Cap 01 - Introdução às Finanças Corporativas

Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas

Finanças Corporativas e Valor – Alexandre Finanças Corporativas e Valor – Alexandre Assaf NetoAssaf Neto

Slides para aula

Finanças Corporativas e Valor – ASSAFFinanças Corporativas e Valor – ASSAF


Finanças Corporativas:Finanças Corporativas: incorporaram em seu escopo as

grandes evoluções do mundo contemporâneo

Profissional de finanças:Profissional de finanças: necessidade de visão integrativa da

empresa e seu relacionamento com o ambiente externo

Contabilidade:Contabilidade: informações relevantes do comportamento do

mercado e do desempenho interno da empresa Realidade empresarial brasileira:Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de

ajustes e reflexões de conceitos financeiros consagrados em

outros ambientes econômicos

INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVASINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS



1.11.1 Evolução da Administração FinanceiraEvolução da Administração Financeira

Até 1929/30 - Predomínio da abordagem tradicional:

Finanças voltadas para instrumentos de captação de recursos

Depressão de 1929/30 - Enfoque administrativo e

preocupação com solvência e liquidez das empresas

A crescente complexidade assumida pelos negócios e

operações de mercado fez com que as finanças empresarias

se separassem das Ciências Econômicas

Década de 40 até meados de 50 – Enfoque da empresa

como aplicadora (empréstimo) de recursos



Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital

são desenvolvidos – ativos e passivos em destaque

Final de 50 e início de 60 –

Modigliani e Miller dão início à

moderna teoria de finanças com

estudos sobre a irrelevância

da estrutura de capital

Década de 50 – Ênfase aos investimentos e geração de

riqueza e preocupação com alocação eficiente de recursos

Franco Modigliani, Prêmio Nobel de Economia em 1985

Merton H. Miller, Prêmio Nobel de

Economia em 1990




As proposições de M&M oferecem rigorosa contribuição à

reflexão da lógica econômica do processo de tomada de

decisões financeiras das corporações

Década de 90 – Evolução da gestão de risco com estratégias

de derivativos, opções, swaps, hedges etc.

Conflito risco x retorno

Teoria do Portfólio – O risco/desempenho de um ativo deve

ser avaliado com base em sua contribuição ao risco/

desempenho total de um portfólio, e não de maneira isolada




Eficiência na captação e alocação de recursos de capital

1.21.2 Responsabilidades Contemporâneas da Adm. Responsabilidades Contemporâneas da Adm. FinanceiraFinanceira

Visualização da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretação dos modelos

financeiros

Postura questionadora e reveladora em relação ao

comportamento de mercado



a) planejamento financeiroa) planejamento financeiro

Necessidades de expansão, desajustes

futuros e rentabilidade sobre os investimentos

1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras

b) controle financeirob) controle financeiro

Análise e correção de desvios entre previsto e realizado

c) administração de ativosc) administração de ativos

Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e

retorno

d) administração de passivosd) administração de passivos

Gerenciamento de composição de financiamento



Decisões de investimento

Aplicação de recursos

Decisões de financiamento

Captação de recursos

Decisões de dividendos

Financiamento das atividades




Envolve todo o processo de identificação, avaliação e seleção

das alternativas de aplicações na expectativa de benefícios

econômicos futuros

Decisões de investimento

São atraentes quando o retorno esperado

da alternativa supera o retorno exigido

pelos proprietários de capital

São avaliadas pela relação risco-retorno




Escolha das melhores ofertas de recursos

e grau de alavancagem

Decisões de financiamento

Devem adequar o passivo às características de rentabilidade

e liquidez das aplicações de recursos

Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores

de capital




Estabelecem um portfólio de oferta de fundos para

investimento e alternativas de aplicações

Integração das decisões de investimento e financiamento

Decisão do volume de capital próprio ou de terceiros

financiando os investimentos

Política de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?

Avaliação dos respectivos ganhos para o acionista




Quantifica o retorno produzido pelas decisões de investimento

1.3.11.3.1 Interdependência econômica e financeiraInterdependência econômica e financeira

Permite a avaliação da atratividade econômica do negócio

Resultado operacional

Define os limites de remuneração das fontes de capital da

empresa

Sinaliza as decisões de financiamento (custo de captação)



Equilíbrio financeiro:

Interdependência de prazos entre ativos e passivos

Risco econômico (operacional):

Relacionado às decisões de investimento

Tomada de decisões financeiras

Agregação valor econômico:

lucro operacional > custo capital

Risco financeiro:

Quanto maior o nível de endividamento, maior o risco

1.3.11.3.1 Interdependência econômica e financeiraInterdependência econômica e financeira



Provoca resultados distorcidos e decisões financeiras

comprometedoras

1.41.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Decisões Financeiras em Ambiente de InflaçãoInflação

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes

intensidades

A inflação atua sobre a economia de maneira

desproporcional, gerando desigual distribuição de riqueza



Brasil: sistemática legal de correção monetária extinta em

1995. Atualmente uso de valores nominais

Decisões de maior maturidade podem ser equivocadas pelo

uso de valores não corrigidos monetariamente

Os modelos financeiros devem incluir a problemática

inflacionária para não comprometer as análises

1.41.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Decisões Financeiras em Ambiente de InflaçãoInflação



Economia de mercado – empresas atraídas pelas Economia de mercado – empresas atraídas pelas

possibilidades de lucros e guiadas por seus próprios objetivos

1.51.5 Administração Financeira e Objetivo da Administração Financeira e Objetivo da empresaempresa

Adam SmithAdam Smith – benefícios para a sociedade causados

automaticamente pela maximização da riqueza do empresário

Objetivo da empresa:Objetivo da empresa:

Satisfação do retorno exigido pelos proprietários

ou bem-estar social do público em geral?



Intervenção estatal ou outras imperfeições no mercado

reduziriam a atuação da mão invisível

Mundo atual – questões econômicas essenciais de toda a

sociedade são respondidas pelas forças de mercado

Economia moderna – baseadas nas idéias liberais de Adam

Smith. Suposição da existência de mercados eficientes

1.51.5 Administração Financeira e Objetivo da Administração Financeira e Objetivo da empresaempresa



Foco nas decisões de investimento, financiamento e de

dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas

Objetivo da Administração Financeira

As decisões financeiras de maximização de riqueza reflete

nos recursos da sociedade, maximizando a

riqueza da economia como um todo

Maximização da riqueza (bem estar econômico) dos

proprietários de capital



Não define a capacidade financeiracapacidade financeira de pagamento da

empresa, pois é apurado no regime de competência

1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa

Não leva em consideração os riscosriscos inerentes à atividade da

empresa nem aos fluxos esperadosfluxos esperados de rendimento

Não representa o efetivo desempenho da empresa por ser um

único componente isoladocomponente isolado. Ignora o valor da moeda no tempo

Lucro contábil



Crescimento das vendas, rentabilidade, participação de

mercado, endividamento, liquidez etc.

Outras medidas

Não podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de

tomada de decisões financeiras

Não reconhecem as dimensões necessárias à maximização da

riqueza dos proprietários de capital




Valor presente dos benefícios econômicos esperados,

descontados a uma taxa que representa o a remuneração

mínima exigida pelos proprietários de capital

Valor de mercado da empresa

Reflete o risco associado a esses resultados




Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores

retornos e vice-versa

O processo de decisões financeiras deve levar em conta o

equilíbrio entre risco e retorno

A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover

um retorno condizente ao risco assumido




Ativos registrados pelos valores de compra que nãoAtivos registrados pelos valores de compra que não

revelam a capacidade de geração de benefícios revelam a capacidade de geração de benefícios futuros futuros

Problemática da informação contábil Problemática da informação contábil

Preços históricos (custo) que refletem resultados Preços históricos (custo) que refletem resultados

acumulados em exercícios passadosacumulados em exercícios passados

Tem como objetivo a apuração do lucro e não a Tem como objetivo a apuração do lucro e não a

mensuração do valor de mercadomensuração do valor de mercado




Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza

Administração Administração FinanceiraFinanceira

Tem o objetivo de promover a maximização

do valor de mercado da ação da empresa

Leva em conta o equilíbrio entre risco e retorno




1.5.21.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Ambiente Financeiro e Valor da EmpresaEmpresa

O mercado financeiro possui um sistema de equilíbriosistema de equilíbrio entre

agentes superavitários e deficitários

A convivência da empresa no mercadoconvivência da empresa no mercado é fundamental para a

formação de uma estrutura de capital adequada

O valor de mercado das ações revela um importante

parâmetro da avaliaçãoparâmetro da avaliação do desempenho da empresa



Não pulverizadoNão pulverizado

Grupos reduzidos de acionistas como controladores

Baixa liquidezBaixa liquidez

Número reduzido de ações negociadas em relação às emitidas

Avaliação distorcidaAvaliação distorcida

O valor de mercado da ação revela baixíssima

relação com o efetivo valor da empresa

Restrições do mercado brasileiro

1.5.21.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Ambiente Financeiro e Valor da EmpresaEmpresa



1.5.31.5.3 Objetivo da empresa em outras Objetivo da empresa em outras economiaseconomias

Maior participação dos empregados no processo decisório

Influência dos funcionários sobre a administração

Alta concentração do controle acionário

Europa e alguns países asiáticos

Mercado de empréstimos basicamente institucional

Não utilização de títulos de dívida

Menor volume de informações aos investidores



1.61.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Dinâmica das decisões Financeiras no BrasilBrasil

Taxas de juros subsidiadas

Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo

Carência de recursos de longo prazo para investimentos

Economias em processo de desenvolvimento

Elevado grau de concentração industrial



Insuficiência de recursos de longo prazo para as empresas

Volume de empréstimos aquém das necessidades do mercado

Linhas de crédito oficiais limitadas e direcionadas a

programas específicos

Economia brasileira




Economia brasileira

Dificuldade de captação de poupança pelas instituições

financeiras

Empresas financiadas por meio de recursos próprios e com

dívidas de curto prazo

Decisões das empresas privilegiam a sobrevivência

e não a competitividade




ConseqüênciasConseqüências

Necessidade de maior atenção na elaboração dos modelos

identificadores dessa realidade

Limitação da capacidade de crescimento das empresas

nacionais

Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior

capacidade competitiva no atual mundo globalizado




BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA

Parte I – Fundamentos de Administração FinanceiraParte I – Fundamentos de Administração Financeira

ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas aplicações. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.

ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.

BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanças. Porto Alegre: Bookman, 1999.

CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill, 2000.

CNBV – COMISSÃO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio de Janeiro: Campus: CNBV, 2001.

PORTERFIELD, James T. S. Decisões de investimento e custo de capital. São Paulo: Atlas, 1976. (Série Fundamentos de Finanças.)

SOLOMON, Ezra. Teoria da administração financeira. 3. Ed. São Paulo: Zahar, 1977.

Documents

Cap 01 - Introdução às Finanças Corporativas