A Metodologia de Fluxo de Caixa Descontado

7/24/2019 A Metodologia de Fluxo de Caixa Descontado

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A metodologia de fuxo de caixa descontado (FCD), emergiu como melhorprtica para avaliao de empresas em meados dos anos 7, esta!elecendoa t"cnica de #alor $resente %&'uido (#$%) como a metodologia padro paraanlise de investimentos essa t"cnica, os fuxos de caixa esperadosgerados pelo investimento em 'uesto, l&'uido do custo a*undado, so

descontados ao tempo presente pelo custo de oportunidade de capital,geralmente estimado atrav"s do Custo +"dio $onderado Capital (ACC)o!tido via +odelos de Apreamento de Ativos (CA$+)

-m!ora a t"cnica de #$% se.a ainda predominante e largamente empregada,cr&ticas so!re sua utili/ao na anlise de via!ilidade econ0mica de pro.etosaparecem desde o comeo da d"cada de 1

Ao longo da 2ltima d"cada, entretanto, a e3ci4ncia desses m"todos vemsendo *ortemente 'uestionada Dixit e $ind5c6 (889), por exemplo, arg2em'ue a sua aplicao pode indu/ir a decis:es de investimento e'uivocadas Ara/o " 'ue eles ignoram duas caracter&sticas importantes dessas decis:es;

a) a irreversi!ilidade, ou se.a, o *ato de 'ue o investimento " um custoa*undado, de modo 'ue o investidor no consegue recuper


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opo de investir no *uturo (ou de esperar)= ela tem o direito G mas no ao!rigao G de comprar um ativo (o pro.eto) no *uturo, a um preo deexerc&cio (o investimento) @uando a 3rma investe, ela exerce a opo epaga um custo de oportunidade igual ao seu valor exerc&cio da opo (oinvestimento) " irrevers&vel, mas a 3rma sempre tem a possi!ilidade de

preservar o valor de sua opo (adiar o investimento) at" 'ue as condi:esde mercado se tornem mais *avorveis

Assim, no o!stante a fexi!ilidade e aceita!ilidade do modelo de #$%, suaestrutura est mais apropriadamente vinculada a tomada de deciso parainvestimento, e menos para avaliao da propriedade de se ter reali/ado nopassado o investimento A no ser 'ue levasse em considerao Htodos oselementosI de incerte/a, conhecidos apEs o *ato, para poder .ulg


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poderiam ser exercidas ao longo da vida 2til de um contrato com umdeterminado cliente, a sa!er;

) a opo do t"rmino antecipado (em relao ao 3nal do contrato) doservio prestado por parte do contratante eUou contratado=

O) as op:es de expanso ou contrao dos servios contratados comoconse'u4ncia da variao da demanda por novos servios de B, por partedo cliente, com refexo nos fuxos de caixa relevantes ao longo do tempo docontrato=

Q) a opo de postergar o in&cio do contrato e se !ene3ciar (contratada eUoucontratante) da reduo de alguma consideravelmente o risco do negEcio

-stas op:es so vitais para o clculo do valor de pro.eto de prestao deservios de B A Beoria das p:es eais, segundo +S-M (817), " amelhor a!ordagem para se avaliar pro.etos 'ue possuam op:esoperacionais e estrat"gicas signi3cativas, alegando 'ue ela consegue

integrar estrat"gia e 3nanas

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V-A%-S e +S-M (88O) de3nem o #$% como o acr"scimo de recursosresultantes do investimento em ativos reais #$% " o #alor $resente(negativo, em caso de investimento) mais 'ual'uer Fluxo de Caixa (FC)descontado ao custo de oportunidade do capital Megundo os autores, osfuxos de caixa so descontados por duas simples ra/:es; a primeira, por'ue

um dElar dispon&vel ho.e vale mais do 'ue um dElar dispon&vel amanh, e, asegunda, por'ue um dElar com risco vale menos do 'ue um dElar sem riscoAs *Ermulas de #alor $resente (#$) e #alor $resente %&'uido (#$%) soexpress:es num"ricas 'ue 'uanti3cam estas id"ias

"O VPL (Valor Presente Lquido) de um projeto especfcocorresponde dierena entre o que ele vale e o quanto elecusta. Podese estimar o VPL de um projeto! contrapondose intertemporalmente as entradas com as sadas. Ot#mse um saldo decai$a que se tra% para o valor atual! dada uma ta$a discreta deretornos (&'*'+! ,-- /01)".

TB+A (887) de3ne o #alor $resente %&'uido (#$%) como uma t"cnicaso3sticada de anlise de oramentos de capital, o!tida su!traindo


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indicaram 'ue, em 87, mais da metade das grandes empresas utili/ava o#$% e 'ue, em 871, as empresas 'ue o aplicavam aumentaram para 1P

m"todo do #$% " !astante simples 'uando dispomos de todos os dadosnecessrios para o seu clculo o entanto, a con3a!ilidade de seusresultados depende da 'ualidade dos dados 'ue determinam a taxa dedesconto devida e os fuxos de caixa esperados do pro.eto

"' incerte%a dos 2u$os de cai$a n3o # modelada e$plicitamentena aorda4em do VPL! apenas se descontam os 2u$os de cai$aesperados! quando na verdade e$istem muitas trajet5rias para areali%a3o dos 2u$os de cai$a! desde o incio do projeto at# suaconclus3o" (6OP7L'*8 e '*9:&'P'+OV! ,--/;0).

DJB e $DSCL (889) a3rmam 'ue a regra do #$% pode *ornecer respostasmuito e'uivocadas por ignorar a irreversi!ilidade e a opo de postergar uminvestimento $ela mesma ra/o, a nova Beoria das p:es eais tam!"m

contradi/ a viso ortodoxa dos livros textos de produo e suprimentoretornando a +arshall, de acordo com a tese de 'ue 3rmas entram eexpandem 'uando o preo excede os custos m"dios em longo pra/o, esaem ou retraem 'uando os preos caem a a!aixo da m"dia da varivelcusto $ol&ticas prescritas !aseadas na teoria ortodoxa, por exemplo, o usodo corte na taxa de .uros para estimular investimentos e pol&ticas antitruste!aseadas em margens de preo+7?! ,--,/,).

$ara DJB e $DSCL (889) a maioria das decis:es so!re investimentocompartilha tr4s caracter&sticas importantes em graus variados $rimeiro, oinvestimento " parcialmente ou completamente irrevers&vel, em outraspalavras, o custo inicial do investimento " pelo menos parcialmente

comprometido= voc4 no pode recuper


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BT-TM (88P) explica 'ue a fexi!ilidade gerencial torna poss&velcapitali/ar *uturas oportunidades 'ue so *avorveis ao negEcio,melhorando seu potencial de ganhos e limitando seu potencial de perdasrelativas a um gerenciamento passivo ligado Xs expectativas iniciais Criaportanto, uma assimetria ou inclinao no valor da distri!uio de

pro!a!ilidade do #$% do pro.eto

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