SAS Consultoria

Valuation

Janeiro/14

Avaliação de Empresas

SAS Consultoria

Porque fazer valuation??

Porque tá no roll das coisas que temos obrigação de saber

SAS Consultoria

Todo empresário precisa saber.. O resultado (lucro ou prejuízo) de seu negócio

no ultimo ano e no último mês – prontamente

O valor atual do seu negócio e sua situação financeira

A evolução do valor na linha do tempo – 5 anos - e a tendência futura

O valor mínimo pelo qual estaria disposto a alienar seu negócio – sem sentimentalismos

SAS Consultoria

Resultado e situação financeira

SAS Consultoria

Pontos relevantes a observar Resultados devem ser determinados em bases

corretas e consistentes – bases conservadoras

Não podemos ter ilusão de lucro e nem de prejuízo – Em alguns casos é pior que não saber

Situação financeira – Requer cuidado com a gestão do capital de giro - mata lentamente

Não é perceptível facilmente – É a “praga” do momento pelo “boom de 2011 e 2012”

SAS Consultoria

E o valor da empresa??

SAS Consultoria

Entrevista de Aswath Damodaran

P - Um investidor comum consegue fazer a avaliação de uma empresa?

Entrevista Revista Isto É Dinheiro 191 – 19 set 2012

R - Claro

SAS Consultoria

Claro. E continuou... “ Três elementos determinam o valor de uma empresa:

• a capacidade de gerar lucro e fluxo de caixa a partir de investimentos já existentes;

• a capacidade de crescer; e

• os riscos envolvidos nesses dois projetos.

No fundo, a avaliação é matemática, mas é preciso haver uma boa história por trás de cada número”

SAS Consultoria

Contexto do valuation

SAS Consultoria

Contexto do Valuation • O objetivo é pontuar o provável valor atual do negócio

• Não objetiva avaliar a gestão e não determina a viabilidade ou não do negócio

• Não representa o provável valor de negociação – depende das circunstâncias

• O valor apurado sempre será questionado – tendente ao lado que está analisando

SAS Consultoria

Então o que é??

• É a estimativa de uma base;

• Uma tentativa de estabelecer, dentro de uma faixa, um valor referencial de tendência.

• Em torno do qual atuarão as forças de mercado. Primo Falcini

SAS Consultoria

O que não é??

• Não é uma fixação concreta de um preço ou valor de um bem

SAS Consultoria

Como se determina o valor

SAS Consultoria

Há duas metodologias básicas • Avaliação econômica – benefícios líquidos que se poderá extrair no presente e futuro

• Liquidação ordenada – valor dos ativos a preço de venda – líquido dos custos de venda e dos custos de encerramento da operação

• O valor do negócio será o maior entre estas duas alternativas – em marcha ou liquidação

SAS Consultoria

Benefícios líquidos presentes e futuros

SAS Consultoria

Fluxo de caixa descontado • É a metodologia mais usada para se medir ou extrair os resultados presentes e futuros

• Há algumas variações da metodologia que dependem da visão que se quer ter

• Mas em qualquer caso a plataforma inclui resultados presentes projetados

• Em dados e circunstâncias defensáveis

SAS Consultoria

Fluxo de caixa descontado • Parte da demonstração de resultados mais recente possível

• Projeta resultados para os próximos anos – normalmente 10 anos

• Calcula a perpetuidade – o negócio não acaba no 10º ano da projeção

• Traz os resultados futuros ao presente

SAS Consultoria

Liquidação ordenada • É utilizada principalmente para empresas onde o “negócio” não gera resultados

• Em algumas situações pode ter valor maior que o fluxo de caixa descontado

• Empresas antigas = Bens muito depreciados

• Muitas discussões sobre valor de venda – venda imediata, normal ou a longo prazo

SAS Consultoria

Modelo judicial • Temos visto uma mescla dos dois modelos

• Ajusta o PL contábil com ativos a mercado – impairment - e compara com o FCD

• Se diferença for positiva cria “good will” e ajusta o PL até o FCD. Se for negativa vale os ativos. !?!?

• Nas saídas de sócios pode ser um problema

SAS Consultoria

Simplificações dos modelos

SAS Consultoria

Múltiplos • Múltiplos da geração de caixa operacional

• Ebitda = Lajida – Lucro antes de encargos de dívidas, impostos s/ lucros, depreciações e amortizações

•Normalmente se situam entre 4 e 6 múltiplos da geração

• Variam para Ebit em alguns setores

SAS Consultoria

Múltiplos • Setores com sinergias naturais têm múltiplos alavancados – chegam a 30 X

• Exemplos: Laboratório, tecnologia, serviço

• Alguns setores têm outros balizadores

• Múltiplos de faturamento, do patrimônio líquido contábil, número de instalações em clientes - e já foram até sacos de farinha.

SAS Consultoria

Origens e riscos • São desenvolvidos pela repetição de transações, comparação com FCD ou tradição

• Servem de “testes” para aferição da qualidade dos FCD’s construídos

• Como toda simplificação traz em seu bojo riscos importantes a transações

• O maior é o de posicionamento incorreto de vendedores

SAS Consultoria

Ajustes ao valor

SAS Consultoria

Grandes ajustes ao valor • Investimentos requeridos para manter o negócio gerando o atual e o projetado. Inclui sistemas.

• Todo o endividamento e compromissos. Inclui R$, fiscais, trabalhistas, meio ambiente, etc

• Valor para cobrir contingências – determinado em processo de “due diligence” – pode virar “escrow”

• Ajuste necessário no capital de giro, de acordo com as práticas comerciais atuais da empresa

SAS Consultoria

Síntese do processo de avaliação

1. Valor do negócio fluxo de caixa ou ativos líquidos

5. Menos: perdas contingentes de procedimentos fiscais, comerciais, trabalhistas, societários etc... 6. Mais: Ativos não operacionais registrados no negócio 7. Mais: Ganhos contingentes

2. Menos: dívidas de todas as naturezas 3. Mais ou menos: ajuste do capital de giro 4. Menos: perdas esperadas em processos fiscais, trabalhistas e outros – avaliação dos advogados

8. Valor líquido do negócio

SAS Consultoria

Acaloradas discussões

SAS Consultoria

Acuidade dos resultados históricos e presente

Normalmente objeto de auditoria – due diligence

Que efetuam provisões para tudo e alteram resultados

Taxas de crescimento incluídas nas projeções

Taxa de desconto dos resultados futuros

Cenários projetados nos resultados

Investimentos requeridos

Discussões mais frequentes..

SAS Consultoria

Mesa de negociação

É lugar de falar e escutar “desaforos” e sem ficar vermelho.

Não é lugar para dono de empresa estar

SAS Consultoria

O valor do FCD é apenas um referencial

O setor e a atratividade do negócio são variáveis determinantes de aumento ou redução do valor

Ganhos de sinergia são do comprador mas podem influenciar no preço se bem negociado

O referencial de outros negócios é inevitável

A qualidade/segurança das informações é vital

Qual o valor para venda...

SAS Consultoria

Verdades que temos que saber.. Ninguém compra fígado, coração, história,

superação e brigas – não adianta valoriza-los

Somente negócios lucrativos e com boas perspectivas tem valor negocial relevante

Negociações não aceitam mentiras e nem maquiagem de dados - credibilidade essencial

Não adianta tentar “secar” a empresa antes da venda – curso normal

SAS Consultoria

Alguns mitos ou credos... Só o nome da empresa tem um valor enorme

Se gera está no resultado. Se não vale nada

A tradição e fatia de mercado são invejáveis

Precisamos saber como conseguimos a fatia de mercado e a reputação – se foi com prejuízo??

O patrimônio de prédios e máquinas entrou?

Claro. São eles que geram o resultado

SAS Consultoria

Alguns mitos ou credos... Temos um plano que melhora muito o resultado

Porque não melhorou? Faltou R$. Então é meu

Com a compra eles vão ganhar muito dinheiro

Claro. É por isso que estão comprando. Mas que fique claro que as sinergias são do comprador

Vão me pagar com resultado? Meu dinheiro?

Sim. Então não venda. Continue no risco

SAS Consultoria

Alguns mitos ou credos... O Brasil é a “bola da vez”. Eles querem entrar e

vão pagar o que pedirmos

Ninguém joga R$ na janela. Há outras opções sim e a “bola não está tão da vez assim”

Meu “caixa dois” é pequeno e o setor é assim

A opção é vender para empresário do setor. Gente séria não compra risco e não viabiliza negócios com impostos

SAS Consultoria

Alguns mitos ou credos... O ganho tributário do comprador é enorme

Foi compilado na equação de preço. Por ele.

Eles não têm outra opção como esta.

Mas se subordinam a estratégias, preço e risco

Por esse preço prefiro ficar mais 5 anos, ter esse dinheiro e fechar a empresa

Então faça isso. Mas controle seu negócio.

SAS Consultoria

Contato Marcos Sarsur

SAS Consultoria Empresarial Ltda.

Av. Getúlio Vargas, 254 – 11º andar

Belo Horizonte – Minas Gerais

Telefone – 0xx31 – 2535-8663 – 9129-9140

Sarsur@sasconsultoria.srv.br