARTEIRAS POR CONTA DE OUTREM

Fonte:

CMVM.

Fundos

Valo

r Adm

inis

trad

o (li

nhas

)

Valo

r Méd

io d

a Ca

rtei

ra

Núm

ero

de C

arte

iras

(col

unas

)

OC PSPC Fundos OC PC PS

Gráfico 69 – Valor Sob Gestão e Número de Carteiras (esq) e Valor da Carteira Média (dir) por Tipo de Cliente

70 000 € 10^665 00060 000

50 00055 000

40 00045 000

30 00035 000

20 00025 000

10 0005 000

15 000

0

55 000

50 000

40 000

45 000

30 000

35 000

20 000

25 000

10 000

15 000

0

€ 10^6

2008

2007

2002

2003

2004

2005

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Fonte:

CMVM. 0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

Número de IF (esq)

HHI (dir)

Gráfico 70 – Concentração do Valor Sob Gestão por Entidade

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018T1

0

10

20

30

40

50

60

2017CMVM


GESTÃO COLETIVA DE ATIVOSORGANISMOS DE INVESTIMENTO COLETIVO EM VALORES MOBILIÁRIOS

Quadro 17 – Ativos Líquidos

Europa EUA

Fonte: EFAMA.

2017 9,7 5,9 15,6 20,3

2016 8,7 5,5 14,2 19,8

OICVM FIA Total Total

Quadro 18 – Subscrições Líquidas de Resgates por Categoria de Fundo no Final do Ano para a Europa€ 10^9

Ações Mistos Obrigações Mercado Monetário Outros Longo Prazo Total

OICVM

2017 159 190 316 68 5 670 738

2016 -9 49 110 111 9 159 270

FIA

2017 27 43 -14 -3 158 214 211

2016 13 66 18 1 93 189 191

Total

2017 186 233 301 65 163 884 949

2016 3 115 128 112 102 348 461Fonte: EFAMA.

FUNDOS DE INVESTIMENTO IMOBILIÁRIO

Fonte:

CMVM.

Fundos Especiais de Investimento Imobiliário

Fundos de Gestão de Património Imobiliário

Fundos de Investimento Imobiliário de Arrendamento Habitacional

Gráfico 71 – Número de Fundos

0

50

100

150

200

250

300

2008

2007

2002

2003

2004

2005

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2015

2014

2016

2017

2018

T1


2017CMVM


FUNDOS DE CAPITAL DE RISCO E SOCIEDADES DE CAPITAL DE RISCO

Quadro 19 – Ativos sob Gestão das SCR, por Tipo de Investimentos

Fonte: CMVM. Notas: 1) Valores em milhões de Euros. 2) De acordo com a valorização de cada ativo reportada no âmbito da Instrução CMVM Nº 7/2016.

Participações 54 23,5 9,4 64 19,4 8,0

Participações sociais - ações não cotadas 51 23,5 9,4 60 19,4 8,0

Participações sociais - ações cotadas 3 0,0 0,0 1 0,0 0,0

Participações sociais - quotas 0 0,0 0,0 3 0,0 0,0

Outrosfinanciamentos 72 93,5 37,6 72 95,2 39,1

Prestações suplementares 2 0,9 0,4 3 1,0 0,4

Prestações acessórias 7 0,2 0,1 6 0,4 0,2

Suprimentos 10 4,0 1,6 12 4,5 1,9

Obrigações e Outros Títulos de Dívida 0 0,0 0,0 0 0,0 0,0

Empréstimos 5 0,6 0,2 4 0,6 0,3

Investimentos em UP de FCR 48 87,8 35,3 47 88,6 36,5

SubTotal 126 117,0 47,0 136 114,5 47,1

Depósitos e outros meios líquidos 97,0 39,0 91,6 37,7

Outros activos afetos a capital de risco 34,8 14,0 37,0 15,2

SubTotal 131,9 53,0 128,6 52,9

Total 248,8 100,0 243,1 100,0

SCR

Nº de investimentos

Dec-16

Valor (1)(2) % Ativo sob gestão

% Ativo sob gestão

Dec-17

Valor (1)(2) Nº de investimentos

2017CMVM


Quadro 20 – Ativos sob Gestão dos FCR, por Tipo de Investimentos

Fonte: CMVM. Notas: 1) Valores em milhões de Euros. 2) De acordo com a valorização de cada ativo reportada no âmbito da Instrução CMVM Nº 7/2016.

Participações 681 912,1 20,8 26,4 658 933,3 20,5 27,3

Participações sociais - ações não cotadas 623 849,5 19,3 24,6 590 861,0 18,9 25,2

Participações sociais - ações cotadas 58 62,6 1,4 1,8 5 8,1 0,2 0,2

Participações sociais - quotas 0 0,0 0,0 0,0 63 64,3 1,4 1,9

Outrosfinanciamentos 893 2547,0 58,0 73,6 820 2487,6 54,7 72,7

Prestações suplementares 91 63,3 1,4 1,8 83 57,8 1,3 1,7

Prestações acessórias 224 923,6 21,0 26,7 219 982,1 21,6 28,7

Suprimentos 331 748,9 17,0 21,7 311 788,7 17,4 23,1

Obrigações e Outros Títulos de Dívida 37 53,7 1,2 1,6 36 52, 1,1 1,5

Empréstimos 187 708,6 16,1 20,5 148 558,7 12,3 16,3

Investimentos em UP de FCR 23 48,9 1,1 1,4 23 48,3 1,1 1,4

SubTotal 1574 3459,0 78,7 100,0 1478 3420,9 75,3 100,0

Depósitos e outros meios líquidos 356,3 8,1 379,5 8,4

Outros ativos afectos a Capital de Risco 577,6 13,1 743,4 16,4

SubTotal 934,0 21,3 1122,8 24,7

Total 4393,0 100,0 4543,7 100,0

FCR


Dec-16


Dec-17

% Investimento



% Investimento

FUNDOS DE CAPITAL DE RISCO E SOCIEDADES DE CAPITAL DE RISCO

2017CMVM


Documents

Relatório Anual sobre os Mercados de Valores Mobiliários ... · 2017 CMVM Relatrio Anual Sobre os Mercados de Valores Mobilirios 4 LISTA DE GRÁFICOS Valor e Rentabilidade do PSI