Carteira Recomendada Novembro - banrisulcorretora.com.br · No entanto, esta aparente calmaria esconde uma dramática oscilação nos preços relativos. O cenário internacional continua,

Carteira Recomendada 7/11/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Novembro de 2017 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco Quantidade Teórica*

EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 17% MÉDIO 1.085 VLID3 VALID Tecnologia 15% MÉDIO 819 CPLE6 COPEL Energia Elétrica 15% MÉDIO 600 CSMG3 COPASA Saneamento Básico 9% MÉDIO 228 MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 8% MÉDIO 976 CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 8% ALTO 949 BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 8% MÉDIO 766 SLCE3 SLC AGRÍCOLA Commodities Agrícolas 7% MÉDIO 318 GFSA3 GAFISA Construção 7% ALTO 473 CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 6% MÉDIO 268 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -139

Total 90%** MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

� (*) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

� (**) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas através da geração de caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível pode ficar aplicado Tesouro Selic 2023 (LFT).

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



PERSPECTIVAS

Outubro marcou uma súbita redução do ímpeto comprador na Bolsa brasileira. Este movimento pouco impactou o Índice Ibovespa, que acabou ficando estável – após renovar sua máxima histórica no dia 05/10. No entanto, esta aparente calmaria esconde uma dramática oscilação nos preços relativos.

O cenário internacional continua, aparentemente, bastante favorável à renda variável. Enquanto os Índices mundiais seguem em alta, a cotação do Petróleo Brent não para de subir, o que tende a favorecer os Mercados emergentes. Porém, foi a alta das ações da Petrobras que sustentou o Índice no zero a zero. Também contribuiu o quase inexplicável e contínuo movimento de valorização das mineradoras mundiais, a despeito das quedas na cotação do Minério de Ferro. Assim, a Vale também ajudou a compensar as quedas de Bancos, Ambev e outras ações.

Ao mesmo tempo tivemos, um movimento de intensificação das altas do Dólar no exterior, denotando uma possível migração de capital dos países emergentes para os Estados unidos. Isto acompanhou um forte aumento dos juros-futuros, apesar do novo corte na Taxa Selic (para 7,5% ao ano). Em dezembro deve ocorrer novo aumento nas taxas de juros do FED (Banco Central dos Estados Unidos), e isto acaba atraindo capital especulativo para lá. Uma vez que o nível de solvência do Estado brasileiro contínua se deteriorando, faz todo sentido esta depreciação cambial. Lembrando que o tempo passa e a Reforma da Previdência segue sem perspectivas de acontecer, o que aumenta a probabilidade de as agências de rating promoverem um novo rebaixamento da nota de crédito brasileira.

Isto tudo para explicar porque as empresas mais sensíveis às taxas de juros sofreram as maiores quedas do mês passado. O Mercado empolgou-se além da conta com algumas ações ligadas ao setor de Consumo, precificando resultados que estas empresas não consieguirão entregar. Assim, mesmo companhias com lucros crescentes (como Lojas Renner, CVC e Magazine Luiza) já se valorizaram tanto que não é possível sequer sonhar em lhes recomendar compra.

Este momento é bastante semelhante àquele visto exatamente 1 ano atrás, após a eleição de Donald Trump. Assim, caso vejamos em novembro uma continuidade do movimento de baixa concomitante à sequência das altas nos ativos financeiros no exterior, podem abrir-se boas oportunidades para dezembro, no famoso “rali de final de ano”. Em todo o caso, convém lembrar que a realização de lucro de outubro, de maneira geral, representou apenas uma fração das altas observadas nos últimos (quase) 2 anos.

Por fim, deixaremos uma pergunta para ser respondida no mês que vem: uma vez que o Ibovespa “dolarizado” ainda se encontra aproximadamente na metade do caminho em relação à máxima histórica de 2008, isto seria um indicador relevante de que ainda há muito espaço para o índice subir? Veremos!



RECOMENDAÇÕES

BRPR3–BRPROPERTIESo Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis comerciais, especialmente imóveis qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo, localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Nesse sentido, foi fortemente impactada nos últimos anos pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O atual ciclo de corte na Taxa Selic beneficia o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de potencialmente levar a uma reprecificação do patrimônio. Neste sentido, após ocorrer uma forte recuperação de empresas similares (inicialmente administradoras de shoppings) na Bolsa, era plausível que, num segundo momento, este movimento se estendesse a outros setores. Assim, explica-se a recuperação das suas ações nos últimos meses, uma das que havia “ficado para trás”, esquecida pelo Mercado.

o Panorama gráfico (mensal):

Após ter rompido em maio sua LTB de médio-prazo, o ativo deu sequência às altas, confirmando o pivot ao superar a máxima do ano passado. No entanto, o topo de 2014 mostrou-se uma forte resistência e freou as altas num primeiro momento, dando início ao esperado movimento de correção visto em outubro. Assim, unindo-se os topos e fundos recentes, obtemos um canal de alta cuja aproximação da linha inferior (atualmente em torno dos R$ 9,50) servirá como novo ponto de entrada para aqueles que ficaram de fora ou que desejarem aumentar a exposição. O alvo está no topo-histórico (pouco abaixo dos R$ 15).



o Histórico de múltiplos (semanal):

A empresa voltou a dar lucro após superar a recessão de 2015/2016. No entanto, seu ROE apenas retornou aos baixos níveis pré-crise. Devolver a lucratividade aos patamares dos anos anteriores passa a ser o desafio, uma vez que os múltiplos estão de acordo com as médias históricas.

o Múltiplos do Setor (Shoppings / Imóveis Comerciais): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume

da do P / L P / ROE (%) P / Dív. Líq. /

EV / Yield de Mercado médio mensal Beta Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA EBITDA (%) da empresa de negociação (5 anos)

(em R$ milha-res)

(em R$ mil)

Aliansce ALSC3 167,01 1,51 1,33 10,65 -2,09 9,45 0,00 3.660.568 10.279 1,00 BR Malls Par BRML3 -36,67 1,04 -2,56 -28,55 -6,24 -42,79 0,44 11.410.955 85.563 1,02 BR Propert BRPR3 26,05 0,89 2,54 14,78 10,55 30,70 0,21 4.376.704 4.775 0,85

Iguatemi IGTA3 37,06 2,56 7,06 13,32 3,21 16,55 1,71 7.020.347 36.107 0,79 JHSF Part JHSF3 -4,11 0,53 -11,59 -25,92 -27,59 -53,76 0,00 1.150.906 1.560 1,25 Multiplan MULT3 46,43 2,85 6,42 17,18 2,26 20,10 1,20 14.552.813 62.669 0,73

Sierrabrasil SSBR3 14,74 0,84 8,48 4,84 1,26 8,38 1,62 2.151.331 1.354 0,99

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada pela queda das taxas de juros. De maneira geral, o setor parece caro, com exceção da SSBR3 (Sierrabrasil). Com um ROE superior até mesmo ao de Iguatemi e Multiplan, seu P/VPA está em menos de um terço do das concorrentes. No entanto, sua baixa liquidez em Bolsa restringe uma recomendação.



CIEL3–CIELOo Comentários:

A Cielo é a adquirente líder do setor de cartões de pagamento no mercado brasileiro, em termos de Volume Financeiro de Transações. A empresa vem enfrentando há algum tempo um “noticiário adverso”, pois o seu risco regulatório aumentou com a legalização da cobrança diferenciada de preços aos clientes pelos lojistas - de acordo com o meio de pagamento (algo que já ocorria na prática) e há tempos o Poder Público vem sinalizando alterações na Legislação, de modo a tentar tornar o segmento mais concorrencial. Sabendo disso, a empresa segue sempre inovando, antecipando-se às necessidades dos clientes. Além disso, possui acordos com os grandes Bancos que acabam funcionando como “barreiras à entrada / crescimento” de rivais. Mais recentemente, a aprovação pelo Congresso de que a tributação do setor deve ocorrer na localidade onde a compra for realizada – e não concentrada na sede das empresas – é um fator negativo na medida em que aumentará o seu custo, mas ao mesmo tempo também deverá dificultar o surgimento de novos competidores. Neste cenário, a empresa vem apresentando em 2017 uma leve queda na lucratividade – algo natural, tendo em vista o impressionante crescimento visto nos últimos anos. No entanto, a competição no setor também vem cobrando o seu preço e é um risco que deve ser considerado, embora atualmente pareça superavaliado.


Ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, mas iniciou um movimento lateral que já dura 3

anos (entre os R$ 19 e R$ 31). A disparada no último pregão do mês passado fez com que o candle de outubro acabasse reforçando a sinalização de “fundo triplo”. Assim, o ativo tem todas as condições para retomar o movimento altista. Pelo gráfico diário, há um gap abeto pouco acima dos R$ 25 que deve servir como objetivo inicial. Porém, antes disso, os compradores podem ter nova oportunidade, pois também ficou aberto um gap nos R$ 21,00 - patamar que pode servir para abertura / reforço de posição.




A Cielo chama a atenção pelo fato de suas ações estarem há bastante tempo com todos os seus

múltiplos próximos das mínimas, pelo menos, dos últimos 5 anos. Este movimento acompanhou a queda da lucratividade, mas claramente o Mercado espera atualmente que a empresa tenha um futuro muito menos brilhante do que achava até algum tempo atrás. No entanto, com a esperada retomada da Economia, é provável que os lucros voltem a crescer, dando algum suporte para a ação.

o Múltiplos do Setor (Serviços Financeiros): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume



(em R$ milha-res)

(em R$ mil)

BmfBovespa BVMF3 27,76 2,11 7,80 35,36 1,82 40,75 1,59 50.888.291 198.505 1,13 Cielo CIEL3 14,12 5,32 32,48 10,54 1,02 12,25 3,43 56.743.987 105.596 0,49 Itausa ITSA3 9,86 1,62 15,97 8,89 0,08 9,56 5,40 82.454.022 901 0,92 Itausa ITSA4 10,22 1,68 15,97 9,22 0,08 9,56 5,21 82.454.022 169.351 1,07

Tarpon Inv TRPN3 13,07 3,47 29,65 10,21 -2,94 7,23 3,04 165.286 94 0,09

O “setor” apresentado aqui não é muito homogêneo, o que torna difícil a comparação. No entanto, fica claro que a Cielo era uma ação “cara” (o Mercado costuma chamar de “premium”), que agora aproxima-se de patamares atrativos. Por outro lado, a BVMF3 parece estar fazendo o caminho inverso.



CPLE6–COPELo Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.


Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização há vários anos – 7 para ser exato. As sinalizações gráficas mudam, conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atrativos. A derrocada de outubro sugere que os patamares de maio-junho/2016 (em torno dos R$ 22) devam ser testados. Caso isto se confirme, levará a nova aproximação da sua LTA de longo prazo, caracterizando excelente ponto de entrada. O comparativo com as ações ON mostra que esta parece estar mais descontada, mas a sua baixa liquidez dificulta as operações.




A Copel sempre se destacou por apresentar boa rentabilidade e estava com todos os seus indicadores próximos das mínimas dos últimos 6 anos. No entanto, a súbita queda no lucro no último balanço distorceu um pouco as coisas. Caso tenha se tratado de um evento não-recorrente, a ação seguirá sendo uma das “barganhas” da Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Energia Elétrica): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume



(em R$ milhares) (em R$ mil)

Alupar ALUP11 15,57 1,39 13,17 3,77 2,20 8,44 2,82 5.985.605 12.499 0,62 Cesp CESP3 17,51 0,54 3,08 7,12 -0,04 7,64 7,30 4.256.380 154 0,73 Cesp CESP6 19,28 0,60 3,08 7,84 -0,04 7,64 6,63 4.256.380 22.855 0,78

Celesc CLSC4 5,62 0,39 6,92 1,21 -0,80 0,48 0,00 854.268 176 0,62 Cemig CMIG3 16,36 0,74 4,48 3,15 3,98 7,28 3,82 10.409.429 8.748 1,31 Cemig CMIG4 17,52 0,80 4,48 3,38 3,98 7,28 6,45 10.409.429 65.770 1,28 Coelce COCE5 10,48 1,67 16,73 5,47 1,20 6,74 3,80 4.129.473 1.225 0,50

CPFL Energia CPFE3 36,84 3,35 7,29 6,21 3,68 10,41 0,79 27.962.118 28.195 0,65 Copel CPLE3 16,16 0,41 2,46 2,58 3,27 6,19 7,81 6.711.807 2.280 1,24 Copel CPLE6 19,11 0,48 2,46 3,05 3,27 6,19 7,28 6.711.807 17.033 1,24

Engie Brasil EGIE3 13,24 3,59 27,02 7,46 0,53 7,99 7,58 23.492.191 35.442 0,49 Eletrobras ELET3 -8,58 0,69 -7,55 5,39 6,52 12,13 0,00 32.776.589 50.098 1,52 Eletrobras ELET6 -10,00 0,80 -7,55 6,28 6,52 12,13 6,20 32.776.589 33.274 1,23 Eletropaulo ELPL4 78,56 0,89 1,26 2,82 2,76 5,63 0,96 2.471.671 30.438 1,38 Energias BR ENBR3 15,95 1,12 7,46 4,30 1,77 6,82 3,79 8.704.127 25.638 0,67 Equatorial EQTL3 21,22 2,88 14,87 7,79 1,50 9,84 1,41 12.120.318 82.349 0,53 Light S/A LIGT3 -13,15 1,12 -8,17 3,17 5,60 8,76 0,00 3.713.639 19.434 1,41

Omega Ger OMGE3 -25,87 1,72 -0,06 6,06 7,89 22,95 - 1.381.280 8.790 - Renova RNEW11 -1,97 0,55 -21,89 -15,35 -25,29 -45,01 0,00 1.195.182 2.423 0,29 Renova RNEW3 -2,29 0,64 -21,89 -17,82 -25,29 -45,01 0,00 1.195.182 222 - Renova RNEW4 -1,86 0,52 -21,89 -14,53 -25,29 -45,01 - 1.195.182 688 - Taesa TAEE11 10,58 1,69 15,83 6,80 3,17 10,15 8,57 7.330.483 42.308 0,46

AES Tiete E TIET11 13,12 3,22 24,07 6,03 0,96 7,00 8,15 5.229.663 22.269 - AES Tiete E TIET3 12,99 3,19 24,07 5,97 0,96 7,00 8,23 5.229.663 154 - AES Tiete E TIET4 13,14 3,23 24,07 6,04 0,96 7,00 8,14 5.229.663 660 - Tran Paulist TRPL4 2,04 1,04 66,55 1,36 0,12 1,44 2,43 10.681.272 23.276 0,34

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as privadas. Os múltiplos da TRPL4 (Transmissão Paulista) parecem muito atrativos, mas estão distorcidos por eventos não-recorrentes no último balanço. Já para quem gosta de small caps, a CLSC4 (Celesc, de Santa Catarina) é a mais “barata” do setor – no entanto, sua baixíssima liquidez impede uma recomendação.



CSMG3–COPASAo Comentários:

A Companhia de Saneamento de Minas Gerais é controlada pelo Governo do Estado. No entanto, assim como nossa recomendação anterior (Copel), possui um histórico de boas administrações. O fato de serem estatais talvez explique o porquê de ambas serem mal precificadas pelo Mercado. Atuando em um monopólio regulado e com demanda altamente inelástica, a empresa possui os seguintes pontos fortes:

• Percentual relevante da receita proveniente de contratos de longo prazo. • Excelência técnica e operacional. • Qualidade reconhecida na prestação de serviços. • Base de clientes diversificada e pulverizada. Uma previsão de reajuste das tarifas inferior ao esperado levou a ação a fortes perdas em abril. No

entanto, a revisão deste percentual pela agência reguladora responsável serviu de gatilho para o início do movimento posterior de recuperação nas cotações. Seus balanços seguintes passaram a mostrar um crescimento nos resultados menor do que muitos analistas previam e isto, a princípio, desanimou o Mercado. No entanto, nada que reduza o nosso otimismo.


O ativo renovou seu topo histórico no início do ano, sugerindo uma configuração altista – denotado por um bem pronunciado canal de alta. No entanto, um gap que permaneceu aberto (pelo gráfico diário) - pouco abaixo dos R$ 39 - parece estar “atraindo” os preços, visando ao seu fechamento. A derrocada de outubro levou a cotação a ficar apenas 1% acima deste patamar e também a aproximou da linha inferior do mencionado canal. Assim, este movimento deve ser visto como um excelente ponto de entrada, pois o potencial da ação é alto. O alvo está acima dos R$ 54.




Lucratividade operacional com baixo endividamento sempre foi a tendência, sendo que a estatal mineira apresentou prejuízo apenas entre o final de 2015 e o início de 2016 – devido à crise hídrica da época. Além disso, seus múltiplos estão aparentemente abaixo da média dos últimos 6 anos.

o Múltiplos do Setor (Saneamento Básico): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Copasa CSMG3 9,67 0,84 8,95 3,45 1,69 5,14 3,34 5.236.503 20.100 1,07 Sanepar SAPR3 7,32 0,97 13,80 3,90 1,83 6,11 6,21 5.070.934 5.250 - Sanepar SAPR4 8,10 1,08 13,80 4,32 1,83 6,11 6,18 5.070.934 23.994 1,02 Sabesp SBSP3 8,34 1,29 16,05 4,24 2,06 6,30 3,91 21.086.279 46.851 0,70

Num setor onde a Sabesp é a mais famosa e a Sanepar tornou-se a “queridinha” de muitos analistas, a Copasa é talvez a mais “barata”. Embora apresente o menor ROE, isto já aparenta estar refletido nos preços atuais. De modo geral, todas as empresas (embora controladas por governos estaduais) parecem atrativas.



CSNA3–COMPANHIASIDERÚRGICANACIONALo Comentários:

A CSN é uma multinacional com negócios em siderurgia, mineração, cimento, logística e energia. A Companhia atua em toda a cadeia produtiva do aço, desde a extração do minério de ferro, até a produção e comercialização de uma diversificada linha de produtos siderúrgicos de alto valor agregado, incluindo aços planos revestidos galvanizados e folhas metálicas. Seu aço está presente em diversos segmentos da indústria, entre os quais: Automotivo, Construção Civil, Embalagens, Linha Branca e OEM. As vendas de aço da Companhia concentram-se no mercado doméstico.

Trata-se de uma empresa que, operacionalmente, seria um misto de Vale com Usiminas. Se no segmento de mineração ela é tomadora de preços nas vendas para a China, no de siderurgia ela é uma “repassadora” de preços do gigante asiático no mercado interno. Por tratar-se de um segmento oligopolizado, o normal é os preços aqui terem um “prêmio” em relação aos do gigante asiático (maior produtor mundial de aço). Assim, a empresa conseguiu repassar vários aumentos de preço nos últimos 2 anos, mesmo com o Brasil em um cenário de aguda crise econômica, que resultou em retração da demanda. Desta forma, a empresa conseguiu manter uma razoável lucratividade compensando o menor volume com maiores preços. O “interessante” é que, em momentos de baixa nos preços chineses, o setor costuma contar com a boa vontade do Governo Federal em aumentar as alíquotas de importação, reduzindo a concorrência e sustentando as margens das companhias. A continua baixa nas cotações do Minério de Ferro vem pesando sobre as ações, que talvez demorem mais um pouco para voltarem a brilhar.


Ativo altamente volátil, opera em uma tendência lateral há 4 anos, entre os R$ 3 e os R$ 14 (conforme o retângulo acima). Embora o patamar de compra “ideal” já tenha passado, formou-se um novo “fundo”, indicando uma linha de tendência de alta de curto-prazo. Assim, como o alvo está acima dos R$ 12, o upside considerável justifica um posicionamento moderado. No entanto, a sequência dos 2 últimos candles sugere um movimento de correção forte, de modo que não se pode descartar a hipótese mais baixas adicionais. Um novo “teste” da mencionada LTA poderia fazer a ação cair até os R$ 7 sem alterar a tendência. Caso isto ocorra, surgirá um ótimo ponto de entrada para quem ficou de fora, bem como para aumento de exposição para os que já estão. O comparativo com as ações da Usiminas (USIM5 – que esteve nas nossas recomendações até janeiro/2017) mostra que a enorme gap entre elas visto em 2016 já desapareceu completamente.




As dificuldades com a auditoria independente vêm impedindo a divulgação dos balanços auditados. No entanto, as sinalizações são de que este problema estaria perto de ser solucionado, o que permitirá uma melhor avaliação da empresa. Em todo o caso, os resultados não-auditados de 2017 já indicaram um bom crescimento da lucratividade, o que deve fazer seus múltiplos ficarem abaixo da média dos últimos 6 anos.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens Intermediários): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Sid Nacional CSNA3 9,65 1,61 21,67 2,28 4,39 6,86 0,00 12.947.049 94.628 2,41 Ferbasa FESA4 6,30 0,94 15,58 6,02 -1,76 4,24 9,29 1.389.551 3.073 0,58 Gerdau GGBR3 -9,52 0,79 -7,83 11,58 8,49 20,31 0,35 19.979.674 1.203 1,53 Gerdau GGBR4 -9,65 0,80 -7,83 11,73 8,49 20,31 0,34 19.979.674 120.746 1,60

Gerdau Met GOAU3 -4,83 0,54 -8,90 2,77 8,97 21,27 0,00 5.220.056 468 1,94 Gerdau Met GOAU4 -5,28 0,59 -8,90 3,03 8,97 21,27 0,00 5.220.056 90.566 2,08

Metisa MTSA4 12,44 0,71 5,82 12,00 -2,36 9,64 3,24 153.110 87 0,13 Paranapanema PMAM3 -9,21 0,85 -8,19 -2,05 -6,34 -10,61 0,00 1.067.809 1.548 1,10

Usiminas USIM3 1.626,32 1,09 1,07 6,69 2,08 8,80 0,00 13.811.624 232 0,52 Usiminas USIM5 1.286,85 0,86 1,07 5,29 2,08 8,80 0,00 13.811.624 228.734 2,80

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como característica uma elevada alavancagem operacional. Talvez isto explique o fato de quase todas as empresas parecerem atrativas (a exceção é a PMAM3 – Paranapanema). Chama a atenção a small cap FESA4 (Ferbasa) que apresenta atualmente ROE próximo ao da CSN, mas com o múltiplo P/VPA valendo a metade do desta última. Uma vez que possui boa liquidez, caso o próximo balanço confirme a manutenção dos bons resultados e a ação apresente uma correção, poderá ingressar na Carteira Recomendada.



EMBR3–EMBRAERo Comentários:

Trata-se de uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo, atuando nas etapas de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de oferecer soluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais), a Embraer vende aviões para diversos países. Teve um ano difícil em 2016, impactada pela redução no volume de novos pedidos e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (como o Governo brasileiro). Sua principal rival é a canadense Bombardier que, por contar com subsídios disfarçados de seu país, acaba algumas vezes praticando uma concorrência injusta, reduzindo a demanda por jatos brasileiros.

Além disso, seus resultados acabam sendo voláteis, na medida em que as receitas só são contabilizadas quando os aviões são entregues, o que ocorre de modo aleatório ao longo do ano, fazendo com que muitas vezes o Mercado erre nas suas estimativas para a empresa. A maior prova disso é que o balanço do 2º trimestre/2017 mostrou uma aceleração dos resultados no comparativo anual – o oposto do que havia ocorrido no 1º trimestre. Mais recentemente, o balanço do 3º trimestre/2017 mostrou uma continuidade na melhora dos resultados, mas o Mercado achou pretexto para derrubar a ação – vai entender!


Ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passou por um forte movimento de

correção. Sua LTA de médio prazo acaba de ser testada (e respeitada) pela 3ª vez em pouco mais de 12 meses - mostrando a força deste “suporte”. Assim, o atual patamar é um excelente ponto de entrada, pois o alvo está na máxima histórica (pouco abaixo dos R$ 30) - embora a região em torno dos R$ 19 mostre-se uma importante resistência no curto-prazo.




A sequência de bons resultados nos últimos 2 balanços fez com que seus múltiplos fossem para as mínimas dos últimos 6 anos. Sendo sustentáveis estes resultados, pode-se dizer que as ações EMBR3 estão “uma barganha”.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens de Consumo Duráveis): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Embraer EMBR3 9,02 0,93 10,76 4,41 1,30 5,83 1,36 11.938.355 59.410 -0,24 Forja Taurus FJTA3 -0,90 -0,74 - -3,47 -18,03 -21,89 0,00 147.306 6 0,26 Forja Taurus FJTA4 -1,06 -0,87 - -4,08 -18,03 -21,89 0,00 147.306 142 0,17

Fras-Le FRAS3 17,14 1,57 9,30 14,22 -3,58 10,65 3,61 1.223.026 422 - Metal Leve LEVE3 839,38 2,05 -1,13 24,73 0,80 25,45 1,88 2.713.725 6.060 0,20

Iochp-Maxion MYPK3 55,46 1,35 4,55 3,29 2,96 7,47 0,32 3.211.509 17.790 0,80 Marcopolo POMO3 17,04 1,74 10,95 9,15 2,53 13,05 3,69 3.695.361 1.586 0,60 Marcopolo POMO4 20,60 2,11 10,95 11,05 2,53 13,05 3,05 3.695.361 18.214 0,74

Positivo Tec POSI3 1.391,21 0,52 0,04 2,06 1,65 3,72 0,77 286.703 657 1,21 Randon Part RAPT3 -46,28 1,42 0,72 13,03 3,35 21,92 0,74 2.409.059 38 1,20 Randon Part RAPT4 -59,21 1,81 0,72 16,68 3,35 21,92 0,58 2.409.059 13.337 1,31

Tupy TUPY3 -23,35 1,23 -4,96 8,13 2,51 10,63 6,29 2.495.721 9.160 0,18

Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um pouco deslocada neste setor - mas a comparação ainda é válida. A companhia de aviões é claramente a melhor escolha, pois apresenta baixo endividamento e o melhor equilibro entre preço x retorno. Dentre um conjunto de empresas bastante heterogêneo, a POSI3 (Positivo) pode ser uma aposta de alo risco, enquanto as ações RAPT (Randon) claramente precificam uma recuperação operacional que a empresa ainda está longe de apresentar.



GFSA3–GAFISAo Comentários:

A empresa atua no setor de incorporação e construção civil de empreendimentos residenciais e comerciais, focando-se no segmento de média-alta e alta renda. O Grupo também detém a marca Tenda, voltada ao segmento de habitações destinadas à baixa renda, e uma participação de 30% na Alphaville. O setor de construção é possivelmente o mais impactado pelas oscilações na taxa de juros, pois a maioria dos compradores adquire os imóveis através de financiamento. Sendo assim, deverá ser muito beneficiado no futuro pelo ciclo de queda da Taxa Selic atualmente em curso. Na Bolsa, vimos muitas concorrentes registrando enorme valorização nessa expectativa, enquanto que a Gafisa parecia muito descontada.

A empresa fez este ano uma “bonificação” aos seus acionistas com ações da subsidiária Tenda. Na maioria dos casos, quando uma empresa vende parte do seu patrimônio para reduzir o endividamento, o Mercado costuma reagir positivamente. Porém, neste caso, o comportamento foi inverso, uma vez que em maio a ação teve uma queda muito, muito forte! Aparentemente, a leitura foi de que, com a reorganização societária, a Gafisa não poderia mais computar em seu balanço os recursos do caixa da Tenda, elevando assim, ironicamente, seu grau de endividamento.

Operacionalmente, neste momento, quase todas as empresas do setor seguem em situação difícil, embora algumas prévias dos resultados do 3º trimestre/2017 tenham mostrado alguma melhora. Assim, entendemos que o atual patamar da Gafisa aparentemente ignora a melhor reprecificação das ações TEND3, que acumulam alta de impressionantes 110% desde que estrearam na Bolsa em maio.


Após perder os fundos anteriores, o ativo cedeu à pressão baixista de suas tendências de queda de longo e médio prazos. No entanto, o último movimento de queda foi tão atípico que (no gráfico diário) deixou 3 gaps abertos desde o dia 17/03 que ainda não foram fechados. Embora uma continuidade da tendência principal não possa ser descartada, no curto-prazo, sugere-se um “cansaço” da pressão vendedora. Assim, abriu-se espaço para um repique que leve ao fechamento de todos os gaps – o que ocorreria apenas nos R$ 24,15 – proporcionando um upside adicional de mais 63%. Este patamar também representaria um “teste“ da sua LTB.




Com apenas 1 ano de lucro em mais de 5, a Gafisa reflete todas as dificuldades do mercado

imobiliário brasileiro, que hoje paga o excesso de otimismo visto há alguns anos. No entanto, sua ação opera atualmente com o múltiplo do valor patrimonial pouco acima da sua mínima recente (em torno de 0,20) Para se ter uma ideia, ela é a mais “barata” do setor, tendo um potencial teórico de subir quase 200% caso volte a dar lucro nos próximos anos. Isto poderia fazer com que seu múltiplo P/VPA volte aos níveis de 2013 (próximo de 0,75).

o Múltiplos do Setor (Construção): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Cyrela Realt CYRE3 -54,71 0,85 -0,01 39,38 14,86 57,74 0,72 5.023.026 27.092 0,93 Direcional DIRR3 -7,58 0,57 -6,42 -9,92 -4,07 -15,56 0,00 881.349 5.177 1,13

Even EVEN3 -7,48 0,51 -5,54 -7,22 -8,01 -15,23 0,00 1.172.696 3.895 0,76 Eztec EZTC3 21,58 1,34 6,31 30,11 -2,39 27,83 4,88 3.696.040 14.144 0,83 Gafisa GFSA3 - 0,30 - - - - 0,00 407.358 4.955 1,36 Helbor HBOR3 -2,52 0,53 -15,42 -3,16 -10,28 -17,76 0,00 961.599 3.812 1,18 Mills MILS3 -5,50 0,81 -13,80 -25,11 -7,88 -32,99 0,00 748.691 1.872 1,29 MRV MRVE3 10,75 1,14 10,70 11,46 3,99 15,96 4,67 6.052.622 44.789 0,99

PDG Realt PDGR3 -0,02 -0,03 - -0,03 -0,69 -0,71 0,00 108.222 3.490 2,05 Rossi Resid RSID3 -0,21 0,30 -84,53 -0,37 -6,35 -6,74 0,00 118.002 609 2,12

Tenda TEND3 11,62 0,89 6,41 7,82 -1,41 6,46 - 963.900 14.434 -

Alta alavancagem e lucros decrescentes (ou até prejuízos) tornam este setor bastante arriscado. No entanto, isto possivelmente já está mais do que refletido nos preços da maioria dos ativos. Este talvez tenha sido o setor mais penalizado pela crise econômica e deverá ser o último a se recuperar. No entanto, caso isto aconteça, algumas destas ações podem dobrar de valor. Somente a participação na Tenda vale mais que todas as ações GFSA3.



MOVI3–MOVIDAo Comentários:

Novidade na Carteira, trata-se da segunda maior empresa de locação de veículos do Brasil em tamanho de frota e receita dentre as companhias abertas do setor no Brasil. Controlada pelo grupo JSL (JSLG3), a Movida se considera a empresa de locação de veículos mais reconhecida pelos consumidores no quesito inovação, oferecendo soluções que buscam proporcionar uma experiência exclusiva por meio de uma oferta de serviços e produtos diferenciada e alianças estratégicas com montadoras e concessionárias e locadoras. As atividades da Companhia estão divididas em três linhas de negócios:

• Segmento de locação de veículos; • Segmento de gestão e terceirização de frotas; • Comercialização de veículos seminovos.

Atua num setor onde aparentemente a maior concorrente (Localiza) brilha, ofuscando as demais empresas. Após a divulgação do balanço do 2º trimestre/2017, o Mercado aparentemente decepcionou-se com o resultado da Movida, ao mesmo tempo em que “encheu os olhos” para os da sua referida rival. Isto fez com que as ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquanto que as RENT3 seguiram valorizando-se. Possivelmente, os investidores decidiram sair de um ativo para posicionar-se em outro, todos ao mesmo tempo – um típico caso de “efeito manada”. Acreditamos que este comportamento acabou distorcendo os preços de ambas as empresas.


Após acompanhar a euforia geral do Mercado e disparar desde a abertura de capital na Bolsa em

fevereiro/2017, o ativo sinalizou “topo-duplo” nos R$ 11. Feito isso, everteu tendência, podendo convergir até mesmo para o seu preço de abertura (pouco acima dos R$ 7). O movimento de correção foi tão intenso que deixou aberto um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 10,50 – patamar que pode ser visto como “alvo” pelos compradores. Além disso, o comparativo com as ações RENT3 mostra que uma operação do tipo “long and short” (posicionar-se comprado em u ativo e vendido em outro) também ficou interessante.




A lucratividade realmente caiu, mas também fica claro que os múltiplos se aproximaram das mínimas da curta história da empresa na Bolsa. Assim, o pressuposto é que todos os males parecem já estar precificados.

o Múltiplos do Setor (Locação de Veículos): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Locamerica LCAM3 - 2,85 - - - - 3,83 1.316.978 435 0,69 Movida MOVI3 30,49 1,44 4,50 4,82 2,77 9,03 - 1.806.139 14.939 - Localiza RENT3 27,66 5,28 20,44 11,32 1,93 13,29 1,31 12.710.740 100.997 0,85

O setor é muito pequeno e uma das empresas não possui dados completos no sistema. Assim, a análise se resume a um comparativo MOVI2 x RENT3. Apesar de ser uma empresa mais rentável e menor endividada, a Localiza também se mostra mais “cara” do que a Movida.



SLCE3–SLCAGRÍCOLAo Comentários:

Esta é uma empresa produtora de commodities agrícolas, focada principalmente na produção de algodão, soja e milho – mas também em outras culturas, tais como girassol, trigo, milho semente, soja semente e cana-de-açúcar. O modelo de negócio é baseado em um sistema de produção moderno, com alta escala, padronização das unidades de produção, tecnologia de ponta, controle rigoroso dos custos e responsabilidade socioambiental. Ao longo de sua história, a SLC Agrícola desenvolveu uma sólida expertise na prospecção e aquisição de terras em novas fronteiras agrícolas. O processo de aquisição de terras com alto potencial produtivo também visa capturar a valorização imobiliária que as terras agricultáveis no Brasil proporcionam em função das vantagens comparativas em relação aos principais produtores agrícolas do mundo.

Como não poderia deixar de ser, esta empresa é altamente dependente do clima. Se em 2016 a quebra da safra fez a empresa registrar o primeiro prejuízo desde 2010, por outro lado, a super-safra deste ano a levou a apresentar lucros extraordinários. A rentabilidade histórica está aproximadamente na média dos 2 últimos anos, o que ainda a deixaria bastante atrativa.


Um ativo que esteve em tendência lateral por intermináveis 8 anos, mas que este ano iniciou um

super-rali (denotado por um canal de alta muito inclinado). Tudo leva a crer que atingirá em alguns meses a sua máxima histórica (nos R$ 27). Embora a banda de oscilação dentro do canal seja pequena, uma nova aproximação da linha inferior do referido canal (como a que ocorreu mês passado) pode ser monitorada de modo a melhorar a relação risco-retorno.




Como mencionado anteriormente, a alta volatilidade dos resultados nos últimos 2 anos fez os múltiplos irem das máximas às mínimas dos últimos 6 anos, pelo menos. Uma vez que as projeções para a próxima safra indicam que 2018 deva ser ligeiramente inferior a 2017, a ação sugere estar muito atrativa. O maior exemplo disto é que, mesmo com o ROE recorde, o múltiplo P/VPA está ainda muito abaixo do patamar máximo (1,2) registrado em 2012.

o Múltiplos do Setor (Commodities Agrícolas): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Biosev BSEV3 -1,34 -0,91 - 0,81 3,84 4,65 0,00 1.104.731 118 0,28 SLC Agricola SLCE3 8,97 0,83 9,50 3,95 1,85 6,15 9,73 2.217.512 9.060 0,22 Sao Martinho SMTO3 17,68 2,06 12,00 4,74 1,97 6,90 1,51 6.633.727 16.020 0,48 Terra Santa TESA3 -4,48 0,28 -6,07 -82,76 -209,89 -292,66 0,00 287.520 258 0,53

À exceção da problemática BSEV3 (Biosev), todas as empresas do setor parecem sub-precificadas. Talvez o Mercado não goste de se expor ao “risco climático”, ou talvez esteja aqui outra bela oportunidade de alocação. Evidentemente, a TESA3 (antiga VAGR3) seria uma aposta bastante arrojada, mas suas dificuldades operacionais parecem precificadas.



VLID3–VALIDo Comentários:

Atua na oferta de produtos e serviços em sistemas de identificação, telecomunicação, meios de pagamento e certificação digital. Possui parte de suas receitas advindas de operações no exterior, de modo que a valorização do Real desde o início de 2016 vem afetando seus resultados, mas não a ponto de justificar todas as dificuldades operacionais do setor. Em todo o caso, o pressuposto é de que isto já está precificado, tendo em vista a derrocada de suas ações em Bolsa.

Neste caso, claramente erramos o “time” da operação (ver gráfico abaixo). A Valid entrou na Carteira Recomendada em março, junto com a Totvs (TOTS3) – empresa com perfil corporativo parecido -, cujas ações deixaram a Carteira Recomendada em junho e, nestes 3 meses, apresentou uma valorização de 19,29%. No entanto, no mesmo período, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Como operacionalmente as 2 empresas seguem com dificuldades, afetadas pela recessão, o que justifica desempenhos tão distintos? Basicamente, o que mudou foi a “percepção” mais positiva do Mercado sobre o futuro de uma, enquanto que seguiu pessimista com a outra. Felizmente (ainda que tardiamente), o Mercado parece ter começado a ficar mais otimista com a empresa.


O ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, quando entrou em um canal de baixa por 2

anos. O suporte anterior, após segurar os preços num primeiro momento (quando iniciamos a recomendação), acabou sendo perdido. Assim, o movimento de baixa levou a ação até quase sua mínima histórica (próximo dos R$ 12,50). No entanto, a forte alta de agosto levou ao rompimento da linha superior do referido canal, o que pode ser visto como um indicador de reversão de tendência. No curto-prazo, a ação iniciou movimento de correção após fechar um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 20,40. Assim, deve-se adotar a estratégia do “caiu-comprou”, pois agora a tendência é pra cima!




Seu ROE despencou, o que explica a derrocada das ações. Por outro lado, seus múltiplos voltaram a fiar muito abaixo da média, pelo menos, dos últimos 5 anos. Assim, o pressuposto é de que toda a piora operacional está precificada, de modo que qualquer recuperação pode abrir espaço para uma reprecificação em Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Tecnologia): - DATA-BASE: 26/10/2017 Nome Código Divid. Valor Volume




Csu Cardsyst CARD3 12,56 2,14 18,02 5,04 0,39 5,43 3,10 449.799 1.661 0,70 Linx LINX3 39,35 2,93 9,06 25,64 -3,86 22,49 0,88 3.400.643 12.968 0,18

Senior Sol SNSL3 54,42 4,38 8,22 21,77 -0,16 21,64 0,33 316.632 464 0,36 Totvs TOTS3 41,02 4,07 10,12 16,96 1,25 18,21 1,55 5.207.691 12.876 0,26 Valid VLID3 14,94 1,34 9,15 6,11 2,37 8,50 3,11 1.315.742 10.280 0,46

O setor como um todo tem um histórico de nunca apresentar prejuízo. Além disso, a Valid tornou-se há alguns meses (com a disparada da CARD3) a empresa com o valor patrimonial mais “barato”. Mesmo assim, estas 2 empresas parecem muito mais atrativas do que as demais, haja vista que LINX3 (Linx) e TOTS3 (Totvs0 apresentam múltiplos, de maneira geral, muito mais elevados.



BOVA11–ETFDOIBOVESPA(posiçaovendida)o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Depois de 3 meses em disparada, a sinalização de que o Mercado (após a cota superar seu topo-histórico de 2010) pode ter iniciado possível correção / reversão torna ainda mais do que necessária algum tipo de operação que vise à proteção da Carteira. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares muito mais baixos para várias das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Os Bancos, embora sigam apresentado resultados positivos em 2017, eles não parecem sustentáveis, pois basearam-se em aumento de tarifas e renegociações de dívidas. Com a redução da margem financeira – decorrente da intensificação do ciclo de queda das taxas de juros – o setor necessita expandir a oferta de crédito para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes indicam, e as carteiras de crédito seguem contraindo-se em decorrência de a recuperação da Economia ainda ser muito lenta. Já as ações da Petrobras, mesmo favorecidas pela disparada do sua commoditie no mercado externo, seguem (sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent) com um nível de sobrevalorização (estatisticamente ao redor de 30%). Já a situação das ações da Vale, que (sob uma análise de correlação com os preços do Minério de Ferro na China), com a derrocada da commoditie, aumentaram ainda mais sua já impressionante sobrevalorização (estatisticamente acima de 50% atualmente - o maior nível desde, pelo menos, 2014).

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT).


Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB. Após um período lateralizado,

iniciou forte movimento ascendente nos últimos 3 meses, rompendo até mesmo as máximas anteriores (de 2010). A projeção gráfica sugere poder aproximar-se dos R$ 75, deixando um upside limitado. Assim, no nível atual, já se torna atraente para servir de hedge efetivo para as posições compradas.



DESEMPENHO ANTERIOR

O mês de outubro foi bastante volátil, apesar de o Ibovespa ter fechado estável (graças às “queridinhas” do Mercado Petrobras e Vale). No entanto, com 4 ações caindo mais de 10%, não houve como impedir que a Carteira tivesse o seu pior desempenho relativo da história: queda de quase 5%. Menos mal que tínhamos (e ainda temos) uma boa “gordura pra queimar” (vantagem) em relação ao índice. Mas o que poderia explicar desempenho tão vergonhoso? Alguma das empresas indicadas apresentou resultados operacionais decepcionantes? Não, muito pelo contrário, aquelas que já divulgaram balanços do 3º trimestre apresentaram dados “sólidos”. Sendo assim, só nos resta atribuir o insucesso a ajustes técnicos de Mercado. Assim, é um bom momento para reforçar as posições nestas mesmas ações, dando preferência àquelas que caíram mais. Por questões operacionais, fica decidido a partir de agora que nosso portfólio não terá mais do que 10 recomendações de compra. Sendo assim, para permitir a entrada de uma nova empresa (no caso, foi a Movida), fez-se necessário excluir outra. A “bola da vez” foi o Banco ABC. O motivo da escolha foi o fato de ele já ser anteriormente aquele com o menor % indicado de participação na Carteira, bem como o desempenho superior das suas ações em outubro à “média” das demais. Porém, possivelmente, deva voltar a ser recomendado no futuro.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

GFSA3 GAFISA Construção 14% +7,87% +1,10% CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 13% +1,82% +0,24% CPLE6 COPEL Energia Elétrica 13% -11,48% -1,49% VLID3 VALID Tecnologia 12% -10,02% -1,20% CSMG3 COPASA Saneamento Básico 11% -7,94% -0,87% EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 11% -12,41% -1,37% SLCE3 SLC AGRÍCOLA Commodities Agrícolas 9% -2,78% -0,25% CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 6% -12,28% -0,74% BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 6% -6,54% -0,39% ABCB4 ABC BRASIL Bancos 5% +1,76% +0,09% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% +0,27% -0,03% TOTAL 90% -4,91%



DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,91% +0,02% -4,93% Total em 2017 (10 meses) +37,65% +23,37% +14,28% 12 Meses – Acumulado +43,78% +14,44% +29,34% Histórico – Acum. (18m) +134,85% +37,81% +97,04%

1,82%8,75%

29,92%36,52%

43,36%

63,34% 62,92%

70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

134,85%

-10,09%-4,43%

6,30%7,39% 8,25%

20,42%

14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%16,30%

16,65%

22,25%

31,37%

37,78%

37,81%

-15,00%

5,00%

25,00%

45,00%

65,00%

85,00%

105,00%

125,00%

145,00%

Banrisul

Ibovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972 • Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora . Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

Declaração dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora , ao Banrisul S.A. - Banco do Estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul. O analista Fábio Gonçalves informa que não possui investimentos nos ativos alvos desta análise. O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 300 ações BRPR3, 250 ações CIEL3, 50 ações CSMG3, 300 ações CSNA3, 250 ações EMBR3, 500 ações GFSA3, 300 ações MOVI3, 50 ações SLCE3 e 200 ações VLID3. O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto desta análise. Parte da remuneração do(s) analista(s) de valores mobiliários que elaboraram este relatório de análise advém de lucros do grupo econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

Declarações nos termos do art.18 da Instrução CVM 483:

A Banrisul Corretora , o Banrisul S.A. - Banco do estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul podem deter posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui mencionadas ou pessoas a ela ligadas. Estão incluídos nos serviços a aquisição, alienação e intermediação de valores mobiliários, podendo inclusive gerar remuneração financeira. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. A Banrisul Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. O SAC da Banrisul Corretora tem como finalidade servir de canal de comunicação entre a corretora e o cliente. A Ouvidoria da Banrisul Corretora tem a missão de servir de canal de contato aos clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pelo SAC da empresa aos seus problemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia e utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para este tipo de investimento é de médio e longo-prazo. A análise técnica é baseada no comportamento dos preços das ações do ativo objeto, suas oscilações e tendências. A duração recomendada para este tipo de investimento pode variar do curto-prazo até o longo prazo, dependendo da duração da tendência. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: www.banrisulcorretora.com.br.

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