Guia deGlauco Legat, CFA

Analista emissor do relatório

Analista-chefe

André Perfeito

Economista-chefe

Equipe Análise Necton

Gabriel Machado

Analista

Edson Kina, CNPI Analista

Marcel Zambello, FMVA

Analista

>

>Oportunidades na bolsa pós Sell Off

O Ibovespa foi de 87 mil pontos ao final de 2018 para cerca de 115 mil pontos ao final de 2019, com o número de

investidores pessoas físicas evoluindo de 813 mil para mais de 1,6 milhões no mesmo período. Esse movimento de

“Bull Market” atrelado ao andamento das reformas, juros nas mínimas históricas e inflação sob controle, favoreceram

para as perspectivas mais otimistas sobre o mercado em 2020, com as projeções agregadas do mercado para o

PIB no início deste ano em 2,3% segundo o boletim Focus. Entretanto, o cenário mudou com a intensificação da

propagação do coronavírus pelo mundo, levando os países ao isolamento como forma de contenção do vírus. A crise

provocada pelo Covid-19 neste ano levou a uma queda na bolsa brasileira muito mais rápido que a de 2008, apesar da

queda até o momento ser relativamente menor, conforme demonstrado no gráfico abaixo:

O surto de coronavírus provocou um sell-off histórico na bolsa brasileira, com uma queda de cerca de 36% desde o

topo histórico em 119 mil pontos. Logo, a percepção de que todos os ativos estão “baratos” pode se tornar equivocada,

uma vez que os impactos do coronavirus podem se pendurar por mais tempo do que o originalmente pensado e as

empresas sofrerão com isso, reduzindo sua escala produtiva. Nesse sentido, buscamos desenvolver esse relatório no

intuito de identificar os ativos mais resilientes sob o cenário de crise advindo do Covid-19.

Destacamos também a queda dos principais setores desde o período pré-crise do coronavírus, até hoje. Os setores

foram divididos nos grupos apresentados abaixo:

Comparação de Crises: SUBPRIME (2008) VS Coronavírus (2020)

-8,74%

-22,64%

-59,96%

-2,5%

-46,8%

-38,57%

-70,00%

-60,00%

-50,00%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

Varia

ção

(%)

Número de Dias Úteis

Comparação de Crises: SUBPRIME (2008) VS Coronavírus (2020)

Subprime (2008) COVID-19 (2020)

Fonte: Bloomberg, Necton.

Fonte: Bloomberg, Necton.

Oportunidades na bolsa pós Sell Off | 002

Queda por setor (23/01/2020 até 30/03/2020)

Conforme comentamos, o cenário para as empresas mudou, antes destacávamos como a alta do Ibovespa era

sustentado pelo aumento dos lucros em paralelo com a alta alavancagem operacional das empresas que abriria

espaço para mais um forte crescimento no ano de 2020, uma vez que as empresas que possuem uma alta

alavancagem operacional podem obter melhor escala nos seus negócios.

Entretanto, com a mudança de cenário, agora as empresas que apostaram em um “Guidance” de crescimento robusto,

vão sofrer mais no curto e médio prazo, uma vez que os custos fixos irão permanecer os mesmos, a receita tenderá a

diminuir e as margens serão penalizadas.

Fonte: Economatica.

13,1

6,96,5 6,2 6,0 5,7

5,04,4

4,0 3,8 3,7 3,5 3,4 3,3 3,2 3,2 3,2 3,1 3,0 3,0 3,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0Grau de Alavancagem Operacional

Fonte: Economatica.

Grau de Alavancagem Operacional

Oportunidades na bolsa pós Sell Off | 003

Stock Screening Quais empresas estão com baixa alavancagem financeira?

Stock Screening Quais empresas apresentam sólidos fundamentos?

Quais são as melhores empresas do IBRX-100?

O coronavírus representará um choque de demanda, com redução significativa de receitas no curto prazo pela

paralização da atividade econômica e pressionará as dívidas de curto prazo das companhias. Em nosso levantamento,

o IBRX 110 tem 73 empresas com sólida posição de caixa no curto prazo (caixa/dívidas de curto prazo>1) e 69

empresas com baixa alavancagem financeira (Dívida Líquida/EBITDA<3) no longo prazo.

De maneira geral, a alavancagem das empresas brasileiras está sólida e não causa preocupações, mas preferimos

ficar de fora de empresas que não atendem esses patamares mínimos de solvência em caso de agravamento do surto

de coronavírus no curto prazo.

Utilizamos o ROIC (Retorno sobre o capital investido) como métrica de rentabilidade e o wacc (custo médio ponderado

de capital) como prêmio de risco. Empresas que apresentam ROIC>WACC já criam valor para os acionistas hoje e tem

melhores taxas de reinvestimento do capital, contribuindo para um maior valuation. Da nossa amostra, 33 empresas

apresentam spread positivo.

Preferimos não escolher empresas de forte crescimento e com volatilidade dos earnings em um momento de maior

prêmio de risco nos ativos pela propagação do coronavírus.

OBS: Para bancos usamos o ROE como parâmetro de rentabilidade.

Com base nos critérios aplicados, escolhemos 22 empresas que consideramos de alta qualidade, baixa alavancagem

e com sólidos fundamentos. Utilizamos também critérios qualitativos na nossa análise e excluímos papéis que

enfrentam problemas de governança, contábeis e financeiros.

Alavancagem de curto prazo (caixa e aplicações financeiras / dívida de curto prazo>1)

Alavancagem de longo prazoDívida Líquida/ EBITDA<3

Oportunidades na bolsa pós Sell Off | 004

Saúde Bancos

Financeiro Alimentose bebidas

Energia

Transporte

Saneamento

Indústria

Consumoe varejo

Vestuário

Telecon

Educação

Oportunidades na bolsa pós Sell Off | 005

O grande destaque do estudo a é o setor de saúde (5), seguido por bancos (3) e financeiro (2). As empresas da

amostra somam R$ 1,3 trilhão de valor de mercado hoje e não temos nenhuma small cap (empresas com Market

cap de até 5 bilhões e maior volatilidade na crise). Em nossa visão, temos um grupo diversificado e heterogêneo

de companhias, resilientes e com histórico de boa capacidade de execução, sendo muitas delas líderes no seu

respectivo segmento de atuação.

O IBOVESPA sofreu uma forte correção pós corona vírus, movimento no qual o fluxo de investimentos desrespeitou

qualquer racionalidade econômica e o valor intrínseco dos ativos, caracterizado por um forte sell off de ativos de risco.

Observamos, porém, que algumas ações do principal índice da bolsa brasileira podem ter exagerado em suas

correções. Com isso, filtramos ativos sólidos, que tem maior capacidade de enfrentar com resiliência a crise atual, com

menores riscos de estresse financeiro, caso a crise seja agravada por um lockdown mais longo. Vale ressaltar que, de

maneira geral, as empresas selecionadas não são caracterizadas como empresas de “crescimento”, ou empresas que

necessitem de algum processo de “turn around” nas suas operações.

Considerando o forte desconto que observamos em algumas ações brasileiras, provocado pelo forte movimento de

aversão ao risco, essa lista traz ótimas oportunidades para investidores fundamentalistas e com visão de longo prazo

na bolsa brasileira.

Amostra por setores

Oportunidades na bolsa pós Sell Off | 006

Este relatório foi elaborado pela Necton Investimentos S.A. CVMC (“Necton”), para uso exclusivo e intransferível do seu destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem expressa autorização da Necton. Sua distribuição tem caráter informativo e não representa, em nenhuma hipótese, oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer ativo, mas tão somente, a (s) opinião (ões) do (s) analista (s) emissor (es) do referido relatório. As informações contidas foram elaboradas a partir de fontes públicas e consideramos fidedignas, mas não representam por parte da Necton garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas e não devem ser consideradas como tais. Além disso, as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas referem-se à data presente e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento e a situação financeira de cada investidor, sendo o destinatário responsável por suas próprias conclusões e estratégias de investimentos. Investimentos em ações e outros valores mobiliários apresentam riscos elevados e a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resultados futuros. Nos termos do artigo 21 da Instrução CVM no 598/2018, o (s) analista (s) de investimento (s) responsável (is) pela elaboração deste relatório declara (m) que as análises e recomendações aqui contidas refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Necton.

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