Valuation da Kroton

Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544

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Laudo de Avaliação da Kroton e Educacional S.A

17 de novembro de 2016

LuizFelipedeA

Typewriter

OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é uma empresa fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.


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CONSULTORES

ASSOCIADOS

Sumário

1 Sumário da Avaliação ................................................................................................................... 1

2 Informações sobre o Avaliador ..................................................................................................... 1

3 Avaliação da Kroton Educacional S.A. ........................................................................................ 2

3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil ................................................ 2

3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado ............................................................................ 10

3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado .................................................................................. 12

3.4 Avaliação por preço de Mercado ......................................................................................... 13

3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido ...................................................................................... 13

4 Referências ................................................................................................................................. 14


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CONSULTORES

ASSOCIADOS

1 Sumário da Avaliação

O material que se segue é uma apresentação de informações gerais da Kroton

Educacional S.A (“Kroton”). Esta apresentação foi preparada com base em informações

constantes no Informe do 2 o Trimestre de 2015. Tratam-se de informações resumidas sem

intenção de serem completas, que não devem ser consideradas por investidores potenciais como

recomendação.

Esta apresentação é estritamente confidencial e não pode ser divulgada a nenhuma

outra pessoa. Não fazemos nenhuma declaração nem damos nenhuma garantia quanto à correção,

adequação ou abrangência das informações aqui apresentadas, que não devem ser usadas como

base para decisões de investimento. Esta apresentação contém declarações e informações

prospectivas nos termos da Cláusula 27A da Securities Act of 1933 e Cláusula 21E do Securities

Exchange Act of 1934. Tais declarações e informações prospectivas são unicamente previsões e

não garantias do desempenho futuro.

Advertimos os investidores de que as referidas declarações e informações prospectivas

estão e estarão, conforme o caso, sujeitas a riscos, incertezas e fatores relativos às operações e aos

ambientes de negócios da Kroton e suas controladas, em virtude dos quais os resultados reais de

tais sociedades podem diferir de maneira relevante de resultados futuros expressos ou implícitos

nas declarações e informações prospectivas.

Embora a Kroton acredite que as expectativas e premissas contidas nas declarações e

informações prospectivas sejam razoáveis e baseadas em dados atualmente disponíveis à sua

administração, a Kroton não pode garantir resultados ou acontecimentos futuros. A Kroton isenta-

se expressamente do dever de atualizar qualquer uma das declarações e informações prospectivas.

Esta apresentação não constitui oferta, convite ou solicitação de oferta de subscrição

ou compra de quaisquer valores mobiliários. Esta apresentação e seu conteúdo não constituem a

base de um contrato ou compromisso de qualquer espécie.

2 Informações sobre o Avaliador

O grupo INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA – EPP, possui um

grande corpo de técnicos especialistas formados por: atuários, contadores, economistas e

advogados com vasta experiência nas questões de avaliações de empresas, perícias e auditorias

atuariais e contábil em todo o Brasil, oriundos da Pontifícia Universidade Católica de Minas

Gerais – PUC/MG e da Universidade Federal da Paraíba – UFPB.

A INOVE CONSULTORES ASSOCIADOS LTDA - EPP, pessoa jurídica de direito privado,

atualmente com escritório matriz com sede e instalações próprias no endereço comercial

localizado na Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Bairro: Tambiá, Edifício Empresarial

Independência, João Pessoa - PB, CEP: 58.020-544, inscrita no CNPJ sob o número

21.008.018/9991-23, tendo como perito responsável o sócio e atuário Osmar dos Santos,

brasileiro, casado, inscrito no CPF número 556.264.986-75, -mails: [email protected]

ou [email protected], telefones: (83) 99115-9201 ou (83) 98720-7490

mailto:[email protected]


CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA

Pç. da Independência, nº 18, sala 111, Tambiá, João Pessoa/PB, CEP: 58.020-544. Telefones: (83) 98720-7490 e (83) 99115-9201

3 Avaliação da Kroton Educacional S.A.

3.1 Destaques da Kroton Educacional S.A. e do setor no Brasil

Descrição da companhia

A Kroton foi criada em 1966, em Belo Horizonte, MG, cinco jovens amigos resolveram

montar um empreendimento na área de educação: o curso pré-vestibular Pitágoras.

Em 1972, o sonho dos fundadores se amplia e se concretiza com o primeiro Colégio

Pitágoras, para alunos do 1º e 2º graus. Em 1974, ocorreu mais um passo em direção ao

crescimento da Instituição com o início das operações da maior unidade do Grupo Pitágoras

no Ensino Básico, o Colégio Pitágoras Cidade Jardim

No início dos anos 90, a busca por um modelo diferenciado para expansão do Ensino

Básico, levou a criação da Rede Pitágoras, um conjunto de escolas comprometidas como

aperfeiçoamento contínuo da qualidade dos serviços prestados. Em menos de 1 ano, a rede

já contava com 106 escolas associadas, sempre primando pela produtividade, replicabilidade

e escalabilidade.

Em 1999, surge a Fundação Pitágoras para viabilizar projetos educacionais em instituições

públicas e privadas, como parte de um projeto para perenizar a organização.

No início dos anos 2000 e com a mudança do marco regulatório do setor de educação, surge

a primeira Faculdade Pitágoras.

O ano de 2007 ficou marcado pela abertura de capital do Pitágoras na BM&FBovespa, com

o nome Kroton Educacional (KROT11), possibilitando a consolidação de uma fase de

grande expansão e desenvolvimento da Companhia. Já em 2009, a Kroton recebeu um novo

aporte financeiro de um dos maiores fundos de private equity do mundo, a Advent

International, que a partir de então compartilharia o controle da Companhia com os sócios

fundadores.

Em 2010, a Kroton efetuou a maior aquisição do setor de educação superior do Brasil ao

comprar a IUNI Educacional, instituição que oferece programas de graduação e pós-

graduação sob as marcas UNIC, UNIME e FAMA.

Expansão de 40 novos Polos de Graduação a Distância da UNOPAR. Anunciado acordo de

associação entre a Kroton e a Anhanguera, para formar a maior empresa de educação do

mundo.

A Kroton atua de forma integrada e diversificada na educação básica, operando 2 escolas

próprias e provendo serviços de educação, tecnologia de ensino e material didático para uma

rede de mais de 800 escolas associadas, no ensino superior a Kroton conta com 125 campi

em operação em todas as regiões do país e é atualmente a maior instituição de Ensino

Superior a Distância do Brasil e conta com 726 polos espalhados nas principais cidades do

país.

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


Portfólio de marcas

Disponível em: http://www.kroton.com.br/

Mapa de atuação


CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


A Operação


CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


Informações sobre o mercado de atuação da Kroton

Educação Básica

O Brasil é o maior mercado de Educação Básica da América Latina, com cerca de 58

milhões de alunos matriculados, de acordo com o relatório de Indicadores Estatísticos do Sistema

Educativo do Mercosur, e o quinto maior mercado do mundo no Ensino Superior, segundo dados

da UNESCO de 2010. O foco dos investimentos do Governo Brasileiro nos últimos anos tem sido

a promoção e a disseminação da Educação Básica, para o qual destina aproximadamente 80% da

verba de educação. A rede pública de ensino concentra cerca de 85% das matrículas da Educação

Básica, segundo o Censo Escolar de 2010 do INEP.

A Educação Básica no Brasil está dividida em três ciclos de ensino: ensino infantil,

ensino fundamental e ensino médio. No Brasil, a educação básica inicia-se geralmente aos 3 ou 4

anos de idade e tem uma duração média de aproximadamente 14 ou 15 anos.

O Brasil fez grandes progressos em educação básica nos últimos dez anos com

aumentos significativos na base de matrículas e nas taxas de conclusão do ensino fundamental e

do ensino médio. Segundo dados da Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD/IBGE)

sobre o setor de educação, a taxa líquida de matrícula no ensino fundamental nas regiões

metropolitanas do país, que mede o número de alunos matriculados versus o número total da

população entre 7 e 14 anos de idade, aumentou de 90,2% em 1995 para 98,1% em 2009. A

mesma pesquisa indicou que a taxa líquida de matrícula no ensino médio teve um aumento ainda

mais significativo, de 66,6% em 1995 para 85,3% em 2009. A proporção de pessoas com

educação média completa no Brasil subiu de 25% na força de trabalho ocupada em 1993 para 33%

em 2003.

De acordo com os dados do relatório "Global Education Digest 2006" elaborado pela

UNESCO, as taxas médias de alfabetização do Brasil entre o período de 2000 a 2004 foram de

89% entre a população adulta (acima de 15 anos) e 97% entre a população jovem (de 15 a 24

anos), acima da média mundial em ambos os casos.

Ensino Superior

Conforme dados da UNESCO e da Hoper Consultoria publicados em 2010, enquanto

no Brasil apenas 27% dos jovens em idade teórica de cursar o Ensino Superior frequentam esse

segmento, esse índice chega a 59% no Chile e 71% na Argentina. Já pelo nível etário adotado pelo

MEC, menos de 15% da população em idade de cursar o Ensino Superior estava matriculada em

instituições em 2011; um índice ainda muito abaixo da meta do Governo Federal que estabeleceu

no Plano Nacional de Educação alcançar 33% em 2020, o que indica o potencial de crescimento

desse mercado no Brasil.

De acordo com os dados do MEC/INEP critérios da UNESCO, o mercado brasileiro

de Ensino Superior foi o quinto maior do mundo em 2010, com aproximadamente 6,6 milhões de

alunos matriculados. Em 2012, esse número alcançou a marca de 7,0 milhões de alunos.

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


A busca crescente por conhecimento e por mão-de-obra qualificada tem impulsionado

o crescimento da demanda por cursos de Ensino Superior. No Brasil, possuir um diploma superior

causa um aumento salarial de 171% na renda média do indivíduo, segundo dados do estudo feito

pela Hoper Educacional sobre tendências e perspectivas de 2005 a 2010. Em especial, há uma

tendência de a classe trabalhadora buscar maior qualificação, gerando demanda por Ensino

Superior.

Diferentemente do segmento da Educação Básica, o Ensino Superior é dominado por

entidades privadas, as quais foram responsáveis por grande parte do crescimento no número total

de matrículas nos últimos anos, consolidando seu papel de principal provedor de Ensino Superior

no Brasil.

Adicionalmente, o mercado brasileiro do Ensino Superior é caracterizado pela sua

fragmentação, contando com 2.416 instituições de ensino, segundo informações do Censo da

Educação do Ensino Superior de 2012, das quais 87% são instituições privadas.

O FIES tem disso um dos principais programas do governo responsáveis pelo

crescimento da penetração no Ensino Superior brasileiro.

Educação a Distância

Segundo o levantamento realizado pela Associação Brasileira de Educação à

Distância, conforme divulgado no Censo de Educação à Distância, no ano de 2012, havia

aproximadamente 5,8 milhões de brasileiros matriculados em algum curso de Educação a

Distância no país. Essa foi a modalidade que mais cresceu no mercado de ensino superior privado,

atingindo 933 mil alunos em 2012.

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


Informações financeiras da Kroton

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


1.110.267 1.193.231 1.222.283

1.370.221

1.200.788 1.288.770

1.213.209

1.344.299

1.200.294

-

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

1.400.000

1.600.000

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Receita do Ensino Superior

35.143

36.832

65.592

40.964

34.007

42.609

54.930

46.850

23.613

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Receita do Ensino Básico

71,9% 73,5%69,8%

76,4% 74,1% 75,6% 73,2%77,4% 77,4%

25,0% 23,5% 25,1%20,7% 23,2% 21,2% 22,5%

19,2% 20,6%

3,1% 3,0% 5,1% 2,9% 2,8% 3,2% 4,3% 3,4% 1,9%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Participação nas Receitas

Ensino Presencial Ensino a Distância Educação Básica

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


333.560 328.972

469.560 533.931

448.062 449.378 548.025

617.292 556.218

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

EBITDA

49.121 50.861 52.600 46.334 47.417 49.111 48.950

45.089 37.737

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Despesa Financeira

10,2%

8,2%7,5% 7,3% 6,9%

6,1% 5,4% 5,3% 5,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Dívidas

0,0% 0,0%

1,6% 1,5% 1,3% 1,3%

2,7% 2,6%

3,8%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

2014.3 2014.4 2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Alunos do Parcelamento Estudantil Privado

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


3.2 Avaliação por fluxo de caixa descontado

Levantamento da media trimetral de 2015 para projetar o capex do quarto trimestre de 2016.

Posteriormente, projeções anuais até 2021 indexados ao IGP-DI. Indice de IGP-DI de 2020 também

usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020.

Receita líquida

Custos

Despesas com Pessoal

Despesas administrativas e gerais

Despesas de vendas

Provisão liquidaçao duvidosa

Juros mensalidades

Depreciação e amortização

Resultado financeiro líquido

IRPJ/CSLL

Variação do Capital de Giro

Taxa de Desconto

CAPEX

Decrescimento histórico dos custos totais de 1,62% nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro

trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021

Decrescimento histórico de 1,28% nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014

para a projeção dos trimestres posteriores até 2021.

Decrescimento histórico de 5,16% nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014


Crescimento histórico de 0,53% nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014








Levantamento da mediada nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro trimestre de 2014 e

indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores até 2021 com base na Série de

Estatísticas Consolidadas do Banco Central (top 5). Indice de IGP-DI de 2020 também usado em 2021,

Tributação marginal de 34% desde a projeção do terceiro trimestre de 2016 até o ano de 2021 e a

perpetuidade.

Levantamento da mediana do resultado do fluxo de caixa do capital de giro dos últimos 9 trimestres

iniciados no terceiro trimestre de 2014 com uma seguinte soma do três primeiros trimestres de

2016 com uma quarta divisão para obter uma expectativa de variação do capital de giro do quarto

trimestre de 2016. Posteriormente, indexação à IGP-DI para a projeção dos trimestres posteriores

até 2021. Indice de IGP-DI de 2020 também usado em 2021, visto a existência de projeções até 2020.

Levantamento do Kd em damodaran de 3,88% e do ke (Rf + B(Rm - Rf)) de 11,18%. Resultando em

um custo médio ponderado de capital de 10,84%.

Premissas

Crescimento histórico das receitas totais de 0,74% nos últimos 9 trimestres iniciados no terceiro

trimestre de 2014 para a projeção dos trimestres posteriores até 2021

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


Demonstrativo de resultado consolidado

Cálculo do fluxo de caixa

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

3.774.476,00 5.265.235,00 5.116.149,43 5.023.637,02 5.173.836,18 5.328.526,07 5.487.840,96 5.651.919,12

1.229.131,00- 1.685.188,00- 1.445.727,75- 1.350.467,56- 1.265.155,35- 1.185.232,51- 1.110.358,59- 1.040.214,63-

2.545.345,00 3.580.047,00 3.670.421,68 3.673.169,47 3.908.680,84 4.143.293,56 4.377.482,37 4.611.704,49

479.120,00- 597.664,00- 559.472,81- 556.173,64- 528.232,00- 501.694,11- 476.489,47- 452.551,09-

303.094,00- 332.503,00- 250.784,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67- 195.270,67-

224.895,00- 311.436,00- 324.767,05- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21- 288.500,21-

147.542,00- 268.158,00- 374.153,87- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50- 460.367,50-

1.390.694,00 2.070.286,00 2.161.243,27 2.172.857,45 2.436.310,47 2.697.461,07 2.956.854,53 3.215.015,03

66.090,00 108.511,00 152.860,42 181.461,42 214.592,48 253.772,57 300.106,12 354.899,20

134.173,00- 186.197,00- 229.335,94- 274.095,17- 314.809,37- 361.571,26- 415.279,19- 476.964,91-

1.322.611,00 1.992.600,00 2.084.767,75 2.080.223,70 2.336.093,58 2.589.662,38 2.841.681,46 3.092.949,33

91.067,00- 138.934,00- 58.028,43- 61.307,03- 64.721,84- 68.262,12- 71.948,27- 75.833,48-

1.231.544,00 1.853.666,00 2.026.739,33 2.018.916,67 2.271.371,74 2.521.400,26 2.769.733,18 3.017.115,85

15.241,00- 68.327,00- 689.091,37 686.431,67 772.266,39 857.276,09 941.709,28 1.025.819,39

1.216.303,00 1.785.339,00 1.337.647,95 1.332.485,00 1.499.105,35 1.664.124,17 1.828.023,90 1.991.296,46

32% 34% 26% 27% 29% 31% 33% 35%

EBTIDA

Juros mensalidades

Provisão liquidaçao duvidosa

ANO

Margem líquida

Lucro líquido

IRPJ/CSLL

EBT

Resultado financeiro

EBIT

Depreciação e amortização

Despesas de vendas

Despesas administrativas e gerais

Despesas com Pessoal

Lucro bruto

Custos

Receita líquida

479.738 2.080.224 2.336.094 2.589.662 2.841.681 3.092.949 3.092.949

163.111 707.276 794.272 880.485 966.172 1.051.603 1.051.603

316.627 1.372.948 1.541.822 1.709.177 1.875.510 2.041.347 2.041.347

62.795 274.095 314.809 361.571 415.279 476.965 476.965

28.320- 119.681- 126.348- 133.259- 140.455- 148.039- 148.039-

89.624- 378.750- 399.847- 421.718- 444.491- 468.494- 468.494-

261.478 1.148.611 1.330.437 1.515.771 1.705.843 1.901.779 18.009.266

1,12 0,89 0,79 0,71 0,63 0,56 0,56

293.367 1.023.757 1.056.920 1.073.261 1.076.551 1.069.743 10.130.138

EBIT

FCFF

Taxa de desconto (wacc)

Valor Presente do FCFF

(-) Capex

(+/-) Variação no capital de giro

(+) Depreciação e amortização

NOPAT

(-) Imposto marginal 34%

Ano Perp.2021E2020E2019E2018E2017E2016.4E

Valor da Empresa 15.723.736

Dívida Líquida 3T2016 658.715

15.065.021

Quantidade de ações 1.618.000

9,31 Valor da ação

Valor das ações

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


3.3 Avaliação por múltiplos de Mercado

Preço das ações cotadas no término do ano de 2015.

EBITDA de 2016, apurado com base na média das duas medianas dos últimos nove

trimestres iniciados em 2014.3. Com o resultado, projeta-se o EBITDA de 2016.4. Ademais,

soma-se a projeção de 2016.4 com o EBITDA dos três primeiros trimestres para obter o resultado

de 2016 e, consequentemente, o valor da firma. Dívida líquida fundamentada nas exigibilidades

onerosas totais menos as disponibilidades.

Estácio Brasil 307.788.000 13,95R$

SER Brasil 125.213.244 7,70R$

GAEC Brasil 81.872.582 13,80R$

PaísCompanhia Preço da açãoQuantidade de Ações

Estácio Brasil 4.293.642.600,00R$ 1.049.648.000,00R$ 5.343.290.600,00R$ 679.497.000,00R$ 7,86R$

SER Brasil 964.141.978,80R$ 382.724.000,00R$ 1.346.865.978,80R$ 274.198.000,00R$ 4,91R$

GAEC Brasil 1.129.841.631,60R$ 354.455.000,00R$ 1.484.296.631,60R$ 98.900.000,00R$ 15,01R$

Valor das Dívidas - 2015 EV - 2015

3,67R$

13,04R$

8,36R$

EV/EBITDA - 2016ECompanhia País EV/EBITDA - 2015EBITDA - 2015Valor do PL - 2015

2016

7,86R$ 8,36R$

R$ 1.983.260.000,00 R$ 2.161.243.273,84

R$ 15.595.557.471,71 R$ 18.073.637.795,50

R$ 360.172.000,00 R$ 360.172.000,00

R$ 15.235.385.471,71 R$ 17.713.465.795,50

1.616.720.000 1.616.720.000

9,42 10,96

(=) Valor das ações

Quantidade de ações

(=) Preço por ação

2015

Múltiplo de Valor

(x) EBITDA

(=) Valor da firma

(-) Dívida líquida

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


3.4 Avaliação por preço de Mercado

Avaliação do crescimento (geométrico) trimestral das ações. Por conseguinte,

levantamento do crescimento médio nos últimos três, quatro e cinco trimestres e, com uma média

simples, a projeção de crescimento de 6,10% para a média do quarto trimestre de 2016, fechando a

R$ 15,57.

3.5 Avaliação por Patrimônio Líquido

Crescimento médio (aritmético) de 2,54% com base inicial no primeiro trimestre de 2015.

10,9911,44

8,66

9,559,98

12,49

14,34

15,57

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3 2016.4E

Média da ação por trimestre

R$7,28

R$7,49

R$7,62 R$7,72

R$8,09

R$8,29 R$8,41

R$6,60

R$6,80

R$7,00

R$7,20

R$7,40

R$7,60

R$7,80

R$8,00

R$8,20

R$8,40

R$8,60

2015.1 2015.2 2015.3 2015.4 2016.1 2016.2 2016.3

Valor Patrimonial

CONSULTORIA

ATUARIAL LTDA


Cálculo da taxa de desconto

WACC

D / D + E (atual): 5,03%.

D / D + E: 16,87% (Damodaran).

IR e CSLL: 34%.

Beta: 1,22 (Damodaran).

Custo do capital próprio: 12,55%.

Custo da dívida após os impostos: 5,32% (Damodaran).

Custo do capital ponderado: 12,20%.

4 Referências

http://www.kroton.com.br/ri

http://ri.sereducacional.com

http://financasaplicadasbrasil.blogspot.com.br/

http://www.animaeducacao.com.br/ri

http://www.estacioparticipacoes.com.br

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

http://contabilidademq.blogspot.com.br

http:// https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas

OBSERVAÇÃO: A empresa Inove Consultores Associados é uma empresa

fictícia de Consultoria, criada exclusivamente para apresentação da empresa

Kroton, com fins acadêmicos para compor a 3° nota da disciplina Finanças 2.

Osmar dos Santos

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2016

https://www3.bcb.gov.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas


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