UNIVERSIDADE FEDERAL UNIVERSIDADE FEDERAL FLUMINENSEFLUMINENSE

MBA em ECONOMIA MBA em ECONOMIA EMPRESARIALEMPRESARIAL

FINANÇAS DE MERCADOFINANÇAS DE MERCADONOTAS DE AULA DO PROFESSORNOTAS DE AULA DO PROFESSOR

IVANDO SILVA DE FARIAIVANDO SILVA DE FARIA

Tópicos IniciaisTópicos Iniciais

Sistema EconômicoSistema Econômico Modelo IntermediadoModelo Intermediado Modelo DesintermediadoModelo Desintermediado Mercados de Balcão e OrganizadoMercados de Balcão e Organizado Mercados : Organização e FuncionamentoMercados : Organização e Funcionamento Funções dos MercadosFunções dos Mercados

AmbientesAmbientes

RealReal• Investimentos de Investimentos de

Médio e Longo PrazosMédio e Longo Prazos

• Não há Mercados Não há Mercados OrganizadosOrganizados

• Menor LiquidezMenor Liquidez

• Dificuldade de Dificuldade de DesinvestimentoDesinvestimento

• Quais RISCOS ???Quais RISCOS ???

FinanceiroFinanceiro• Investimentos de Investimentos de

Curtíssimo e curto Curtíssimo e curto prazosprazos

• Há Mercados Há Mercados EstruturadosEstruturados

• Maior LiquidezMaior Liquidez

• Facilidade de Facilidade de DesinvestimentoDesinvestimento

• Quais RISCOS ???Quais RISCOS ???

Ambiente FinanceiroAmbiente Financeiro

Operações de Curtíssimo e Curto prazos Operações de Curtíssimo e Curto prazos com ativos financeiroscom ativos financeiros

Há Mercados OrganizadosHá Mercados Organizados Liquidez ?Liquidez ? Risco ?? Maior ou Menor ?Risco ?? Maior ou Menor ?

Ambiente RealAmbiente Real

Operações de Médio e Longo prazos com Operações de Médio e Longo prazos com ativos reaisativos reais

Não há mercados organizadosNão há mercados organizados Liquidez ?Liquidez ? Risco ?? Maior ou Menor ?Risco ?? Maior ou Menor ?

Modelo IntermediadoModelo Intermediado

Onera o custo de capital das empresasOnera o custo de capital das empresas Remuneração por spreadRemuneração por spread ( taxa de cessão ( taxa de cessão

– taxa de captação )– taxa de captação ) Utilizado por empresas de pequeno e médio Utilizado por empresas de pequeno e médio

porte ( PMEs)porte ( PMEs) Emitente do Ativo Financeiro: Sistema Emitente do Ativo Financeiro: Sistema

FinanceiroFinanceiro Risco de Crédito do Sistema Financeiro.Risco de Crédito do Sistema Financeiro.

Sistema EconômicoSistema Econômico

Modelo IntermediadoModelo Intermediado• Modelo de Financiamento da atividade empresarial Modelo de Financiamento da atividade empresarial

onde há intermediação entre superavitários e onde há intermediação entre superavitários e deficitários. A intervenção de bancos ocorre e há deficitários. A intervenção de bancos ocorre e há cobrança de spread entre taxas de cessão e captação.cobrança de spread entre taxas de cessão e captação.

Modelo DesintermediadoModelo Desintermediado Modelo onde o Financiamento ocorre através da Modelo onde o Financiamento ocorre através da

emissão de títulos pelos Deficitários, diretamente nos emissão de títulos pelos Deficitários, diretamente nos Mercados, aos Superavitários.Mercados, aos Superavitários.

Modelo DesintermediadoModelo Desintermediado

Propicia contato direto entre Deficitários e Propicia contato direto entre Deficitários e SuperavitáriosSuperavitários

Instituições Financeiras participam Instituições Financeiras participam prestando prestando serviçosserviços na montagem da operação em Mercado na montagem da operação em Mercado Primário.Primário.

Reduz Custo de CapitalReduz Custo de Capital Utilizado por empresas de grande porteUtilizado por empresas de grande porte Emitente : DeficitárioEmitente : Deficitário Risco de Crédito do SuperavitárioRisco de Crédito do Superavitário

Escalonamento das Escalonamento das Taxas de RetornoTaxas de Retorno

Taxa de retorno empresarial ( TRE)Taxa de retorno empresarial ( TRE) Taxa Mínima de Atratividade Taxa Mínima de Atratividade CAPMCAPM

Taxa de CessãoTaxa de Cessão

Taxa de CaptaçãoTaxa de Captação Taxa Básica ( SELIC) – Não contém o risco Taxa Básica ( SELIC) – Não contém o risco

de Insolvência – Teoricamente Risk Freede Insolvência – Teoricamente Risk Free

SuperavitáriosSuperavitários

Participam em negócios no ambiente real Participam em negócios no ambiente real por meio do mercado de capitaispor meio do mercado de capitais• Carteiras AdministradasCarteiras Administradas• Empresas de participaçõesEmpresas de participações• Fundos de PensãoFundos de Pensão• Fundos de InvestimentosFundos de Investimentos• Bancos de InvestimentosBancos de Investimentos

Ativos Financeiros (oferecem remuneração)Ativos Financeiros (oferecem remuneração)

MercadosMercados

PrimárioPrimário

• Ambiente de colocaçãoAmbiente de colocação• Encontro direto de Encontro direto de

Deficitários e Deficitários e SuperavitáriosSuperavitários

• Informação via Informação via ProspectosProspectos

• Operações em BalcãoOperações em Balcão• Funcionamento Funcionamento

PontualPontual• Preço FixoPreço Fixo

SecundárioSecundário

• Ambiente de Ambiente de negociaçãonegociação

• Encontro de Encontro de SuperavitáriosSuperavitários

• Informação : Vendors Informação : Vendors e Agências de Ratinge Agências de Rating

• Mercado OrganizadoMercado Organizado• Funcionamento Funcionamento

ContínuoContínuo• Preço VariávelPreço Variável

MercadosMercados

BalcãoBalcão

• Apresentação de Ofertas Apresentação de Ofertas em Terminaisem Terminais

• Negócios Fechados em Negócios Fechados em mesas de operações e mesas de operações e balcões balcões

• OTC – Over The CounterOTC – Over The Counter• Pouca TransparênciaPouca Transparência• Menor SegurançaMenor Segurança• Sem regras para limitar Sem regras para limitar

preço dos negóciospreço dos negócios

OrganizadoOrganizado

• Ofertas apresentadas em Ofertas apresentadas em sistemas de negociação ou sistemas de negociação ou por viva-voz. por viva-voz.

• Bolsas de ValoresBolsas de Valores• Bolsas de FuturosBolsas de Futuros• Maior TransparênciaMaior Transparência• Centros de Transação com Centros de Transação com

regras de negociação.regras de negociação.• Câmaras de Liquidação e Câmaras de Liquidação e

Custódia - + segurançaCustódia - + segurança• Clearing HousesClearing Houses

MERCADO DE BALCÃOMERCADO DE BALCÃO

FUNCIONA POR REDE DE TERMINAISFUNCIONA POR REDE DE TERMINAIS NÃO HÁ REGRAS PARA NEGOCIAÇÃO NÃO HÁ REGRAS PARA NEGOCIAÇÃO

E LIQUIDAÇÃOE LIQUIDAÇÃO NEGOCIAÇÃO DISPERSANEGOCIAÇÃO DISPERSA NÃO HÁ TRANSPARÊNCIANÃO HÁ TRANSPARÊNCIA MÁ FORMAÇÃO DE PREÇOMÁ FORMAÇÃO DE PREÇO

Empresa x PLEmpresa x PL

O Balanço PatrimonialO Balanço Patrimonial

Ativo Circulante

Ativo Permanente

Tangívele

Intangível

Passivo Circulante

Exigível Longo P.

PatrimônioLíquido

Fornecedores

AcionistasOrdinários

ePreferenciais

FINANCIA

Credores / Debenturistas

FUNÇÕES DOS MERCADOSFUNÇÕES DOS MERCADOS

FINANCIAMENTOFINANCIAMENTO• GOVERNOGOVERNO• EMPRESASEMPRESAS• BANCOSBANCOS

GERÊNCIA DE RISCOSGERÊNCIA DE RISCOS DISPONIBILIZAR NOVO CONTEÚDO DISPONIBILIZAR NOVO CONTEÚDO

INFORMACIONALINFORMACIONAL

Resumindo ... AmbientesResumindo ... Ambientes

RealReal

• Investimentos de médio e Investimentos de médio e longo prazos em ativos longo prazos em ativos reaisreais

• Baixa LiquidezBaixa Liquidez• Demanda maior volume de Demanda maior volume de

recursosrecursos• Necessita de financiamentoNecessita de financiamento• Necessita de gestão de Necessita de gestão de

riscos (Hedging)riscos (Hedging)• Necessita de InformaçõesNecessita de Informações

FinanceiroFinanceiro

• Fonte de FinanciamentoFonte de Financiamento– Curto, médio e longo prazosCurto, médio e longo prazos– Negociam ativos financeirosNegociam ativos financeiros– Bolsas de Valores, SNDBolsas de Valores, SND– Mercado AbertoMercado Aberto

• Gestão de RiscosGestão de Riscos– HedgingHedging– ContratosContratos– Bolsas de FuturosBolsas de Futuros

• Market Reading – ValorMarket Reading – Valor• Balcão X OrganizadoBalcão X Organizado

Balcão x Mercado EstruturadoBalcão x Mercado Estruturado

Padronização X Sob MedidaPadronização X Sob Medida TransparênciaTransparência Formação de PreçoFormação de Preço Eficiência do MercadoEficiência do Mercado Estrutura SubjacenteEstrutura Subjacente

Vantagens da OrganizaçãoVantagens da Organização

SegurançaSegurança Melhores condições de negociaçãoMelhores condições de negociação Melhor apreçamentoMelhor apreçamento

Como é no mercado de balcão?Como é no mercado de balcão? Quao o valor a ser atribuído ao ativo?Quao o valor a ser atribuído ao ativo?

BolsasBolsas

De ValoresDe Valores• Negociam ativos Negociam ativos

financeiros que se financeiros que se constituem em fontes constituem em fontes de financiamentode financiamento

• Funçôes : Funçôes : – Fonte de FinanciamentoFonte de Financiamento

– Conteúdo Informacional Conteúdo Informacional do Valor.do Valor.

De FuturosDe Futuros• Negociam contratos Negociam contratos

para gerenciamento de para gerenciamento de riscos nos ambientes riscos nos ambientes financeiro e real.financeiro e real.

• Funções :Funções :– Gerenciamento de RiscoGerenciamento de Risco

– Conteúdo Informacional Conteúdo Informacional das Expectativasdas Expectativas

Mercados NacionaisMercados Nacionais

Bolsas de Valores (Ações e Debêntures)Bolsas de Valores (Ações e Debêntures) SND e BovespaFix (Debêntures)SND e BovespaFix (Debêntures) Mercado Interbancário (CDI)Mercado Interbancário (CDI) Mercado Aberto (Títulos Públicos)Mercado Aberto (Títulos Públicos) BMF (Ouro e Dólar)BMF (Ouro e Dólar) BMF (Sisbex – Títulos Públicos)BMF (Sisbex – Títulos Públicos) BMF (Derivativos)BMF (Derivativos)

Divisão do Mercado FinanceiroDivisão do Mercado Financeiro

MERCADO DE CRÉDITOMERCADO DE CRÉDITO

MERCADO DE CAPITAISMERCADO DE CAPITAIS

MERCADO DE CÂMBIOMERCADO DE CÂMBIO

MERCADO MONETÁRIOMERCADO MONETÁRIO

Mercado PrimárioMercado Primário

Mercado Secundário

Bolsa

Balcão

Mercado Primário

Mercado Secundário Balcão

Mercado de Ações e DebênturesMercado de Ações e Debêntures

Open Market Open Market

CONSELHOCONSELHOMONETÁRIOMONETÁRIO

BANCO BANCO CENTRALCENTRAL

BANCOBANCODO BRASILDO BRASIL

INSTITUIÇÕESINSTITUIÇÕESFINANCEIRASFINANCEIRAS

PÚBLICASPÚBLICAS PRIVADASPRIVADAS

AUXILIARESAUXILIARES

BOLSAS DEBOLSAS DEVALORES, ETC.VALORES, ETC.

SOCIEDADESSOCIEDADESCORRETORASCORRETORAS

SOCIEDADESSOCIEDADESDISTRIBUIDORASDISTRIBUIDORAS

AGENTESAGENTES

AUTÔNOMOSAUTÔNOMOS

CAIXACAIXAECONÔMICAECONÔMICA

B N D E SB N D E S

BANCOS BANCOS COMERCIAISCOMERCIAISESTADUAISESTADUAIS

BANCOSBANCOSCOMERCIAISCOMERCIAIS

BANCOS DEBANCOS DEINVESTIMENTOINVESTIMENTO

BANCOSBANCOSMÚLTIPLOSMÚLTIPLOS

SOC. DE SOC. DE CRÉDITOCRÉDITO

IMOBILIÁRIOIMOBILIÁRIO

SOC. DE CRÉDITOSOC. DE CRÉDITOFIN E I NVEST.FIN E I NVEST.

CVMCVM

O Sistema FinanceiroO Sistema Financeiro

O Papel dos Intermediários FinanceirosO Papel dos Intermediários Financeiros– Reduzir custos de transação ( fundos de investimento)Reduzir custos de transação ( fundos de investimento)

– Eliminar o custo de procura ( search cost )Eliminar o custo de procura ( search cost )

– Eficiência na alocação dos recursos. Eficiência na alocação dos recursos.

» Facilitar o contato entre muitos doadores e um único Facilitar o contato entre muitos doadores e um único tomador. tomador.

» Amenizar desequilíbrios procurando a satisfação Amenizar desequilíbrios procurando a satisfação máxima de ambas as partes.máxima de ambas as partes.

– Reduzir riscos pela diversificaçãoReduzir riscos pela diversificação

– Gerar grande diversidade de prazos de maturaçãoGerar grande diversidade de prazos de maturação

Desintermediação e SecuritizaçãoDesintermediação e Securitização

Processando o NegócioProcessando o Negócio

InformaçãoInformação AnáliseAnálise Formação de ExpectativaFormação de Expectativa Posicionamento ( Inserção de Oferta )Posicionamento ( Inserção de Oferta ) Preço ou ValorPreço ou Valor

Tipos de OrdemTipos de Ordem

A mercado : Não Especifica PreçoA mercado : Não Especifica Preço Limitada : Especifica preço máximo ou Limitada : Especifica preço máximo ou

mínimo.mínimo. De stop : Especifica preço de reversão da De stop : Especifica preço de reversão da

posição inicial.posição inicial. Casada : Condiciona a realização de Casada : Condiciona a realização de

operações operações

Fechando Negócios ... Fechando Negócios ...

Ofertas de CompraOfertas de Compra

QQ PP

400400 100100

400400 9999

400400 9898

400400 9797

400400 9696

400400 9595

Ofertas de VendaOfertas de Venda

QQ PP

400400 101101

400400 102102

400400 103103

400400 104104

400400 105105

400400 106106

MelhoreMelhoress

OfertasOfertas

Como Intervir ?Como Intervir ?

Estrutura SubjacenteEstrutura Subjacente

Câmaras de Liquidação e CustódiaCâmaras de Liquidação e Custódia• Segurança para os InvestidoresSegurança para os Investidores

Clearing HousesClearing Houses• Garantia de Liquidação das PosiçõesGarantia de Liquidação das Posições

Serviços de Apoio a InvestidoresServiços de Apoio a Investidores• Simplificação do InvestimentoSimplificação do Investimento

Instrumentos FinanceirosInstrumentos Financeiros

De Dívida ( Debt)De Dívida ( Debt)• Capital de TerceirosCapital de Terceiros• Possuem datas de resgate e montante Possuem datas de resgate e montante

determinados através de critériosdeterminados através de critérios• Detentores correm o Risco de CréditoDetentores correm o Risco de Crédito• Renda FixaRenda Fixa• Taxa de remuneração nominal fixada. Prefixada Taxa de remuneração nominal fixada. Prefixada

ou Pós-fixada.ou Pós-fixada.• Instrumento para FinanciamentoInstrumento para Financiamento

Instrumentos FinanceirosInstrumentos Financeiros

De Capital ( Equity )De Capital ( Equity )• Participam das decisões empresariaisParticipam das decisões empresariais• Não possuem prazo de resgate estabelecidoNão possuem prazo de resgate estabelecido• Instrumento para FinanciamentoInstrumento para Financiamento

Derivativos ( Instrumentos de Gestão de Riscos )Derivativos ( Instrumentos de Gestão de Riscos )• Contratos a TermoContratos a Termo• Contratos a FuturoContratos a Futuro• Contratos sobre OpçõesContratos sobre Opções• SWAPsSWAPs

MERCADO ESTRUTURADOMERCADO ESTRUTURADO

MERCADO PRINCIPALMERCADO PRINCIPAL MERCADOS DERIVATIVOSMERCADOS DERIVATIVOS

• TERMO TERMO • FUTURO FUTURO • OPÇÕESOPÇÕES

– Com o advento dos derivativos, a quantidade de estratégias Com o advento dos derivativos, a quantidade de estratégias aplicáveis aos mercados cresceu vertiginosamente dando maior aplicáveis aos mercados cresceu vertiginosamente dando maior auxílio a gestão de investimentos diretos e indiretos.auxílio a gestão de investimentos diretos e indiretos.

– Destaque para as estratégias de Hedge e de Alavancagem.Destaque para as estratégias de Hedge e de Alavancagem.

ADR´sADR´s

Diversificação InternacionalDiversificação Internacional

Em 18 de maio de 1992, foi editado o Em 18 de maio de 1992, foi editado o Anexo V à Resolução 1.289, abrindo a Anexo V à Resolução 1.289, abrindo a possibilidade para que companhias possibilidade para que companhias brasileiras pudessem negociar suas ações no brasileiras pudessem negociar suas ações no exterior por meio de Recibos de Depósito. exterior por meio de Recibos de Depósito.

American Depositary Receipts ( ADRAmerican Depositary Receipts ( ADR´s)´s)

Tipos dos Recibos

• ADR - American Depositary Receipt: negociado no mercado norte-americano, no mercado de balcão e nas bolsas de valores de Nova York;

• IDR - International Depositary Receipt: negociado nos mercados asiáticos, principalmente Hong Kong, Cingapura e Tóquio;

• EDR - European Depositary Receipt: negociado no mercado de Londres e Luxemburgo;

• GDR - Global Depositary Receipt: único certificado com livre negociação nos mercados mundiais.

• Recibo nominativo, transferível, emitido por uma companhia estrangeira;

• Banco comercial americano (depositário), o

correspondente no exterior (custodiante),

• Representam um número específico de ações, inclusive fracionário, sendo cotados e negociados em dólar, exclusivamente no mercado de capitais americano.

O Que São ?

• Aparece nos livros de registro não norte americanos como o proprietário registrado de todas as ações depositadas, originadoras dos ADRs

• Recebe, em nome deste último, os dividendos pagos pela companhia estrangeira (não norte americana) a seus acionistas

• Está autorizado a exercer o direito de voto relativamente às ações depositadas no termo do programa de American Depositary Receipt.

Custodiante

Não Patrocinados

• Organizados independentemente por uma ou mais instituições depositárias

• Sem qualquer relação contratual entre a empresa patrocinadora e o banco depositário.

• A empresa fica de fora do processo, tendo em vista não ser ela a responsável pela disponibilidade do número de ações para lastreamento dos Recibos de Depósito.

Patrocinados

• Existe relação contratual entre a empresa patrocinadora e um banco depositário.

• A própria empresa tem interesse em colocar suas ações no mercado financeiro internacional, seja visando captar recursos de longo prazo, ou simplesmente negociar suas ações.

Emissão para ações já existentes

• ADR Nível I (Mercado de Balcão)• ADR Nível II

Emissão para aumento de capital (ADR Nível III)

• Oferta pública• Norma 144A ADR (RADR)

ADR´s

• a empresa deve cumprir as exigências de full disclosure da SEC

• adaptar os seus demonstrativos contábeis às normas do U.S. GAAP,

• providenciar o registro na bolsa de valores, • custos com a emissão, que oscilam entre US$ 200 mil

a US$ 700 mil.

ADR Nível II

Oferta Pública

• Processo é mais complexo, desde o registro junto a SEC até a necessidade dos demonstrativos contábeis da empresa estarem totalmente conciliados com as normas do U.S. GAAP.

• custos para emissão são bem maiores, oscilando entre US$ 500 mil a US$ 2 milhões, oriundos de consultoria jurídica, conciliação dos demonstrativos contábeis, impressões, publicações, eventuais restruturações internas na empresa taxa de underwriting

ADR Nível III

Norma 144A (RADR)• Forma de colocação privada de ADR, para negociação

restrita no mercado norte-americano, limitada exclusivamente a grandes investidores institucionais (QIB - Qualified Institucional Buyers).

• Sendo regulamentada pela Rule 144A, tais colocações são conhecidas no mercado como RADR. Possibilitam aumento de capital, não estando sujeitas aos requisitos normais da SEC, podendo se utilizar das prerrogativas da Norma 12g3-2(b) nem existe a necessidade de adaptação ao U.S. GAAP.

ADR Nível III

Riscos e InvestimentosRiscos e Investimentos

Assimetria InformacionalAssimetria Informacional Agências de Rating : Moodys, Firch e S&PAgências de Rating : Moodys, Firch e S&P Riscos Objetivos X Riscos SubjetivosRiscos Objetivos X Riscos Subjetivos EMBI+ : Argentina, Brasil, México, Rússia, EMBI+ : Argentina, Brasil, México, Rússia,

Venezuela, Turquia, Filipinas, Colômbia, Venezuela, Turquia, Filipinas, Colômbia, Malásia, Bulgária, Peru, África do Sul, Malásia, Bulgária, Peru, África do Sul, Panamá, Equador, Polônia, Marrocos, Panamá, Equador, Polônia, Marrocos, Ucrânia, Egito, Nigéria.Ucrânia, Egito, Nigéria.

Agências de RATINGAgências de RATING

Classificam os títulos de acordo com o risco que Classificam os títulos de acordo com o risco que estes oferecem.estes oferecem.

Consideram os conceitos de Risco-País e Risco Consideram os conceitos de Risco-País e Risco Soberano.Soberano.

Quando os ratings das agências são usados como Quando os ratings das agências são usados como referência para aproximação ao risco de crédito, referência para aproximação ao risco de crédito, tendem a refletir-se nos preços dos ativos e nos tendem a refletir-se nos preços dos ativos e nos prêmios cobrados pelos riscos.prêmios cobrados pelos riscos.

Vide Anexos.Vide Anexos.

Moody's S&P Definição Notas

Aaa AAA Mais alto Disponível

InvestmentGrade

Aa AA Qualidade Muito Alta

A A Qualidade Alta

Baa BBB Minimo Grau de Investimento

Ba BB Grau Baixo

NonInvestment

Grade

B B Muito Especulativo

Caa CCC Risco Substancial

Ca CC Qualidade Muito Pobre

C D Falta Iminente ou em Falta

QuestõesQuestões

Quais fatores fazem com que economias Quais fatores fazem com que economias sejam mais intensivas no ambiente sejam mais intensivas no ambiente financeiro ou no real ?financeiro ou no real ?

Quais são os fatores determinantes na Quais são os fatores determinantes na atração do investimento no ambiente real ?atração do investimento no ambiente real ?

Quais são as ponderações do investidor Quais são as ponderações do investidor internacional ? Quais riscos considera ?internacional ? Quais riscos considera ?

Risco SoberanoRisco Soberano

Capacidade e Disposição do Governo Capacidade e Disposição do Governo Central honrar suas dívidas com credores Central honrar suas dívidas com credores privados.privados.

Risco PaísRisco País

Risco SocialRisco Social Risco PolíticoRisco Político Risco EconômicoRisco Econômico

• PIB, Taxa de Juros, Taxa de Câmbio, PreçosPIB, Taxa de Juros, Taxa de Câmbio, Preços Risco MoralRisco Moral Risco LegalRisco Legal

Riscos EmpresariaisRiscos Empresariais

Risco de CréditoRisco de Crédito Risco de MercadoRisco de Mercado Risco OperacionalRisco Operacional Risco LegalRisco Legal