VALUATION - IPECRJ · 2020. 1. 11. · Cálculo da TIR com calculadora financeira HP 12C f IRR = 2,00% a.m. MÉTODOS DE AVALIAÇÃO E SELEÇÃO DE INVESTIMENTOS. ... Coeficientes

VALUATION

PROFESSORA

MONICA ENCINAS

MBA

GESTÃO CONTABIL DE EMPRESAS INTEGRADA A

CONTABILIDADE INTERNACIONAL

Quanto vale uma empresa?

Uma empresa vale o valor dos seus ativos

(o que ela já conseguiu acumular) mais a

capacidade que ela tem de gerar lucro

(benefícios esperados de caixa).

Quando avaliar uma empresa?

Cisão de empresas

Aporte total ou parcial de bens de uma empresa para outra

Aumento de capital com aporte de bens de outra empresa

Dissolução societária

Compra ou venda de uma empresa ou fundo de comércio

Expropriação legal de uma empresa

• Estudos de viabilidade de interesses entre empresas

• Fusão de empresas

• Partilha entre herdeiros dos controladores

• Conversão de dívidas por participação acionária

• Privatização de empresas estatais

• Determinação de participações acionárias.

– Taxa Mínima de Atratividade (TMA): representa o custo de

oportunidade do capital investido ou uma taxa definida pela empresa

como sendo a taxa ajustada ao risco do empreendimento. Significa

a menor taxa de rentabilidade definida pela política de investimentos

da empresa para investir em determinado negócio num dado nível

de risco assumido.

MÉTODOS DE AVALIAÇÃO E SELEÇÃO DE INVESTIMENTOS

TAXA DE ATRATIVIDADE

Principais técnicas utilizadas para seleção Investimentos

Payback;

Payback Descontado;

TIR – Taxa Interna de Retorno;

VPL – Valor Presente Líquido;

7

Suponha que uma empresa esteja avaliando duas opções de investimento e que possui uma TMA – Taxa Mínima de atratividade desejada de 15%.

Investimento

Benefícios Líquidos de Caixa Estimados

Total

Projetos Inicial Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Benefícios

A (100.000) 52.000 15.000 32.000 41.000 140.000

B (100.000) 35.000 35.000 35.000 35.000 140.000


– PAYBACK SIMPLES: É o período de tempo necessário para

que as entradas líquidas de caixa de um projeto sejam

equivalentes ao valor investido neste projeto.

Ano A Payback B Payback

Ano 0 (100.000) (100.000) (100.000) (100.000)

Ano 1 52.000 (48.000) 35.000 (65.000)

Ano 2 15.000 (33.000) 35.000 (30.000)

Ano 3 32.000 (1.000) 35.000 5.000 Retorno

Ano 4 41.000 40.000 Retorno 35.000 40.000


PAYBACK SIMPLES - AVALIAÇÃO CRÍTICA

• Pontos Fortes:

– Fácil de calcular;

– Fácil de entender;

– Reduz incerteza sobre fluxos de caixa de períodos mais distantes (risco);

– Privilegia liquidez;

• Pontos Fracos:

– Não considera valor do dinheiro no tempo;

– Exige um período limite de avaliação arbitrário;

– Desconsidera a distribuição do fluxo de caixa;

– Não considera fluxos de caixa após o payback ser atingido;

– Penaliza projetos de retorno no longo prazo e/ou crescentes;

– Não maximiza a riqueza do acionista.


PAYBACK DESCONTADO: É o período de tempo necessário para

recuperar o valor investido em um projeto, com base nas entradas de

líquidas de caixa descontadas pelo custo de capital da empresa

ajustado ao risco do empreendimento.

An

o A

Valor

Payback B

Valor

Payback Presente Presente

0

(100.000)

(100.000)

(100.000)

(100.000)

(100.000)

(100.000)

1 52.000 45.217 (54.783) 35.000 30.435

(69.565)

2 15.000 11.342 (43.440) 35.000 26.465

(43.100)

3 32.000 21.041 (22.400) 35.000 23.013

(20.087)

4 41.000 23.442 1.042 Retorn

o 35.000 20.011 (76) ???


• Pontos Fortes:

– Considera o valor do dinheiro no tempo;

– Fácil de entender;

– Reduz incerteza sobre fluxos de caixa de períodos mais distantes;

– Privilegia liquidez;

• Pontos Fracos:

– Exige um período limite de avaliação arbitrário;

– Não considera fluxos de caixa após o payback ser atingido;

– Desconsidera a distribuição do fluxo de caixa;

– Penaliza projetos de retorno no longo prazo e/ou crescentes;

– Não maximiza a riqueza do acionista.

PAYBACK DESCONTADO - AVALIAÇÃO CRÍTICA


Total

Projeto Tipo Valor 0 1 2 3 4 Líquido

A

Valor Original

(100.000) 52.000 15.000 32.000 41.000 40.000

Valor

Descontado

(100.000) 45.217 11.342 21.041 23.442 1.042

B

Valor Original

(100.000) 35.000 35.000 35.000 35.000 40.000

Valor

Descontado

(100.000) 30.435 26.465 23.013 20.011 (76)

Supondo uma TMA – Taxa Mínima de atratividade desejada de

15%, que se torna a taxa de desconto dos benefícios estimados.

VPL – VALOR PRESENTE LÍQUIDO

Representa a diferença entre o valor presente das

entradas líquidas de caixa descontadas ao custo

de capital da empresa (ajustado ao risco do

empreendimento) e o valor das saídas de caixa

realizadas para o investimento.

11VPL

1

0i

n

tn

n

t

tt Ii

S

i

DR


VPL – VALOR PRESENTE LÍQUIDO - AVALIAÇÃO CRÍTICA

• Pontos Fortes:


– Considera a vida útil do projeto;

– Depende apenas da determinação dos fluxos de caixa e dos custos de capital;

– Os VPLs de diversos projetos podem ser somados para formar o VPL do portfólio;

• Pontos Fracos:

– Determinação do custo de capital ajustado ao risco;

– Não identificar a taxa de rentabilidade do projeto;

– Pouco intuitivo (na prática não é muito assimilado pelos investidores);


TIR – Taxa Interna de Retorno - Exemplo

Sempre tem que ser confrontada com a TMA – Taxa Mínima de atratividade desejada.

Projeto Tipo Valor 0 1 2 3 4 TIR

A

Valor Original (100.000) 52.000 15.000 32.000 41.000 15,54%

Valor Descontado (100.000) 45.217 11.342 21.041 23.442 (excel)

B

Valor Original (100.000) 35.000 35.000 35.000 35.000 14,96%

Valor Descontado (100.000) 30.435 26.465 23.013 20.011 (excel)

No exemplo corrente se a TMA da empresa for de 15% apenas o projeto A é superior a ela.

É aquela que iguala o valor presente das entradas

líquidas de caixa descontadas ao custo de capital

da empresa (ajustado ao risco do empreendimento)

ao valor das saídas de caixa realizadas para o

investimento.


Mês Fluxo de Digitação

caixa

0 (11.000) 11000 CHS g CF0

1 0 0 g CFj.

2 4.000 4000 g CFj. 2 g Nj.

3 4.000

4 0 0 g CFj.

5 (2.144) 2144 CHS g CFj.

6 6.000 6000 g CFj.

Cálculo da TIR com calculadora financeira HP 12C

f IRR = 2,00% a.m.


TIR – Taxa Interna de Retorno - AVALIAÇÃO CRÍTICA

• Pontos Fortes:


– Depende apenas da determinação dos fluxos de caixa e dos custos de capital;

– Permite a comparação entre a taxa de retorno do projeto e as taxas de mercado;

• Pontos Fracos:

– Implica que as entradas parciais de caixa sejam reinvestidas a própria TIR;

– Cálculo complexo sem o uso de instrumentos eletrônicos;

– Problema de escala;

– Existência de taxas múltiplas no caso de alternâncias de fluxos de caixa.


VALUATION

O que é Valorar uma empresa?

Valorar uma empresa é calcular o seu valor intrínseco a partir da

identificação de suas variáveis econômicas e financeiras mais

importantes e da suposição de como essas variáveis irão evoluir no

tempo.

Princípio básico:

um ativo vale o fluxo de caixa líquido futuro esperado a

ser entregue ao seu proprietário ao longo do tempo.

VALOR

Objetivo 6

.Herança, Testamento

Haveres, Arbitragem

Objetivo 3

Entrada e Saída

da Bolsa de Valores

Objetivo 1

M&A

Objetivo 4

Gestão Baseada

em Valor

Objetivo 2

Calcular o preço

justo (preço-alvo)

de uma ação

na bolsa.

Objetivo 5

Gestao Estratégica • Cada vez mais a

remuneração dos

executivos e funcionários é

feita com base na criação

de valor para o acionista.

• Valor de toda a empresa

• Valor de unidades de negócios

• Simulação do impacto de

mudanças estratégicas

• Ciclo de vida da empresa

• Migração de valor

• A entrada da empresa em

bolsa se dá pela IPO (Initial

Public Offering) e a saída

pelo mesmo processo,

denominado Oferta Pública

de Ações

• Esse é o principal objetivo da escola

de análise de ações denominada

ESCOLA FUNDAMENTALISTA para

recomendação de compra ou venda

de ações.

• As operações de Fusões & Aquisições

são as que mais demandam o trabalho

de valorar uma empresa. O sucesso da

operação está em com quem fica com

SINERGIA.

•Em muitos processos judiciais

envolvendo empresas há a

necessidade de perito

especialista na apuração

de haveres.

Possíveis Objetivos do Valuation

Principais métodos de Avaliação de Empresas

1) Número de períodos de projeção dos fluxos de caixa (n)

2) Projeção dos Fluxos de Caixa Livres da Empresa (FCDE /FCFF)

3) Projeção da taxa de crescimento dos Fluxos de Caixa (g)

4) Taxa de desconto dos fluxos de caixa (Custo Capital-CMPC/WAAC)

5) Valor presente dos fluxos de caixa (VPL dos FCCF)

6) Valor presente do fluxo terminal ou residual (VPL da Perpetuidade)

7) Valor da Empresa para o Acionista (VEA ou PL)

22

Período de Excesso de Retorno (ROCE>

WACC). Depende da duração da

vantagem competitiva

1 ANO (boring companies): empresa sem

vantagens competitivas (mercado

saturado)

5 ANOS (decent companies): nome

reconhecido, boa reputação (beneficiada

por regulação de mercado)

7 ANOS (good companies): boa marca,

canais de marketing, algum poder de

monopólio

10 ANOS (great companies): excelente

marca, tremendo poder de mercado,

benefícios de ser a primeira (guiadas pela

inovação)

Depende de(a):

• Vantagem competitiva da empresa

• Natureza dos produtos

• Ciclo de Vida dos Produtos

• Ciclo de Vida da Empresa

• Estrutura do mercado (Monopólio, Oligopólio, etc)

• Barreiras à entrada

Regra 1-5-7-10 =>

23

Inputs Necessários

Premissas

•Premissas

macroeconômicas

•Evolução do tamanho

do mercado

•Evolução da

participação nesse

mercado

•Preços

•Coeficientes Técnicos

•Custos unitários

•Impostos

Custos de Produção

•Custos Variáveis por unidade

•Custos Fixos

•Produção

Receita

•Preços

•Volumes

•Receita por produto e mercado

N.C.G.

Usos & Fontes

DREDRE Balanço

FCFC

ValuationValuation

•Free Cash Flow (FCF)

•CMPC (WACC)

•Valor Terminal

•Viabilidade (Valor da

Empresa e/ou VPL e TIR)

Análise de Sensibilidade

Decisão

Movimentação

das Contas

Análise Histórica

•Horizontal/Vertical

•Indicadores Financeiros

•Dados Físicos

Despesas Operacionais

•Adm / Comerciais

Premissas

•Premissas

macroeconômicas

•Evolução do tamanho

do mercado

•Evolução da

participação nesse

mercado

•Preços

•Coeficientes Técnicos

•Custos unitários

•Impostos

Custos de Produção

•Custos Variáveis por unidade

•Custos Fixos

•Produção

Receita

•Preços

•Volumes

•Receita por produto e mercado

N.C.G.

Usos & Fontes

DREDRE Balanço

FCFC

ValuationValuation

•Free Cash Flow (FCF)

•CMPC (WACC)

•Valor Terminal

•Viabilidade (Valor da

Empresa e/ou VPL e TIR)

Análise de Sensibilidade

Decisão

Movimentação

das Contas

Análise Histórica

•Horizontal/Vertical

•Indicadores Financeiros

•Dados Físicos

Despesas Operacionais

•Adm / Comerciais

Avaliação de Empresas Fechadas

• Os princípios da avaliação permanecem os mesmos, mas...

– Problemas: estimação dos parâmetros (pouca informação disponível)

• Por que empresas fechadas são diferentes? i. Padrões contábeis de menor qualidade;

ii. Poucos dados históricos de performance;

iii. Geralmente dados não separados por ramo de atividade;

iv. A impossibilidade de liquidar uma posição em uma empresa privada → prêmio de risco adicional devido a falta de liquidez;

v. Os problemas de Agência (conflitos de interesse) geralmente maiores i. o proprietário da empresa tende a estar mais intimamente envolvido com

a administração do negócio; não há a separação mais clara entre propriedade e administração que existe em empresas abertas;

Algumas Considerações:

• Perspectiva da empresa (dos ativos):

Fluxo de Caixa Livre “da Firma” (FCFF) = EBIT (1-t) – Gastos

de Capital + Depreciação e Amortização +/– Variação das

Necessidades de Capital de Giro

Onde:

EBIT = Earning Before Interest and Tax (Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda= LAJIR)

t = alíquota do Imposto de Renda.

Obs.: EBIT(1-t) é também chamado de NOPAT (Net Operating Profit After Tax).

Modelos de Estruturas de Fluxo de Caixa

Descontado para Avaliação de Empresas

+ Receitas

- Custos/Despesas Operacionais

- Depreciação e Amortização

= Lucro antes do pgto Juros e Impostos (LAJIR) (EBIT)

- Despesas com juros

= Lucro antes dos Impostos

- Impostos (Lajir x 1-tax “ajustados ao EBIT”) Tax

= Lucro Líquido

+ Depreciação e Amortização Depreciation

- Desembolsos de Capital (CAPEX)

+/- Variação Capital de Giro ∆ NCG

- Pagamentos de Principal (Dívida)

+ Entrada de Caixa oriunda de Novas Captações

= Fluxos de Caixa Líquidos da Empresa (FCFF)

• Estrutura do FCFF – Fluxos de Caixa Livre da Empresa (Free Cash Flow to

Firm):

FLUXO DE CAIXA DA FIRMA (FCDF OU FCFF)

FLUXO DE CAIXA DA FIRMA (FCDF) ou FLUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA (FCFF)

.

)1(

)g(1

)1(

nn

0n

n

nnnt

tt

t

WACC

gWACC

FCFF

WACC

FCFF

Onde:

FCFFn = fluxo de caixa livre da empresa (Free Cash Flow to Firm)

WACC = custo médio ponderado de capital

t= períodos

n= ultimo período

g= taxa de crescimento

Valor da

Firma

O fluxo de caixa livre é o recurso que sobra (ou falta) após o abatimento da receita

de todos os custos e despesas operacionais normais do negócio e também dos

investimentos em ativos fixos e de Nec Cap. giro necessários para sustentar o

negócio por um longo prazo.

O termo “ livre” deve-se a este fluxo de caixa ser livre para ser distribuído aos

detentores de direitos sobre a empresa: credores e acionistas.

Onde:

1ª parte: VP dos FCL esperados

2ª parte: perpetuidade constante ou

crescente, modelo do Gordon e

Shapiro

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

Value Drivers


Value Drivers

Fatores Gerenciáveis

Dependem de:

• Vantagem competitiva da empresa • Natureza dos produtos • Ciclo de Vida dos Produtos • Ciclo de Vida da Empresa • Estrutura do mercado (Monopólio,

Oligopólio, etc)

• Barreiras à entrada

Dependem de:

• Tamanho da empresa

• Risco operacional e financeiro

• Fase do ciclo de vida

Forças Externas


Value Drivers

Custo Médio Ponderado

de Capital (WACC)

Capital Próprio + Terceiros

Período de Excesso de Retorno (ROIC >

WACC). Depende da duração da vantagem

competitiva

Regra 1-5-7-10

1 ANO (boring companies): empresa sem

vantagens competitivas (mercado saturado)

5 ANOS (decent companies): nome

reconhecido, boa reputação (beneficiada por

regulação de mercado)

7 ANOS (good companies): boa marca,

canais de marketing, algum poder de

monopólio

10 ANOS (great companies): excelente

marca, tremendo poder de mercado,

benefícios de ser a primeira (guiadas pela

inovação)


Value Drivers

• Receita Líquida x (1+g)

• Margem EBIT x • EBIT (Lucro

Operacional) =

• IR sobre EBIT -

• NOPAT =

Aqui não entra o Resultado Financeiro!


Value Drivers

Percentual

histórico

definido, a ser

aplicado

sobre a

Receita

projetada


Value Drivers

O fluxo para cada ano também pode ser obtido através da seguinte

equação:

Fluxo = NOPAT + Depreciação - Capex - Investimento em capital de giro

onde:

NOPAT = EBIT depois de impostos = EBIT *

( 1 - alíquota do imposto)

Onde:

EBIT = Vendas - Custos e despesas operacionais

– Principal metodologia empregada para avaliar empresas

ou projetos;

– Amplamente utilizada em bancos de investimentos,

consultoria e etc.;

– Utilizado quando não há ingerência nos processos

decisórios de estrutura de capital e de distribuição de

dividendos.

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA FIRMA (FCDF OU FCFF)

Por que utilizamos o FCFF com mais frequência?

• FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DO ACIONISTA (FCDA OU FCFE)

Onde:

Ke = custo de capital próprio (taxa de

retorno exigida pelos investidores sobre

o PL)

nt

tt

t

Ke

FCFE

0 )1(

Valor das

Ações

Perspectiva do acionista:

Fluxo de Dividendos ou o Fluxo de Caixa do Acionista ou FCFE - Free

Cash Flow to Equity

FCFE = LL + D – GC – ∆NCG – AD + NDE

Onde:

LL = Lucro Líquido

D = Depreciação e/ou amortização

GC = Gastos de Capital

∆NCG = variação da NCG

AD = Amortização de Dívidas

NDE = Novas Dívidas Emitidas

+ Receitas

- Despesas Operacionais


= Lucro antes do pagamento de Juros e Impostos (EBIT)

- Despesas com juros Interest

= Lucro antes dos Impostos

- Impostos Tax

= Lucro Líquido após impostos (NOPAT)


- Desembolsos de Capital CAPEX

- Variação Capital de Giro Work.Capital

- Pagamentos/Amortização de Principal (Dívida) Amortiz

+ Entrada de Caixa oriunda de Novas Dividas/Captações Loans

= Fluxos de Caixa Líquidos do Acionista (FCFE)

Estrutura do FCFE – (Free Cash Flow to Equity):

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DO ACIONISTA (FCDA OU FCFE)

Estrutura Geral do FCFE – (Free Cash Flow to FIRM e to Equity):

+ Receitas

- Custos/Despesas Operacionais


= Lucro antes do pgto Juros e Impostos (LAJIR) EBIT

- Impostos (Lajir x 1-tax “ajustados ao EBIT”) TAX

= Lucro Liquido após os Impostos NOPAT


- Desembolsos de Capital CAPEX

+/- Variação Capital de Giro Work.Capital

= Fluxos de Caixa Líquidos da Empresa (FCDE) (FCFF)

- Despesas com juros Interest

- Pagamentos de Principal (Dívida) Amortiz

+ Entrada de Caixa oriunda de Novas Captações Loans

= Fluxos de Caixa Líquidos do Acionista (FCDA) (FCFE)

INTEGRAÇÃO FLUXO DE CAIXA DA FIRMA E DO ACIONISTA


• Estrutura dos Fluxos de Caixa:

– a montagem é análoga à das companhias abertas

- Cuidados:

1. Tratamento que a companhia dá a remuneração de seus “executivos – proprietários” – mistura de salários com remuneração pela propriedade;

2. Intersecção entre despesas pessoais e despesas da empresa (advinda da possibilidade dos donos da empresa também serem os administradores).

Estimação dos parâmetros

ESTIMANDO O CRESCIMENTO:

• Para empresas abertas:

– crescimento histórico, premissas advindas de análises setoriais e microeconômicas e fundamentos;

• Para empresas fechadas:

1. Fundamentos da Indústria: utilizar parâmetros de crescimento de empresas comparáveis; (em geral utilizando os dados da época em que tais empresas eram mais “novas”);

2. Fundamentos: obtenção do “g” através de taxas de retenção (ou reinvestimento) e indicadores (ex: ROCE (obtido nos últimos resultados financeiros disponíveis)


Estimação dos parâmetros

ATIVO

Capital de 3os

DÍVIDA (Kd)

CAPITAL PRÓPRIO

Ke)

Estrutura

de

Capital

ESTRUTURA DE CAPITAL

Abordagem do Custo de Capital

– O nível ótimo de endividamento é aquele que minimiza o custo de

capital da empresa.

Outras Abordagens

• Abordagem do Valor Presente Ajustado

– O nível ótimo de endividamento é aquele que maximiza o valor

total da empresa.

• Abordagem Setorial

– O nível ótimo de endividamento é aquele no qual o mix de

financiamento mais se aproxima do grupo de empresas líderes do

setor.

• Abordagem do Ciclo de Vida

– O nível ótimo de endividamento é o mais adequado para o

momento em que a empresa se encontra no seu ciclo de vida.


• Valor da Firma = Valor Presente dos Fluxos de Caixa, descontados

ao custo de capital;

• Se os fluxos de caixa da empresa fossem mantidos constantes e o

custo de capital minimizado, o valor da empresa seria maximizado.

Abordagem do Custo de Capital


Exemplo:

Uma empresa tem um capital total de R$ 8 milhões, todo constituído

por capital próprio, através de 400.000 ações ao preço de R$ 20,00.

A empresa decide terceirizar parte da dívida da empresa, totalizando

R$ 4 milhões de capital de terceiros.

A taxa de juros cobrada pelo valor é de 10% ao ano.

Supondo que a empresa trabalhe com 03 cenários de desempenho

prováveis: recessão, esperado e expansão.


Relevância sobre o Valor da Empresa

47

Onde ROE = LL / PL



• Quando uma empresa se endivida até o limite da sua capacidade, ela

perde a flexibilidade de financiar projetos futuros com dívida.

Vantagens do endividamento:

1. Benefício Fiscal:

Maior alíquota > Maior benefício

fiscal

2. Disciplina:

Maior separação entre gestores e

acionistas > maior benefício

3. Custo de Capital:

Custo de Capital de Terceiros <

Custo de Capital Próprio

Desvantagens do endividamento:

1. Custo da Concordata:

Maior risco do negócio > Maior custo

2. Custo de Agência:

Maior separação entre credores e

acionistas > maior custo

3. Perda de flexibilidade financeira

futura:

Maior incerteza sobre a necessidade

futura de financiamento > maior

custo



Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)

(ou Weighted Average Cost of Capital - WACC)

Preço que a empresa paga pelos fundos obtidos junto às suas fontes de capital;

Taxa mínima que os projetos de investimentos devem oferecer como retorno;

Taxa de desconto utilizada para converter o valor esperado de fluxos futuros em valor presente;

Taxa que deixa o acionista indiferente à aceitação ou não de um projeto.

A taxa de desconto (WACC) é a média do custo do capital de

terceiros (Kd) e do custo de capital próprio (Ke) ponderada pela

estrutura de capital da empresa

Onde:

Ke = custo do capital próprio em %

Kd = custo do capital de terceiros em %

E = valor de mercado das ações da empresa

D = valor da dívida

CMPC = Custo Cap.Terceiros x %Part. CT + Custo

Cap.Próprio x %Part. CP ou

WACC = Ke * (E / (D+E)) + Kd * (D / (D+E)) ou

WACC = [ D / (D + E) ] x [Kd x ( 1 – T)] + [ E / (D+ E) x Ke]

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) ou WACC

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DA FIRMA (FCDF)

.

)1(

)g(1

)1(

nn

0n

n

nnnt

tt

t

WACC

gWACC

FCFF

WACC

FCFF

Onde:



t= períodos

n= ultimo período


Valor da

Firma

O fluxo de caixa livre é o recurso que sobra (ou falta) após o abatimento da receita de todos

os custos e despesas operacionais normais do negócio e também dos investimentos em

ativos fixos e de Nec Cap. giro necessários para sustentar o negócio por um longo prazo.

O termo “ livre” deve-se a este fluxo de caixa ser livre para ser distribuído aos detentores de

direitos sobre a empresa: credores e acionistas.

Onde:




Shapiro

Flxs Cx L. Desctdos

• Parte do valor da empresa referente aos fluxos de caixa posteriores ao período

de projeção.

– Valor da Perpetuidade Uniforme:

FCFFn+1 / WACC

– Valor da Perpetuidade Uniformemente Crescente ou Constante:

FCFFn+1 / (WACC - g) (Mais usado 1)

– Valor da Perpetuidade Crescente:

(FCFFn+1 * (1+g) ) / (WACC - g) (Mais usado 2)

– Valor da Perpetuidade Crescente com Rentabilidade Constante:

(NOPATn+1 / (WACC - g)) x (1-g/r)

Onde:

FCFFn = NOPAT = fluxo de caixa do período n

g = taxa de crescimento do Fluxo de Caixa

WACC = CMPC = custo de capital = i

r = Rentabilidade dos investimentos futuros

Nota: O valor da Perpetuidade deve ser trazido à data zero.

PERPETUIDADE = VALOR TERMINAL = VALOR RESIDUAL

• FLUXO DE CAIXA DA FIRMA (FCDF) ou FLUXO DE CAIXA LIVRE DA

EMPRESA (FCFF)

.

)1(

)g(1

)1(

nn

0n

n

nnnt

tt

t

WACC

gWACC

FCFF

WACC

FCFF

Onde:



t= períodos

n= ultimo período


Valor da

Firma

Onde:




Shapiro

Valor Presente da

Perpetuidade

O valor da empresa para o acionista é calculado a partir:

(+/-) do valor presente do FCFF (valor das operações da empresa),

(+) mais o valor de mercado dos ativos não-operacionais

(Aplicações, investimentos etc),

(-) menos o valor presente (ou valor de mercado) das dívidas.

Em outras palavras, o valor da empresa para os acionistas (VEA) é

o VALOR ECONÔMICO DO PATRIMÔNIO Líquido.

VALOR DA EMPRESA PARA OS ACIONISTAS (VEA)

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VALUATION - IPECRJ · 2020. 1. 11. · Cálculo da TIR com calculadora financeira HP 12C f IRR = 2,00% a.m. MÉTODOS DE AVALIAÇÃO E SELEÇÃO DE INVESTIMENTOS. ... Coeficientes