Analise Do Posicionamento de Uma Empresa Do Setor Sucroalcooleoro

PEDRO RAMOS DE SIQUEIRA

ALISE DO POSICIOAMETO ESTRATGICO DE UMA

EMPRESA DO SETOR SUCROALCOOLEIRO

Trabalho de Formatura apresentado Escola

Politcnica da Universidade de

So Paulo para a obteno de Diploma

de Engenheiro de Produo

Professor Orientador: Joo Amato Neto

So Paulo

2007

PEDRO RAMOS DE SIQUEIRA

ALISE DO POSICIOAMETO ESTRATGICO DE UMA

EMPRESA DO SETOR SUCROALCOOLEIRO

Trabalho de Formatura apresentado Escola

Politcnica da Universidade de

So Paulo para a obteno de Diploma

de Engenheiro de Produo

So Paulo

2007

Siqueira, Pedro Ramos de

Anlise do posicionamento estratgico de uma empresa do setor sucroalcooleiro / P.R. de Siqueira. -- So Paulo, 2007.

139 p.

Trabalho de Formatura - Escola Politcnica da Universidade de So Paulo. Departamento de Engenharia de Produo.

1.Indstria sucroalcooleira 2.Planejamento estratgico 3.Mer-

cado financeiro I.Universidade de So Paulo. Escola Politcnica. Departamento de Engenharia de Produo II.t.

minha famlia,

Aos meus colegas,

Pelo apoio e compreenso durante a execuo deste trabalho.

AGRADECIMETOS

Aos meus pais Francisco e Clia por me ensinarem o valor do estudo, tica e trabalho

duro, alm de me proporcionarem todas as condies de me formar na Escola

Politcnica de So Paulo.

Ao meu irmo Fabio pelos ensinamentos e conselhos como engenheiro de produo e

grande amigo em todos os momentos.

A Malu pelo apoio, pacincia e, principalmente, carinho durante os cinco anos de

faculdade.

Ao meu Orientador Prof. Joo Amato pelos preciosos conselhos e orientao durante a

execuo deste trabalho

Aos meus colegas de faculdade Felipe, Green, Vitor, Bruni, Renato e Alexandre que

durante os cinco anos se tornaram alm de colegas, grandes amigos.

Aos meus colegas de trabalho em especial Henrique, Mauricio e Daniel pelo apoio,

ensinamentos e informaes para a execuo deste trabalho.

A todos os professores do departamento pelo comprometimento e competncia

durante as aulas que contriburam de forma decisiva para a minha formao como

engenheiro de produo.

RESUMO

O objetivo deste trabalho consiste na realizao de uma anlise do posicionamento estratgico

e uma avaliao econmico-financeira de uma empresa do setor sucroalcooleiro a Cosan

Indstria e Comrcio, a maior empresa do setor no Brasil e uma das maiores do mundo. As

consideraes feitas para a elaborao da anlise estratgica e para a avaliao econmica da

empresa fundamentam-se em prticas bastante difundidas no mercado para a anlise de

empresas do setor. O trabalho tem a inteno de mostrar um panorama atual do setor e

evidenciar as tendncias pelas quais o setor est passando, tanto no que se diz respeito

conjuntura macroeconmica, como em relao aos aspectos operacionais da indstria. Ao

final, buscou-se mostrar como a estratgia de uma empresa tem impacto direto em sua

avaliao econmica e conseqentemente no impacto no valor de suas aes. O resultado

deste trabalho procura servir de base realizao de estudos do setor sucroalcooleiro, na

anlise da estratgia e na avaliao econmica de empresas de outros setores.

Palavras-chave: Indstria sucroalcooleira. Posicionamento Estratgico. Mercado Financeiro

ABSTRACT The goal of this assignment consists in the development of a strategic analysis and in the

valuation of a company of sugar industry Cosan Indstria e Comrcio, the largest company in

the sector Brazil and one of the biggest of the world. The considerations taken to develop the

strategic analysis and the valuation of the company are based upon spread techniques in the

market. This assignment intends to show an overview of the sugar industry and evidence the

trends that the sector is passing by, as much as regarding the macroeconomic conjuncture, as

regarding the operational aspects of the industry. In the end, the aim was to show how a

company strategy has a straight impact in its valuation and consequently in the price of its

stocks. The result of this assignment could be a base for the development of studies in the

sugar industry, and in the strategic analysis of companies and companies valuation from

other industries .

Keywords: Sugar industry. Strategic analysis. Corporate Finance.

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 - Foras que regem a concorrncia da indstria____________________________ 24

Figura 2 - Itens do Ativo ____________________________________________________ 38

Figura 3 - Itens do Passivo e Patrimnio Lquido _________________________________ 39

Figura 4 - Modelo de DRE___________________________________________________ 41

Figura 5 - Regies Produtoras de Cana no Brasil _________________________________ 55

Figura 6 - Sntese do Processo Produtivo do Etanol _______________________________ 66

Figura 7 - Localizao das principais usinas da Cosan _____________________________ 73

Figura 8 - Estrutura Acionria da Cosan ________________________________________ 75

Figura 9 - Intensidade das Foras Competitivas na Indstria Sucroalcooleira ___________ 83

Figura 10 - Dinmica da Metodologia por Fluxo de Caixa Descontado _______________ 102

LISTA DE EQUAES

Equao 1 - Valor da Empresa atravs do Fluxo de Caixa Descontado_________________ 34

Equao 2 - Valor da Perpetuidade_____________________________________________ 35

Equao 3 - Valor da Empresa ________________________________________________ 35

Equao 4 - Valor de Mercado da Empresa ______________________________________ 36

Equao 5 - Clculo de ____________________________________________________ 45

Equao 6 - Clculo do CAPM________________________________________________ 45

Equao 7 - Clculo do CAPM para Mercados Emergentes _________________________ 46

Equao 8 - Clculo do WACC _______________________________________________ 48

Equao 9 - Fluxo de Caixa Livre de uma empresa ________________________________ 49

Equao 10 - Clculo do Custo do Capital Prprio _______________________________ 109

Equao 11 - Clculo do WACC _____________________________________________ 110

LISTA DE GRFICOS

Grfico 1 - Produo Mundial de Acar em 2006 ________________________________ 51

Grfico 2 - Consumo Mundial de Acar em 2006 ________________________________ 52

Grfico 3 - Maiores exportadores de Acar em 2006 _____________________________ 54

Grfico 4 - Maiores Produtores de Acar do Brasil - safra 2006-07 __________________ 59

Grfico 5 - Produo Mundial de Etanol (bilhes de litros) _________________________ 60

Grfico 6 - US Treasury 10 vs. US Treasury 30 _________________________________ 104

Grfico 7 - Retornos do S&P 500 vs. US Treasury de 10 anos ______________________ 105

Grfico 8 - Risco Brasil ____________________________________________________ 107

Grfico 9 - Desempenho da Ao Preferencial da Cosan vs. Ibovespa (base 100) _______ 109

Grfico 10 - Receita Total em R$ MM ________________________________________ 112

Grfico 11 - Despesas Operacionais e de Margem Bruta como % da Receita Lquida____ 113

Grfico 12 - Capex em R$ MM ______________________________________________ 115

Grfico 13 - Variao do Fluxo de Caixa Livre em (US$ MM) _____________________ 124

Grfico 14 - Valor de Mercado da Cosan_______________________________________ 124

LISTA DE TABELAS Tabela 1 - Novos Projetos na regio Centro-Sul __________________________________ 57

Tabela 2 - Maiores Empresas do Setor __________________________________________ 78

Tabela 3 - Clculo da dvida lquida da Cosan ____________________________________ 96

Tabela 4 - Clculo do EBITDA da Cosan _______________________________________ 96

Tabela 5 - Avaliao Econmica por Mltiplos Comparveis ________________________ 96

Tabela 6 - Anlise por Mltiplo de Receita de Empresas Comparveis ________________ 97

Tabela 7 - Anlise por Mltiplo de EBITDA de Empresas Comparveis _______________ 97

Tabela 8 - Avaliao Econmica por Mltiplos de Transaes Comparveis ____________ 98

Tabela 9 - Anlise por Mltiplo de Receita de Transaes Comparveis _______________ 99

Tabela 10 - Anlise por Mltiplo de EBITDA de Transaes Comparveis _____________ 99

Tabela 11 - Taxa Livre de Risco US Treasury 10 anos___________________________ 104

Tabela 12 - Prmio de Mercado S&P 500 vs. US Treasury 10 _____________________ 106

Tabela 13 - Risco Brasil ____________________________________________________ 107

Tabela 14 - Clculo do Beta da Cosan _________________________________________ 108

Tabela 15 - Projees Macroeconmicas _______________________________________ 111

Tabela 16 - Demonstrativo de Resultado do Exerccio Projetado ____________________ 116

Tabela 17 - Ativo do Balano Patrimonial Projetado______________________________ 118

Tabela 18 - Passivo do Balano Patrimonial Projetado ____________________________ 120

Tabela 19 - Projees de variaes de capital de giro _____________________________ 121

Tabela 20 - Projees do Fluxo de Caixa Livre __________________________________ 123

Tabela 21 - Preo da CSAN3 pelo Fluxo de Caixa Descontado______________________ 125

Tabela 22 - Clculo da Dvida Lquida da So Martinho___________________________ 135

Tabela 23 - Clculo do EBITDA da So Martinho _______________________________ 135

Tabela 24 - Clculo da Dvida Lquida da Acar Guarani _________________________ 136

Tabela 25 - Clculo do EBITDA da Acar Guarani______________________________ 136

Tabela 26 Ativo do Balano Patrimonial da Cosan______________________________ 137

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

ATR Acar Total Recupervel

BACEN Banco Central do Brasil

BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo

BI Bilhes

CAPEX Capital Expenditures

CDI Certificado de Depsito Interbancrio

CMV Custo das Mercadorias Vendidas

CS Contribuio Social

DRE Demonstrativo de Resultado do Exerccio

EMBI Emerging Market Bond Index

EBIT Earnings Before Interest and Taxes

EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

FMI Fundo Monetrio Internacional

IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

IBOVESPA ndice Bovespa

ICMS Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Prestao de Servios

IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado

IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo

IR Imposto de Renda

LIBOR London Interbank Offered Rate

MM Milhes

SA Sociedade Annima

SWOT Strenghts, Weaknesses, Opportunities and Threats

TIR Taxa Interna de Retorno

NICA Unio da Agroindstria Canavieira de So Paulo

VPL Valor Presente Lquido

VT Valor Terminal

WACC Weighted Average Cost of Capital

SUMRIO 1. INTRODUO _______________________________________________________ 17

1.1 O Estgio____________________________________________________________ 19

1.2 Histrico da Empresa __________________________________________________ 19

1.3 O Estgio e o Trabalho de Formatura______________________________________ 20

1.4 Objetivo do Trabalho __________________________________________________ 21

1.5 O Trabalho de Formatura e a Engenharia de Produo ________________________ 22

2. REVISO EM ESTRATGIA _____________________________________________ 23

2.1 As Cinco Foras Competitivas de Porter ___________________________________ 23

2.1.1 Rivalidade Entre as Empresas Existentes na Indstria _____________________ 24

2.1.2 O Potencial de Barganha dos Fornecedores______________________________ 25

2.1.3 O Potencial de Barganha dos Compradores _____________________________ 26

2.1.4 Produtos Substitutos _______________________________________________ 27

2.1.5 Ameaa de Novos Competidores______________________________________ 28

2.2 Anlise SWOT _______________________________________________________ 29

2.2.1 Pontos Fortes (Strengths)____________________________________________ 30

2.2.2 Pontos Fracos (Weaknesses) _________________________________________ 30

2.2.3 Oportunidades (Opportunities) _______________________________________ 31

2.2.4 Ameaas (Threats)_________________________________________________ 31

3. REVISO EM FINANAS CORPORATIVAS ________________________________ 33

3.1 Conceitos Bsicos de Contabilidade_______________________________________ 37

3.1.1 Balano Patrimonial________________________________________________ 37

3.1.2 Demonstrativos de Resultado do Exerccio______________________________ 40

3.1.3 Demonstrativos de Fluxo de Caixa ____________________________________ 41

3.2 Custo de Capital ______________________________________________________ 42

3.2.1 Custo de Capital de Terceiros ________________________________________ 43

3.2.2 Custo de Capital Prprio ____________________________________________ 44

3.2.3 Riscos Associados a Mercados Emergentes _____________________________ 46

3.2.4 WACC __________________________________________________________ 47

3.3 Fluxo de Caixa da Empresa _____________________________________________ 49

4. ANLISE DO MERCADO SUCROALCOOLEIRO____________________________ 51

4.1 O Mercado Global de Acar ____________________________________________ 51

4.2 O consumo mundial de acar ___________________________________________ 52

4.3 Os principais fornecedores do mercado mundial _____________________________ 53

4.4 O mercado brasileiro de cana-de-acar ___________________________________ 54

4.5 O mercado de acar __________________________________________________ 58

4.6 O mercado de etanol___________________________________________________ 59

5. PROCESSO PRODUTIVO ________________________________________________ 63

5.1 Cana-de-Acar ______________________________________________________ 63

5.2 Etanol ______________________________________________________________ 64

5.3 Acar _____________________________________________________________ 66

5.4 Co-gerao de Energia _________________________________________________ 66

6. ANLISE DE RISCO DE MERCADO ______________________________________ 69

6.1 Gesto de Riscos _____________________________________________________ 69

6.2 Risco de Commodities _________________________________________________ 69

6.3 Risco das Taxas de Juros _______________________________________________ 70

6.4 Risco das Taxas de Cmbio _____________________________________________ 70

7. COSAN S.A. IDSTRIA E COMRICO_____________________________________ 73

7.1 Estrutura Societria ___________________________________________________ 74

8. ANLISE ESTRATGICA________________________________________________ 77

8.1 As Cinco Foras Competitivas de Porter ___________________________________ 77

8.1.1 Rivalidade Entre as Empresas Existentes _______________________________ 77

8.1.2 Ameaa de Novos Competidores _____________________________________ 79

8.1.3 Ameaa de Produtos Substitutos______________________________________ 79

8.1.4 Poder de Barganha dos Fornecedores __________________________________ 80

8.1.5 Poder de Barganha dos Consumidores _________________________________ 81

8.2 Anlise SWOT da Cosan _______________________________________________ 83

8.2.1 Pontos Fortes (Strenghts) ___________________________________________ 83

8.2.2 Pontos Fracos (Weaknesses) _________________________________________ 86

8.2.3 Oportunidades (Opportunities) _______________________________________ 87

8.2.4 Ameaas (Threats) ________________________________________________ 88

8.3 Estratgia da Empresa _________________________________________________ 91

9. ANLISE ECONMICO-FINANCEIRA RELATIVA DA COSAN_______________ 95

9.1 Avaliao Econmico-financeira por Mltiplos de Empresas Comparveis________ 95

9.2 Avaliao Econmico-financeira por Mltiplos de Transaes Comparveis ______ 98

10. AVALIAO POR FLUXO DE CAIXA DESCONTADO ____________________ 101

10.1 WACC ___________________________________________________________ 102

10.1.1 Estrutura de Capital da Empresa ____________________________________ 103

10.1.2 Clculo do Custo de Capital Prprio _________________________________ 103

10.1.3 Determinao do Custo de Capital de Terceiros ________________________ 109

10.1.4 Clculo do WACC_______________________________________________ 110

10.2 Projeo dos Fluxos de Caixa__________________________________________ 110

10.2.1 Receitas _______________________________________________________ 111

10.2.2 Despesas operacionais ____________________________________________ 112

10.2.3 Capex _________________________________________________________ 114

10.2.4 Variao do Capital de Giro _______________________________________ 117

10.2.6 Fluxo de Caixa Descontado________________________________________ 122

11. CONCLUSO________________________________________________________ 127

ANEXO A Clculo da dvida lquida e EBITDA para empresas do setor sucroalcooleiro 135

ANEXO B Demonstraes Contbeis da Cosan ________________________________ 137

17 Anlise do Posicionamento Estratgico de uma Empresa do Setor Sucroalcooleiro

1. ITRODUO

O setor sucroalcooleiro vem assumindo importncia crescente no panorama mundial,

com perspectivas de crescimento bastante acelerado nos prximos anos devido

principalmente a dois fatores: busca por fontes de energia mais limpas que o

petrleo e o aumento do preo do petrleo desde a primeira crise em 1975. O Brasil

ganha importncia na anlise dessa indstria devido ao fato de ser o segundo maior

produtor de etanol do mundo e pelas diversas mudanas que o setor vem sofrendo

nos ltimos anos. Essas mudanas se devem principalmente introduo dos carros

bi-combustvel que resolveu a principal barreira para o uso automotivo do lcool

a garantia de abastecimento para o consumidor e hoje j corresponde a mais de

82,7% dos veculos novos comercializados no pas.

Alm disso, a perspectiva de crescimento do mercado mundial bastante promissora

devido a uma mudana na demanda por lcool dos usos industriais tradicionais para

o uso do lcool como um combustvel mais limpo e renovvel. O mercado mundial

cresceu 60% na ltima dcada alcanando cerca de 50 bilhes de litros em 2006.

Esse aumento na demanda mundial se deve principalmente s grandes oscilaes do

preo do petrleo, riscos de suprimento e tambm tendncia mundial de

substituio de combustveis fsseis por combustveis alternativos, menos poluentes

e renovveis.

Atualmente o volume exportado pelo Brasil de 3,5 bilhes de litros, com previso

de 3,8 bilhes para o prximo ano. Os principais entraves exportao brasileira so

as tarifas de importao e os subsdios aos produtores locais nos principais mercados

atuais e potenciais (EUA e Unio Europia). No entanto, declaraes recentes dos

chefes de estados desses mercados fazem com que as perspectivas para o mercado

sejam bastante otimistas.

Assim, o presente trabalho procura realizar uma anlise do posicionamento

estratgico e uma avaliao econmico-financeira da maior produtora de lcool e

acar do Brasil, a Cosan S.A. Indstria e Comrcio, atravs do estudo do setor no

qual a empresa est inserida e seu posicionamento na indstria.


Este trabalho organizado da seguinte maneira:

O Captulo 1 introduz os tpicos abordados, o estgio realizado pelo autor, a empresa

na qual ele foi realizado para a elaborao deste trabalho e por fim o objetivo do

mesmo e sua relao com a Engenharia de Produo.

O Captulo 2 apresenta o referencial terico em relao estratgia, descrevendo

metodologias como as Cinco Foras de Porter, que busca estabelecer quo

competitivo um setor, e a Anlise SWOT, que leva em conta tanto o ambiente

interno como o ambiente externo de uma empresa.

No Captulo 3, o referencial terico da avaliao econmica de empresas

apresentado atravs da apresentao de conceitos de contabilidade que servem de

base para a elaborao de projees de fluxos de caixa de uma empresa e do custo

mdio ponderado de capital (WACC), taxa utilizada para descontar esses fluxos e

que servem de base para o clculo do valor de uma empresa.

O captulo 4 apresenta um panorama da indstria sucroalcooleira no Brasil e no

mundo.

O Captulo 5 apresenta uma breve descrio sobre as etapas do processo produtivo

do acar e do etanol.

O Captulo 6 traz uma avaliao aprofundada dos principais riscos que as empresas

exportadoras do setor sucroalcooleiro como a Cosan incorrem.

O Captulo 7 apresenta uma descrio elaborada da Cosan S.A. Indstria e Comrcio,

empresa foco do trabalho, de modo a apresentar dados e informaes que sero

fundamentais para a elaborao da anlise do posicionamento estratgico e na

avaliao econmico-financeira da corporao.

O Captulo 8 analisa a competio do setor atravs das Cinco Foras Competitivas de

Porter do setor sucroalcooleiro (setor na qual a Cosan S.A. Indstria e Comrcio est

inserida). Esse captulo tambm evidencia quais so os pontos fortes, fracos, as

ameaas e oportunidades da Cosan atravs de uma anlise SWOT.

O Captulo 9 destina-se elaborao da anlise econmico-financeira da Cosan por

mtodos de avaliao relativos e estabelece o preo justo da ao da empresa. Esses

mtodos buscam realizar uma anlise econmica preliminar de uma empresa, atravs


da comparao com o desempenho de outras empresas similares e com o valor de

transaes que envolveram as empresas do setor em anlise. As avaliaes relativas

tambm servem para validar os valores obtidos atravs de uma anlise de fluxo de

caixa descontado.

O Captulo 10 tem por finalidade apresentar a avaliao econmica detalhada da

empresa pelo mtodo do Fluxo de Caixa Descontado. A anlise compreende o

clculo do custo ponderado de capital e das projees de resultados financeiros da

empresa atravs de dados macroeconmicos, setoriais e caractersticos prpria

empresa resultando no valor justo da ao da empresa.

O Captulo 11 refere-se concluso do trabalho. Este captulo busca realizar uma

reviso do tema proposto pelo trabalho, com destaque para as principais anlises e

avaliaes realizadas e s concluses que puderem ser tiradas a partir das mesmas.

Por fim, o trabalho aponta quais as contribuies proporcionadas por ele.

Ao final do documento constam as Referncias Bibliogrficas, Apndices e Anexos que so complementares ao trabalho.

1.1 O Estgio

O Estgio iniciado em Janeiro de 2006 foi realizado na rea de tesouraria da

Spinnaker Capital Group. As principais atividades realizadas no estgio estavam

ligadas s anlises quantitativas dos ativos presentes nos trs fundos administrados

pela empresa.

1.2 Histrico da Empresa

Fundada em 1999, logo aps a crise da Rssia, a Spinnaker Capital Group surgiu

devido a oportunidade de investimentos nos mercados emergentes que eram ento

considerados muito arriscados. Criada na Inglaterra, com presena no Brasil desde

sua fundao, a empresa tambm conta com escritrios em Cingapura, Tkio e Hong

Kong.


Inicialmente a empresa se especializou na aquisio de empresas ou ttulos de

empresas quebradas ou em grandes dificuldades financeiras. O objetivo principal era

obter retornos elevados, atravs da reestruturao dessas empresas.

Desde sua criao a empresa sempre contou com um crescimento bastante acelerado.

No fim de 1999 a empresa administrava pouco mais de 40 milhes de dlares em

apenas um fundo (Spinnaker Global Emerging Markets) e hoje administra 6,8

bilhes de dlares, divididos em trs fundos. O menor e mais recente possui mais de

1,1 bilho de dlares e foi criado em 2002.

Com foco em pases emergentes da sia, leste europeu e Amrica Latina, atualmente

a empresa um dos maiores Hedge Funds especializados em mercados emergentes

do mundo e busca obter retornos superiores a Libor (London Interbank Offered Rate)

atravs do investimentos em diversos ativos como aes, ttulos de renda fixa, ttulos

futuros, private equity, etc..

1.3 O Estgio e o Trabalho de Formatura

A Spinnaker Capital possui expertise em mercados emergentes, em especial em

empresas ligadas ao setor energtico. Possui atualmente diversos investimentos

localizados em todos os continentes.

Seja qual for o investimento realizado, mandatrio, devido ao alto risco das

operaes, que se avalie cuidadosamente as empresas e dessa forma consiga-se o

mais alto retorno ponderado por nves de risco aceitveis.

A rea de Private Equity em especial tem tido um grande crescimento devido ao

rescente desenvolvimento dos mercados emergentes e, como conseqncia a

obteno de retornos cada vez menores em ttulos de dvida pblica. Este tipo de

investimento consiste na aquisio, por parte do fundo, de relevantes participaes

em pequenas e mdias empresas (geralmente de capital fechado), com as quais

desenvolve parcerias ativas, participando da administrao e adicionando valor

empresa. No momento em que a empresa atinja maior grau de desenvolvimento, o

fundo aliena a sua participao, obtendo os retornos financeiros desejados.


Por isso o profundo conhecimento da indstria e das principais empresas do setor em

que se deseja realizar o investimento so fundamentais para a precisa avaliao dos

investimentos e tambm para uma administrao bem sucedida em relao a criao

de valor para a empresa.

As atividades desempenhadas no estgio incluem a elaborao de estudos setoriais e

de empresas e a elaborao de modelos econmicos que tem por finalidade realizar

avaliao econmica das empresas.

Dessa forma, as atividades realizadas no estgio foram fundamentais para a

realizao de uma anlise estratgica e econmica da Cosan.

1.4 Objetivo do Trabalho

O objetivo do trabalho , como o prprio ttulo diz, realizar uma anlise do

posicionamento estratgico e uma avaliao econmico-financeiro da Cosan S.A.

Indstria e Comrcio. Para isso, fundamental a explicitao de dados setoriais e de

mercado do setor sucroalcooleiro, alm de dados macroeconmicos, de modo a

contextualizar o mercado em que a empresa atua.

A escolha do tema foi definida com base nas atividades realizadas pelo autor em seu

estgio, na poca da elaborao do trabalho, das quais fazem parte avaliaes

econmicas. Alm disso, nota-se uma dificuldade de se avaliar indstrias do setor

sucroalcooleiro, j que as opinies acerca das empresas so bastante diversas. Tal

fato pode ser claramente comprovado atravs da volatilidade das aes de empresas

do setor listadas em bolsa de valores.

A avaliao estratgica fundamental para a anlise econmica de qualquer

empresa, por isso essa serve como suporte para uma avaliao econmica bem feita.

Alm disso, deve-se destacar as perspectivas de crescimento do setor de

combustveis alternativos em todo o mundo, tendo o lcool como um dos substitutos

mais promissores para os derivados do petrleo. Sendo a Cosan a maior e mais

eficiente empresa do setor no Brasil, a avaliao desta nos d uma grande referncia

do setor.


1.5 O Trabalho de Formatura e a Engenharia de Produo

O curso de Engenharia de Produo da Escola Politcnica tem como caracterstica

formar profissionais bastante dinmicos, que apresentam caractersticas bastante

desejadas pelo mercado de trabalho. Entre essas caractersticas, podemos destacar a

capacidade de adaptao e aprendizado de conhecimentos extra curriculares como

conceitos avanados de economia. Dessa forma, embora o presente trabalho possa

parecer em um primeiro momento um estudo meramente econmico, cabe ressaltar

que a ampla formao do Engenheiro de Produo, permite que esse realize anlises

de indstrias e de empresas de maneira bastante satisfatrias para o mercado. Isso se

deve ao fato de obter, em sua formao de engenheiro, conceitos avanados em

diversas reas do conhecimento como Administrao, Gesto da Qualidade,

Tecnologia da Informao, Logstica, Estratgia e tambm Economia.

Durante o curso, obteve-se conhecimentos suficientes para realizar as anlises que

sero feitas adiante de forma bastante eficiente e convincente. Conhecimentos

abordados em Economia, Economia de Empresas, Engenharia Econmica,

Estatstica, Contabilidade, Gesto de Tecnologia da Informao e Estratgia so

constantemente utilizados no decorrer do trabalho.


2. REVISO EM ESTRATGIA

Este captulo apresentar duas teorias desenvolvidas para a avaliao estratgica de

empresas, pesquisadas para a elaborao deste trabalho. Apesar de serem de cunho

estritamente estratgico ambas auxiliam no desenvolvimento de uma anlise

econmica que ser realizada posteriormente.

Dentre as diversas teorias existentes foram selecionadas a anlise do setor pelas

cinco foras de Porter e a anlise SWOT para avaliao da empresa, devido a grande

utilizao de ambas em todo o mercado corporativo e a atualidade de ambas.

2.1 As Cinco Foras Competitivas de Porter

Desenvolvido por Michael Porter, a teoria das Cinco Foras Competitivas de Porter

auxilia a determinar as atividades em uma indstria. Antes que uma empresa tome

qualquer deciso estratgica tais como, expandir suas operaes, adquirir novas

linhas de produo ou optar pela venda de parte de suas operaes, ela deve ser

capaz de responder a seguinte pergunta: A indstria em que a empresa est inserida

realmente atraente?. As Cinco Foras de Porter auxiliam de maneira nica na

resposta para essa pergunta.

Segundo Porter (1991) a base para a elaborao de uma teoria estratgica

competitiva relacionar a empresa ao meio-ambiente em que ela est inserida. No

entanto o conceito de meio-ambiente bastante amplo, podendo conter diversos

fatores como econmicos, sociais e ambientais. Por isso, o autor analisa que o

principal aspecto para o meio ambiente de uma empresa, a indstria em que ela est

inserida e as indstrias com as quais ela compete. Porter (1991) menciona que as

cinco foras combinadas, so capazes de determinar a concorrncia dentro da

indstria e conseqentemente afetam a lucratividade das empresas que a compem.

Segundo ele, no necessrio a utilizao de mais foras para explicar a atratividade

de uma indstria. As cinco foras so: A rivalidade interna da prpria indstria; o

potencial de barganha dos fornecedores; o potencial de barganha dos compradores;


produtos substitutos e as barreiras de entrada para novos competidores dentro da

prpria indstria.

Uma anlise das cinco foras identifica as ameaas aos lucros de todas as empresas

do setor.

Figura 1 - Foras que regem a concorrncia da indstria

2.1.1 Rivalidade Entre as Empresas Existentes na Indstria

A rivalidade entre empresas dentro do prprio setor industrial ocorre quando um ou

mais empresas do setor vislumbra a possibilidade de aumentar a sua participao

dentro do mercado ou quando se sentem pressionados pela indstria ou seus

competidores. Dessa forma as prticas mais comuns pelas empresas so:

Concorrncia de preos;

Ingresso de novos produtos;

Batalhas de publicidade;

Aprimoramento dos servios prestados aos clientes;

PRODUTOS

SUBSTITUTOS

PODER DO FORNECEDOR

RIVALIDADE INTERNA

PODER DO CONSUMIDOR

ENTRADA

PRODUTOS

SUBSTITUTOS

PODER DO FORNECEDOR

RIVALIDADE INTERNA

PODER DO CONSUMIDOR

ENTRADA


Esses movimentos podem gerar tanto efeitos positivos como negativos dentro da

prpria indstria. Se por um lado essa pode se aproveitar da competitividade para se

aprimorar, ela tambm pode ter sua rentabilidade comprometida. Na maioria das

indstrias, os movimentos competitivos de uma firma tm efeitos notveis em seus

concorrentes e pode assim, incitar retaliao ou aos esforos para conter esses

movimentos, ou seja, as empresas so mutuamente dependentes.

Algumas formas de concorrncia, especialmente a concorrncia de preos, so

altamente instveis, sendo bastante provvel que comprometa a rentabilidade da

indstria, a no ser que a elasticidade da demanda seja bastante alta. Cortes de preos

so rpida e facilmente igualados pelos concorrentes e, uma vez ocorridos, a margem

de lucro de toda a indstria ser reduzida. Por outro lado, batalhas de publicidade

podem expandir a demanda ou aumentar a diferenciao do produto na indstria com

benefcio para todas as empresas.

A rivalidade dentro da indstria conseqncia de diversos fatores estruturais, entre

esses se destacam:

Nmero de concorrentes;

Nvel de crescimento da indstria;

Custos Fixos

Ausncia de diferenciao ou Custos de Mudanas

Economias de escala

2.1.2 O Potencial de Barganha dos Fornecedores Segundo Porter (1991), os fornecedores podem exercer poder de negociao sobre os

participantes de uma indstria ameaando elevar preos ou reduzir a qualidade dos

bens e servios fornecidos. Fornecedores poderosos podem consequentemente afetar

de forma negativa a rentabilidade de uma indstria se essa no puder repassar os

aumentos de custos para os seus compradores.


Dessa forma podemos determinar o poder dos fornecedores se os fatores abaixo so

aplicveis:

dominado por poucas empresas e mais concentrado que a indstria para

qual vende seus produtos;

Ausncia de produtos substitutos para a indstria compradora, o que eleva o

poder de barganha do fornecedor;

A indstria fornecedora abastece outras indstrias com maior importncia

para o faturamento, ou seja, a indstria compradora no tem grande impacto

no faturamento da indstria fornecedora.

O produto do fornecedor um insumo importante para o negcio do

comprador, seja para o processo de fabricao ou para a qualidade do produto

final. Isso relevante, particularmente quando o insumo no estocvel.

2.1.3 O Potencial de Barganha dos Compradores

Porter (1991) afirma que os consumidores competem com a indstria forando os

preos para baixo, barganhando por melhor qualidade ou mais servios e jogando os

concorrentes uns contra os outros tudo custa da rentabilidade da indstria. O

poder de cada grupo de compradores depende de certas caractersticas quanto sua

situao no mercado e da importncia relativa de suas compras da indstria em

comparao com seus negcios totais.

Um grupo de compradores poderoso se as seguintes circunstncias forem

verdadeiras:

O grupo de compradores est concentrado ou adquire grandes volumes em

relao s vendas totais da indstria fornecedora, tendo uma grande

participao nos resultados.

Os produtos adquiridos pelo comprador so padronizados ou no

diferenciados, o que permite que ele sempre possa recorrer a fornecedores

alternativos.


Os produtos que ele compra representam uma parcela significativa de seus

custos, o que faz com que ele seja mais sensvel a variaes de preo.

A margem de lucro do comprador reduzida. Isso faz com que esse tenha

grandes incentivos para reduzir os custos das compras.

O produto da indstria no importante para a qualidade dos produtos ou

servios do comprador. Isso faz com que o comprador escolha as opes com

custos menores em detrimento da diferenciao.

O comprador tem total informao sobre a demanda, preos reais de mercado

e at mesmo sobre os custos dos fornecedores.

2.1.4 Produtos Substitutos

Produtos substitutos so aqueles que podem exercer a mesma funo que aqueles da

indstria em questo. De acordo com Porter (1991) esses produtos reduzem os

retornos potencias de uma indstria, determinando um teto para os preos que as

empresas podem fixar com lucro1. Quanto mais atrativa a alternativa de preo-

desempenho oferecida pelo produto substituto, maior ser a presso exercida sobre o

lucro da indstria.

Para avaliao dos produtos substitutos devemos considerar os seguintes fatores:

Disponibilidade de substitutos: necessrio analisar a funcionalidade dos

produtos para a identificao de substitutos.

A relao custo-benefcio dos substitutos: caso possveis produtos substitutos

tenham elevados custos em relao ao produto em questo, a ameaa , em

geral, pequena. No entanto, devemos destacar que diversos produtos novos

podem, em um primeiro momento, serem substitutos fracos, mas como o

passar do tempo tendem a ganhar importncia, pois os fabricantes movem a

curva de aprendizado para baixo, reduzindo, dessa forma, os preos.

1 O impacto dos substitutos pode ser resumido como a elasticidade global da demanda da indstria.


Elasticidade: quando o nvel de elasticidade do preo de uma indstria

grande, um aumento de preos tende a levar os consumidores a comprarem

produtos substitutos.

2.1.5 Ameaa de ovos Competidores

Segundo Porter (1991) a entrada de novas empresas em uma indstria traz maior

capacidade de produo, desejo de ganhar participao no mercado e muitas vezes

em obter recursos substanciais. Como conseqncia as receitas dos participantes

podem cair e os custos aumentarem devido ao aumento na demanda por insumos,

comprometendo a rentabilidade da indstria. Besanko et al. (2004) afirma que a

entrada de novos entrantes pode corroer o lucro ou porque os entrantes dividem a

demanda do mercado com mais vendedores, ou porque diminuem a concentrao do

mercado, aquecendo a rivalidade interna.

O risco de entrada de novos competidores depende das barreiras de entrada

existentes na indstria. Entre as principais destacam-se as seguintes:

Economias de escala: A reduo dos custos unitrios de produo por conta

de um aumento da quantidade produzida detm potencias entrantes, pois faz

com que os novos concorrentes tenham que incorrer em grandes custos

iniciais para poder ser eficiente como as demais empresas da indstria. Caso

no faa, ficar em grande desvantagem quanto ao custo de produo.

Diferenciao do produto: Empresas entrantes precisam investir pesadamente

para estabelecer a reputao da marca como as demais empresas pertencentes

a indstria.

Necessidade de capital: muitas vezes os custos iniciais de operao com

instalaes, publicidade, treinamento e P&D criam barreiras de entradas para

novos entrantes.


Custos de Mudana: aqui especificamente analisam-se os custos dos clientes,

pois se a mudana de fornecedor incorre em um elevado custo para o cliente

este dificilmente ir mudar de fornecedor.

Acesso aos canais de distribuio: Uma barreira de entrada pode ser criada

pela necessidade de a nova entrante assegurar a distribuio de seu produto.

Considerando que os canais de distribuio existentes j esto sendo

atendidos pelas empresas existentes, o entrante precisa persuadir os canais a

aceitar seus produtos.

Desvantagens de custos Independentes de Escala: As empresas estabelecidas

podem ter vantagens como know-how tecnolgico, matrias-primas,

distribuio e localizaes: patentes e localizaes exclusivas.

Proteo governamental aos dominantes: leis podem favorecer algumas

empresas muito mais do que outras.

2.2 Anlise SWOT

Segundo Carvalho (2007) todas as organizaes so afetadas por diversos fatores que

podem ser divididos em dois grandes grupos: o primeiro o ambiente externo

competitivo no qual a empresa atua e o segundo so suas caractersticas internas. A

anlise SWOT (abreviao dos termos em ingls Strengths, Weaknesses,

Opportunities, e Threats) um modelo criado por Albert Humphrey bastante

divulgado e muito utilizado para identificar estes fatores e estudar o resultado da

interao entre fatores internos e externos, sendo til para a gesto e planejamento de

um projeto ou empresa. um sistema simples para posicionar ou verificar o

posicionamento estratgico de uma empresa no ambiente em questo.

As foras e fraquezas so determinadas pelas caractersticas internas da empresa e

seu posicionamento atual dentro da indstria. J as oportunidades e ameaas so

antecipaes do futuro e esto ligadas a fatores externos.

O ambiente interno pode ser controlado pelos dirigentes da organizao, j que ele

o resultado de estratgias de atuao definidas por eles prprios. Desta forma,


quando se percebe um ponto forte da empresa, deve-se ressalt-lo ainda mais;

quando nota-se um ponto fraco, deve-se agir para control-lo ou, pelo menos,

minimizar seu efeito.

J o ambiente externo est totalmente fora do controle da organizao. Isso no

significa que no seja til conhec-lo. Apesar de no poder control-lo, pode-se

monitor-lo e procurar aproveitar as oportunidades da maneira mais gil e eficiente e

evitar as ameaas enquanto for possvel.

2.2.1 Pontos Fortes (Strengths)

Os pontos fortes de uma empresa so os recursos ou capacidades da empresa com

objetivo de obter vantagens competitivas. Entre eles podemos citar:

Patentes;

Marcas reconhecidas no mercado;

Boa reputao junto aos consumidores;

Vantagens de custos;

Fontes exclusivas de recursos;

Acesso favorvel aos meios de distribuio;

Localizao privilegiada.

2.2.2 Pontos Fracos (Weaknesses)

As caractersticas que tornam a empresa mais vulnervel frente aos seus concorrentes

e a ausncia de benefcios determinam os pontos fracos da empresa, dentre os quais

podemos citar:

Marca pouco reconhecida no mercado;


Ausncia de patentes;

Baixa reputao junto aos consumidores;

Elevada estrutura de custos;

Dificuldade na obteno de recursos;

Localizao desfavorvel.

2.2.3 Oportunidades (Opportunities)

A anlise do ambiente externo pode proporcionar oportunidades de crescimento,

ganhos de rentabilidades e fortalecimento da empresa. Entre essas, podemos citar:

Novas tecnologias;

Mudanas nas leis ou regulamentaes/queda de barreiras comerciais;

Necessidades no satisfeitas do consumidor;

Aumento do poder de compra do mercado.

2.2.4 Ameaas (Threats)

Da mesma forma que pode proporcionar benefcios, alteraes no ambiente podem

apresentar ameaas ao desempenho de uma empresa. Algumas delas so listadas a

seguir:

Entrada de novos produtos substitutos;

Diminuio do poder de compra do mercado;

Mudanas no comportamento do consumidor;

Mudanas nas leis ou novas regulamentaes.


3. REVISO EM FIAAS CORPORATIVAS

De acordo com Copeland (2002) o valor de qualquer ativo, seja ele uma mquina,

uma ao ou at mesmo intangvel como uma marca determinado pela sua

capacidade de gerao de fluxo de caixa. Por sua vez para determinar a capacidade

de gerao de fluxo de caixa devemos avaliar o perodo em que os fluxos de caixa

so gerados, os valores do fluxo de caixa e a incerteza com que so gerados.

O fluxo de caixa varia de ativo para ativo e para se determinar o valor presente do

ativo, deve-se descontar esse fluxo de caixa a uma taxa de desconto que reflita a

incerteza (risco) com que o fluxo de caixa projetado ser gerado. Quanto maior a

incerteza, maior o risco e, conseqentemente maior deve ser a taxa de desconto.

Embora existam diversas maneiras para se avaliar o valor de uma empresa, o fluxo

de caixa descontado a maneira mais difundida para se fazer tal anlise e por isso

ser a utilizada neste trabalho. Vale ressaltar que todos os modelos, se utilizados de

maneira correta, deveriam resultar em um mesmo valor, j que o resultado nico,

porm a diferena est na simplicidade do modelo. Existem outros modelos,

diferentes do que ser utilizado neste trabalho, que so aconselhveis a empresas em

situaes diversas ou a tipos especficos de empresas.

A avaliao econmica realizada neste trabalho ser realizada atravs do modelo

conhecido como Fluxo de Caixa Descontado Empresarial. Este modelo determina o

valor de mercado de uma empresa como sendo o valor de suas operaes (valor

empresarial disponvel para todos os investidores) menos o valor do endividamento e

outras formas de passivo de prioridade superior do capital ordinrio.

O valor da empresa obtido descontando-se o fluxo de caixa livre esperado da

empresa (fluxo de caixa livre igual aos lucros operacionais aps impostos da

empresa, mais encargos no-caixa, menos investimentos em capital de giro

operacional, instalaes, equipamentos e outros ativos) ao custo mdio de capital

(WACC - que considera o custo dos diferentes componentes de financiamento

utilizados pela empresa, ponderados por sua estrutura de capital alvo).


O fluxo de caixa livre o fluxo certo para esta avaliao porque reflete o fluxo de

caixa gerado pelas operaes da empresa e que est disponvel para todos os seus

provedores de capital. O fluxo de caixa livre tambm igual soma dos fluxos de

caixa pagos a ou recebidos de todos os provedores de capital (juros, dividendos,

novos emprstimos, amortizaes de emprstimos).

Valor da empresa = = +

n

ii

i

WACC

FCL

1 )1(

Equao 1 - Valor da Empresa atravs do Fluxo de Caixa Descontado

onde:

FCLi = fluxo de caixa livre da empresa no perodo

WACC = custo mdio ponderado de capital

Analisando ainda a frmula acima, notamos que os fluxos de caixa livre nos perodos

prximos anlise influenciam de maneira mais acentuada o valor da empresa. Isso

porque devemos considerar o valor do dinheiro no tempo e tambm o aumento das

incertezas com o passar do tempo.

Observando-se a projeo acima, podemos notar que o valor da empresa depender

da durao do perodo de projeo. Por isso devemos considerar um valor de

perpetuidade de maneira que o modelo no necessite utilizar perodos muito longos e

ento possa atribuir uma taxa de crescimento constante da empresa.

Dessa maneira o valor da empresa pode ser dividido em duas parcelas: a primeira

considera o valor presente do fluxo de caixa durante o perodo de previso explcita e

a segunda, o valor presente do fluxo de caixa aps o perodo de previso explcita. O

primeiro termo considera os perodos imediatamente aps o incio da anlise em que

as previses so mais precisas. O segundo termo calculado a partir do perodo

imediatamente aps o perodo de previso explcita.

A taxa de crescimento utilizada deve ser coerente com o crescimento da economia

em que a empresa est inserida. Isso devido ao fato de que se a taxa de crescimento

da empresa for muito maior que a taxa de crescimento pode levar a absurdos como o


faturamento da empresa ser maior que ao do pas em que ela est inserida. Caso a

taxa de crescimento seja menor que o crescimento da economia em que est inserida,

a empresa tenderia ao desaparecer no futuro devido a sua baixa rentabilidade.

O valor terminal de uma empresa dado pela seguinte frmula:

)(

)1(*

gWACC

gFCLVT n

+=

Equao 2 - Valor da Perpetuidade

onde:

VT = valor terminal

FCLn = fluxo de caixa livre da empresa no ltimo perodo de projeo


g = taxa de crescimento da empresa na perpetuidade

Dessa forma o valor da empresa pode ser calculado atravs da seguinte frmula:

i

n

ii

i

WACC

VT

WACC

FCLVE

)1()1(1 ++

+=

=

Equao 3 - Valor da Empresa

onde:

VE = valor da empresa

FCLi = fluxo de caixa livre da empresa no perodo i


VT = valor terminal

Para calcularmos o valor de mercado de uma empresa devemos, como citado

anteriormente, subtrair do valor da empresa a dvida lquida. Dessa forma:


Valor de Mercado = Valor da Empresa Dvida Lquida

Equao 4 - Valor de Mercado da Empresa

Vale ressaltar que o valor de mercado calculado atravs das frmulas apresentadas

acima reflete o valor justo de mercado para a data em que se realizaram os clculos e

no o valor real da empresa.

O valor real de uma empresa obtido multiplicando o nmero de aes pelo valor

unitrio da mesma. Esse valor nem sempre condiz com o valor de mercado e muitas

vezes podem diferir bastante.

Isso se deve ao fato de que em uma anlise de fluxo de caixa descontado diversos

fatores como o WACC e o g no serem claramente estabelecidos e terem grande

influncia no resultado final da anlise. Alm disso, devemos considerar a

arbitrariedade nos mercados que podem influenciar de maneira intensa o preo de

alguns ativos.

A dvida lquida representa o valor da empresa que est em mo de terceiros, ou seja,

quanto a empresa tomou de emprstimos e financiamentos, debntures, impostos

parcelados (dvidas de impostos que possuem subsdios do governo). No entanto,

necessrio descontar os valores de caixa e aplicaes financeiras e de ttulos e

valores mobilirios da empresa, que so valores que poderiam ser utilizados para

pagar o valor dessas dvidas.

O conceito de dvida lquida que ser utilizado deste ponto em diante, tambm

acrescentar o valor de outras contas do balano que so chamadas de contas

redutoras do valor da empresa, uma vez que as mesmas diminuem o valor para o

acionista. So consideradas contas redutoras contas do passivo as contas a pagar com

partes relacionadas, dividendos a pagar e participaes minoritrias, sendo necessrio

descontar desses ajustes as contas do ativo como crditos com pessoas ligadas,

dividendos a receber e investimentos.


3.1 Conceitos Bsicos de Contabilidade

A contabilidade a cincia especializada em captar, registrar, resumir e interpretar

fenmenos que afetam situaes patrimoniais, financeiras e econmicas de qualquer

organizao, seja ela uma empresa, entidades no lucrativas e at mesmo pessoas

fsicas.

Embora alguns autores definam diversas finalidades para a contabilidade como

controle, comunicao com o investidor, motivao dos funcionrios, meios de

verificao e planejamento; iremos utiliz-la como uma ferramenta provedora de

resultados para a elaborao de uma anlise mais elaborada. Apesar de fornecer

dados importantes sobre a empresa, os demonstrativos contbeis no so suficientes

por si s para avaliar uma empresa.

Iremos utilizar em nossa anlise futura os trs demonstrativos financeiros bsicos: O

balano patrimonial, o demonstrativo de resultados do exerccio e o demonstrativo de

fluxo de caixa. Apesar de existirem outros relatrios contbeis bsicos, julgo serem

esses serem suficientes para realizar a avaliao, alm de serem os que contm maior

quantidade de informaes relevantes para todos os interessados.

Mais importante do que entender os conceitos dos relatrios contbeis saber

interpret-los e avali-los de maneira a extrair as informaes neles contida. Por isso,

na maioria dos casos, as demonstraes contbeis so acompanhadas por notas

explicativas com o intuito de esclarecer os nmeros contidos nos relatrios.

3.1.1 Balano Patrimonial

Segundo Gitman (2002) o balano patrimonial apresenta uma descrio sinttica da

posio financeira da organizao em certa data. Essa demonstrao iguala os ativos

da empresa (o que ela possui) ao seu financiamento, o qual pode ser feito com o

capital de terceiros (dvidas) ou capital prprio (fornecido pelos proprietrios).

O Ativo representa os recursos utilizados pela empresa para operar o seu negcio

incluindo caixa, estoques e equipamentos. Esses recursos geralmente so obtidos

atravs de endividamento, atraindo novos acionistas ou atravs de suas prprias

operaes.


O Passivo uma obrigao presente da entidade, decorrente de eventos j ocorridos,

cuja liquidao resultar em uma entrega de recursos (financeiros ou no),

representando o direito que os credores tm na empresa.

A definio clssica de Patrimnio diz que ele o conjunto de bens, direitos e

obrigaes, vinculado a uma pessoa fsica ou jurdica ou a uma entidade. Tambm

pode ser entendido como o valor lquido da empresa que iguala os ativos que a

empresa possui menos as obrigaes que a empresa tem com seus credores, tambm

podendo ser definido como o direito que os investidores tem em relao aos recursos

da empresa.

Nas tabelas abaixo esto exemplificados os principais itens do Ativo, Passivo e

Patrimnio Lquido, ordenados por liquidez conforme a Lei das Sociedades por

Aes estabelece, em seu art. 178, 1, que, no ativo, as contas sero dispostas em

ordem decrescente de liquidez.

So os recursos financeiros que se encontram disposio imediata da entidade, compreendendo os meios de pagamento em moeda e em outras espcies, os depsitos bancrios vista e os ttulos de liquidez imediata.

Valores mobilirios e os outros direitos em geral decorrentes de vendas a prazo, de mercadorias e servios a clientes ou so oriundos de outras transaes que geram valores a receber

Referentes aos produtos acabados, produtos em elaborao, matrias-primas, mercadorias, materiais de consumo, servios em andamento e outros valores relacionados s atividades-fim da entidade

So as aplicaes em gastos que tenham realizao no curso do perodo subseqente data do balano patrimonial

Direitos realizveis no exerccio seguinteDireitos derivados de vendas adiantamentos ou emprstimos a sociedades coligadas, diretores, acionistas ou participantes do lucro que no constituiram negcios usuais na explorao do objeto da da companhia

ATIVO PERMAETE

Participaes permanentes em outras sociedades e os bens e direitos que no se destinem manuteno da entidade

So os bens e direitos, tangveis e intangveis, utilizados nas atividades-fim da entidade

Aplicaes de recursos em despesas que contribuiro para a formao do resultado de mais de um exerccio social, inclusive os juros pagos ou creditados aos acionistas durante o perodo que anteceder ao incio das operaes sociais

Investimentos

Imobilizado

Diferido

Estoques

REALIZVEL A LOGO PRAZO

Disponvel

ATIVO

Crdito

ATIVO CIRCULATE

Despesas Antecipadas

Figura 2 - Itens do Ativo


Obrigaes conhecidas e os encargos estimados da empresa cuja liquidao se espera que ocorra dentro do exerccio social seguinte, inclusive financiamentos para aquisio de direitos do Ativo Permanente quando vencerem no exerccio seguinte

So as obrigaes conhecidas e os encargos estimados da empresa cuja liquidao dever ocorrer aps o exerccio social seguinte

Investimentos efetuados na empresa pelos proprietrios e os decorrentes de incorporao de reservas e lucros

Representam valores decorrentes de reavaliao de ativos, retenes de lucros e de outros fatores.

Representa o saldo remanescente dos lucros (ou prejuzos) lquidos, que ainda no receberam destinao especfica

PASSIVO E PATRIMIO LQUIDOPASSIVO CIRCULATE

PASSIVO EXIGVEL A LOGO PRAZO

PATRIMIO LQUIDOCapital Social

Reservas

Lucros/Prejuzos Acumulados

Figura 3 - Itens do Passivo e Patrimnio Lquido

As empresas podem obter recursos atravs de investimentos dos prprios acionistas

(capital prprio) ou a partir da contrao de emprstimos (capital de terceiros). Por

isso importante distinguir os dois uma vez que o primeiro um item do Patrimnio

Lquido, enquanto o segundo um item do Passivo. Ao contrrio do que o senso

comum indica a obteno de recursos atravs de dvidas nem sempre prejudicial

empresa.

Quando contrai uma dvida, a empresa na verdade, promete cumprir com uma

obrigao de pagar juros fixos em relao ao tamanho da dvida por certo perodo de

tempo. Os juros de uma dvida independem do resultado da empresa.

Da mesma forma as empresas tambm buscam atrair acionistas para obter recursos

financeiros. No entanto, a empresa no promete pagar os acionistas uma quantia

especifica, em um determinado perodo de tempo. Ao invs disso, as empresas

prometem a eles um retorno sobre seu investimento que geralmente condicional ao

desempenho operacional da empresa. J que o investimento de um acionista no

garantido, ele possui um risco maior do que o risco de um credor. Entretanto

necessrio salientar que se uma empresa tem um bom desempenho, o retorno dos

acionistas geralmente maior.

Alm disso, os acionistas tm direitos secundrios em relao aos credores, ou seja,

seus direitos no podem ser atendidos antes que os direitos dos credores sejam

integralmente cumpridos.


Por esses motivos os custos de financiamento por meio de capital prprio geralmente

so superiores aos custos do capital de terceiros.

3.1.2 Demonstrativos de Resultado do Exerccio

De acordo com Gitman (2002) a demonstrao de resultado do exerccio fornece

uma sntese financeira dos resultados operacionais da empresa durante certo perodo

de tempo. So mais comuns aquelas que cobrem o perodo de um ano ou um

trimestre, geralmente coincidindo com o ano civil (com final em 31 de dezembro).

A demonstrao do resultado do exerccio, observado o princpio da competncia,

evidenciar a formao dos vrios nveis de resultados, mediante confronto entre as

receitas e os correspondentes custos e despesas.

A Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) destina-se a evidenciar a

formao do lucro/prejuzo lquido do exerccio, mediante confronto das receitas,

custos e despesas incorridos no exerccio. Nela no transitam despesas e receitas de

exerccios anteriores. Esses valores se integram ao patrimnio da empresa por meio

da Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados.

No balano patrimonial so evidenciadas duas maneiras de uma empresa obter

recursos financeiros. A primeira atravs de endividamento (aumentando o passivo) e

atraindo novos acionistas (aumentando o patrimnio lquido). O DRE explicita uma

terceira forma que atravs da operao da empresa, ou seja, a partir dos lucros

obtidos com as atividades fim da empresa.

A seguir, est exemplificado um quadro com os itens que compem a DRE.


(+) Receita de Comercializao

(+) Receitas de Vendas de Servios

(-) Vendas Canceladas

(-) Abatimentos e Descontos

(-) Impostos sobre Vendas

(=) Receita Lquida

(-) Custo dos Produtos Vendidos

(-) Custo dos Servios Prestados

(=) Lucro Bruto

(-) Despesas com vendas

(-) Despesas Administrativas

(-) Despesas Financeiras

(+) Receitas Financeiras

(-) Outras Despesas Operacionais

(+) Outras Receitas Operacionais

(=) Lucro/Prejzo Operacional

(+) Receitas No-Operacional

(-) Despesas No-Operacional

(=) Resultado do Exerccio Antes do Imposto de Renda e Contribuio Social

(-) Imposto de Renda e Contribuio Social

(-) Participao de Debntures

(-) Participao de Empregados

(-) Participao de Administradores e Partes Beneficirias

(-) Contribuies para Institues ou Fundo de Assistncia ou Previdncia de Empregados

(=) Lucro ou Prejuzo Lquido do Exerccio

(/) Nmero de Aes

(=) Lucro ou Prejuzo por Ao

DEMOSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIOReceita Bruta de Vendas e Servios

Dedues da Receita Bruta

Figura 4 - Modelo de DRE

3.1.3 Demonstrativos de Fluxo de Caixa

O DRE fornece os recursos financeiros envolvidos nas operaes de uma empresa,

ignorando qualquer informao sobre a fonte presente e o caixa gerado durante as

operaes. O Demonstrativo de Fluxo de Caixa resume os movimentos de entrada e

sada de caixa durante o perodo considerado. Ele oferece uma viso dos fluxos de

caixa operacionais, de investimento e financiamento da empresa e concilia tais fluxos

com as variaes dos saldos de caixa e aplicaes em ttulos nesse perodo.

Normalmente a demonstrao de fluxo de caixa dividida em trs partes da seguinte

forma:

Caixa proveniente de atividades operacionais: inclui os efeitos do caixa e

transaes envolvidas no clculo do lucro lquido;


Caixa proveniente de atividades de investimento: basicamente, caixa de

atividades no operacionais ou atividades fora da atividade fim da empresa.

Envolve itens classificados como Ativo no Balano Patrimonial e inclui

compra e vendas de equipamentos e investimentos;

Caixa proveniente de atividades de financiamento: envolve itens classificados

como Passivo e Patrimnio Lquido no Balano Patrimonial, incluindo o

pagamento de dividendos tanto quanto o pagamento de dvidas ou de aes.

3.2 Custo de Capital

Gitman (2002) afirma que o capital, assim como outros recursos financeiros,

limitado e por isso tem um custo associado a ele. Esse custo existe tanto para o

capital prprio quanto para o de terceiros e pode ser definido como sendo a taxa de

retorno que uma empresa deve conseguir nos projetos em que investe para manter o

valor de mercado de suas aes. Tambm pode ser definido como sendo a taxa de

retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para que seus fundos sejam

atrados. Mantendo-se o risco constante, os projetos com taxa de retorno superior ao

custo de capital elevaro o valor da empresa e aqueles com taxa inferior iro reduzi-

lo.

O custo de capital uma taxa de retorno extremamente importante, usada pela

empresa no processo de tomada de decises de longo prazo. Como o custo de capital

a taxa de retorno crtica usada no processo de tomada de decises de investimento,

sua preciso pode afetar de maneira substancial a qualidade das decises.

Ross, Westerfield e Jaffe (2002) afirmam que caso uma empresa possua capital em

excesso, ela poder agir de duas maneiras. A primeira distribuir esse capital na

forma de dividendos para seus acionistas e a segunda investir esse excedente em

um projeto, distribuindo os fluxos de caixa futuros do projeto como dividendos.

Caso um investidor possa reaplicar o dividendo em um ativo financeiro, com o

mesmo risco do projeto, ele desejaria a alternativa com o maior retorno esperado, ou


seja, o projeto seria realizado somente se o seu retorno esperado fosse superior ao de

um projeto com risco comparvel.

Dessa forma, pode-se estabelecer que a taxa de desconto de um projeto deve ser igual

ao retorno esperado de um ativo financeiro de risco comparvel.

Vale a pena ressaltar que o custo de capital definido conforme as fontes dos

recursos disposio da empresa. Dessa forma seu valor ir depender da proporo

de capital prprio e de terceiros.

3.2.1 Custo de Capital de Terceiros

O custo de capital de terceiros pode ser definido como o custo, aps o imposto de

renda, de levantar recursos, hoje, de terceiros de modo a fazer com que esses faam

parte da estrutura de capital da empresa. Ele funo dos passivos onerosos

identificados nos emprstimos e financiamentos mantidos pela empresa.

A maioria das dvidas de longo prazo so assumidas atravs da venda de obrigaes

como debntures. Os recebimentos lquidos com a venda de uma obrigao ou de

qualquer ttulo so os fundos efetivamente recebidos com ela. Do valor total emitido

pela empresa deve-se descontar os custos de lanamento dos quais devemos destacar

os custos de underwriting que so a remunerao aos bancos de investimentos que

emitiram os papis e custos administrativos como gastos com servios jurdicos e

contbeis. Dessa forma o custo de dvida, em termos gerais pode ser determinado

atravs dos seguintes fatores:

Nvel atual das taxas de juros: como normalmente as taxas de juros

aumentam com o tempo, teoricamente, o custo de dvida da empresa tambm

crescer;

Custos associados a emisso das dvidas;

Risco de inadimplncia: quanto maior for o risco de no pagamento de suas

obrigaes, maior o custo para a empresa tomar dinheiro emprestado;


Benefcios fiscais associados aos emprstimos: devido ao fato de juros serem

dedutveis do imposto de renda, o custo da dvida aps tributao uma

funo da alquota fiscal. O benefcio fiscal decorrente do pagamento de juros

reduz o custo da dvida pois o pagamento de juros reduz o total de impostos

pagos pela empresa.

3.2.2 Custo de Capital Prprio

Gitman (2002) define o custo de capital prprio como sendo o retorno exigido pelos

investidores. Ele o mais difcil de ser estimado pelo fato de no poder ser

diretamente observado no mercado como no caso do capital de terceiros em que o

custo da dvida so os juros pagos pela dvida.

Existem diversas formas de se medir o custo do capital prprio. Pelo fato de ser o

mais difundido ser explorado nessa anlise o mtodo de precificao de bens de

capital conhecido como (CAPM Capital Asset Pricing Model).

CAPM

Os conceitos de risco de capital prprio evoluram de modelos de pensamentos no

cientficos, de teorias de investimento primrias e partiram para a anlise quantitativa

e sofisticaes tcnicas de ferramentas financeiras modernas.

At a dcada de 50, no existia o conceito de retorno relacionado ao mercado.

Retorno era simplesmente o aumento no valor de um ativo e risco era a queda do

valor do ativo. Uma das principais ferramentas dos investidores era a intuio e

elaborao de um portflio de aes era simplesmente um ato de juntar boas aes.

Os tericos financeiros se tornam mais cientficos e estatsticos no comeo dos anos

50. Harry Markowitz foi o primeiro a quantificar risco (como desvio padro) e

diversificao. Ele mostrou de forma precisa como o risco de um portflio possua

um risco menor que o risco individual de seus componentes. Posteriormente,


Breiman e Kelly mostraram que uma estratgia que explicitamente levava em conta

risco tinha um desempenho superior a todas as outras no longo prazo.

A diversificao de um portflio afeta a exposio ao risco. Ela contrabalanceia

fatores relacionados ao risco como exposio indstria e reduz significativamente o

risco especfico. No entanto, a diversificao no elimina todos os riscos uma vez

que o preo dos ativos tende a subir e descer de acordo com o movimento do

mercado. Dessa forma, o risco de mercado, no pode ser eliminado atravs da

diversificao.

Conforme investidores foram adquirindo conhecimento, criou-se a necessidade de

identificar qual a base conceitual que est por trs dos conceitos de risco,

diversificao e retorno.

O CAPM postula que o custo de oportunidade do capital prprio seja igual ao retorno

sobre os ttulos livres de risco mais o risco sistmico da empresa () multiplicado

pelo preo de mercado do risco (gio pelo risco).

As equaes tanto de () quanto do CAPM so mostradas abaixo:

[ ]( )[ ]m

ma

rEVar

rErECov )(),(=

Equao 5 - Clculo de

( ) ( )[ ] += fmfa RrERrE

Equao 6 - Clculo do CAPM

Onde:

E(ra) = retorno de um ativo

E(rm) = retorno do mercado

Rf = taxa livre de risco

= beta alavancado


O retorno de um ativo, calculado acima igual ao custo do capital prprio.

Hipoteticamente, a taxa livre de risco o retorno sobre um ativo livre do risco de

inadimplncia e desligado do retorno de qualquer outro ativo na economia.

Teoricamente a melhor taxa livre de risco seria o retorno sobre um ativo de beta igual

a zero. No entanto este ativo no existe e seria extremamente complexo construir

uma carteira com beta igual a zero. Por isso, na prtica utiliza-se a taxa de retorno de

ttulos do governo americano como por exemplo o Treasury de 30 anos.

O gio pelo risco no mercado a diferena entre a taxa prevista de retorno do

mercado e a taxa livre de risco, E(rm) Rf. . Pode se basear em dados histricos,

admitindo-se que o futuro seja como o passado ou em estimativas ex-ante que

procuram prever o futuro.

3.2.3 Riscos Associados a Mercados Emergentes

Segundo Copeland (2002), a principal diferena na avaliao de empresas de

mercados desenvolvidos e de mercados emergentes est no maior nvel de risco

presente nestas. No s necessrio considerar os riscos ligados estratgia,

posicionamento e da indstria, como se faz em mercados desenvolvidos, mas

tambm se devem considerar os riscos trazidos pela maior volatilidade dos mercados

e tambm pela maior instabilidade poltica e macroeconmica. Entre os riscos de

mercados emergentes destacam-se a inflao, volatilidade macroeconmica,

controles sobre o capital, instabilidade poltica, alteraes da regulamentao,

direitos contratuais ou de investimentos mal definidos ou de difcil aplicao e

corrupo.

Assim a equao do CAPM para empresas localizadas em mercados emergentes,

pode ser representada da seguinte forma:

( ) ( )[ ] RRrERrE fmfa ++=

Equao 7 - Clculo do CAPM para Mercados Emergentes


Onde:

E(ra) = retorno de um ativo

E(rm) = retorno do mercado

Rf = taxa livre de risco

= beta alavancado

R = risco pas

3.2.4 WACC

De acordo com Copeland (2002), a taxa de desconto aplicada ao fluxo de caixa livre

deve refletir o custo de oportunidade de todos os provedores de capital. Por isso

defini-se o Custo Mdio Ponderado de Capital (Weighted Average Cost of Capital

WACC), que leva em conta a contribuio relativa do investidor para o capital total

da empresa. O custo de oportunidade de uma categoria de investidores igual taxa

de retorno que eles poderiam esperar receber em outro investimento de risco

equivalente.

O custo para a empresa igual ao custo para o investidor menos quaisquer benefcios

fiscais percebidos pela empresa (por exemplo, benefcios fiscais proporcionados por

despesas com juros).

Dessa forma, para condizer com a definio de fluxo de caixa descontado

empresarial o WACC deve:

Ser calculado aps os impostos devidos pela empresa, uma vez que o fluxo de

caixa livre declarado depois de impostos;

Ajustar o risco sistmico aceito por cada investidor, uma vez que cada um

deles espera um retorno que remunere o risco assumido;


Refletir a mdia ponderada dos custos de todas fontes de capital, uma vez que

o fluxo de caixa livre representa o caixa disponvel para todos os

fornecedores de capital;

Utilizar taxas nominais de retorno construdas a partir das taxas reais e da

inflao prevista, j que o fluxo de caixa livre previsto expresso em termos

nominais (ou reais, caso os efeitos inflacionrios sejam desconsiderados dos

fluxos de caixa que esto sendo projetados);

Empregar as ponderaes do valr da empresa para os elementos de

financiamento, j que o valor da empresa reflete os efeitos econmicos de

cada tipo de financiamento;

Estar sujeito a mudanas durante o perodo de projeo do fluxo de caixa, por

causa de mudanas previstas da inflao, risco sistmico ou estrutura de

capital.

Aps expostos os conceitos de estrutura de capital, de capital prprio e de capital de

terceiros, o clculo de WACC fica definido atravs da seguinte frmula.

)(*)1(** de KtED

DK

ED

EWACC

++

+=

Equao 8 - Clculo do WACC Onde:

E = valor de mercado

D = valor da dvida

Ke = custo de capital prprio

t = taxa de imposto marginal

Kd = custo de dvida


3.3 Fluxo de Caixa da Empresa

O fluxo de caixa livre descontado utilizado na avaliao de uma empresa igual aos

lucros operacionais depois de impostos da empresa, mais encargos no-caixa

(depreciao e amortizao), descontando os investimentos em capital de giro

operacional, instalaes, equipamentos e outros ativos. importante ressaltar que ele

no incorpora quaisquer fluxos de caixa ligados aos aspectos financeiros, como

despesas com juros ou dividendos e itens excepcionais operao da empresa.

Dessa forma, a frmula utilizada para o clculo do fluxo de caixa livre de uma

empresa descrita a seguir:

Fluxo de Caixa Livre = [(Lucro Bruto Despesas com Vendas Despesas Gerais e

Administrativas)*(1 Alquota de Impostos)] + Depreciao e Amortizao

Variao de Capital de Giro Investimentos

Equao 9 - Fluxo de Caixa Livre de uma empresa

O lucro bruto descontado das despesas com vendas e das despesas gerais e

administrativas tambm chamado de EBIT.

Cabe ressaltar que o investimento referente ao fluxo de caixa ser denominado de

Capex ao longo do trabalho, de modo a no criar uma confuso com a conta

Investimento contido no Passivo do Balano Patrimonial.


4. ALISE DO MERCADO SUCROALCOOLEIRO

4.1 O Mercado Global de Acar

O Acar uma commodity produzida em mais de 100 pases e em sua maioria

derivado da cana-de-acar e da beterraba. De acordo com o departamento de

agricultura americano (USDA U.S. Department of Agriculture) no ano de 2006

foram produzidos cerca de 145 milhes de toneladas em todo o mundo. Com o passar

dos anos a cana-de-acar tem ganhado participao no mercado em relao

beterraba como principal cultura para a produo de acar e atualmente pouco mais

de 70% de todo acar produzido derivado da cana.

Essa supremacia deve se consolidar ainda mais nos prximos anos devido aos

seguintes fatores: 1) Reduo dos subsdios agrcolas por parte dos pases membros

da Unio Europia aos produtores de beterraba; 2) recuperao da produo de cana-

de-acar em pases asiticos; 3) expanso da rea cultivada no Brasil.

O mercado global bastante concentrado, tendo 59% de toda a produo proveniente

de apenas cinco regies, sendo o Brasil o maior produtor com cerca de 20% de toda a

produo mundial. Essas mesmas regies so as maiores consumidoras do produto,

representando 48% de todo o consumo mundial.

0 5 10 15 20 25 30

Paquisto

Russia

Australia

Tailndia

Mexico

EUA

China

India

UE

Brasil

Milhes de ton.

Fonte: USDA

Grfico 1 - Produo Mundial de Acar em 2006


0 5 10 15 20 25

EUA

China

Brasil

UE

India

Milhes de ton.

Fonte: USDA

Grfico 2 - Consumo Mundial de Acar em 2006 Segundo a USDA, a perspectiva de crescimento de 7% para a safra deste ano em

comparao a safra passada, atingindo assim 155 milhes de toneladas. Esse

crescimento se deve principalmente a expanso da produo brasileira impulsionada

pelo aumento da demanda de etanol e alta no preo do acar, alm do aumento da

rea cultivada em pases asiticos afetados por problemas climticos no ano passado.

4.2 O consumo mundial de acar

O consumo mundial de acar se mantm bastante estvel com um crescimento de

cerca de 1,4% ao longo dos ltimos quatro anos. Para melhor conhecer o consumo

mundial devemos considerar as seguintes variveis: 1) renda per capita; 2)

crescimento populacional; 3) nveis de urbanizao; 4) aspectos culturais.

Em regies em que o consumo per capita maior que 30kg por ano, o crescimento

do consumo similar ao crescimento populacional. Dessa forma, deve-se esperar um

maior aumento no consumo em regies em que o consumo esteja abaixo da mdia

mundial.

A demanda de acar bastante relacionada ao nveis de urbanizao. Pases com

maiores taxas tendem a ter um maior consumo per capita, no entanto, esse nmero


pode mudar de acordo com aspectos culturais de cada regio. Um morador de Xangai

por exemplo consome 35kg de acar por ano em mdia, contra uma mdia de 9kg

do resto da China. Dessa maneira existe um consenso de que ainda h espao para o

crescimento expressivo em mercados em crescimento como ndia e a prpria China

ou em regies com aumento acelerado da urbanizao como na frica.

4.3 Os principais fornecedores do mercado mundial

No ano de 2006 as exportaes de acar atingiram 45 milhes de toneladas, tendo o

Brasil como maior exportador com 38% de participao no mercado (cerca de 17

milhes de toneladas), seguido pela Unio Europia e Austrlia. Juntos os trs

somam 58% de todas as exportaes mundiais. Pases como ndia e China, apesar de

grandes produtores, consomem toda sua produo internamente.

Existe para os prximos anos ainda uma perspectiva do aumento da participao

brasileira devido a regulamentao da Organizao Mundial do Comrcio em relao

aos subsdios dos pases europeus. Apesar disso no existe uma perspectiva de

aumento significativo no preo do acar no mercado mundial. Alis, estima-se que

exista um excesso de produo de cerca de 3 a 5 milhes de toneladas no ano de

2007, o que evidentemente reduziria o preo do produto.

No Brasil a produo de acar deve atingir 29 milhes de toneladas contra 27

milhes de toneladas no ano passado, junto com um aumento na produo de etanol

para atender o mercado interno em expanso.


0 5 10 15 20

Cuba

Colombia

Africa do Sul

Guatemala

Tailndia

Australia

UE

Brasil

Milhes de ton.

Fonte: USDA

Grfico 3 - Maiores exportadores de Acar em 2006

4.4 O mercado brasileiro de cana-de-acar

O Brasil o maior produtor de cana-de-acar do mundo, com uma produo total de

386 milhes de toneladas do produto no ano de 2006 em um total de 6 milhes de

hectares de rea cultivada. As condies topogrficas, geolgicas e climticas

favorveis adicionadas a intensas pesquisas na rea, permitem uma elevada

produtividade e fazem com que os custos de produo no pas seja o mais baixo do

mundo. As pesquisas permitiram que, alm de uma elevada produtividade por

hectare, os gneros de cana de acar cultivados no Brasil, tambm tivessem um

elevado potencial de produo (kg de acar por tonelada de cana) e um maior

perodo de colheita.

A produo de cana no Brasil pode ser dividida basicamente em duas regies: 1)

Regio Centro - Sul (que abrange os estados das regies Sul, Sudeste e Centro-

Oeste) e concentra 85% de toda a produo nacional; e 2) Regio Nordeste que

possui 15% de toda produo brasileira.

Na regio Centro - Sul o perodo de colheita estende-se de maio a novembro,

enquanto na regio Nordeste esse perodo de novembro a maro. De maneira geral,


a cana de acar pode ser colhida de cinco a seis vezes sem a necessidade de

replantio com uma produtividade mdia de 142 ATR (quantidade total de sacarose)

por tonelada de cana.

Somente o Estado de So Paulo concentra 72,15% do total produzido em toda

Regio Centro-Sul, seguindo pelo Paran com 7,33% e Minas Gerais com 7,27% do

total produzido. Esses mesmos trs estados juntos concentram 74% dos novos

investimentos anunciados at maio de 2007 para o setor na Regio Centro-Sul. Alm

desses, a relevncia do estado de Gois deve aumentar muito nos prximos anos aps

o anncio da construo de dez novas usinas no estado at 2012.

Figura 5 - Regies Produtoras de Cana no Brasil

De acordo com a nica, existem hoje no Brasil 335 usinas em operao. Este

elevado nmero se deve ao alto custo relativo de transporte da cana-de-acar,

devido ao baixo valor agregado do produto e as limitaes com relao ao estoque

por se tratar de um produto perecvel. A distncia mdia entre as plantaes e as

usinas em torno de 30 km, enquanto o tempo de estocagem em mdia de dois

dias, j que em perodos maiores diminui o teor de acar na matria-prima.

Recentemente a produo brasileira de cana-de-acar teve um rpido crescimento

aps o perodo mais difcil que foi a safra de 2000. A entrada no mercado de


automveis dos veculos flex-fuel o principal fator para essa recuperao. Carros

equipados com essa tecnologia atualmente correspondem por cerca de 80% das

vendas no pas.

Durante a safra de 2005-06, produziu-se 386 milhes de toneladas de cana-de-acar

e estima-se que para a safra de 2006-07, ocorra um aumento de 9,6% atingindo 426

milhes de toneladas segundo a Unica, sendo 87% produzida na regio Centro-Sul e

13% na regio Nordeste que cada vez mais perde espao para as outras regies

devido as condies climticas e geogrficas menos favorveis.

Na safra de 2006-07, 50,29% da produo total de cana foi dedicada produo de

etanol, enquanto o restante utilizado na fabricao de acar. Essa proporo quase

no se alterou em relao ao ano anterior aos preos mais baixos do etanol e tambm

as perspectivas de manuteno dos altos preos do acar no mercado internacional.

Para a safra de 2007-08, espera-se que a proporo etanol/acar aumente devido

queda do preo do acar, do aumento de 20 para 25% de etanol na mistura com a

gasolina (julho de 2007) e da perspectiva de aumento do preo do barril de petrleo.

Um estudo no incio do ano de 2007, tenta prever se o crescimento da demanda de

acar e etanol ser suficiente para absorver o crescimento na produo de cana-de-

acar nos prximos cinco anos. Para tal estudo, a entidade prev que 77 novas

usinas estaro em operao na regio Centro-Sul at a safra de 2012-13. Deste total

35 esto localizadas no estado de So Paulo, 18 em Minas Gerais e 10 em Gois.

Somente esses trs estados iro corresponder a 81% das novas usinas nos prximos 5

anos.


Tabela 1 - Novos Projetos na regio Centro-Sul

06/07 12/13So Paulo 147 182 35 45%Minas Gerais 25 43 18 23%Gois 15 25 10 13%Mato Grosso do Sul 9 18 9 12%Paran 27 31 4 5%Mato Grosso 10 10 0 0%Rio de Janeiro 8 9 1 1%Esprito Santo 6 6 0 0%Rio Grande do Sul 1 1 0 0%TOTAL 248 325 77 100%

EstadoSafra ovos

ProjetosParticipao no Crescimento

Fonte: Unica (2007)

A Unica estima ainda que o total de novos investimentos atinja um total de 14,6

bilhes de dlares (sendo US$ 12,2 bilhes em novas usinas e US$ 2,4 bilhes na

expanso de usinas existentes). Espera-se ainda que a participao estrangeira neste

setor passe das atuais 11 usinas (18,5 milhes de toneladas de cana-de-acar por

ano ou 4,5% do mercado brasileiro) para 17 em 2012 (33 milhes de toneladas ou

6,5% do mercado nacional).

No total, a entidade espera que as 325 usinas em operao na regio Centro-Sul

produzam 629 milhes de toneladas de cana por ano o que corresponderia a um

crescimento de 69% em relao a safra de 2006-07. Para atender a crescente

demanda de etanol no mercado interno, a Unica espera que, alm do grande aumento

da produo, uma m

Documents

Analise Do Posicionamento de Uma Empresa Do Setor Sucroalcooleoro