Finanças Corporativas vs 2013 (2)

Balano Patrimonial Ativo e Passivo

Demonstrativo de Resultado de Exerccio

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Balano Patrimonial - AtivoBalano Patrimonial Como era antes!

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Balano Patrimonial ATIVO PASSIVO E PLCirculante Incio Final P. Lquido Incio FinalCaixa 900 1.200 Capital 900 900- Lucros Ac. - 300Total 900 1.200 Total 900 1.200 DRE

Receitaa vista $ 800(-) Despesas $ 500Lucro $ 300 Ligao entre o D.R.E e o B.P.

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Indicadores Financeiros a partir da anlise das Demonstraes Financeiras

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Anlises Vertical e HorizontalA anlise vertical mostra a participao percentual de cada item das demonstraes financeiras em relao ao somatrio de seu grupo. Essa anlise permite avaliar a composio de itens e sua evoluo no tempo.

A anlise horizontal toma por base dois ou mais exerccios sociais para verificar a evoluo ou involuo de seus componentes. Observando o comportamento dos diversos itens do patrimnio e, principalmente, dos ndices, pode-se fazer uma anlise de tendncia.

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Anlise Vertical

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Anlise Vertical

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Anlise Horizontal

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Anlise Horizontal

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Anlises atravs de ndices A avaliao da empresa atravs de ndices exige obrigatoriamente a comparao com padres e a fixao da importncia relativa de cada ndice.

ndice a relao entre contas ou grupos de contas das demonstraes financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto da situao econmica ou financeira de uma empresa !!!

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ndices de LiquidezLiquidez GeralAtivo Circulante + Realizvel a longo prazoPassivo Circulante + Exigvel a longo prazo

Liquidez Corrente. Ativo Circulante . Passivo Circulante

Liquidez Seca(Ativo Circulante Estoques) Passivo Circulante

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ndices de Estrutura de CapitalEndividamento Geral(Passivo Total Patrimnio Lquido)Passivo Total

Cobertura de JurosLucro Operacional Juros

ndice de composio do endividamento. Passivo Circulante . Capitais de Terceiros

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ndices de Medidas de GiroGiro de estoque CMV Estoque

Giro de contas a receber Vendas Lquidas Contas a receber

Giro de contas a pagar CMV Contas a pagar

Giro do ativo totalVendas Lquidas Ativo Total

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Clculo de PerodosPerodo de Estoque = 365 dias Giro de EstoquePerodo de Contas a Receber = 365 dias Giro de Contas a ReceberPerodo de Contas a Pagar = 365 dias Giro de Contas a Pagar

Esses perodos comporo o Ciclo Operacional da empresa e facultaro a proviso de Capital de Giro necessrio (Tpico de grande relevncia que foi abordado na disciplina de Viabilidade Empresarial e Sistemas de Custos).

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Ciclo operacional X Ciclo de Caixa

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Administrao de Capital de Giro e Gesto de CaixaO capital de giro de uma empresa est diretamente relacionado ao seu ciclo de caixa;Para reduzirmos o ciclo de caixa, devemos reduzir o ciclo operacional e/ou aumentar o prazo de pagamento de fornecedores;Para reduzirmos o ciclo operacional, temos que:- Reduzir estoques;- Reduzir o lead time do processo produtivo;- Trabalhar com produtos acabados de acordo com a necessidade dos clientes;- Reduzir o perodo de contas a receber, estabelecendo polticas de, por exemplo, 50% + 50%;

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Administrao de Capital de Giro e Gesto de CaixaOutras estratgias de gesto de capital de giro incluem:- Casamento de prazos;- Gerenciamento de Float;- Aplicaes de fundos ociososOBSERVAO: Geralmente, quanto maior o capital circulante lquido de uma empresa (ativos circulantes menos passivos circulantes), menor ser sua lucratividade e conseqentemente menor ser sua exposio ao risco de ela no poder pagar suas obrigaes no vencimento; por outro lado, quanto menor o capital circulante lquido, maior ser a lucratividade da empresa, e maior o risco de ela no poder pagar suas obrigaes no vencimento.

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ndices de RentabilidadeMargem de LucroLucro Lquido Vendas Lquidas

Retorno do AtivoLucro Lquido Ativo Total

Retorno do Capital PrprioLucro Lquido Patrimnio Lquido

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Avaliao intrnseca do ndice: Importa em tirar concluses a partir da intuio do analista, de sua experincia anterior, etc. Aconselha-se somente em situaes em que no h ndices-padro para comparar;

Comparao dos ndices no tempo: Mostra as tendncias seguidas pela empresa no decorrer do tempo. muito importante; Comparao com padres: Consiste em comparar um ndice em relao a um universo de ndices, e, a partir da, tirar concluses a partir de parmetros bem definidos.Como Avaliar os ndices

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O nvel de segurana que se obtm de um parecer tcnico sobre a situao econmica financeira de uma empresa est diretamente relacionado ao perodo escolhido para a avaliao.

Os ndices servem como um termmetro da sade financeira da empresa. Porm, para fornecer um parecer conclusivo necessrio analisar outros aspectos da estrutura financeira e econmica da empresa.

Os ndices no devem ser considerados isoladamente, e sim num contexto mais amplo, onde cabe interpretar tambm outros indicadores e variveis.

O analista deve sempre ponderar sobre o ramo de atividade e as peculiaridades do negcio da empresa, comparar os ndices aos das empresas concorrentes.Como Avaliar os ndices

Gesto

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Como Avaliar os ndices

Grf1

0.608478538

0.7238042881

1.198699713

Plan2

Lmina

ANLISE FINANCEIRA

Estrutura de CapitalMELHOR

200020012002

Composio do Endividamento49%44%60%

Endividamento Geral68%59%87%

Liquidez Corrente1.391.591.12>

Liquidez Seca0.951.150.88>

Rentabilidade

Giro do Ativo61%72%120%>

Margem Lquida1.3%1.2%2.8%>

Rentabilidade do Ativo0.8%0.9%3.4%>

Rentabilidade do Patrimnio Lquido12.1%12.5%28.8%>

Lmina

both

BALANO PATRIMONIAL

Cdigo da ContaDescrio da Conta31/12/2002HORIZONTALVERTICAL31/12/2001HORIZONTALVERTICAL31/12/2000HORIZONTALVERTICAL

1Ativo Total156,42787.5%100.0%190,995106.8%100.0%178,828100.0%100.0%

1.01Ativo Circulante91,90581.5%58.8%124,796110.7%65.3%112,748100.0%63.0%

1.01.01Disponibilidades60933.9%0.4%1,992110.7%1.0%1,799100.0%1.0%

1.01.02Crditos65,51599.8%41.9%81,578124.2%42.7%65,663100.0%36.7%

1.01.03Estoques19,76255.8%12.6%34,71498.0%18.2%35,422100.0%19.8%

1.01.04Outros6,01961.0%3.8%6,51266.0%3.4%9,864100.0%5.5%

1.02Ativo Realizvel a Longo Prazo47,99697.1%30.7%50,397102.0%26.4%49,423100.0%27.6%

1.03Ativo Permanente16,52699.2%10.6%15,80294.9%8.3%16,657100.0%9.3%

1.03.01Investimentos1,492105.1%1.0%1,477104.1%0.8%1,419100.0%0.8%

1.03.02Imobilizado15,03498.7%9.6%14,32594.0%7.5%15,238100.0%8.5%

1.03.03Diferido00.0%0.0%00.0%0.0%00.0%0.0%

2Passivo Total156,42787.5%100.0%190,995106.8%100.0%178,828100.0%100.0%

2.01Passivo Circulante82,385101.4%52.7%78,42596.6%41.1%81,214100.0%45.4%

2.01.01Emprstimos e Financiamentos36,60682.2%23.4%40,23190.3%21.1%44,532100.0%24.9%

2.01.03Fornecedores27,115139.7%17.3%20,381105.0%10.7%19,408100.0%10.9%

2.01.04Impostos, Taxas e Contribuies10,619107.0%6.8%9,34294.1%4.9%9,927100.0%5.6%

2.01.06Provises5,966128.9%3.8%4,735102.3%2.5%4,630100.0%2.6%

2.01.08Outros2,07976.5%1.3%3,736137.5%2.0%2,717100.0%1.5%

2.02Passivo Exigvel a Longo Prazo55,74564.7%35.6%99,545115.5%52.1%86,215100.0%48.2%

2.02.03Provises16,052504.6%10.3%00.0%0.0%3,181100.0%1.8%

2.02.05Outros39,69347.8%25.4%99,545119.9%52.1%83,034100.0%46.4%

2.02.05.01REFIS a Pagar29,173109.3%18.6%27,898104.5%14.6%26,693100.0%14.9%

2.02.05.02Impostos Parcelados10,52018.7%6.7%71,647127.2%37.5%56,341100.0%31.5%

2.03Resultados de Exerccios Futuros00.0%0.0%00.0%0.0%00.0%0.0%

2.04Participaes Minoritrias1100.0%0.0%1100.0%0.0%1100.0%0.0%

2.05Patrimnio Lquido18,296160.5%11.7%13,024114.3%6.8%11,398100.0%6.4%

2.05.01Capital Social Realizado30,602100.0%19.6%30,602100.0%16.0%30,602100.0%17.1%

2.05.05Lucros/Prejuzos Acumulados-12,30664.1%-7.9%-17,57891.5%-9.2%-19,204100.0%-10.7%

DRE

200220012000

3.01Receita Bruta de Vendas e/ou Servios232,184181,796157,321

3.02Dedues da Receita Bruta-44,675-43,553-48,508

3.03Receita Lquida de Vendas e/ou Servios187,509172.3%100.0%138,243127.0%100.0%108,813100.0%100.0%

3.04Custo de Bens e/ou Servios Vendidos-87,173154.2%-46.5%-73,097129.3%-52.9%-56,520100.0%-51.9%

3.05Resultado Bruto100,336191.9%53.5%65,146124.6%47.1%52,293100.0%48.1%

3.06Despesas/Receitas Operacionais-95,118187.7%-50.7%-63,556125.4%-46.0%-50,663100.0%-46.6%

3.06.01Com Vendas-41,163147.4%-22.0%-30,144108.0%-21.8%-27,922100.0%-25.7%

3.06.02Gerais e Administrativas-27,752121.0%-14.8%-24,472106.7%-17.7%-22,927100.0%-21.1%

3.06.03Financeiras-12,10085.8%-6.5%-17,402123.4%-12.6%-14,107100.0%-13.0%

3.06.04Outras Receitas Operacionais2,0059.0%1.1%13,90262.5%10.1%22,243100.0%20.4%

3.06.05Outras Despesas Operacionais-16,108202.6%-8.6%-5,44068.4%-3.9%-7,950100.0%-7.3%

3.07Resultado Operacional5,218320.1%2.8%1,59097.5%1.2%1,630100.0%1.5%

3.08Resultado No Operacional85-34.4%0.0%36-14.6%0.0%-247100.0%-0.2%

3.09Resultado Antes Tributao/Participaes5,303383.4%2.8%1,626117.6%1.2%1,383100.0%1.3%

3.10Proviso para IR e Contribuio Social-313100.0%-0.0%00.0%0.0%-1100.0%-0.0%

3.15Lucro/Prejuzo do Exerccio5,272381.5%2.8%1,626117.7%1.2%1,382100.0%1.3%

ANLISE FINANCEIRA DE BALANOS

Estrutura de Capital200220012000

FRMULANDICEFRMULANDICEFRMULANDICE

Participao de Capital de Terceiros(PC + Passivo Exigvel a Longo Prazo)/(Patrimnio Lquido)755%(PC + Passivo Exigvel a Longo Prazo)/(Patrimnio Lquido)1366%(PC + Passivo Exigvel a Longo Prazo)/(Patrimnio Lquido)1469%

Composio do EndividamentoPC/(PC + Passivo Exigvel a Longo Prazo)60%44%49%

Imobilizao do Patrimnio LquidoAP/(Patrimnio Lquido)90%121%146%

Imobilizao dos Recursos no Correntes(ARLP + AP)/(Patrimnio Lquido + PELP)87%59%68%

Liquidez

Liquidez Geral(AC + Ativo Realizvel a Longo Prazo)/(PC+ Passivo Exigvel a Longo Prazo)1.010.980.97

Liquidez CorrenteAC/PC1.121.591.39

Liquidez Seca(AC - Estoques/PC0.881.150.95

Rentabilidade

Giro do AtivoVendas Lquidas / Ativo120%72%61%

Margem LquidaLucro Lquido / Vendas Lquidas2.8%1.2%1.3%

Rentabilidade do AtivoLucro Lquido / Ativo3.4%0.9%0.8%

Rentabilidade do Patrimnio LquidoLucro Lquido / Patrimnio Lquido28.8%12.5%12.1%

Anlise de Falncia de Kanitz

&CESTRUTURA E ANLISE DAS DEMONSTRAES CONTBEIS

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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 1/5 No prximo slide so fornecidas as demonstraes financeiras BALANO PATRIMONIAL e DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DE EXERCCIO, que devero ser utilizadas de base para o clculo dos seguintes ndices:ndices de Liquidez (LG, LC, LS)ndices de Estrutura (EG, CJ, ICE)ndices de Rentabilidade (ML, RAT, RPL)Medidas de Giro (GE, GCR, GCP, GAT)Perodos de contas a receber, contas a pagar e estoqueCiclo Operacional e Ciclo de Caixa.

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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 1/5

DRE PORTO REAL ENGR. 2006

(valores x 1.000)

Vendas

2.780

Custo da mercadoria vendida

1.112

Depreciao

500

Lucro antes de juros e imposto de renda

1.168

Juros pagos

168

Lucro tributvel

1.000

Imposto de renda (30%)

300

Lucro lquido

700

Dividendos

210

Acrscimo a lucros retidos

490

ATIVO PORTO REAL ENGR. 2006 (valores x 1.000)

Ativo circulante

Caixa

47

Contas a receber (clientes)

389 $ 188

Estoques

503

Total

939

Ativo permanente

Instalaes e equipamentos (lquido)

2.061

Total do ativo

3.000

PASSIVO PORTO REAL ENGR. 2006 ( x 1.000)

Passivo circulante

Contas a pagar (Fornecedores)

380

Ttulos a pagar

105

Total

485

Passivo Exigvel a Longo Prazo

Dvidas a longo prazo

515

Patrimnio lquido

Capital social e reservas

1.200

Lucros retidos de Exerccios Anteriores

310

Lucro do Exerccio Atual

490

Total

2.000

Total do passivo

3.000

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AULA 2

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Avaliao de ObrigaesObrigaes so instrumentos de dvida de longo prazo usados por empresas e governos para levantar somas elevadas de dinheiro, geralmente entre um grupo numeroso de investidores;Cupom refere-se aos juros pagos em uma obrigao;Valor de Face o valor do principal em uma obrigao e devolvido ao final do prazo, tambm denominado valor nominal;Taxa de Cupom refere-se ao Cupom dividido pelo valor de face da obrigao;EXEMPLO DE OBRIGAO: A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de 15% ao ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00 a cada ano, durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO devolver os R$ 10.000.000,00.

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Avaliao de ObrigaesEXEMPLO DE OBRIGAO: A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de 15% ao ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00 a cada ano, durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO devolver os R$ 10.000.000,00. Suponha que tenha se passado um ano e que a taxa de juros diminuiu para 10% ao ano. Suponha, tambm, que a XTPO deseje liquidar essa operao. Qual seria o valor PRESENTE dessa obrigao?

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1,5MM

1,5MM

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Exemplo de uma Obrigao

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Noes Bsicas sobre AesAo um ttulo mobilirio que corresponde ao direito de uma frao de uma empresa, representando uma parte do capital social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte da empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros. De forma genrica, podemos dizer que se uma empresa vale 100 mil reais e tem 100 mil aes, cada ao tem um valor de um real (R$ 1,00). Este raciocnio vale genericamente para as vrias formas de medir o valor da empresa e das aes;As empresas emitem aes e vendem estes papis para investidores para levantar capital para investimentos e capital de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no mercado, mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao banco ou investidores. No caso da emisso de aes, os investidores ficam scios do negcio, assumindo os riscos.

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Noes Bsicas sobre AesExistem vrias formas de classificar as aes. A cartilha de investimentos explica as mais usuais. possvel dividir as aes pelo tipo de direito que do ao investidor (ordinrias e preferenciais), pela liquidez do papel (primeira ou segunda linha) ou pelo tipo de mercado em que so vendidas (lote padro e mercado fracionrio);Normalmente, os preos das aes refletem as expectativas dos agentes econmicos com relao as expectativas do pas e ao desempenho das empresas. As mudanas que ocorrem no pas aumentam ou diminuem a confiana nas empresas abertas e influenciam no preo de suas aes;De forma geral, quanto maior o risco de um papel (ao) maior ser seu retorno esperado.

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Retornos de Aes: Dividendos +/- ganho/perda de capital no mercado Suposio de aquisio de 100 aes R$ 37,00, cada uma

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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no mercado Ibbotson e Sinquefield (2003)1 realizaram vrios estudos sobre as taxas de retorno nos mercados financeiros dos Estados Unidos. Eles apresentam taxas histricas anuais de retorno de cinco tipos importantes de ativos financeiros:1. aes ordinrias. A carteira de aes ordinrias composta por aes das 500 maiores empresas dos Estados Unidos;2. Aes de empresas pequenas. Essa carteira composta por aes de empresas menores, ou seja, pelo menos 20% das empresas de menor porte negociadas na Bolsa de valores de New York;3. Obrigaes a longo prazo emitidas por empresas. uma carteira formada por obrigaes de baixo risco, com prazo de vencimento de 20 anos;4. Letras do tesouro americano. uma carteira formada por letras do tesouro americano com prazo de vencimento de trs meses;5. Inflao.Esses retornos no foram ajustados por inflao ou impostos; portanto, so retornos brutos e nominais.

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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no mercado

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Histrico das Taxas de Retornos: ganho/perda de capital no mercado

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Histrico das Taxas de Retornos: Vale

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Distribuio de freqncias dos RETORNOS de aes ordinrias

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Risco e Retorno de AesQUESTIONAMENTOS:

Porque as aes, ora esto em baixa e ora esto em alta?

Existem aes melhores que outras para investir?

Qual o Risco de uma ao?

Quais so os componentes do Risco de uma ao?

Existe alguma forma de minimizar o Risco?

Existe alguma forma de maximizar o Retorno?

Como funciona o IBOVESPA? Para que ele serve?

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Risco e Retorno de AesO que precisamos fazer INICIALMENTE, para tentar responder aquelas perguntas, compreender a disperso efetiva entre os retornos. Em outras palavras, precisamos medir quo voltil o retorno . A varincia e sua raiz quadrada, o desvio-padro, so as medidas mais utilizadas de volatilidade. Descrevemos a seguir como calcul-las.

Varincia: A mdia do quadrado da diferena entre o retorno verdadeiro e o retorno mdio esperado;

Desvio-padro: A raiz quadrada positiva da varincia;

Retorno esperado: a mdia ponderada das diferentes taxas de retorno em diferentes circunstncias da economia.

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Risco e Retorno de uma nica AoIniciamos com um caso simples. Considere um nico perodo, digamos, um ano. Temos duas aes, X e Y, que possuem as seguintes caractersticas: a ao X tem uma expectativa de retorno de 25% no prximo ano e a ao Y tem uma expectativa de retorno de 20% no mesmo perodo. Em tal situao, se todos os investidores concordassem quanto as expectativas e retorno, por que algum iria querer manter a ao Y? Afinal de contas, porque investir em uma ao quando a expectativa que a outra tenha retorno melhor? Claramente, a resposta depende dos riscos dos dois investimentos. Embora o retorno esperado da ao X seja de 25%, ele efetivamente poder ser maior ou menor do que isso. O quadro abaixo ilustra os retornos em cada estado possvel da economia de duas outras aes, a saber, aes L e U (restrito aqui em apenas duas situaes possveis para simplificar a abordagem sobre esse assunto):

Retorno do Titulo de Acordo com o Estado da Economia

Estado da Economia

Probabilidade do Estado da Economia

Ao L

Ao U

Recesso

80% (0,8)

-20%

30%

Crescimento

20% (0,2)

70%

10%

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Retorno de uma nica AoEm outras palavras, voc deveria esperar receber, em mdia, 26% na ao U.No caso da ao L, as probabilidades so as mesmas, mas os retornos possveis so diferentes. Nesse caso, o retorno esperado de L, E(RL), de -2%,seguindo o mesmo raciocnio do clculo de E(RU).

E(RU) = 0,80 x 30% + 0,20 x 10% = 26%

O retorno esperado uma expectativa futura de retorno de um ativo com risco

E(RL) = 0,80 x -20% + 0,20 x 70% = -2%

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Prmio por Risco e Ativo Livre de RiscoO que Taxa de Retorno do Ativo Livre de Risco?O que Prmio por Risco?

Prmio por risco da ao U:

= E(RU) Rf = 26% - 8% = 18%

Prmio por risco = Retorno esperado Taxa de Retorno do Ativo Livre de Risco (Rf)

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Risco Total de uma nica Ao: Varincia e Desvio-PadroRetorno esperado de L = 0,80 x -0,20 + 0,20 x 0,70 = - 0,02 = - 2% Retorno esperado de U= 0,80 x 0,30 + 0,20 x 0,10 = 0,26 = 26% Varincia de L = 0,8 x (-0,2 - (-0,02))2 + 0,2 x (0,7 - (-0,02))2 = 0,12960Desvio-padro de L = 0,12960 = 0,36 = 36%Varincia de U = 0,8 x (0,3 - 0,26)2 + 0,2 x (0,1 - 0,26)2 = 0,00640Desvio-padro de U = 0,00640 = 0,08 = 8%VARINCIA = P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn Re)2

Retorno do Titulo de Acordo com o Estado da Economia

Estado da Economia

Probabilidade do Estado da Economia

Ao L

Ao U

Recesso

80% (0,8)

-20%

30%

Crescimento

20% (0,2)

70%

10%

Gesto

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Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as probabilidades de ocorrncia de cada estado da economia, constantes na tabela abaixo, resolva as Questes 1 e 2 (trabalhe com 4 casas decimais):

Estado da Economia

Probabilidade de cada estado da economia

Taxa de retorno da ao A

Taxa de retorno da ao B

Taxa de retorno da Ao C

Recesso

60%

-12%

0%

18%

Estvel

25%

0%

5%

6%

Crescimento

15%

24%

10%

0%

Questo 1. Calcule o retorno esperado de cada ao;

Questo 2. Calcule o desvio-padro de cada ao;

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AULA 3

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Retorno de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Voltemos ao caso das aes L e U. Suponha que voc colocou metade de seu dinheiro em cada uma. Obviamente, os pesos da carteira so 50% para L e 50% para U. Qual a distribuio de retorno dessa carteira? Qual o retorno esperado?

Para respondermos a essas perguntas, suponha que a economia tenha recentemente entrado em recesso. Nesse caso, metade de nosso dinheiro (a metade aplicada em L) perderia 20%. A outra metade (a metade em U) ganharia 30%. O retorno esperado de sua carteira no caso de recesso, seria:

Observe que se ocorresse crescimento, o retorno de sua carteira seria: Rec = 0,50 x 70% + 0,50 x 10% = 40%Rec = 0,50 x 20% + 0,50 x 30% = 5%

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Retorno de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)J o retorno esperado da carteira, E(Rc) seria a soma do resultado da multiplicao das probabilidades de estado da economia (recesso e crescimento) pelo retorno esperado em cada situao, conforme clculo a seguir:

Poderamos tambm calcular E(Rc) da carteira atravs da soma da multiplicao das quantidades de cada ativo pelo seu retorno seguinte modo:Rec= 0,8 x 5% + 0,2 x 40% = 12%Rec= 0,5 x Rl + 0,5 x Ru = 0,5 x -2% + 0,5 x 26% = 12%

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Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Com base em nossas discusses anteriores, o retorno esperado de uma carteira que contm investimentos iguais nas aes U e L 12%.

Qual seria, ento o risco (desvio padro) dessa carteira? A simples intuio poderia sugerir que a metade do dinheiro tem um desvio padro de 36% e a outra metade, um desvio padro de 8%: portanto o desvio padro da carteira deveria ser calculado da seguinte maneira: Desvio Padro = 0,50 x 36% + 0,50 x 8% = 22%.

Entretanto essa abordagem est completamente errada, pois o Desvio-Padro da Carteira de Aes igual a 14%, ou seja, quase 40% menor do que, sugestivamente, deveria ser.

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Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Entretanto essa abordagem est completamente errada, pois o Desvio-Padro da Carteira de Aes igual a 14%, ou seja, quase 40% menor do que, sugestivamente, deveria ser.Memorial de clculo:Varincia = 0,8 (5 12)2 + 0,2 (40 12)2 Varincia = 196Desvio Padro = 196 = 14%

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Risco de Carteira de Aes (vrias aes aglutinadas)Memorial de clculo:Varincia = 0,8 (5 12)2 + 0,2 (40 12)2 Varincia = 196Desvio Padro = 196 = 14%

Princpios para o Clculo do Desvio-padro de uma carteira de aes:

Calcula-se o retorno esperado da carteira em cada estado da economia (em cada probabilidade dada);Calcula-se o Retorno Esperado da Carteira de Aes;Calcula-se a Varincia da Carteira de Aes, utilizando a seguinte frmula: P1 (R1 Re)2 + P2 (R2 Re)2 + Pn (Rn Re)2 Calcula-se a Raiz Quadrada da Varincia, achando o Desvio Padro

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Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?Na maior parte dos investimentos, um indivduo ou empresa faz aplicaes de recursos financeiros na expectativa de um resultado futuro, esperando sempre um maior nvel de retorno e um menor nvel de risco (ROSS; WESTERFIELD; JORDAN, 2002)2. O risco decorre da probabilidade dos retornos efetivos serem menores do que o retorno esperado quanto maior a chance de um retorno baixo ou negativo, mais arriscado o investimento (BRIGHAM; GAPENSKI; EHRTARDT, 2001)3;

Para a minimizao dos riscos, Treynor & Black (1973)4 recomendam a diversificao dos ativos por meio de uma seleo de carteira de aes, de forma a compor o que Markowitz (1952)5 chamou de carteira de aes. Markowitz (1952) descobriu que a combinao de ativos minimamente correlacionados em uma carteira de aes diminua o risco total do investidor, sem afetar seu retorno esperado.

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Segundo Ross, Westerfield, Jordan (2002) e Brigham, Gapenski e Ehrtardt (2001), uma carteira uma combinao de ativos, em que o retorno esperado simplesmente uma mdia ponderada dos retornos esperados dos ttulos que a compem;

Entretanto, diferentemente dos retornos, o risco de uma carteira p, geralmente no a mdia ponderada dos desvios padro dos ativos individuais; o risco da carteira, em princpio, pode ser bastante diferente dos riscos dos ativos que a compem. Isso pode ser observado no Quadro do prximo slide, que ilustra mdias tpicas de desvios padro de carteiras que contm diferentes quantidades de ttulos negociados na New York Stock Exchange (NYSE), selecionadas aleatoriamente.Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?

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O prximo slide complementa essa abordagem, de forma a facilitar a compreenso do assunto, por meio de uma figura.Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?

Nmero de aes da carteira

Desvio-padro mdio dos retornos anuais da carteira

Razo entre o desvio-padro da carteira e o desvio padro de uma nica ao

1

49,24%

1,00

2

37,76%

0,76

4

29,69%

0,60

6

26,64%

0,54

8

24,98%

0,51

10

23,93%

0,49

20

21,68%

0,44

30

20,87%

0,42

40

20,46%

0,42

50

20,20%

0,41

100

19,69%

0,40

200

19,42%

0,39

300

19,34%

0,39

400

19,29%

0,39

500

19,27%

0,39

1000

19,21%

0,39

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Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?

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Outra constatao importante a de que o risco de uma carteira depende no somente do risco de cada elemento que a compe e/ou de sua participao no investimento total, mas tambm da forma com que seus componentes se relacionam entre si (CORRELAO). O conceito de correlao essencial para desenvolver a carteira eficiente. Para reduzir o risco geral, melhor combinar ou acrescentar carteira ativos que tenham uma correlao negativa (ou positiva baixa)Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?

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Exemplificando como as diferentes correlaes entre os ativos resultam em riscos distintos, Gitman e Madura (2003)6 fornecem uma ilustrao dessa sistemtica por meio do Quadro abaixo, que apresenta duas carteiras combinadas de formas diferentes. Uma carteira possui ativos correlacionados de forma perfeitamente positiva; outra carteira possui ativos correlacionados de forma perfeitamente negativa.Risco de Carteira de Aes: Porque o Risco minimizado em Carteiras?

Retornos, valores esperados e desvios-padro previstos para ativos X, Y e Z e para as carteiras XY e XZ

Ativos

Carteiras

Ano

X

Y

Z

(50%X+50%Y)

(50%X+50%Z)

2002

8%

16%

8%

12%

8%

2003

10

14

10

12

10

2004

12

12

12

12

12

2005

14

10

14

12

14

2006

16

8

16

12

16

Dados estatsticos:

Valor esperado

12%

12%

12%

12%

12%

Desvio-padro

3,16%

3,16%

3,16%

0%

3,16%

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Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as probabilidades de ocorrncia de cada estado da economia, constantes na tabela abaixo, resolva as Questes 1, 2, 3 e 4 (trabalhe com 4 casas decimais):

Estado da Economia

Probabilidade de cada estado da economia

Taxa de retorno da ao A

Taxa de retorno da ao B

Taxa de retorno da Ao C

Recesso

60%

-12%

0%

18%

Estvel

25%

0%

5%

6%

Crescimento

15%

24%

10%

0%

Questo 1. Calcule o retorno esperado de uma carteira de aes formadas pela aglutinao das trs aes, nos seguintes montantes: R$ 30.000,00 na ao A; R$ 50.000,00 na ao B; R$ 70.000,00 na ao C;

Questo 2. Calcule o desvio-padro da carteira acima, oriunda das informaes da questo 1.

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AULA 4

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IBOVESPANa Bovespa, os investidores podem negociar aes de aproximadamente 500 empresas diferentes. Para se ter um indicador que represente de forma fiel e eficiente o comportamento do mercado, foi criado o Ibovespa. Trata-se da formao de uma suposta carteira de investimentos que, retrata a movimentao dos principais papis negociados na Bovespa, representando no s o comportamento mdio dos preos mas tambm o perfil das negociaes;Para que sua representatividade se mantenha ao longo do tempo, a composio da carteira terica reavaliada a cada quatro meses. Essa reavaliao feita com base nos ltimos 12 meses onde so verificadas alteraes na participao de cada ao;As aes que fazem parte do ndice representam mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro negociados no mercado vista.

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Risco e Retorno: Modelo de Precificao de AtivosRisco Sistemtico (risco de mercado) x Risco No Sistemtico (risco especfico);Prmio por Risco Sistemtico; Beta de aes (mensurao do risco);

Empresa

Coeficiente Beta (i)

Exxon

0,80

Wal-Mart

0,95

General Motors

1,05

Microsoft

1,10

IBM

1,15

Harley-Davidson

1,20

Dell Computer

1,35

America Online

1,65

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Este ndice mede a variao de uma ao em relao a uma carteira de mercado, perfeitamente diversificada. No caso brasileiro, o IBOVESPA utilizado;O beta da carteira de aes padro, IBOVESPA, sempre igual a 1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis; Desta forma, conclumos que o =1 tende a variar perfeitamente com o mercado, acompanhando-o. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo valoriza na mesma proporo;Outras situaes para o Beta:1 Ativo agressivo: Possui oscilaes maiores do que o mercado e no mesmo sentido. Por exemplo, uma ao com =2,0 tende a valorizar/desvalorizar o dobro do mercado (IBOVESPA).Como funciona o ndice Beta? Como interpret-lo? Como us-lo?

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Como funciona o ndice Beta? Como interpret-lo? Como us-lo?Vamos supor que necessrio fazer a escolha entre trs aes que faro parte de um portflio agressivo de mdio prazo (at 1 ano). As aes so: VALE5, TNLP4 e ELPL5. Iremos determinar o risco do ativo a partir do ndice beta, conforme dados abaixo:

Vamos considerar, para este exemplo, que o mercado encontra-se em alta, com boas perspectivas para o prximo ano.Qual ao voc escolheria para compor a carteira, e porqu?No prximo slide, mostra-se um site especializado para coleta do .

PRAZO DO BETA

AES DISPONVEIS PARA ESCOLHA

VALE5

TNLP4

ELPL4

ELPL5

IBOV

- 60m

0,43

0,91

n/d

1,38

1

- 12m

1,27

1,12

0,69

n/d

1

Gesto

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www.infomoney.com.br

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Como calcular o Beta?Varincia Ibovespa de 21 dias =0,004957Covarincia da VALE5 em relao ao Ibovespa = 0,004790Beta da VALE5 = 0,97

Clculo do Beta de uma ao

Aprenda a Calcular o Beta de uma ao

Exemplo :

Vale do Rio Doce PNA - VALE5

SRIE HISTRICA 21 DIASClculo Pelo Excel

Cotaes do FechamentoRetornos do Ativo e da Carteira

DATAVALE5IBOVESPAVALE5IBOVESPA

9/24/0833.1749,842

9/25/0834.7951,8284.88%3.98%

9/26/0833.5050,782-3.71%-2.02%

9/29/0829.4346,028-12.15%-9.36%

10/1/0831.7649,7987.92%8.19%

10/2/0828.5646,145-10.08%-7.34%

10/6/0826.2242,100-8.19%-8.77%

10/7/0825.2540,139-3.70%-4.66%

10/8/0825.0638,593-0.75%-3.85%

10/9/0823.8537,080-4.83%-3.92%

10/10/0823.6035,609-1.05%-3.97%

10/13/0826.6740,78413.01%14.53%

10/14/0826.9141,5690.90%1.92%

10/15/0822.8335,679-15.16%-14.17%

10/16/0822.3436,441-2.15%2.14%

10/17/0823.1536,3993.63%-0.12%

10/20/0826.0939,44112.70%8.36%

10/21/0826.3939,0431.15%-1.01%

10/22/0824.1035,064-8.68%-10.19%

10/23/0823.3033,818-3.32%-3.55%

10/24/0822.4031,613-3.86%-6.52%

Clculo do VAR do Ibovespa 21 diasClculo do COVAR de VALE5 em relao ao IBOV

0.0049570.004790

Clculo do Beta de VALE5 - 21 dias

0.97

Uma ao que comprada e vendida com o objetivo de giro , oportunidade de ganho com movimentos de compra e venda rpidos , deve apresentar trs componentes fundamentais : liquidez , volatilidade (risco de mercado) e beta. Nesta planilha vamos ensinar o que o beta de uma ao e como calcul-lo.O beta um ndice que capta a relao entre o retorno de uma ao e seu "benchmark" que normalmente, trata-se de um ndice de aes. Ele representa uma medida de "agressividade" de uma determinada ao em relao a um ndice , ou seja , para cada incremento (x) no ndice quanto esperado de ganho (y) na ao. O beta da carteira de aes padro , IBOVESPA , sempre igual a 1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis em sua carteira.Desta forma , conclumos:Aes com o beta maior do que 1 , devem , teoricamente , oscilar mais do que o ndice , enquanto que aquelas como o beta menor do que 1 , normalmente apresentam um comportamento mais suave ao longo do tempo. muito importante observar o perodo de anlise do Beta.Este deve estar alinhado com a estratgia de investimento , isto , para um investimento de mdio prazo , devemos escolher o Beta de um perodo similar.

A funo bsica do beta ser um indicador de riscos em relao ao Ibovespa. O beta pode ser considerado agressivo (quando maior do que 1); neutro (igual a 1) e defensivo (menor do que 1).Dessa forma, o investidor pode ter noo de qual ser a tendncia de comportamento do investimento.

No fim das contas , a escolha sempre do investidor , mas preciso estar atento : O investidor pode optar por qualquer um dos tipos , mas ele tem que estar consciente do que no caso de um beta agressivo , ele pode ganhar muito , mas perder com a mesma intensidade , em relao Carteira do Ibovespa.

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Sabendo-se o valor do Beta de uma ao qualquer, o Retorno de Mercado (IBOVESPA, por exemplo) e o retorno do ativo livre de risco (um ttulo pblico federal, por exemplo), possvel estimar o retorno esperado daquela ao, a partir do CAPM;O CAPM (Capital Asset Pricing Model), que pode ser traduzido como Remunerao pela espera mais Remunerao pelo risco, utiliza uma frmula Re = Rf + i (Rm-Rf) capaz de calcular o retorno esperado de uma ao qualquer (desde que se saiba seu ndice Beta).O exemplo abaixo avalia o comportamento das aes da Vale do Rio Doce (VALE5), Eletropaulo (ELPL4) e Telemar (TNLP4) no mercado, a partir do ndice beta, por meio do CAPM:

VALE5: Re= 0,1325 + 1,27(0,2658 - 0,135) Re = 29,86%TNLP4: Re = 0,1325 + 1,12(0,2658 - 0,135) Re = 27,90%ELPL4: Re = 0,1325 + 0,69(0,2658 - 0,135) Re = 22,28%O BETA e sua relao com o CAPM

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CAPM e Linha de Mercado de TtulosQual a inclinao da reta no grfico ao lado? Como sempre, a inclinao de uma linha reta igual ao quociente entre a variao no eixo vertical e a variao correspondente no eixo horizontal.

Inclinao = E(Ra) Rf = 20% - 8% = 7,50%

a 1,6

Grf1

0.08

0.11

0.14

0.17

0.2

0.23

0.26

Beta de Carteira

Retorno esperado da carteira

Retornos esperados X Beta de carteira

Plan1

0%8%0

25%11%0.4

50%14%0.8

75%17%1.2

100%20%1.6

125%23%2

150%26%2.4

Plan1

0

0

0

0

0

0

0

&A

Page &P

Beta de Carteira

Retorno esperado da carteira

Retornos esperados X Beta de carteira

Plan2

Plan3

Isso nos diz que o ativo oferece um quociente recompensa/risco de 7,50%. Em outras palavras, o ativo tem um premio de 7,50% por unidade de risco sistemtico.

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CAPM e Linha de Mercado de TtulosEssa a relao fundamental entre risco e retorno. Nosso argumento bsico pode ser estendido a mais de dois ativos. Na verdade, no importa quantos ativos tenhamos, pois precisamos chegar sempre a mesma concluso: O quociente entre recompensa e risco precisa ser o mesmo para todos os ativos existentes no mercado;Este resultado afirma, por exemplo, que se um ativo tem o dobro do risco sistemtico de outro, seu prmio por risco precisa simplesmente ser duas vezes maior.Como todos os ativos precisam ter o mesmo quociente entre risco e retorno, devem estar situados na mesma linha (LINHA DE MERCADO DE TTULOS ou, simplesmente, SML)O argumento que apresentamos se aplica a mercados ativos, competitivos e com bom funcionamento.

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Alavancagem FinanceiraA alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros (de longo prazo) produz efeitos sobre o patrimnio lquido. O processo como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o patrimnio lquido.As riquezas de uma empresa so geradas pelos ativos, que so financiados pelo capital prprio e de terceiros. Portanto, para aumentar a riqueza dos acionistas ou scios, o Retorno sobre o Patrimnio Lquido (RPL) deve ser superior ao Retorno sobre o Ativo Total (RAT).Analise a demonstrao de resultado (D.R.E.) do prximo slide sob duas hipteses: a) Ativo total no valor de R$ 500.000 financiado integralmente pelo capital prprio; b) 60% do ativo total (R$ 300.000) financiado pelo capital de terceiros, com uma taxa de juros de 35% ao ano.

Gesto

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Alavancagem Financeira

D. R. E.

Hiptese A

(sem emprstimo)

Hiptese B

(com emprstimo)

Vendas

1.000.000

1.000.000

Custo dos produtos vendidos

(300.000)

(300.000)

Lucro Bruto

700.000

700.000

Despesas administrativas e de vendas

(500.000)

(500.000)

LAJIR

200.000

200.000

Juros

0,00

(105.000)

LAIR

200.000

95.000


50.000

23.750

Lucro Lquido

150.000

71.250

Economia no IR devido aos juros

0,00

26.250

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Alavancagem FinanceiraNa hiptese A, o RAT igual ao RPL (30%), pois no existe alavancagem financeira, por no utilizar capital de terceiros para financiar o ativo;J na hiptese B, o RAT 30% (o mesmo da hiptese A), porm o RPL de 35,625, o que significa que existe alavancagem financeira favorvel, pois o RPL maior do que o RAT. Isso ocorre porque a empresa est financiando o ativo, utilizando o capital de terceiros que custa nominalmente (105.000 / 300.000 = 35%), mas em termos efetivos custa 26,25% (78.750 / 300.000 = 26,25%), em conseqncia do benefcio do Imposto de renda, pois as despesas de juros so deduzidas da base de clculo do imposto de renda.

Hiptese A

Hiptese B

Nessa hiptese, o PL de R$ 500.000. As rentabilidades so as seguintes:

RAT = 150.000 / 500.000 = 30%

RPL = 150.000 / 500.000 = 30%

Nessa hiptese, o capital de terceiros de R$ 300.000 e o patrimnio lquido de R$ 200.000. As rentabilidades so as seguintes:

RAT = 150.000 / 500.000 = 0,30 OU 30%

RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%

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Alavancagem FinanceiraA prxima demonstrao de resultado, desdobrada em lucro lquido gerado pelo capital prprio e pelo capital de terceiros, vai facilitar a compreenso do efeito da alavancagem financeira. Pode-se verificar que a utilizao do capital de terceiros gerou um lucro lquido adicional de R$ 11.250,00.

D. R. E.

Capital prprio (40%)

Capital de terceiros (60%)

Total (100%)

Lucro antes do IR e juros

80.000

120.000

200.000

Imposto de Renda 25%

(20.000)

(30.000)

(50.000)

Lucro aps IR e antes de Juros

60.000

90.000

150.000

Juros

0

(105.000)

(105.000)

Economia do IR sobre Juros

0

26.250

26.250

Lucro Lquido

60.000

11.250

71.250

Gesto

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Produo

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Grau de Alavancagem FinanceiraExiste uma medida (na realidade um ndice), denominado GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA. Esse ndice mede o quanto uma empresa est ganhando (ou perdendo) por conta da utilizao de CAPITAL DE TERCEIROS;No caso do exemplo anterior, o proprietrio da empresa deveria ter um lucro de apenas R$ 60.000,00. Entretanto, por conta da Alavancagem Financeira, a lucratividade da empresa 18,75% maior (R$ 11.250,00 em relao R$ 60.000,00 equivale a 18,75%). Nesse caso, o Grau de Alavancagem Financeira igual a 1,1875 (R$ 71.250,00 R$ 60.000,00 = 1,1875), e como a empresa est ganhando dinheiro (R$ 11.250,00 a mais do que deveria), ela conseguiu uma Alavancagem Financeira POSITIVA.

Gesto

da

Produo

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Grau de Alavancagem FinanceiraPara se calcular o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) podemos utilizar outra metodologia bem mais simples do que aquela utilizada nos slides anteriores. Para calcular a GAF, podemos utilizar o RPL (Retorno sobre o Patrimnio Lquido) e o RAT (Retorno sobre o Ativo Total), simplificando a metodologia de clculo, conforme ilustra a frmula a seguir: GAF = RPL / RAT

Com base no exemplo anterior, o RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%. J o RAT = 150.000 / 500.000 = 30%;GAF = RPL / RAT = 35,625 / 30 = 1,1875 vezesRecapitulando, RPL = LL / PL e RAT = LAJIR (1 IR) / ATIVO TOTAL

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da

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Interpretao do GAFGAF = 1 Alavancagem financeira nula

GAF > 1 Alavancagem financeira favorvel

GAF < 1 Alavancagem financeira desfavorvel

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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 4/5 (n 1)

1 Suponha que voc observe a seguinte situao:

Titulo

Beta

Retorno Esperado

Fazendas Cordeiro

1,6

19%

Pesqueiro Tubaro

1,2

16%

Sendo a taxa livre de risco de 8%, esses ttulos esto precificados corretamente? Qual seria a taxa livre de risco para que eles estivessem corretamente precificados?

2 Suponha que a taxa livre de risco seja de 8%. O retorno esperado do mercado 14%. Se determinada ao tem beta igual a 0,60, qual seu retorno esperado com base no CAPM ? Se outra ao tem retorno esperado de 20%, qual deve ser seu beta?

3 Uma ao tem beta de 1,2, o retorno esperado do mercado de 17% e a taxa livre de risco de 8%. Qual deve ser o retorno esperado da ao?

4 Uma ao tem retorno esperado de 15%, seu beta igual a 0,9 e a taxa do ativo livre de risco de 6%. Qual deve ser o retorno esperado do mercado?

Gesto

da

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Exerccios para aprendizagem, fixao e AVALIAO 4/5 (n 2)

5 - A partir das demonstraes financeiras (D.R.E. & B.P.) da empresa Sapatos Grandes, a seguir, calcule o GAF (GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA). Para tanto, utilize como alquota de imposto de renda o percentual de 50%. Ressalta-se, tambm, que os juros pagos no exerccio de 2009 so oriundos dos emprstimos bancrios de curto e longo prazo.

ATIVO SAPATOS GRANDES S/A. 2009 (valores x 1.000)

Ativo circulante

Caixa

93

Contas a receber

8.589 $ 188

Estoques

5.128

Total

13.810

Ativo permanente

Instalaes e equipamentos (lquido)

11.190

Total do ativo

25.000

PASSIVO SAPATOS 752 S/A. 2009 ( x 1.000)

Passivo circulante

Fornecedores

2.877

Ttulos a pagar

2.723

Total

5.600

Passivo Exigvel a Longo Prazo

Dvidas a longo prazo

9.400

Patrimnio lquido

Capital social e reservas

7.000

Lucros retidos

3.000

Total

10.000

Total do passivo

25.000

DRE SAPATOS GRANDES S/A. 2009

(valores x 1.000)

Vendas

25.000

Custo da mercadoria vendida

12.000

Depreciao

5.000

Lucro antes de juros e imposto de renda

8.000

Juros pagos

3.000

Lucro tributvel

5.000


2.500

Lucro lquido

2.500

Dividendos

1.000

Acrscimo a lucros retidos

1.500

Gesto

da

Produo

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AULA 5

Gesto

da

Produo

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Custo de CapitalCusto de Capital PrprioCusto de Capital de TerceirosCusto Mdio Ponderado de Capital

Capital de terceiros

Capital prprio

PASSIVO CIRCULANTE

ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO

PATRIMNIO LQUIDO

Gesto

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Custo de Capital PrprioComeamos com a questo mais difcil do tema custo de capital: Qual o custo de capital prprio de um empresa, em geral? O motivo pelo qual essa uma questo difcil que no existe maneira de observar diretamente o retorno exigido pelos investidores em aes. Em vez disso, precisamos estim-lo de algum modo. H duas metodologias para o clculo do Custo de Capital Prprio de uma empresa, a saber:

Modelo de crescimento de dividendos Po = Do x (1+g) Re g

Modelo do CAPM Re = Rf + i (Rm - Rf)

Gesto

da

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Custo de Capital PrprioNo caso do modelo de crescimento de dividendos, como Re o retorno que os acionista exigem para aquela ao, pode ser interpretado como o custo de capital prprio da empresa;

Rearranjando a frmula, a mesma ficaria assim: Re = D1/Po + g

Para estimar Re por meio do modelo de crescimento de dividendos, precisamos de trs dados: Po, Do e g. No caso de empresas com aes negociadas publicamente e que pagam dividendos, os dois primeiros dados podem ser observados diretamente, e portanto so facilmente obtidos. Precisaremos estimar apenas o terceiro dado, ou seja, a taxa de crescimento esperado dos dividendos. O prximo slide ilustra o clculo de g;

J para utilizarmos a abordagem da SML, precisamos de uma taxa livre de risco, Rf, uma estimativa do prmio por risco de mercado, Rm Rf, e uma estimativa do beta relevante, e.

Gesto

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Custo de Capital Prprio: Estimao de gPara usarmos o modelo de crescimento de dividendos, precisamos determinar g, a taxa de crescimento. Existem basicamente duas maneiras para isso: (1) utilizar taxas histricas de crescimento, ou (2) utilizar a projeo de crescimento futuro feita atravs de pesquisas. Outra alternativa menos complicada seria observar os dividendos dos ltimos cinco anos, por exemplo, e calcular as taxas de crescimento ano a ano, e ento tirar uma mdia. Suponha que observemos os seguintes dados para determinada empresa:

Ano

Dividendo

Valores em Reais

Variao Percentual

1994

R$ 1,10

-

-

1995

R$ 1,20

R$ 0,10

9,09%

1996

R$ 1,35

R$ 0,15

12,50%

1997

R$ 1,40

R$ 0,05

3,70%

1998

R$ 1,55

R$ 0,15

10,71%

(9,09 + 12,50 + 3,70 + 10,71)/4 = 9%.

Gesto

da

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Custo de Capital de TerceirosO que se deixa de pagar de imposto de renda, em funo dos juros pagos, reduz o custo de capital de terceiros, conforme ilustrao acima.

1. Sem dvidas

2. Com dvidas

Receita

10.000,00

10.000,00

Custos

6.000,00

6.000,00

LAJIR

4.000,00

4.000,00

Juros

0,00

2.000,00*

LAIR

4.000,00

2.000,00

I.R. (40%)

1.600,00

800,00

Lucro Lquido

2.400,00

1.200,00

* Emprstimo de R$ 20.000,00 com taxa de juros de 10% ao ano.

Taxa de Juros Nominal (Custo Bruto) = 10% ao ano

Taxa de Juros Real (Custo Lquido) = 6% ao ano

Gesto

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Custo Mdio Ponderado de CapitalAgora que conhecemos os custos associados s principais fontes de capital utilizados pela empresa, precisamos nos preocupar com a composio especfica, ou seja, quanto de capital prprio e quanto de capital de terceiros deve ser a estrutura de capital da empresa. A isso, conforme visto anteriormente, d-se o nome de Estrutura de Capital;Com base na Estrutura de Capital de uma empresa, possvel calcular seu Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC);O CMPC tem uma interpretao bastante simples. o retorno total que a empresa precisa gerar sobre seus ativos atuais para manter o valor de suas aes. a mdia ponderada entre o custo de capital prprio e o custo de capital de terceiros aps o imposto de renda.Utilizaremos o smbolo E (equity capital prprio) para denotar o valor de mercado do capital prprio da empresa. Analogamente, usaremos o smbolo D (dvida) para denotar o valor de mercado do capital de terceiros da empresa. Por ltimo, utilizaremos o smbolo V (valor) para denotar o valor de mercado composto do capital de terceiros e do capital total. Dessa forma, o custo mdio ponderado de capital poderia ser encontrado com base na seguinte frmula:CMPC = (E/V) x Re + (D/V) x Rd x (1-IR)

Gesto

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Estrutura de CapitalEstrutura de Capital a composio do financiamento de uma empresa. Relacionada do lado direito do balano patrimonial, ela indica as principais fontes de fundos externos obtidos por meio de financiamento prprio e de terceiros;A Estrutura de Capital de uma empresa deve manter um certo equilbrio entre as dvidas (capital de terceiros) e o patrimnio lquido (capital prprio).

Capital de terceiros

Capital prprio

PASSIVO CIRCULANTE

ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO

PATRIMNIO LQUIDO

Gesto

da

Produo

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Qual a melhor Estrutura de Capital

ATIVO

Capital de Terceiros

(50%)

Capital Prprio

(50%)

ATIVO


(10%)

Capital Prprio

(90%)

ATIVO


(70%)

Capital Prprio

(30%)

Gesto

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Estrutura tima de CapitalMuito capital de terceiros na estrutura de capital aumenta, significativamente, o custo desse tipo de capital, alm de aumentar o risco e elevar o perigo potencial de inadimplncia. Por outro lado, financiar-se com muito capital prprio tambm no uma boa poltica, pois prejudica a ALAVANCAGEM FINANCEIRA e, tambm, aumenta o custo mdio ponderado de capital (CMPC), tornando-o excessivamente alto; No existem regras especficas que os gerentes possam usar para determinar a estrutura tima de capital de uma empresa. Em grande medida ela depende do grau de rapidez de crescimento dos lucros e da forma como os investidores avaliam a sade financeira da empresa. Essa avaliao pode mudar de empresa para empresa devido variedade de atitudes dos investidores diante de diferentes empresas em vista da qualidade de suas administraes e de suas habilidades de enfrentar crescentes riscos financeiros;

Gesto

da

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Estrutura tima de Capital: Exemplo hipottico para sua mensurao

Plan1

Estrutura de capitalValor da AoImposto RendaValor do Capital

20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR

Probabilidade de vendas25%50%25%

Receita de Vendas400,000.00600,000.00800,000.00

Custos Operacionais Fixos200,000.00200,000.00200,000.00

Custos Operacionais Variveis (50% das vendas)200,000.00300,000.00400,000.00

Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda0.00100,000.00200,000.00

SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS

ndice de EndividamentoCapital de TerceirosTaxa de Juros sobre toda dvidaJuros (R$)Capital PrprioQuantidade de aes ordinrias

0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000

SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR

ndice de Endividamento igual a 0%


Juros0.000.000.00

Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda0.00100,000.00200,000.00

Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)04000080000

Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda0.0060,000.00120,000.00

Lucro por Ao (LPA)02.404.8

LPA esperado2.40

Desvio Padro do LPA1.70

Coeficiente de Variao do LPA0.71



Juros4,500.004,500.004,500.00

Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda-4,500.0095,500.00195,500.00

Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)-1,800.0038,200.0078,200.00

Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda-2,700.0057,300.00117,300.00

Lucro por Ao (LPA)-0.122.555.21

LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00





LPA esperado2.91





Juros22,000.0022,000.0022,000.00





LPA esperado3.12





Juros33,750.0033,750.0033,750.00





LPA esperado3.18





Juros49,500.0049,500.0049,500.00





LPA esperado3.03



LPA - 0% dvida2.400%Coef. Variao LPA - 0% dvida0.71







Nvel de endividamentoCusto da DvidaCusto do Capital PrprioCMPCValor Estimado da aoValor Estimado da Empresa

0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13

10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42

20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65

30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38

40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26

50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88

60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46

Observaes:

1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;

2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V + RdxD/Vx(1-Al.IR)

3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re = D1/Po (frmula do custo de capital do

modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 = LPA;

4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V = LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC

Plan1

Percentual de Dvidas

Valor do LPA correspondente

Estrutura de Capital - LPA

Plan2


Coeficiente Variao LPA

Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA

Plan3

Nvel de Endividamento

Valor Estimado da Empresa

Estrutura tima de Capital

LPA

Valor da Ao


Valor AO/Valor LPA

ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL

Gesto

da

Produo

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Plan1


20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR








0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000




Juros0.000.000.00





LPA esperado2.40





Juros4,500.004,500.004,500.00





LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00





LPA esperado2.91





Juros22,000.0022,000.0022,000.00





LPA esperado3.12





Juros33,750.0033,750.0033,750.00





LPA esperado3.18





Juros49,500.0049,500.0049,500.00





LPA esperado3.03











0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13

10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42

20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65

30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38

40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26

50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88

60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46

Observaes:






Plan1




Plan2




Plan3




LPA

Valor da Ao


Valor AO/Valor LPA


Gesto

da

Produo

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Plan1


20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR








0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000




Juros0.000.000.00





LPA esperado2.40





Juros4,500.004,500.004,500.00





LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00





LPA esperado2.91





Juros22,000.0022,000.0022,000.00





LPA esperado3.12





Juros33,750.0033,750.0033,750.00





LPA esperado3.18





Juros49,500.0049,500.0049,500.00





LPA esperado3.03











0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13

10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42

20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65

30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38

40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26

50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88

60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46

Observaes:






Plan1




Plan2




Plan3




LPA

Valor da Ao


Valor AO/Valor LPA


Gesto

da

Produo

*/127


Plan1


20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR








0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000




Juros0.000.000.00





LPA esperado2.40





Juros4,500.004,500.004,500.00





LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00





LPA esperado2.91





Juros22,000.0022,000.0022,000.00





LPA esperado3.12





Juros33,750.0033,750.0033,750.00





LPA esperado3.18





Juros49,500.0049,500.0049,500.00





LPA esperado3.03











0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13

10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42

20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65

30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38

40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26

50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88

60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46

Observaes:






Plan1




Plan2




Plan3




LPA

Valor da Ao


Valor AO/Valor LPA


Gesto

da

Produo

*/127


Plan1


20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR








0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000




Juros0.000.000.00





LPA esperado2.40





Juros4,500.004,500.004,500.00





LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00





LPA esperado2.91





Juros22,000.0022,000.0022,000.00





LPA esperado3.12





Juros33,750.0033,750.0033,750.00





LPA esperado3.18





Juros49,500.0049,500.0049,500.00





LPA esperado3.03











0%0.00%11.50%11.50%20.87521,739.13

10%9.00%11.70%11.07%21.77542,005.42

20%9.50%12.10%10.82%22.44554,528.65

30%10.00%12.50%10.55%23.31568,720.38

40%11.00%14.00%11.04%22.29543,478.26

50%13.50%16.50%12.30%19.27487,804.88

60%16.50%19.00%13.54%15.95443,131.46

Observaes:






Plan1

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6




Plan2

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6




Plan3




00

0.10.1

0.20.2

0.30.3

0.40.4

0.50.5

0.60.6

LPA

Valor da Ao


Valor AO/Valor LPA


Gesto

da

Produo

*/127


Plan1


20.0040%500,000.00

SIMULAES DE LAJIR








0%0.000.00%0.00500,000.0025000

10%50000.009.00%4500.00450,000.0022500

20%100000.009.50%9500.00400,000.0020000

30%150000.0010.00%15000.00350,000.0017500

40%200000.0011.00%22000.00300,000.0015000

50%250000.0013.50%33750.00250,000.0012500

60%300000.0016.50%49500.00200,000.0010000




Juros0.000.000.00





LPA esperado2.40





Juros4,500.004,500.004,500.00





LPA esperado2.55





Juros9,500.009,500.009,500.00





LPA esperado2.72





Juros15,000.0015,000.0015,000.00



Lucro Lquido Depois do I

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Finanças Corporativas vs 2013 (2)