MAESTRÍA EN GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN DE LA CONSTRUCCIÓN

CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION.

DOCENTE: MA. ALFREDO VASQUEZ ESPINOZA.

ALUMNO: JULIO CÈSAR, HUINCHO HILARIO.

CAPITULO 16

ESTRUCTURA DEL CAPITAL

CONTENIDO

• 16.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel

• 16.2 Maximización del valor de la empresa frente a maximización de los

intereses de los accionistas

• 16.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa:

• 16.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos)

• 16.5 Impuestos

16.1 LA CUESTIÓN DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Y LA TEORÍA DEL PASTEL

• ¿Cómo debe elegir una empresa su razón de deuda a capital?

Este enfoque para enfrentar la cuestión de la estructura de capital se denomina modelo

de pastel. El pastel en cuestión es la suma de los derechos financieros sobre la empresa,

deuda y capital en este caso. Definimos el valor de la empresa mediante esta suma. Por

lo tanto, el valor de la firma, V, es

V=B+S

donde B es el valor de mercado de la deuda y S el valor de mercado del capital.

16.2 MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA FRENTE A MAXIMIZACIÓN DE LOS INTERESES DE LOS ACCIONISTAS

• El siguiente ejemplo ilustra el hecho de que la estructura de capital que

maximiza el valor de la empresa es la que los administradores financieros

deben elegir para los accionistas.

Deuda y valor de la empresa

El siguiente ejemplo ilustra el hecho de que la estructura de capital que

maximiza el valor de la empresa es la que los administradores financieros deben

elegir para los accionistas. De este ejemplo se desprende el siguiente

conocimiento:

Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y sólo si

el valor de la empresa aumenta.

Los administradores deben elegir la estructura de capital que consideren que

tiene el valor más alto para la empresa porque esta estructura de capital será

más beneficiosa para los accionistas.

16.3 APALANCAMIENTO FINANCIERO Y VALOR DE LA EMPRESA:

Apalancamiento y rendimientos de los

accionistas

La sección anterior demostró que la estructura de capital que produce el valor

más alto de la empresa es la que maximiza la riqueza de los accionistas. Para

ello ilustramos el efecto de la estructura de capital sobre los rendimientos de

los accionistas.

• Las tablas 16.2 y 16.3 muestran que el efecto del apalancamiento financiero

depende de las utilidades de la compañía antes de intereses.

• Si éstas son iguales a 1 200 dólares, el rendimiento sobre el capital (ROE) es

más alto en la estructura propuesta. Si las utilidades antes de intereses son

iguales a 400 dólares, el ROE es más alto en la estructura actual.

La elección entre deuda y capital

Las tablas 16.2 y 16.3 y la figura 16.2 son importantes porque muestran el

efecto del apalancamiento sobre las utilidades por acción. Los estudiantes

deben estudiar dichas tablas y figura hasta que se sientan cómodos con el

cálculo de cada una de las cifras que se muestran en ellas. Sin embargo, aún no

hemos presentado lo más importante. Es decir, todavía no decimos qué

estructura de capital es mejor para Trans Am.

16.4 MODIGLIANI Y MILLER: PROPOSICIÓN II (SIN IMPUESTOS)

El riesgo para los accionistas aumenta con el

apalancamiento

En una reunión de los ejecutivos de Trans Am, un funcionario corporativo dijo: “Bien,

puede ser que no importe si una corporación o un individuo se apalanquen, en tanto

haya algún apalancamiento. El apalancamiento beneficia a los inversionistas. Después

de todo, el rendimiento esperado de un inversionista aumenta junto con el monto de

apalancamiento presente.” Después señaló que, como se muestra en las tablas 16.2 y

16.3, el rendimiento esperado del capital no apalancado es de 15% mientras que el

rendimiento esperado del capital apalancado es de 20%.

Proposición II: el rendimiento requerido de los accionistas

aumenta con el apalancamiento

RESUMEN DE LAS PROPOSICIONES DE MODIGLIANI-MILLER SIN IMPUESTOS

16.5 IMPUESTOS

Percepción básica

En las secciones previas de este capítulo se demostró que el valor de la empresa no

está relacionado con la deuda en un mundo sin impuestos. Ahora se demostrará que

en presencia de impuestos corporativos, el valor de la empresa está positivamente

relacionado con su deuda.

Valor presente de la protección fiscal

El análisis precedente muestra una ventaja fiscal para la deuda o, de manera

equivalente, una desventaja fiscal para el capital. A continuación se valorará

esta ventaja. El interés en dólares es:

Algebraicamente, la reducción de impuestos corporativos es:

Valor de la empresa apalancada

En la sección anterior se calculó el valor presente del escudo proveniente de la

deuda. El siguiente paso es calcular el valor de la empresa apalancada. El flujo

de efectivo anual después de impuestos de una empresa no apalancada es:

donde UAII son las utilidades antes de intereses e impuestos. El valor de una

empresa no apalancada (es decir, sin deuda) es el valor presente de UAII x (1-Tc).

Rendimiento esperado y apalancamiento bajo

impuestos corporativos

El costo promedio ponderado del capital, RWACC,

y los impuestos corporativos

Observe que el costo del capital en deuda, RB, se multiplica por (1- tc) porque

los intereses son deducibles de impuestos a nivel corporativo. Sin embargo, el

costo del capital, RS, no se multiplica por este factor porque los dividendos no

son deducibles. En el caso de ausencia de impuestos, RWACC no se ve afectado

por el apalancamiento.

RESUMEN DE LAS PROPOSICIONES DE MODIGLIANI-MILLER CON IMPUESTOS CORPORATIVOS

RESUMEN Y CONCLUSIONES

1. Comenzamos nuestro análisis de las decisiones de estructura de capital con el argumento de

que la particular estructura de capital que maximiza el valor de la empresa es, asimismo, la

que proporciona el mayor beneficio a los accionistas.

2. En un mundo sin impuestos, la famosa Proposición I de Modigliani y Miller demuestra que el

valor de la empresa no se ve afectada por la razón de deuda a capital. En otras palabras, la

estructura de capital de una empresa es una cuestión sin importancia en ese mundo. Los autores

obtienen sus resultados demostrando que tanto una alta como una baja razón corporativa de

deuda a capital se puede compensar mediante un apalancamiento casero. El resultado se

apoya en el supuesto de que los individuos pueden obtener fondos en préstamo a la misma

tasa que las corporaciones, un supuesto que consideramos muy probable.

3. La Proposición II de MM en un mundo sin impuestos afirma que:

Esto implica que la tasa esperada de rendimiento sobre el capital (también

denominada costo del capital o rendimiento requerido delcapital)

se relaciona positivamente con el apalancamiento de la empresa. Esto tiene

un sentido intuitivo porque el riesgo del capital aumenta con el

apalancamiento, un aspecto que se ilustra en la figura 16.2.

4. Aunque el trabajo anterior de MM es muy elegante, no explica de manera

precisa los descubrimientos empíricos sobre la estructura de capital. MM

implican que la decisión de la estructura de capital es una cuestión sin

importancia, mientras que la decisión parece tener un argumento de peso en el

mundo real. Para lograr la aplicabilidad en el mundo real, en seguida tomamos

en consideración los impuestos corporativos.

5. En un mundo con impuestos corporativos pero sin costos de quiebra, el valor

de la empresa es una función creciente del apalancamiento. La fórmula del

valor de la empresa es:

El rendimiento esperado del capital apalancado se puede expresar como:

En este caso, el valor se relaciona positivamente con el apalancamiento. Este

resultado implica que las empresas deben tener una estructura de capital casi

totalmente compuesta por deuda. Debido a que las empresas del mundo real

seleccionan niveles de deuda más moderados, en el siguiente capítulo se

consideran las modificaciones a los resultados de éste.

GRACIAS…