Prezado Senhor, , nosso relatório ... - LBR - Lacteos … · Valuation 3 Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial As informações contidas neste Valuation são

Tel.: +55 11 3848 5880 Rua Major Quedinho 90 Fax: + 55 11 3045 7363 Consolação – São Paulo, SP - Brasil www.bdobrazil.com.br 01050-030

2359/14 São Paulo, 14 de julho de 2014. À LBR Lácteos Brasil S/A At.: Dr. Eduardo Herculian Ref.: Valuation Prezado Senhor, Estamos encaminhando aos cuidados de V.S.a, nosso relatório sobre os trabalhos realizados relativos a Valuation do Cluster RJ, com data-base de 31 de dezembro de 2013 da LBR Lácteos Brasil S/A. Aproveitamos esta oportunidade para agradecer a colaboração recebida da equipe interna durante a execução dos nossos trabalhos e colocamo-nos à disposição para quaisquer esclarecimentos adicionais. Cordialmente, Mauro Massao Johashi MMJ/RL/CTQ/AB/LC/RW/AC/LA/LP/MB/PJE

Valuation 2

LBR Lácteos Brasil S/A Valuation

Valuation 3

Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial

As informações contidas neste Valuation são confidenciais e estão sujeitas ao acordo de confidencialidade entre a empresa LBR Lácteos Brasil S/A e as partes que receberem o Valuation diretamente do escritório da Companhia acima citada. As informações não podem ser reproduzidas, disseminadas ou reveladas, em parte ou na íntegra, por nenhum meio ou forma, exceto sob os Termos de Confidencialidade acordados.

Considerações iniciais

Este trabalho foi elaborado com a finalidade específica definida no objetivo dos trabalhos constantes neste relatório e o uso para outra finalidade, para data-base diferente da especificada ou extração parcial de dados sem o texto completo, não apresenta ou reproduz confiabilidade.

Nenhum membro da BDO Brazil tem ou pretende ter interesse financeiro, direto ou indireto, na Empresa e no negócio objeto deste relatório, assim como os honorários referentes ao presente trabalho, não guardam relação de qualquer espécie ou natureza com o seu resultado.

O trabalho considera a Empresa livre de ônus e encargos que, porventura, existam sobre ela, exceto aqueles expressos neste relatório. Não efetuamos investigações e não assumimos responsabilidade quanto às matérias de cunho documental, legal, fiscal ou trabalhista.

A BDO Brazil não tem responsabilidade de atualizar este relatório para eventos e circunstâncias que ocorram após a data-base dele, muito embora, se reserva ao direito de revisar todos os cálculos referidos neste relatório, se julgar necessário, bem como revisar sua conclusão, caso tenha conhecimento posterior de informações não disponíveis por ocasião da emissão deste relatório.

A avaliação de uma empresa busca alcançar o valor justo de mercado, ou seja, o valor que representa de forma equilibrada o potencial econômico da Companhia. Entre os fatores mais importantes para definição do preço, estão os interesses entre compradores e vendedores. Dessa forma, não existe um valor correto para o negócio, mas sim um valor que é determinado em função de um propósito específico entre as partes envolvidas na negociação.

Sendo assim, uma avaliação envolve uma série de análises subjetivas com destaques a possibilidades e ameaças de acordo com a posição das partes que avaliam o negócio, bem como do objeto avaliado.

Isso quer dizer que existem diversos métodos de avaliação de uma empresa e nenhum deles representa uma fórmula exata e provavelmente nunca alcançará essa exatidão, porém é possível afirmar que oferecem importantes contribuições para as tomadas de decisão.

Valuation 4

Índice

1. Introdução 6

1.1. Objetivo dos trabalhos 6

1.2. Metodologia 6

1.3. Escopo dos trabalhos 6

1.4. Fonte dos dados 6

2. Visão geral da Companhia 7

2.1. Apresentação 7

2.2. Marcas 8

2.3. Produtos 8

2.4. Clusters 8

2.5. Instalações e edificações 10

3. Pesquisa de mercado 11

3.1. Cenário mundial 11

3.2. Cenário nacional 13

4. Análise da concorrência 24

4.1. Concorrentes nacionais 24

4.2. Concorrentes regionais 27

5. Vendas 32

5.1. Vendas brutas 32

5.2. Vendas líquidas 33

6. Custos variáveis 34

6.1. Método de análise 34

7. Margem de contribuição 36


8. Custo fixo 37

Valuation 5

9. Não operacional 38


10. Conclusão 39

10.1. Resultado operacional 39

10.2. Resultado antes dos impostos 39

10.3. Resultado líquido 39

10.4. Simulação do ponto de equilíbrio 40

11. Valuation do Cluster RJ 41

11.1. Fluxo de caixa descontado 41

11.2. Premissas para os próximos 10 anos 41

11.3. Premissas de vendas 41

11.4. Premissas de custos fixos 42

11.5. Premissas de custo do produto vendido 42

11.6. Premissas de variações do capital de giro 42

11.7. Premissas no longo prazo 42

11.8. Parâmetro comparativo de valuation no mercado do leite 42

11.9. WACC 43

11.10. Valor do cluster 43

12. Demonstrativos 44

Valuation 6

1. Introdução

1.1. Objetivo dos trabalhos

Nossos trabalhos objetivaram calcular o valor de mercado (valuation) do Cluster RJ da LBR Lácteos Brasil S.A. tomando como base a data de dezembro de 2013 e projetando os próximos dez anos.

A metodologia para valorizar a Empresa foi a abordagem de renda, utilizando a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado (FDC).

1.2. Metodologia

Para a gestão efetiva do negócio, faz-se necessário o pleno conhecimento da estrutura econômica. Dessa forma, desenvolvemos um modelo de análise de rentabilidade, visando identificar a estrutura de receitas e despesas pertinentes ao negócio, possibilitando a apuração de seu resultado operacional e econômico, e também a análise crítica dos custos inerentes às operações. Este modelo está baseado em conceitos da administração financeira amplamente aplicada, reconhecidos pelo método de Custeio Baseado em Valor (Value Based Costing), comumente chamado de “Custeio Direto”.

1.3. Escopo dos trabalhos

Utilizamos como escopo básico para o cálculo do valor de mercado do Cluster informações de janeiro a dezembro de 2013. Nossos dados foram obtidos dos balancetes contábeis da empresa e de relatórios financeiros fornecidos pela gerência.

Embora nossa metodologia padrão para análise do contexto econômico financeiro da empresa seja de avaliar o histórico de cinco anos, por falta de informação que foi solicitada à gerencia da LBR, nossos trabalhos foram desempenhados utilizando como base um período restrito de um ano (2013). Com isso, constatamos que possa haver uma limitação no diagnóstico do histórico do Cluster.

1.4. Fonte dos dados

Nossos dados foram coletados com base nos balancetes contábeis extraído do sistema informatizado da empresa, relatórios gerenciais financeiros fornecidos por meio magnético pelo setor contábil, planilhas eletrônicas e informações do pessoal interno de diversos setores.

Valuation 7

2. Visão geral da Companhia

2.1. Apresentação

A LBR Lácteos Brasil S.A. é uma companhia privada de produtos lácteos que surgiu da fusão das empresas Bom Gosto e LeitBom em 2010. Voltada para o mercado lácteo nacional, na produção do leite e seus derivados, possui diversas unidades produtivas espalhadas pelo território brasileiro, com capacidade de produção de mais de dois bilhões de litros de leite por ano. Conta também com 5,8 mil colaboradores e uma cadeia de 56 mil produtores de leite, reflexo do seu posicionamento como uma das maiores companhias no mercado nacional.

A LBR possui uma ampla gama de marcas já consolidadas no mercado brasileiro, como Parmalat, Poços de Caldas, e Boa Nata. Dentre as marcas regionais destacam-se Bom Gosto, Líder e LeitBom. Todas as marcas oferecem qualidade, segurança, confiabilidade e tradição em seus produtos.

Uma das preocupações da empresa é prezar pelo desenvolvimento sustentável de toda a cadeia produtiva do leite, associando o seu desenvolvimento econômico com práticas sociais e ambientais responsáveis. Além disso, a LBR promove ações e iniciativas a seus colaboradores e fornecedores que minimizam os impactos de suas atividades, incentivando também seus consumidores às práticas de reciclagem.

A LBR se fundamenta em um conjunto de valores listados abaixo:

2.1.1. Missão

Produzir e distribuir com responsabilidade alimentos, prioritariamente de origem láctea, confiáveis e saborosos, proporcionando retorno financeiro excepcional na busca contínua da construção de uma empresa de classe mundial, garantindo a sustentabilidade da LBR.

2.1.2. Valores

Excelência em gente; Ética; Simplicidade; Trabalho de qualidade; Nada é impossível; Foco em resultados; Meritocracia; Marcas fortes; Sustentabilidade; Valorizamos nossa cultura.

Valuation 8

2.2. Marcas

O portfólio de marcas da LBR inclui variados produtos de preferência dos brasileiros, sendo marcas tradicionais que oferecem qualidade e sabor aos consumidores. São elas Parmalat, Poços de Caldas, Boa Nata, Líder, LeitBom, Bom Gosto, DaMatta, Ibituruna e São Gabriel.

2.3. Produtos

Dentre sua linha de produtos lácteos encontra-se:

Leites regulares; Leites especiais; Leite em pó; Queijos; Queijos finos; Queijos frescos; Queijo ralado; Creme de leite; Leite condensado; Requeijões; Manteigas; Bebidas lácteas; Néctar bebidas à base de soja.

2.4. Clusters

Os negócios da LBR foram divididos em operações produtivas regionais, chamado de clusters, que compreendem as fabricas e marcas em regiões específicas. Existem 13 clusters no total, conforme o mapa a seguir:

Valuation 9

2.4.1. RJ

Planta e marca

Localização: Barra Mansa, Rio de Janeiro; Produtos: Leite UHT, Creme de Leite; Marca: DaMatta; Capacidade de armazenagem: 4.046 posições de pallets; Área total da fábrica: 28.971 m²; Área construída: 11.215 m²; Faturamento mensal média em 2013: R$ 14 MM.

Fábrica L/dia Capacidade instalada 281.000 Volume captado 220.160 Origem do leite: - Produtor 60.305 - Cooperativa 49.003 - Spot 2.068 - Posto de captação 106.359 - Recebimento intercompany 2.425

Valuation 10

Funcionários Pessoas Custo - R$ mil/mês Fabril 164 423 Captação 17 85 Venda 21 87 Total 202 595

2.5. Instalações e edificações

A LBR atende todo o território nacional e está presente em 10 Estados brasileiros, contando com 12 unidades produtivas e 16 postos de captação e regionais de vendas. Sua Sede Administrativa se localiza em São Paulo, SP.

2.5.1. Localização da Sede

Rua Doutor Fernandes Coelho, 85 – Pinheiros, São Paulo – SP. CEP: 05426-000.

Valuation 11

3. Pesquisa de mercado

3.1. Cenário mundial

De acordo com o Sebrae – Serviço Brasileiro de Apoio às Micro e Pequenas Empresas (2014) os seis maiores países produtores de leite são: Estados Unidos, Índia, Rússia, Alemanha, França e Brasil. Abaixo segue tabela elaborada pelo United States Department of Agriculture - USDA (2010), extraída do site MilkPoint, em que é demonstrada a produção de leite fluido em Mil Toneladas dos principais produtores:

Produção de leite fluido em Mil Toneladas

País 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011** União Europeia 135.069 133.969 134.672 132.206 132.604 133.848 133.700 134.200 134.700 Estados Unidos 77.289 77.488 80.255 82.455 84.211 86.174 85.874 87.450 88.690 Índia 36.500 37.500 37.520 41.000 42.890 44.500 48.160 50.300 52.500 Rússia 33.000 32.000 32.000 31.100 32.200 32.500 32.600 31.740 31.400 Brasil 22.860 23.317 24.250 25.230 26.750 27.820 28.795 29.480 30.846 China 17.463 22.606 27.534 31.934 35.252 34.300 28.445 29.100 30.500 Nova Zelândia 14.346 15.000 14.500 15.200 15.640 15.141 17.397 16.897 18.642 México 9.784 9.874 10.164 10.051 10.657 10.907 10.866 11.176 11.330 Argentina 7.950 9.250 9.500 10.200 9.550 10.010 10.350 10.600 11.070 Ucrânia 13.400 13.787 13.423 12.890 11.997 11.524 11.370 10.950 10.570 Austrália 10.636 10.377 10.429 10.395 9.870 9.500 9.326 9.400 9.700 Canadá 7.734 7.905 7.806 8.041 8.212 8.270 8.280 8.350 8.350 Japão 8.400 8.329 8.285 8.137 8.007 7.982 7.910 7.790 7.800 Total 394.431 401.402 410.338 418.839 427.840 432.476 433.073 437.433 446.098 Fonte: USDA (United States Department of Agriculture) - Dairy: World Markets and Trad/ December 2010 - Milk Point (2014) * Dados preliminares ** Previsão

Nos países industrializados, segundo o Sebrae, há um elevado protecionismo no mercado de leite a fim de garantir a renda de seus produtores e o abastecimento interno. Sendo assim, a intervenção governamental é muito comum, adotando como medidas:

Controles de ofertas que regulem a produção do leite, além de planos de preço mínimo;

Medidas de proteção ao leite com incentivos à exportação e barreiras contra a importação e;

Criação de organizações ligadas ao leite.

No caso dos países adeptos ao preço mínimo, estes utilizam a tática como preço-meta (target price) ou duas faixas de preço. Logo, os produtores são assegurados pelas compras do governo ao preço de intervenção ou por quotas. Este programa faz com que a média dos preços do leite fique acima do nível do mercado internacional.

Valuation 12

Em relação ao consumo mundial do alimento, a Cooperativa Agropecuária & Industrial – COTRIJUI (2011) publicou uma notícia com dados da Food and Agriculture Organization of the United Nations (FAO), na qual estimava um aumento do consumo de leite nos países desenvolvidos em 25% até o ano de 2025.

Entre 2010 e 2020, a Tetra Pak Dairy Index (2011), em notícia publicada no site da COTRIJUI, prevê um aumento no consumo mundial de 30%. Tal crescimento está associado à previsão de crescimento econômico, urbanização e maior poder aquisitivo da classe média asiática. Segundo o estudo, a demanda pelo produto crescerá em todo mundo, exceto na Europa Ocidental, onde o consumo deverá ser mantido.

As informações a seguir apresentam uma visão geral de produção e consumo de leite e produtos lácteos:

Produção mundial

Ano Milhões de toneladas 2009 698,5 milhões de toneladas 2010 (*Est.) 710 milhões de toneladas 2011**(Prev) 723,8 milhões de toneladas Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de leite per capita no mundo

Ano Kg/Hab/Ano 2009 101,3 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 101,8 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 102,6 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de leite per capita nos países desenvolvidos

Ano Kg/Hab/Ano 2009 235,7 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 235 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 235,2 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita nos Países em Desenvolvimento

Ano Kg/Hab/Ano 2009 65,7 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 66,9 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 68,2 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Valuation 13

Independente do grau de desenvolvimento dos países, há campanhas de incentivo ao consumo de leite com a finalidade de informar o público das suas propriedades nutricionais, associando o consumo a um hábito de vida saudável. Um caso de sucesso foi a campanha americana “Got Milk?”, em que estrelas de cinema, cantores, modelos, atletas e personagens participam mostrando o “bigode” de leite após o consumo do produto.

Na Europa o incentivo ao consumo de leite se dá por um programa em que os produtos saudáveis são indicados às crianças, demonstrando o benefício do seu consumo diário. Isso faz com que o programa não seja somente nutricional, mas também educacional, o que também auxilia no combate à obesidade.

3.2. Cenário nacional

3.2.1. Dados do setor

Conforme pesquisa do Rabobank (2013), o setor lácteo no Brasil vivenciou um dos crescimentos mais rápidos e dinâmicos do mercado. O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) estima que a produção total brasileira, em litros, saltou de 22,2 bilhões em 2003 para 32,3 bilhões em 2012, traduzindo-se em uma taxa de crescimento média anual de 4,25% ao longo dos nove anos. Entre as causas apontadas pelo estudo, estão o aumento real da renda da população e o desenvolvimento da classe média brasileira.

Segundo projeções que vão de 2013 a 2023 realizadas pelo Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento (MAPA), a produção crescerá a uma taxa anual de 1,90%, o que até o final do período corresponderá a uma produção de 41,30 bilhões de litros de leite cru:

Projeções para a produção e o consumo de leite de 2013 a 2023 (milhões de litros)

Produção Consumo Período Projeção Cresc.% Projeção Cresc.%

2013 34.230 - 35.266 - 2014 35.017 2,30 36.030 2,17 2015 35.747 2,08 36.756 2,01 2016 36.454 1,98 37.469 1,94 2017 37.151 1,91 38.176 1,89 2018 37.845 1,87 38.881 1,85 2019 38.538 1,83 39.584 1,81 2020 39.229 1,79 40.288 1,78 2021 39.921 1,76 40.991 1,74 2022 40.612 1,73 41.695 1,72 2023 41.304 1,70 42.398 1,69

Cresc. médio anual 1,90 1,86 Fonte: Mapa (jun/13)

Valuation 14

Apesar da projeção do MAPA apontar a uma produção de 34,23 bilhões em 2013 este valor foi subestimado. Dados mais recentes do IBGE revelam que a produção em 2013 foi de 35 bilhões de litros. O Instituto também apresenta para 2014 um crescimento estimado de 5%, ou seja, uma produção de 36,75 bilhões de litros.

O maior poder aquisitivo da população permitiu um dinamismo no consumo interno, fato que pode ser exemplificado pelo aumento do consumo per capita de produtos lácteos, que passou de 115 litros em 2003 para mais de 170 litros em 2012, o que equivale a uma taxa média anual de 4,44%.

De acordo com as projeções do MAPA, o consumo crescerá a uma taxa semelhante à da produção. O estudo estima uma demanda potencial de 42,3 bilhões de litros, ou seja, um crescimento médio anual de 1,86%.

3.2.2. Produção de leite e aquisição do produto por indústrias processadoras

Dados extraídos do IBGE (2014) indicam que entre 2011 e 2012 o valor da produção do leite no país inteiro cresceu em 9,88%. Quanto às macrorregiões, a que apresentou maior crescimento no período foi a região Norte com um crescimento de 16,17% em relação ao ano anterior.

Valor da produção de leite (mil Reais)

Região 2011 2012 Sudeste 8.992.146 9.834.137 Sul 7.493.402 8.447.718 Centro-Oeste 3.519.599 3.746.742 Nordeste 3.348.610 3.566.934 Norte 1.034.630 1.201.931 Brasil 24.388.387 26.797.462 Taxa de Cresc.% - 9,88 Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014).

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

Sudeste36,87%

Sul30,73%

Centro-Oeste14,43%

Nordeste13,73%

Norte4,24%

Participação da produção de leite por macrorregião (mil Reais) - 2011

Valuation 15

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014).

A Milk Point (2014) realiza desde 2001 um levantamento das Top 100 maiores produtoras de leite do Brasil. No último levantamento, a respeito de 2013, foi possível constatar que 56% das maiores produtoras do país, encontram-se na região Sudeste:

Fonte: MilkPoint (2014).

Além disto, trimestralmente o IBGE leva ao conhecimento do público indicadores estatísticos sobre o setor. O último artigo divulgado aponta que no último trimestre de 2013 indústrias processadoras de leite adquiriram 6,536 bilhões de litros de leite, o que representa um aumento de 12,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Também segundo o IBGE, no 4º trimestre de 2013 a industrialização foi de 6,504 bilhões de litros, um acréscimo de 12,9% em relação ao mesmo período de 2012.

Sudeste36,70%

Sul31,52%

Centro-Oeste13,98%

Nordeste13,31%

Norte4,49%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2012

Sudeste56,00%Sul

24,00%

Centro-Oeste10,00%

Nordeste10,00%

Distribuição das Top 100 fazendas produtoras de leite por região - 2013 (%)

Valuation 16

Usando dados deste mesmo artigo, a fim de determinar o peso de cada estado, o Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada (CEPEA), da Esalq/USP, criou um índice para acompanhar as variações das ofertas do produto in natura de forma efetiva.O índice, segundo o CEPEA, visa registrar as variações nos volumes captados de leite em sete estados (RS, PR, SP, MG, GO, BA e SC). É elaborado mensalmente, com base em amostragem, com a comparação dos volumes diários captados em cada Estado.

Sendo assim, de acordo com publicação do CEPEA (2014), após consecutivos aumentos na captação de leite pelas indústrias e cooperativas, no decorrer de 2013 e 2014 houveram quedas nos índices. Tal queda na produção está atrelada principalmente à seca nos estados da região Centro-Sul do país:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014).

Quanto as quantidades produzidas de leite e seus derivados pelas indústrias processadoras, abaixo segue uma tabela referente ao ano de 2011, em que são descritos alguns produtos com suas respectivas unidades de medida:

(8,00%)

(6,00%)

(4,00%)

(2,00%)

-

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

-20406080

100120140160180

ICAP-L/Cepea - Índice de Captação de Leite Brasil

Índice Var./mês

Valuation 17

Quantidade Produzida do leite e derivados no Brasil em 2011

Classes de atividades industriais e produtos Quantidade Requeijão (cremoso, light, duro ou do norte), inclusive especialidades lácteas a base de requeijão (Quilogramas)

177.161.085

Queijo minas (frescal ou padrão) (Quilogramas) 83.928.847 Doce de leite (Quilogramas) 80.595.520 Queijo tipo Petit-Suisse (Quilogramas) 74.541.718 Leite modificado, inclusive dietético (Quilogramas) 39.396.009 Queijos fundidos, exceto ralados ou em pó (Quilogramas) 24.297.938 Flans, pudins ou outra sobremesa láctea cremosa (Quilogramas) 16.500.141 Farinha láctea (Quilogramas) 12.751.285 Nata (Quilogramas) 12.495.384 Queijos ralados ou em pó, de qualquer tipo (Quilogramas) 11.261.603 Coalhadas (Quilogramas) 11.056.759 Produtos diversos constituídos do leite, adicionados ou não de açúcar ou de outros edulcorantes (Quilogramas)

7.398.921

Óleo butírico de manteiga (butter oil), pastas de untar e outras matérias gordas provenientes do leite (Quilogramas)

6.849.691

Leite esterilizado / UHT/ Longa Vida (Mil litros) 5.310.985 Queijos de massa macia (tipo camembert, brie, etc.) (Quilogramas) 5.023.506 Queijos de outros tipos (cobocó, montanhês, etc.) (Quilogramas) 3.178.540 Leite resfriado e/ou pré-aquecido (Mil litros) 2.988.798 Queijos de pasta azul (tipo gorgonzola, roquefort, etc.) (Quilogramas) 2.904.521 Leite pasteurizado, inclusive desnatado (Mil litros) 1.278.497 Bebidas lácteas (Mil litros) 852.113 Iogurte (Toneladas) 732.132 Leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 610.079 Leite condensado (Toneladas) 520.478 Creme de leite não concentrados nem adicionados de açúcar ou de outros edulcorantes. (Toneladas)

475.104

Soro de leite modificado ou não (Mil litros) 461.637 Queijos frescos (não curados): muçarela, ricota, etc. (exceto queijo minas) (Toneladas)

385.462

Lactose ou xaropes de lactose (Quilogramas) 328.453 Leite concentrado (Mil litros) 157.012 Queijos de massa semidura ou de massa dura (prato, provolone, etc.) (Toneladas)

136.134

Manteiga (Toneladas) 100.643 Creme de leite concentrado ou adicionado de açúcar ou outro edulcorante (Toneladas)

93.620

Leites fermentados (Mil litros) 93.417 Leite aromatizado ou flavorizado (Mil litros) 82.850 Creme de leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 51.341 Fonte: IBGE - Pesquisa Industrial Anual - Produto (abr/14).

Valuation 18

3.2.3. Preços do leite pagos aos produtores

Outro estudo importante elaborado pelo Rabobank constata um aumento constante no preço do leite pago ao produtor ao longo do ano de 2013, atingindo um valor recorde de R$ 1,12 (US$ 0,49) por litro em outubro, nos sete estados com maiores produções - Minas Gerais, Rio Grande do Sul, Paraná, Goiás, Santa Catarina, São Paulo e Bahia. O gráfico abaixo demostra um comparativo da variação nos últimos 12 meses entre os preços do leite pago ao produtor bruto (com impostos e fretes), e líquido (sem impostos e fretes):

Fonte: CEPEA/ESALQ.

Em fevereiro de 2014, o preço bruto do leite pago ao produtor caiu 0,41% em relação a janeiro do mesmo ano, tal variação engloba a “média Brasil”. Dentre as regiões citadas apenas Goiás, Minas Gerais e Bahia apontaram um aumento nas cotações do leite. Além destes pontos, em fevereiro de 2014 o preço do leite bruto pago ao produtor, que inclui frete e impostos, foi de R$ 0,9910/litro, enquanto o preço líquido médio, que se trata do preço sem fretes e impostos, foi de R$ 0,9125/litro, o que retrata uma variação de 0,59% em relação a janeiro de 2014.

Esses níveis atuais de preço do leite estão fornecendo margens saudáveis para os produtores, contudo a indústria também foi capaz de aumentar seus preços e manter as suas margens, pois os preços dos leites e derivados, na maior parte, acompanharam os aumentos dos preços pagos ao produtor.

3.2.4. Perspectivas futuras de preços

Dentre os agentes do CEPEA (2014) 48,40% preveem para os próximos meses um aumento nos preços pagos aos produtores. Em contrapartida, 43,20% acreditam na estabilidade dos preços, enquanto 8,40% têm expectativas de queda nos preços, conforme o gráfico abaixo:

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40Variação do preço pago ao produtor R$/litros

Preço líquido Preço Bruto

Valuation 19


Estudos do CEPEA - Esalq/USP (2014), em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA) apontam que o Custo Operacional Efetivo (COE), que envolve despesas cotidianas da atividade, e o Custo Operacional Total (COT), que além do COE contempla a depreciação dos bens de produção e pró-labore, subiram. Este aumento foi de respectivamente 2,29% e 2,15%, no período de dezembro de 2013 a fevereiro de 2014.

A alta nos custos pode estar atrelada à seca na região Centro–Sul do país, em que houve um aumento na demanda por sal mineral para suprir as necessidades nutricionais dos animais dos pastos, e ao salário mínimo que teve reajuste nos meses de janeiro e fevereiro em praticamente todos os estados. Abaixo segue um gráfico em que indica a variação acumulada dos custos na produção do leite:


Esperam alta nos preços48,40%

Acreditam na estabilidade

43,20%

Têm expectativas de queda nos

preços8,40%

Representatividade das opiniões dos agentes do CEPEA na previsão para os próximos meses (%)

- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

Energia e combustível

Medicamentos

Material de ordenha

Concentrado

Inseminação artificial

Assistência técnica

Silagem (Insumos + MO)

Manutenção + Forrageiras perenes (Insumos + MO)

Suplementação mineiral

Forrageiras anuais (Insumos + MO)

MO contratada para manejo de rebanho

Variação acumulada do custo na produção do leite

Valuation 20

3.2.5. Preços aos consumidores finais

Segundo o estudo da Rabobank, com a desaceleração da economia brasileira desde o ano de 2010, os consumidores estão sentindo os impactos da inflação do grupo de alimentos e bebidas, cujos preços aumentaram duas vezes mais do que a inflação ao longo dos últimos meses. Apesar disto, o subgrupo leite e derivados têm sido menos voláteis desde o ano de 2010, permanecendo em um ponto menor do que o índice global dos alimentos e bebidas. A variação entre o grupo alimentos e bebidas em relação à inflação geral pode ser visualizada no gráfico abaixo:

Fonte: IBGE (2014).

Ainda segundo o estudo do Rabobank, apesar do subgrupo de leites e derivados estar acompanhando o índice geral de inflação, mais do que os alimentos e bebidas, a tendência é de que os consumidores não absorvam a produção do leite, que tem crescido e se dinamizado nos últimos tempos. Isso porque as perspectivas são de um crescimento mais lento da renda o que irá acarretar em um menor consumo de produtos lácteos.

3.2.6. Valor nutricional do leite e seu consumo

Artigo publicado no portal Universidade do Leite (2014) informa que o leite contém mais de 100 substâncias que estão em solução, suspensão ou emulsão em água, o que o torna um produto complexo e nutritivo. Abaixo segue tabela com a composição média do leite de vaca, búfala e do homem:

Composição do leite de diferentes espécies (quantidade por 100g)

Nutrientes Vaca Búfala Humano Água, g 88,0 84,0 87,5 Energia, Kcal 61,0 97,0 70,0 Proteína, g 3,2 3,7 1,0 Gordura, g 3,4 6,9 4,4 Lactose, g 4,7 5,2 6,9 Minerais, g 0,7 0,8 0,2 Fonte: Universidade do leite (2014)

(3,00%)

(2,00%)

(1,00%)

-

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

jan/

11fe

v/11

mar

/11

abr/

11m

ai/1

1ju

n/11

jul/

11ag

o/11

set/

11ou

t/11

nov/

11de

z/11

jan/

12fe

v/12

mar

/12

abr/

12m

ai/1

2ju

n/12

jul/

12ag

o/12

set/

12ou

t/12

nov/

12de

z/12

jan/

13fe

v/13

mar

/13

abr/

13m

ai/1

3ju

n/13

jul/

13ag

o/13

set/

13ou

t/13

nov/

13de

z/13

jan/

14fe

v/14

mar

/14

Inflação geral e de alimentos e bebidas - 2011 a 2014

IPCA - Geral IPCA - Alimentação e bebidas

Valuation 21

Conforme a Universidade do Leite (2014), são as micelas de caseínas e os glóbulos de gordura que caracterizam o leite e conferem à ele sabor e gosto aos demais produtos derivados do leite como: manteiga, queijo, iogurte, etc. Quanto ao valor nutricional do leite, o produto em si possui um balanço nutricional muito maior do que seus ingredientes individualmente. Vale ressaltar que no leite existe a maioria dos minerais necessários para o crescimento.

Em relação ao consumo alimentar per capita de laticínios no Brasil, dados extraídos da última atualização do POF – Pesquisa de Orçamento Familiar (2008-2009) realizada pelo IBGE indicam que o maior consumo foi na região Sul, com 67,412 Kg per capita:

Aquisição alimentar domiciliar per capita anual de laticínios de 2008 a 2009

Região Aquisição em Kg Sul 67,412 Sudeste 50,464 Centro-Oeste 42,175 Nordeste 27,477 Norte 23,999 Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009).

Como já foi dito anteriormente, o poder aquisitivo da população permite um maior consumo de leite e derivados. Dados do POF (2008) mostram o consumo de laticínios de duas classes de renda: daqueles que recebem até R$ 1.245/mês e os que possuem uma renda superior a R$ 4.150/mês. A média nacional é de 30,6kg per capita na classe mais baixa e de 63,3 kg na classe mais alta. Vale destacar que o Sul, como a região de maior consumo per capita, tem um consumo médio das classes mais baixas maior que o grupo com maior poder aquisitivo da Região Norte do país:

-102030405060708090

100Consumo de laticínios e renda da populacional

Baixa renda (até R$1.245,00/mês) Alta renda (acima de R$4.150,00/mês)

Valuation 22

Sob o ponto de vista de subgrupos de produtos lácteos temos que, no Brasil, o produto mais consumido é o leite, que representa 87,93% do consumo total e inclui leite fresco de vaca, leite pasteurizado, leite em pó integral e desnatado, creme de leite e leite condensado. Quanto à participação dos queijos e iogurte, os valores são semelhantes com respectivamente 4,93% e 4,69%:

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009).

De acordo com César Helou, conselheiro da Viva Lácteos (associação do setor) e presidente do Laticínios Bela Vista, o consumo de leite no país em 2013 foi de 173 litros/ano, um aumento considerável em relação ao consumo uma década antes. Apesar de o alimento estar presente na mesa dos brasileiros diariamente, o seu consumo ainda não é o suficiente, já que a Organização Mundial de Saúde (OMS) recomenda 240 litros/ano, o que equivale a aproximadamente três copos ao dia. Vale lembrar que países mais desenvolvimentos consomem em média de 235 litros/ano.

Muitos ainda desconhecem a relevância do leite para uma vida saudável. Por esse motivo, em 2001, a Organização das Nações Unidas para Agricultura e Alimentação (FAO/ONU, em inglês) instituiu o dia 01 de junho como o dia mundial do leite como forma de alertar a população sobre a importância dos lácteos.

3.2.6.1. Hábitos de consumo e atributos valorizados na compra de leite

Um estudo sobre hábitos de consumo de líquidos (Liquimetric), realizado pela GfK, indica que o consumo de bebidas lácteas no Brasil é maior durante o café da manhã. Além disso, aponta que o brasileiro consome em média dois litros de bebidas não alcoólicas por dia, valor que é maior no verão (2.113 ml) do que no inverno (1.951 ml). Os lácteos em especial, tem uma penetração que chega a 46% dos brasileiros no verão, porém, esta penetração cai para 43% no inverno.

Leite87,93%

Queijos4,93%

Iogurte4,69%

Leite fermentado1,64% Manteiga

0,62%

Consumo médio de laticínios - kg/per capita

Valuation 23

Com o aumento da renda, os brasileiros estão consumindo mais produtos lácteos, segundo jornal Folha (2012). O consumo é maior para os derivados como queijos e requeijão, pois o aumento da renda faz com que a população consuma produtos com maior valor agregado.

As bebidas lácteas são mais consumidas durante a semana (2ª a 6ª feira), em 67% dos casos. Em casa o consumo é de 92% e o consumo acompanhado de algum parente ou amigo é de 73%. As mulheres costumam ingerir mais esse tipo de bebida do que com homens, 56% contra 44%. Crianças de um a 11 anos são os que mais tomam bebidas lácteas, com um consumo de 47% do volume total.

Artigo divulgado pela Sociedade Brasileira de Economia (SOBER), Administração e Sociologia Rural (2008) sobre hábitos na compra de leite pelo público da terceira idade indicam que a grande maioria dos idosos toma leite diariamente, compram seus produtos em supermercados e tem preferência por embalagens longa vida. A qualidade se destaca com o principal atributo decisivo na compra e foi revelado um grande interesse por produtos destinados a eles, principalmente enriquecidos com cálcio.

Sobre produtos enriquecidos, pesquisa realizada pela Scot Consultoria (2011) apontou que, tanto para o público da terceira idade, como para os demais públicos consumidores, o principal produto é o iogurte com 34,70%, em segundo lugar aparece o leite fluido (UHT) com 29,20% e em terceiro lugar o leite em pó, com 26,40%. Juntos, estes produtos correspondem a 90,30% do mercado de lácteos funcionais ou enriquecidos conforme o gráfico abaixo:

Fonte: Scot Consultoria (2011).

Iogurte34,70%

Leite fluido29,20%

Leite em pó26,40%

Queijos4,20%

Leite fermentado4,20%

Bebida láctea achocolatada

1,40%

Fatia de mercado dos lácteos funcionais ou enriquecidos

Valuation 24

4. Análise da concorrência

4.1. Concorrentes nacionais

O mercado brasileiro de laticínios é muito pulverizado, com muitas empresas pequenas e regionais presentes em todo o território brasileiro, porém poucas com forte presença nacional. Na LBR as marcas Parmalat, Poços de Caldas e Paulista podem ser consideradas as de maior alcance nacional.

A Associação Leite Brasil, em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA), Confederação Brasileira de Cooperativas de Lacticínios (CBCL), Organização das Cooperativas Brasileira (OCB) e a Embrapa Gado de Leite, divulgou o ranking das maiores empresas de laticínios do Brasil em 2012:

Fonte: Leite Brasil, 2012.

Como demonstrado no gráfico acima, em primeiro lugar, com 1,9 bilhões de litros recebidos está a DPA (Dairy Partners Americas), uma parceria entre a Nestlé e a cooperativa Fonterra. Em segundo lugar encontra se a LBR Lácteos Brasil, fusão entre Bom Gosto e Leitbom, com 1,58 bilhões de litros recebidos, seguido da Itambé com recepção de 0,96 bilhões de litros.

A tabela a seguir representa a variação de 2011 a 2012 do volume de leite recebido pelas maiores empresas do Brasil:

- 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

Frimesa

VigorCentroleite

Confepar

JussaraDanone

Coop. Castrolândia e BatavoEmbaré

Laticínios Bela VistaItalac

ItambéLBR

DPA

Volume de leite captado 2012 - Bilhões de litros

Valuation 25

Volume de captação de leite (bilhões de litros)

Empresas 2011 Part.% 2012 Part.% Variação (%) DPA 2,13 25,76 1,96 23,33 (7,84) LBR 1,68 20,31 1,58 18,81 (6,28) Itambé 1,10 13,30 0,96 11,43 (13,18) Italac 0,84 10,16 0,94 11,19 11,03 Laticínios Bela Vista 0,49 5,93 0,64 7,62 28,44 Embaré 0,42 5,08 0,47 5,60 11,44 Coop. Castrolândia e Batavo 0,33 3,99 0,43 5,12 30,46 Danone 0,30 3,63 0,36 4,29 19,77 Jussara 0,29 3,51 0,31 3,69 5,46 Confepar 0,22 2,66 0,27 3,21 21,56 Centroleite 0,27 3,26 0,25 2,98 (9,57) Vigor 0,24 2,90 0,22 2,62 (8,87) Frimesa 0,17 2,06 0,19 2,26 10,46

Total 8,27 100,00 8,40 100,00 1,56 Fonte: Leite Brasil, 2012.

Observa-se que, apesar de liderarem o ranking, as três maiores empresas apresentaram um decréscimo na captação de leite de 2011 para 2012; a DPA com diminuição de 7,84%, a LBR de 6,3% e a Itambé de 13,2%.

Vale destacar que a BRF, dona das marcas Batavo e Elegê, não forneceu dados para o ranking, caso contrário poderia estar listada entre as maiores captadoras de leite.

4.1.1. Nestlé

A Nestlé é a maior empresa mundial de alimentos e bebidas, e também uma autoridade mundial em nutrição, saúde e bem-estar. A Nestlé está no Brasil desde 1921, e atualmente possui 30 fábricas espalhadas pelo país, sendo a Nestlé Brasil o 2º mercado em faturamento e volume de vendas do grupo. Está consolidada como líder nas categorias de Alimentos Infantis, Fórmulas infantis, Café Solúvel, Chocolates, Leite em pó, Leite Condensado, Cereais Tradicionais, Creme de Leite, Biscoitos e Cereais Matinais.

Com 141 marcas, seu portfólio de produto abrange quase todas as categorias de alimentos e bebidas, atingindo uma penetração de 98% nos lares brasileiros (Kantar WordPanel, 2012). Dentre as mais representativas nas categorias de laticínios são: Nestlé, Molico, Ninho e Leite Moça.

Valuation 26

4.1.2. BRF

Considerada uma das 10 maiores companhias de alimentos do mundo e uma das maiores produtoras de alimentos resfriados e congelados de proteínas, a BRF nasceu da fusão das empresas Sadia e Perdigão em 2009. Opera 50 fábricas espalhadas pelo território brasileiro, 33 centros de distribuição, além de estar presente em mais de 140 países.

A BRF atua nos segmentos de Cortes Bovinos, Cortes de Aves, Cortes Suínos, Aves Inteiras, Processados, Margarinas, Vegetais e Lácteos e possui mais de 3,3mil produtos no seu portfólio. Com mais de 40 marcas, destacam-se no segmento lácteo a Batavo e Elegê.

4.1.3. Itambé

Itambé Alimentos S.A. é uma empresa brasileira que atua no processamento do leite. Conta com 5 fábricas no Brasil, e 10 centros de distribuição, exportando para mais de 90 países. Possui forte presença em todo o território brasileiro, mas é líder de mercado em vários produtos em Minas Gerais e Nordeste.

Com 12 marcas, seu mix de portfólio de mais de 100 produtos possui foco na comercialização de produtos de origem láctea.

4.1.4. Comparação do DRE dos concorrentes

Analisamos os demonstrativos de resultado das concorrentes Itambé e Vigor.

De acordo com a Vigor, em 28 de junho de 2013 a empresa passou a deter 50% do capital social e o controle da Itambé Alimentos S/A. Abaixo segue os resultados da Itambé Alimentos S/A no período de junho de 2013 em que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 77,27% e permite a verificação do Lucro Bruto que foi de 22,73%. As despesas administrativas, gerais e com vendas correspondem às despesas operacionais da empresa, que no caso foi de 18,54%, após subtraídas gerou o lucro operacional que foi de 4,19%. Por fim, retirando as demais despesas e receitas da empresa, o que inclui Imposto de Renda Pessoa Jurídica (IRPJ) e Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido (CSLL), temos que em junho de 2013 a empresa Itambé Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 1,02%:

Valuation 27

Demonstrativo de resultado - Itambé Alimentos S/A

30 de junho de 2013 Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 944.078 100,00 Custo dos produtos vendidos (729.483) (77,27) Lucro bruto 214.595 22,73

Despesas administrativas, gerais e com vendas (175.050) (18,54) Lucro operacional 39.545 4,19

Resultado financeiro líquido (33.649) (3,56) Demais despesas/receitas 10.294 1,09

Imposto de Renda e Contribuição Social (6.518) (0,69)

Lucro líquido do exercício 9.672 1,02

Com relação ao DRE da Vigor apresentado abaixo, é possível verificar que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 72,43%. A extração destes custos permite a obtenção do lucro bruto, que no caso foi de 27,57% sobre as receitas. As despesas administrativas, gerais e com vendas tratam-se das despesas operacionais da empresa, sua participação foi de 26,73%, o que gerou um resultado operacional de 0,84%. Retirando o IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e a CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em 2013 a empresa Vigor Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 0,95%:

Demonstrativo de resultado - Vigor Alimentos S/A

Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 2.693.176 100,00 Custo dos produtos vendidos (1.950.663) (72,43) Lucro bruto 742.513 27,57

Despesas administrativas, gerais e com vendas (719.863) (26,73) Lucro operacional 22.650 0,84

Imposto de Renda e Contribuição Social 3.061 0,11 Lucro líquido do exercício 25.711 0,95

4.2. Concorrentes regionais

Foram identificadas e analisadas as principais marcas que competem em âmbito regional com o cluster RJ, em seguida, as respectivas fatias de mercado ocupadas por esses players, no Interior do Rio de Janeiro, foram apresentadas quanto aos produtos UHT e creme de leite:

Valuation 28

4.2.1. Análise dos concorrentes

Italac

A Italac Alimentos, é um grupo industrial mineiro criado em 1994, e dirigido pela terceira geração de uma família tradicional no setor de laticínios. Está posicionada entre as maiores empresas do setor de laticínios do Brasil, sendo que seus produtos, que são exclusivamente comercializados no mercado interno, chegam a mais de 20 mil pontos de vendas, entre varejistas, atacadistas e distribuidores. Possui fábricas e postos de captação espalhados por todo o Brasil. Possui produtos nos segmentos de achocolatado, leite, bebida láctea, manteiga, queijos, creme de leite e leite condensado.

A marca compete diretamente com a LBR no segmento de aromatizados, creme de leite e leite nas UHT nas regiões do Centro-Oeste, Minas Gerais, Nordeste e Norte, Rio de Janeiro e Espírito Santo, São Paulo, e Sul.

Danone

A empresa francesa Danone é o terceiro maior grupo alimentício da Europa e o sétimo maior fabricante de alimentos do mundo. Chegou ao Brasil em 1970 no mercado de produtos lácteos frescos. Atualmente sua fábrica está localizada em Minas Gerais, e sua matriz situada em São Paulo, além de escritórios de vendas e centros de distribuição em todo o país.

Possui mais de 15 marcas nos segmentos lácteos, principalmente Iogurtes, Águas, Complementos Alimentares, Nutrição especializada e Nutrição Infantil.

Quanto à concorrência com a LBR, a Danone compete em todas as regiões que possuem requeijão como segmento no mercado.

Vigor

Vigor é uma empresa mineira criada em 1918 na indústria láctea. Não possui presença global, mas no Brasil é encontrado 7 fábricas com produtos presentes em mais de vinte mil pontos de vendas. Detém 8 marcas presentes nas categorias de Iogurtes, Leite Fermentado, Manteigas e Margarinas, Maionese, Petit Suisse, Queijos, Requeijão, Chantilly e Bebidas prontas.

4.2.2. Análise de Market Share

UHT

A participação de mercado dos principais fabricantes de Leite UHT na região do interior do Rio de Janeiro pode ser vista na tabela e no gráfico a seguir:

Valuation 29

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – fabricação própria.

Market Share de UHT Interior do Rio de Janeiro – Em %

Fabricante 2011 2012 2013 Outros 65,00 56,40 50,50 Itambé 10,20 13,00 13,60 Cemil 14,80 14,80 13,30 Camponesa 1,00 4,40 9,40 Capel 9,40 8,40 8,40 Quatá 3,70 6,80 8,00 Total 100,00 100,00 100,00

Fonte: Kantar Worldpanel (2013).

Podemos verificar que o Market Share da Camponesa foi o que mais cresceu nos últimos três anos, conquistando 8,4 pontos percentuais. Além disso, a Quatá e Itambé também ganharam participação de mercado nos últimos três anos, de 4,3 e 3,4 pontos percentuais, respectivamente. Consequentemente, as que perderam espaço de mercado foram principalmente a Cemil e Capel, caindo 1,5 e 1,0 pontos percentuais, uma oscilação similar às outras empresas da região no período. A LBR não foi citada por não apresentar números relevantes de Market Share, mantendo somente 3,2% do mercado em 2013.

Em 2011 a empresa Embaré, detentora da marca Camponesa, ingressou no mercado de leite longa vida, sendo esse o fator responsável pelo aumento na participação de mercado da marca, que passou de 1,0 ponto percentual em 2011 para 9,4 pontos em 2013. Sob a chancela da marca Camponesa, a nova linha contempla leite integral, semidesnatado e desnatado. Para Hamilton Antunes, diretor-presidente da empresa, a aposta agora é aumentar a rede de distribuição adquirindo veículos próprios para aumentar ainda mais a base de clientes:

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00

Outros

Itambé

Cemil

Camponesa

Capel

Quata

Market share de UHT Interior do Rio de Janiero - Em %

2013 2012

Valuation 30

Creme de leite

A participação de mercado dos principais fabricantes de creme de leite na região do cluster RJ, localizado em Barra Mansa, interior do Rio de Janeiro, pode ser vista na tabela e no gráfico a seguir:

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Fabricação própria; * Subtotal composto por Ibituruna, Parmalat e Paulista.

Market Share de Creme de Leite Interior do Rio de Janeiro – Em %

Fabricante 2011 2012 2013 Outros 27,00 26,10 31,40 Itambé 19,50 14,70 14,20 Cemil 9,70 7,70 13,50 Piracanjuba 8,50 7,60 10,80 Total LBR* 9,20 14,50 10,30 Ibituruna 3,00 4,60 7,00 Capel 0,00 6,60 6,80 Nestle 11,70 8,60 6,60 Camponesa 2,80 6,90 6,40 Parmalat 6,20 9,90 3,30 Paulista 6,60 1,40 0,00 Cotoches 5,00 5,90 0,00 Total 100,00 100,00 100,00

Fonte: Kantar Worldpanel (2013); * Subtotal composto por Ibituruna, Parmalat e Paulista.

É possível verificar um mercado bastante competitivo, com empresas com a Capel entrando no mercado e adquirindo participação significativa; e empresas saindo do mercado, como no caso da Paulista e Cotoches, que foram perdendo força ao longo dos três anos.

- 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00

Outros

Itambé

Cemil

Piracanjuba

Total LBR*

Ibituruna

Capel

Nestle

Camponesa

Parmalat

Paulista

Cotoches

Market share de Creme de Leite Interior do Rio de Janeiro -Em %

2013 2012

Valuation 31

De 2011 para 2013, o grupo LBR, composto pelas marcas Parmalat, Paulista e Ibituruna, adquiriu participação de mercado, passando de 9,2 pontos percentuais para 10,3. Embora em 2012 o grupo havia uma representatividade maior, de 14,5, a tendência no período ainda é de alta, promovida principalmente pela Ibituruna, cujo Market Share subiu de somente 3% em 2011 para 7% em 2013.

No período, as principais empresas que ganharam participação de mercado foram a Cemil, Piracanjuba, LBR e Camponesa, que obtiveram um acréscimo conjunto de 10,8 pontos percentuais, em detrimento da Itambé e Nestlé, que apresentaram redução conjunta de 10,4 pontos percentuais.

Valuation 32

5. Vendas

5.1. Vendas brutas

Analisamos os dados históricos de receitas do Cluster RJ no período de Janeiro até Dezembro de 2013, apresentados a seguir:

Mês Receita bruta Tx. De Cresc. % jan/13 12.949.173 - fev/13 9.013.309 (30,39) mar/13 12.151.044 34,81 abr/13 12.404.476 2,09 mai/13 13.968.179 12,61 jun/13 14.521.129 3,96 jul/13 16.382.536 12,82 ago/13 16.108.270 (1,67) set/13 14.377.474 (10,74) out/13 15.205.512 5,76 nov/13 11.450.576 (24,69) dez/13 15.244.318 33,13 Crescimento médio mensal % 1,49

Como demonstram os valores acima, pudemos verificar que as receitas apresentaram variações relevantes de um mês para outro, não apresentando assim padrões estáveis de crescimento.

O crescimento médio mensal no ano de 2013 é de 1,49%, apresentando um pequeno acréscimo. Ilustramos no gráfico o histórico mensal das receitas do Cluster RJ:

Baseando-se no histórico das receitas é possível verificar um crescimento no período analisado.

12.949.173

9.013.309

12.151.044 12.404.476

13.968.179 14.521.129

16.382.536 16.108.270

14.377.474 15.205.512

11.450.576

15.244.318

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

Valuation 33

Ressalta-se que, para compor a receita bruta deste cluster, nós alocamos a receita da marca Ibituruna, já que a mesma tem produção no Cluster RJ. Receita essa que tem o valor de R$ 194.994, que representa 0,13% da receita total.

5.1.1. Venda por Produto

O produto com maior arrecadação nos últimos 12 meses, é o Leite UHT Parmalat, representando 69,42% do faturamento total, seguido de Leite UHT DaMatta, representando 17,97%, e em terceiro o Creme TP Parmalat representando uma pequena fatia de 9,90% da receita bruta.

Descrição 2013 Part. % UHT 143.123.056 87,39 Creme 16.282.396 9,94 Aromatizado 3.961.900 2,42 Outros 197.703 0,12 Cluster Ibituruna 210.941 0,13 Total 163.775.997 100,00

5.1.2 Vendas por clientes

O Cluster RJ atende os principais atacadistas e supermercados. No ano de 2013 foram atendidos 1150 clientes, sendo que nenhum apresenta participação significativa em geração de receita, demonstrando uma pulverização de clientes. Os maiores são Sendas Distribuidora S/A, que representa 12,27% das suas vendas, seguido da Cencosud Brasil Comercial Ltda., com 9,01%, e Supermercados Mundial Ltda. com 8,11%. O restante de seus clientes representa 70,48 %.

Lembrando que o Cluster Ibituruna representa 0,13% do total, como dito anteriormente.

5.2. Vendas líquidas

Analisamos os dados históricos de receitas do Cluster RJ no período de Janeiro de 2013 até Dezembro de 2013, calculamos as receitas líquidas, deduzidas de impostos:

Mês Receita bruta Deduções Tributos Rec. Líquida jan/13 12.949.173 (618.877) (147.203) 12.183.094 fev/13 9.013.309 (467.096) (69.959) 8.476.254 mar/13 12.151.044 (695.524) (340.980) 11.114.540 abr/13 12.404.476 (476.741) (267.475) 11.660.260 mai/13 13.968.179 (639.603) (29.440) 13.299.136 jun/13 14.521.129 (277.491) (226.121) 14.017.517 jul/13 16.382.536 (390.960) (167.682) 15.823.894 ago/13 16.108.270 (627.805) (326.822) 15.153.643 set/13 14.377.474 (297.130) (421.885) 13.658.459 out/13 15.205.512 (1.117.049) (751.631) 13.336.832 nov/13 11.450.576 (411.332) (400.462) 10.638.782 dez/13 15.244.318 (106.624) (396.202) 14.741.491 Total 163.775.997 (6.126.233) (3.545.862) 154.103.902

Valuation 34

6. Custos variáveis

6.1. Método de análise

O custo variável é referente à parte dos custos totais que está diretamente relacionada às vendas, ou seja, que oscilam em função das mesmas. Dessa forma, podemos apropriar os custos como um percentual sobre vendas líquidas. Visando facilitar a análise do custo variável, efetuamos a segregação do mesmo em duas categorias:

Lembrando que para a composição dos custos variáveis para o cluster RJ foi somado os custos variáveis do Cluster Ibituruna.

6.1.1. Custo Variável de Vendas (CVV)

Em relação aos Custos Variáveis de Vendas (CVVs), que correspondem às obrigações decorrentes diretamente das receitas, incluindo fretes e carretos, trade marketing, comissões, bonificações e royalties, estamos considerando os percentuais, conforme tabela abaixo:

Descrição CVV Receita Líquida Part. (%) Fretes e Carretos 6.519.921 154.103.902 4,23 Royalties Ibituruna 1.635.017 154.103.902 1,06 Royalties 648.518 154.103.902 0,42 Comissões 543.542 154.103.902 0,35 Trade Marketing 122.876 154.103.902 0,08 Bonificações 2.109 154.103.902 0,00 Total 9.471.983 154.103.902 6,15

Com isso, os custos variáveis representam 6,15% da receita no ano de 2013.

Referente ao período dos últimos 12 meses, os custos com Fretes e Carretos é o que possui a maior participação dentro do CVV, com 68,83%, seguido por Royalties Ibituruna, com 17,26%, e Royalties, com 6,85% do custo variável de vendas:

68,83%Fretes e Carretos

17,26%Royalties Ibituruna

6,85%Royalties

5,74%Comissões

1,30%Trade

Marketing

0,02%Bonificações

Valuation 35

6.1.2. Custo do Produto Vendido (CPV)

Esta seção é refere-se a uma parcela do custo variável denominada Custo por Produto Vendido, ou simplesmente CPV, que abrange os custos despendidos na venda de um produto, excluindo-se os gastos com folha de pagamento.

A tabela abaixo aponta a evolução do CPV no período de Janeiro até Dezembro de 2013.

Descrição Custo do Produto Vendido

Gastos Gerais de Fabricação

Perdas de Produtos

Ajustes de Inventário Total

CPV 102.831.219 5.672.845 1.020.228 232.115 109.756.406 Receita Líquida 154.103.902 154.103.902 154.103.902 154.103.902 154.103.902 Part. (%) 66,73 3,68 0,66 0,15 71,22

Na análise apresentada acima, obteve-se o percentual de 71,22% referente às receitas líquidas, no período de 2013:

Dentro do período analisado de 12 meses, o Custo do Produto Vendido representa 93,69% de participação referente ao CPV, sendo, dessa forma, o custo com maior representatividade.

Custo do Produto Vendido93,69%

Gastos Gerais de Fabricação

5,17%Perdas de Produtos

0,93%

Ajustes de Inventário

0,21%

Valuation 36

7. Margem de contribuição


Considerando os valores de receitas e descontando os valores de Custo Variável de Venda (CVV) e Custo do Produto Vendido (CPV), obteve-se o valor da margem de contribuição, conforme tabela abaixo, na qual apresenta os percentuais que abrangem o ano de 2013:

Descrição 2013 Part.% ( + ) Receita líquida 154.103.902 100,00 ( - ) CVV (9.471.983) (6,15) ( - ) CPV (109.756.406) (71,22) ( = ) Margem de contribuição 34.875.513 22,63

Dessa forma, percebe-se que a margem de contribuição para o período de 2013, representa 22,63% sobre a receita líquida.

O gráfico abaixo apresenta a evolução mensal da margem de contribuição no decorrer do período analisado:

1.467.932

2.020.518 2.353.600

2.529.932 3.082.369

3.556.006

4.725.718 5.118.339

4.313.403

2.698.516

1.703.621 1.305.558

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000 Evolução da Margem de Contribuição

Valuation 37

8. Custo fixo

Corresponde a todos os custos incorridos para a manutenção da Companhia, ou das unidades de negócio, mesmo que não haja nenhuma atividade comercial (compras ou vendas).

Distinguem-se as despesas operacionais em grupos de pessoal, ocupação, administração, serviços e comercial. Abaixo, segue uma tabela contendo alguns exemplos de custos discriminados por grupo:

Grupo Contas Pessoal Salários, Encargos, Confraternizações, Vale Transporte, Sindicatos etc. Ocupação Despesas de Aluguéis, Reformas, Segurança, Limpeza, etc Administrativas Material de escritório, Seguros, Correios, Periódicos, etc. Serviços Assessoria Técnica, Mão de obra Terceirizada, Auditoria, etc. Comercial Representações, Viagens e Estadias, Propaganda e Publicidade, etc.

Referente ao período analisado dos últimos 12 meses, constatamos que o Grupo Pessoal é a conta mais representativa do custo fixo, com 57,38%, seguindo por Ocupação, com 36,15%, Administrativas, com 3,67%, Serviços, com 2,64% e Comercial, com 0,16%:

Ressalta-se que devido a divergências em lançamentos que deveriam ter sido registrados em regime de competência, porém o foram em regime de caixa, assim como valores provisionados que excederam a real necessidade da conta, ajustes fizeram-se necessários, causando distorções relevantes a algumas contas em determinados meses, resultando em valores positivos.

Pessoal57,38%

Ocupação36,15%

Administrativas3,67%

Serviços2,64%

Comercial0,16%

Participação do Custo Fixo

Valuation 38

9. Não operacional


Referente a todas as despesas e receitas que não estão vinculadas diretamente a atividade-fim da Empresa.

São contas classificadas como não operacionais, não tem ligação direta com a operação do Cluster:

Juros recebidos; Descontos; Lucro na venda de imobilizado; Câmbio; Depreciação; Juros pagos.

As receitas e despesas apresentadas pelo Cluster RJ estão distribuídas na seguinte ordem:

Descrição 2013 Part.% ( + ) Receitas - - ( - ) Despesas (41.607) (0,03) (=) Não operacional (41.607) (0,03)

Valuation 39

10. Conclusão

10.1. Resultado operacional

Efetuamos o cálculo do resultado operacional com base nos tópicos, cujas composições foram citadas anteriormente. Estamos apresentando um resultado anual, para o qual foram utilizadas as vendas apuradas, sendo descontados os percentuais referentes ao CVV e ao CPV, bem como o Custo fixo.

Com isso, temos o resultado operacional do Cluster RJ no ano de 2013. Após serem descontados os percentuais relativos ao CVV e ao CPV, apuramos uma margem de contribuição, que subtraído os percentuais dos custos fixos, obteve-se um resultado operacional de R$ 23.333.810. A seguir, a evolução do resultado operacional:

10.2. Resultado antes dos impostos

Além do resultado operacional calculamos o resultado depois de descontadas as receitas e despesas não operacionais, chegando a um valor de R$ 23.292.203 no ano de 2013.

10.3. Resultado líquido

Além do resultado operacional calculamos o resultado depois de descontadas as receitas e despesas não operacionais.

Efetuamos o cálculo do resultado não operacional, e por fim calculamos o Resultado Líquido, subtraídos os valores dos impostos.

Realizados estes cálculos, obteve-se um valor no ano de 2013 de R$ 15.372.854, no qual representa 9,98% da receita.

266.057

1.129.937 1.481.648

1.696.614

2.255.212

2.717.983

3.832.786 4.274.897

3.322.766

1.654.996

694.071

6.844 -

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

4.500.000

Resultado Operacional Mensal

Valuation 40

O gráfico abaixo mostra a evolução do resultado líquido no ano de 2013:

10.4. Simulação do ponto de equilíbrio

O ponto de equilíbrio refere-se ao montante que a empresa precisa faturar para cobrir todos os seus custos operacionais sem obter lucro.

Conforme os resultados apurados no período de 2013, verificamos que para o Cluster RJ atingir seu ponto de equilíbrio, seria necessário um faturamento médio de R$ 4.249.929 e para alcançar o resultado com 15% de lucro, seria necessário um faturamento de R$ 12.603.688.

155.588

745.759 977.887

1.119.765

1.488.143

1.793.738

2.529.639

2.821.432

2.186.002

1.092.297

458.087

4.517 -

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

Valuation 41

11. Valuation do Cluster RJ

Para determinar o valor do Cluster RJ da LBR Lácteos Brasil S/A utilizamos a abordagem de renda, na qual se fornece uma indicação de valor baseada em rendas esperadas da empresa e as taxas de retorno exigidas da mesma.

11.1. Fluxo de caixa descontado

O método de Fluxo de Caixa Descontado ("DCF"), sob a abordagem de renda, estima o fluxo de caixa futuro que uma empresa é esperada a gerar. Fluxos de caixa futuros são convertidos em um equivalente em valor presente usando a taxa de desconto do custo médio ponderado de capital ("WACC").

Utilizamos o método do fluxo de caixa descontado como indicador do valor justo de mercado (“fair market value”) do Cluster RJ.

11.2. Premissas para os próximos 10 anos

A premissa do método do fluxo de caixa descontado é que o valor do negócio é igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros que um negócio poderia gerar, com razoabilidade, no futuro.

Para determinar os fluxos de caixa projetados para os anos fiscais terminando em 31 de dezembro de 2014 a 31 de dezembro de 2023, premissas foram preparadas após discussões com a Diretoria da Companhia e baseado na nossa avaliação das perspectivas econômicas e da indústria. As premissas utilizadas nas projeções do Cluster RJ foram:

Taxa de crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

3,00 3,00 2,00 2,00 2,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - % 4,00 4,00 3,00 3,00 3,00 Crescimento dos Custos Fixos - % 45,00 3,00 4,00 5,00 5,00 Taxa de crescimento 2019 2020 2021 2022 2023 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

2,00 2,00 2,00 1,00 -

Crescimento do Custo do Produto Vendido - % 2,00 2,00 2,00 1,00 1,00 Crescimento dos Custos Fixos - % 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00

11.3. Premissas de vendas

De maneira geral, os clusters demonstraram um resultado operacional mais forte no primeiro semestre e uma queda ao decorrer do ano de 2013.Como esse mercado possui uma baixa sazonalidade, sem variações consideráveis de consumo no decorrer do ano, atribuímos essa queda mais as limitações financeiras da companhia do que a uma queda na demanda propriamente dita.

Valuation 42

Baseando-se no crescimento da produção de leite de 8,33% em 2013 (MAPA), e 4,83% previstos para o ano de 2014 (IBGE), consideramos a projeção alinhada com as perspectivas atuais do mercado de produtos lácteos.

11.4. Premissas de custos fixos

Em relação aos custos fixos, a existência de ajustes significativos no primeiro ano das projeções decorre de potenciais alocações inconsistentes, quando foram realizadas as divisões do custo fixo da LBR Lácteos Brasil S/A para cada cluster. A média do custo fixo da empresa varia de 10% a 15% das vendas líquidas, porém alguns clusters, provavelmente por problemas de rateio, apresentaram custos fixos demasiadamente baixos. Os mesmos foram ajustados nas projeções futuras.

11.5. Premissas de custo do produto vendido

De acordo com a Diretoria da LBR Lácteos Brasil S/A, no segundo semestre de 2013 e no primeiro trimestre de 2014, houve uma mudança considerável no custo do produto vendido. Enquanto anteriormente esse se situava em aproximadamente 65% das vendas líquidas, no período mencionado houve uma piora na proporção do custo do produto vendido (CPV). De janeiro a março de 2014, o CPV médio foi de 76,50% das vendas líquidas, o que gerou consequências nos resultados da Companhia. Tendo em vista essa tendência de redução da margem de contribuição, com o aumento do CPV, ajustamos as projeções futuras à essa condição.

11.6. Premissas de variações do capital de giro

As variações de capital de giro para os clusters precisaram ser intensificadas, devido ao não-recebimento de créditos tributários de PIS e COFINS do governo. Há atualmente, um valor de aproximadamente R$ 500 milhões de créditos no ativo da empresa, a serem recebidos, o que representa próximo de metade da dívida da empresa. Devido a esse atraso no recebimento, os clusters precisam aportar mais capital para manter a operação atuante. Calculamos que além das variações de capital de giro normais para empresas desse segmento, haverá necessidade de uma adicional equivalente a 2,77% da Receita Líquida ao ano, para manter a operação ativa.

11.7. Premissas no longo prazo

Para anos mais distantes, adotamos premissas conservadoras para o faturamento e custos fixos, pois entendemos que quanto mais longínqua a projeção, mais incerto é o futuro e mais sujeito a imprevistos e alterações o resultado da Companhia está.

11.8. Parâmetro comparativo de valuation no mercado do leite

Como parâmetro comparativo foi utilizada a análise do valor da companhia pelo multiplicador de EBITDA, pois em fevereiro de 2013 uma empresa concorrente, a Itambé Laticínios, foi adquirida pela Vigor Alimentos S/A por um valor equivalente a 10 vezes o EBITDA de 2012.

Valuation 43

11.9. WACC

A taxa de desconto utilizada para o cálculo do fluxo de caixa descontado foi de 12,34%, o WACC (Custo Médio Ponderado de Capital) de uma empresa similar do setor, a Vigor Alimentos S/A. Não calculamos a taxa de desconto da LBR Lácteos Brasil S/A, pois o endividamento atual da empresa como um todo não será transferido aos respectivos Clusters. Os mesmos se financiaram a taxas médias do mercado.

11.10. Valor do cluster

Com as projeções para os próximos dez anos, auferiu-se que o valor do Cluster RJ, com base no fluxo de caixa descontado, é de R$ 29.924.767.

Valuation 44

12. Demonstrativos

Receita Bruta por Família de Produtos - 12 MesesRJ

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média Mensal Part.% Ac.%

UHT

UHT Parmalat 8.123.720 5.855.991 7.405.865 8.321.304 9.830.989 10.327.057 12.448.888 11.851.082 11.442.382 9.455.103 7.101.883 11.529.763 113.694.027 9.474.502 69,42 69,42UHT DaMatta 3.051.348 2.168.422 2.611.184 2.771.622 2.480.604 2.541.276 2.402.949 2.804.272 1.390.122 3.375.044 2.337.296 1.494.889 29.429.028 2.452.419 17,97 87,39Total 11.175.068 8.024.413 10.017.049 11.092.927 12.311.593 12.868.333 14.851.838 14.655.354 12.832.503 12.830.147 9.439.179 13.024.653 143.123.056 11.926.921 87,39 87,39

CremeCreme TP Parmalat 1.368.307 647.078 1.703.653 1.138.525 1.472.737 1.399.192 1.171.918 1.092.311 1.216.374 1.761.441 1.460.473 1.782.162 16.214.171 1.351.181 9,90 97,29Creme TP Regional - - - - - - 68.225 - - - - - 68.225 5.685 0,04 97,33Total 1.368.307 647.078 1.703.653 1.138.525 1.472.737 1.399.192 1.240.143 1.092.311 1.216.374 1.761.441 1.460.473 1.782.162 16.282.396 1.356.866 9,94 97,33

AromatizadoAromatizado 200 ml - Parmalat 349.289 221.211 250.174 148.360 175.405 252.730 282.945 260.430 273.295 500.413 448.411 147.426 3.310.090 275.841 2,02 99,35Aromatizado 200 ml 50.078 119.457 174.572 16.983 - - - 96.037 49.165 37.579 54.233 53.707 651.811 54.318 0,40 99,75Total 399.367 340.668 424.746 165.343 175.405 252.730 282.945 356.467 322.459 537.993 502.644 201.133 3.961.900 330.158 2,42 99,75

OutrosOutros Produtos 6.431 1.150 5.597 7.681 8.443 874 7.611 4.138 6.138 75.931 32.333 41.375 197.703 16.475 0,12 99,87Total 6.431 1.150 5.597 7.681 8.443 874 7.611 4.138 6.138 75.931 32.333 41.375 197.703 16.475 0,12 99,87

Receita Bruta Cluster 8 12.949.173 9.013.309 12.151.044 12.404.476 13.968.179 14.521.129 16.382.536 16.108.270 14.377.474 15.205.512 11.434.629 15.049.323 163.565.055 13.630.421 99,87 99,87

Cluster 9Ibituruna - - - - - - - - - - 15.947 194.994 210.941 17.578 0,13 100,00Total - - - - - - - - - - 15.947 194.994 210.941 17.578 0,13 100,00

Receita Bruta Consolidada 12.949.173 9.013.309 12.151.044 12.404.476 13.968.179 14.521.129 16.382.536 16.108.270 14.377.474 15.205.512 11.450.576 15.244.318 163.775.997 13.648.000 100,00 100,00

Tx. De Cresc. Mensal % - (30,39) 34,81 2,09 12,61 3,96 12,82 (1,67) (10,74) 5,76 (24,69) 33,13 1,49

Part. por Família de Produtos Receita Bruta - 2013

87,39%UHT

9,94%Creme2,42%

Aromatizado0,12%Outros0,13%

Cluster 9

Valuation 45

Volume Vendido por Família de Produtos - 12 MesesRJ



UHTUHT Parmalat 4.295.460 3.054.012 3.643.620 3.827.280 4.232.343 4.230.060 4.850.740 4.413.636 4.290.588 4.132.536 3.168.024 6.780.099 50.918.398 4.243.200 73,21 73,21UHT DaMatta 1.686.432 1.178.520 1.321.752 1.318.140 1.099.298 1.085.303 975.383 1.109.580 557.892 1.528.512 1.160.424 981.387 14.002.623 1.166.885 20,13 93,35Total 5.981.892 4.232.532 4.965.372 5.145.420 5.331.641 5.315.363 5.826.123 5.523.216 4.848.480 5.661.048 4.328.448 7.761.486 64.921.021 5.410.085 93,35 93,35

Creme

Creme TP Parmalat 252.563 120.280 305.500 191.171 244.816 243.087 206.014 192.127 175.603 428.539 265.820 362.752 2.988.269 249.022 4,30 97,64Creme TP Regional - - - - - - 18.000 - - - - - 18.000 1.500 0,03 97,67Total 252.563 120.280 305.500 191.171 244.816 243.087 224.014 192.127 175.603 428.539 265.820 362.752 3.006.269 250.522 4,32 97,67

AromatizadoAromatizado 200 ml - Parmalat 124.475 64.778 78.926 42.860 51.911 76.155 85.944 77.647 81.518 105.413 141.199 70.059 1.000.886 83.407 1,44 99,11Aromatizado 200 ml 21.670 50.517 78.365 16.907 215 - - 40.770 21.049 16.934 23.279 20.991 290.698 24.225 0,42 99,53Total 146.146 115.295 157.291 59.767 52.126 76.155 85.944 118.417 102.568 122.348 164.479 91.050 1.291.585 107.632 1,86 99,53

OutrosOutros Produtos 6.692 1.225 5.610 7.838 7.949 774 6.848 3.532 5.197 92.137 35.961 51.276 225.040 18.753 0,32 99,85Total 6.692 1.225 5.610 7.838 7.949 774 6.848 3.532 5.197 92.137 35.961 51.276 225.040 18.753 0,32 99,85

Volume Cluster 8 6.387.293 4.469.332 5.433.773 5.404.196 5.636.532 5.635.379 6.142.928 5.837.291 5.131.847 6.304.071 4.794.708 8.266.564 69.443.915 5.786.993 99,85 99,85


Volume Total Consolidado 6.387.293 4.469.332 5.433.773 5.404.196 5.636.532 5.635.379 6.142.928 5.837.291 5.131.847 6.304.071 4.801.318 8.364.797 69.548.757 5.795.730 100,00 100,00

Part. do Volume Total - 2013

93,35%UHT

4,32%Creme

1,86%Aromatizado

0,32%Outros

0,15%Cluster 9

Valuation 46

Preço Médio por Família de Produtos - 12 MesesRJ


UHT

UHT Parmalat 1,89 1,92 2,03 2,17 2,32 2,44 2,57 2,69 2,67 2,29 2,24 1,70 2,23UHT DaMatta 1,81 1,84 1,98 2,10 2,26 2,34 2,46 2,53 2,49 2,21 2,01 1,52 2,10Total 1,87 1,90 2,02 2,16 2,31 2,42 2,55 2,65 2,65 2,27 2,18 1,68 2,20

CremeCreme TP Parmalat 5,42 5,38 5,58 5,96 6,02 5,76 5,69 5,69 6,93 4,11 5,49 4,91 5,43Creme TP Regional - - - - - - 3,79 - - - - - 3,79Total 5,42 5,38 5,58 5,96 6,02 5,76 5,54 5,69 6,93 4,11 5,49 4,91 5,42

AromatizadoAromatizado 200 ml - Parmalat 2,81 3,41 3,17 3,46 3,38 3,32 3,29 3,35 3,35 4,75 3,18 2,10 3,31Aromatizado 200 ml 2,31 2,36 2,23 1,00 - - - 2,36 2,34 2,22 2,33 2,56 2,24Total 2,73 2,95 2,70 2,77 3,37 3,32 3,29 3,01 3,14 4,40 3,06 2,21 3,07

OutrosOutros Produtos 0,96 0,94 1,00 0,98 1,06 1,13 1,11 1,17 1,18 0,82 0,90 0,81 0,88Total 0,96 0,94 1,00 0,98 1,06 1,13 1,11 1,17 1,18 0,82 0,90 0,81 0,88

Preço Médio Cluster 8 2,03 2,02 2,24 2,30 2,48 2,58 2,67 2,76 2,80 2,41 2,38 1,82 2,36

Cluster 9Ibituruna - - - - - - - - - - 2,41 1,99 2,01Total - - - - - - - - - - 2,41 1,99 2,01

Preço Médio Consolidado 2,03 2,02 2,24 2,30 2,48 2,58 2,67 2,76 2,80 2,41 2,38 1,82 2,35

Evolução do Preço Médio - Anual

2,03 2,02

2,24 2,30

2,482,58

2,672,76 2,80

2,41 2,38

1,82

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation 47

Receita Bruta por Clientes - 12 MesesRJ



Clientes

Sendas Distribuidora S/A 2.146.938 1.211.415 2.230.963 1.086.241 2.482.570 1.385.155 2.857.255 1.661.687 1.853.538 1.598.178 - 1.585.477 20.099.417 1.674.951 12,27 12,27Cencosud Brasil Comercial Ltda' - 6.146 935.895 1.312.149 459.373 1.627.211 1.966.567 2.336.979 3.285.245 751.996 1.486.808 581.303 14.749.672 1.229.139 9,01 21,28Supermercados Mundial Ltda 804.799 840.893 482.047 1.245.851 865.853 1.287.713 1.449.401 1.982.203 700.678 1.248.092 149.614 2.228.444 13.285.588 1.107.132 8,11 29,39Wal Mart Brasil Ltda 758.948 759.814 975.103 848.233 1.353.932 998.875 1.426.774 1.107.780 382.030 615.353 460.253 259.753 9.946.848 828.904 6,07 35,46Comercial Milano Brasil Ltda 162.827 499.823 885.692 504.535 1.266.267 857.676 641.834 1.097.311 508.750 813.750 773.505 393.673 8.405.644 700.470 5,13 40,60Makro Atacadista S/A 481.551 416.074 852.481 634.323 360.244 671.357 1.375.254 718.292 242.068 334.309 349.780 752.583 7.188.317 599.026 4,39 44,99 Super Mercado Zona Sul S/A 425.293 464.800 290.394 750.225 481.511 404.020 770.640 1.223.195 571.583 614.384 427.035 511.937 6.935.017 577.918 4,23 49,22Casas Guanabara Comestiveis Ltda - 24.582 139.449 167.989 130.599 11.980 - 171.030 126.679 4.866.625 164.873 571.298 6.375.105 531.259 3,89 53,11Carrefour Comercio E Industria Ltda 1.132.801 674.528 658.483 537.542 422.075 - - - 777.732 - 885.716 457.361 5.546.237 462.186 3,39 56,50Supermercados Cristal Ltda - - 466.515 773.126 - 590.939 151.698 742.467 645.265 561.225 1.344.147 172.323 5.447.706 453.975 3,33 59,83Xantocarpa Participacoes Ltda 646.793 - 82.503 528.734 - 376.643 881.293 964.226 346.320 528.956 239.383 339.966 4.934.817 411.235 3,01 62,84Supermercado Real De Eden Ltda 71.692 161.066 338.858 391.837 530.608 492.679 393.886 492.680 511.074 56.376 281.343 499.944 4.222.041 351.837 2,58 65,42Mercado Torre De Jacarepagua Ltda 180.878 95.533 305.482 196.553 495.396 178.156 182.652 326.127 594.312 200.645 330.843 498.556 3.585.133 298.761 2,19 67,61Floresta Comercio E Industria S A 120.071 42.379 225.764 153.084 422.314 182.138 307.373 167.273 344.354 163.432 385.342 569.134 3.082.657 256.888 1,88 69,49Intercontinental Comercio De Alimentos Ltda 346.537 272.186 108.728 350.992 141.446 254.283 123.412 - 426.562 234.318 - 551.186 2.809.650 234.138 1,72 71,20Outros 1135 Clientes 5.670.044 3.544.070 3.172.687 2.923.062 4.555.990 5.202.304 3.854.497 3.117.022 3.061.285 2.617.873 4.155.986 5.076.386 46.951.206 3.912.600 28,67 99,87

Total dos 15 Principais Clientes 7.279.129 5.469.240 8.978.357 9.481.414 9.412.188 9.318.826 12.528.039 12.991.249 11.316.190 12.587.639 7.278.643 9.972.938 116.613.850 9.717.821 71,20 71,20Total dos Outros 1135 Clientes 5.670.044 3.544.070 3.172.687 2.923.062 4.555.990 5.202.304 3.854.497 3.117.022 3.061.285 2.617.873 4.155.986 5.076.386 46.951.206 3.912.600 28,67 99,87




Part. por Cliente da Receita Bruta - 2013

12,27%Sendas Distribuidora S/A9,01%

Cencosud Brasil Comercial Ltda'

8,11%Supermercados Mundial Ltda

6,07%Wal Mart Brasil Ltda

5,13%Comercial Milano Brasil Ltda

59,27%Outros Clientes

Valuation 48

Receita Bruta por SKU - 12 MesesRJ

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 20132013 Média Mensal Part.% Ac.%

SKU

Leite Uht Integral 1 L Parmalat 6.245.936 4.094.760 5.258.963 5.730.872 7.457.668 8.220.914 9.762.074 8.337.096 8.336.618 6.713.640 5.352.783 9.271.900 84.783.224 7.065.269 51,77 51,77Leite Uht Integral 1 L Damatta 2.637.736 1.898.665 2.332.075 2.453.129 2.327.488 2.290.516 2.163.710 2.497.565 1.259.423 3.049.081 2.114.908 1.366.787 26.391.083 2.199.257 16,11 67,88Leite Uht Desnatado 1 L Parmalat 1.005.669 911.883 1.082.372 1.292.028 1.336.480 1.123.256 1.323.938 1.912.331 1.566.524 1.402.453 930.181 1.285.338 15.172.453 1.264.371 9,26 77,15Creme De Leite Uht 200 Gr Parmalat 1.367.684 646.493 1.703.653 1.138.525 1.472.737 1.399.192 1.171.918 1.092.311 1.216.374 1.761.441 1.460.473 559.384 14.990.185 1.249.182 9,15 86,30Leite Uht Semi Desnatado 1 L Parmalat 872.115 849.349 1.064.530 1.298.404 1.036.840 982.886 1.362.876 1.601.656 1.539.239 1.339.010 818.919 972.526 13.738.350 1.144.862 8,39 94,69Bebida Lactea Parmalatinho Choc Vit 200 Ml 349.289 221.211 250.174 148.360 175.405 252.730 282.945 260.430 273.295 500.413 448.411 147.426 3.310.090 275.841 2,02 96,71Leite Uht Desnatado 1 L Damatta 339.028 141.992 207.535 201.810 150.062 250.760 239.240 211.971 107.336 272.294 164.634 125.945 2.412.606 201.050 1,47 98,18Creme De Leite Leve Uht 200 Gr Parmalat - - - - - - - - - - - 1.222.778 1.222.778 101.898 0,75 98,93Bebida Lactea Uht Choco Pronto 200 Ml Bom Gosto 50.078 119.457 174.572 16.983 - - - 96.037 49.165 37.579 54.233 53.707 651.811 54.318 0,40 99,33Leite Uht Semi Desnatado 1 L Damatta 74.584 127.765 71.573 116.684 3.054 - - 94.736 23.362 53.669 57.754 2.158 625.340 52.112 0,38 99,71Leite Cru In Natura 6.431 1.150 5.597 7.681 8.443 874 7.611 4.138 6.138 22.150 4.289 28.571 103.074 8.589 0,06 99,77Leite Cru Pre-Beneficiado Integral - - - - - - - - - 53.781 28.044 12.804 94.630 7.886 0,06 99,83Creme De Leite A Granel Uso Industr 42% Bom Gosto - - - - - - 68.225 - - - - - 68.225 5.685 0,04 99,87Creme De Leite Light Uht 200 Gr Parmalat 622 586 - - - - - - - - - - 1.208 101 0,00 99,87Outros 14 SKU's - (0) 0 - 0 - - 0 - - - (0) 0 0 0,00 99,87

Total dos 14 Principais SKU's 12.949.173 9.013.309 12.151.044 12.404.476 13.968.179 14.521.129 16.382.536 16.108.270 14.377.474 15.205.512 11.434.629 15.049.323 163.565.055 13.630.421 99,87 99,87Total dos Outros 14 SKU's - (0) 0 - 0 - - 0 - - - (0) 0 0 0,00 99,87




Part. por SKU da Receita Bruta - 2013

51,77%Leite Uht Integral 1 L Parmalat

16,11%Leite Uht Integral 1 L Damatta 9,26%

Leite Uht Desnatado 1 L Parmalat

9,15%Creme De Leite Uht 200 Gr Parmalat

8,39%Leite Uht Semi Desnatado 1 L Parmalat

5,18%Outros Clientes

Valuation 49

Receita Líquida - 12 MesesRJ



Receita Bruta 12.949.173 9.013.309 12.151.044 12.404.476 13.968.179 14.521.129 16.382.536 16.108.270 14.377.474 15.205.512 11.450.576 15.244.318 163.775.997 13.648.000 106,28 106,28

Deduções e AbatimentosDevoluções (437.351) (294.856) (454.209) (233.308) (322.447) (98.455) (19.302) (196.388) (45.130) (973.757) (282.125) (103.408) (3.460.736) (288.395) (2,25) 104,03Descontos (195.028) (120.511) (210.613) (108.347) (253.682) (177.133) (295.427) (354.922) (199.601) (82.320) (33.110) (64.527) (2.095.221) (174.602) (1,36) 102,67PDD 13.502 (51.730) (30.703) (135.086) (63.473) (1.903) (76.231) (76.495) (52.399) (60.972) (96.096) 61.311 (570.276) (47.523) (0,37) 102,30Total (618.877) (467.096) (695.524) (476.741) (639.603) (277.491) (390.960) (627.805) (297.130) (1.117.049) (411.332) (106.624) (6.126.233) (510.519) (3,98) 102,30

Tributos sobre as VendasICMS (28.176) (12.209) (83.511) (45.126) 237.083 (5.537) (8.215) (4.470) (109.929) (169.096) (121.628) (68.574) (419.386) (34.949) (0,27) 102,03Pis/Cofins (119.027) (57.750) (257.469) (222.349) (266.523) (220.584) (159.467) (322.352) (311.956) (582.536) (278.835) (327.629) (3.126.476) (260.540) (2,03) 100,00Total (147.203) (69.959) (340.980) (267.475) (29.440) (226.121) (167.682) (326.822) (421.885) (751.631) (400.462) (396.202) (3.545.862) (295.489) (2,30) 100,00

Receita Líquida 12.183.094 8.476.254 11.114.540 11.660.260 13.299.136 14.017.517 15.823.894 15.153.643 13.658.459 13.336.832 10.638.782 14.741.491 154.103.902 12.841.992 100,00 100,00

- (30,43) 31,13 4,91 14,06 5,40 12,89 (4,24) (9,87) (2,35) (20,23) 38,56 1,75

Part. Receita Líquida - 2013

12.183.094

8.476.254

11.114.540 11.660.260

13.299.136 14.017.517

15.823.894 15.153.643

13.658.459 13.336.832

10.638.782

14.741.491

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000


Valuation 50

Custos Variáveis de Vendas - 12 MesesRJ



Fretes e Carretos 710.062 614.762 553.789 722.794 503.894 570.524 513.412 484.011 371.737 469.475 399.022 606.438 6.519.921 543.327 4,23 4,23Royalties Ibituruna 93.516 84.240 74.248 38.176 129.560 156.875 262.871 132.554 169.042 191.712 110.073 192.150 1.635.017 136.251 1,06 5,29Royalties 83.503 34.774 32.939 54.894 96.993 50.568 62.043 60.086 48.853 62.504 44.990 16.371 648.518 54.043 0,42 5,71Comissões 10.937 36.188 21.394 8.735 8.428 4.044 38.041 34.255 62.489 44.411 50.047 224.574 543.542 45.295 0,35 6,07Trade Marketing 3.175 13.243 11.892 13.680 13.183 4.654 - 5.796 11.395 11.582 15.480 18.795 122.876 10.240 0,08 6,15Bonificações - - - - - - - - - - 159 1.950 2.109 176 0,00 6,15

901.193 783.208 694.262 838.279 752.058 786.666 876.367 716.701 663.516 779.683 619.772 1.060.277 9.471.983 789.332 6,15 6,15

Receita Líquida 12.183.094 8.476.254 11.114.540 11.660.260 13.299.136 14.017.517 15.823.894 15.153.643 13.658.459 13.336.832 10.638.782 14.741.491 154.103.902 12.841.992

Part. na Receita Líquida % 7,40 9,24 6,25 7,19 5,65 5,61 5,54 4,73 4,86 5,85 5,83 7,19 6,15

Participação Custos Variáveis de Vendas - 12 Meses

68,83%Fretes e Carretos

17,26%Royalties Ibituruna

6,85%Royalties

5,74%Comissões1,30%

Trade Marketing0,02%

Bonificações

Valuation 51

Custo do Produto Vendido - 12 MesesRJ



Custo do Produto Vendido 8.632.428 5.198.424 7.246.682 7.743.318 8.850.038 9.029.706 9.696.035 8.887.694 8.245.355 9.419.186 7.957.135 11.925.217 102.831.219 8.569.268 66,73 66,73Gastos Gerais de Fabricação 990.319 276.147 366.472 431.961 481.488 544.444 530.297 388.574 373.618 448.402 331.715 509.408 5.672.845 472.737 3,68 70,41Perdas de Produtos 164.836 204.051 398.456 122.727 118.431 106.162 (31.226) 34.401 50.590 (11.885) 3.642 (139.957) 1.020.228 85.019 0,66 71,07Ajustes de Inventário 26.386 (6.095) 55.069 (5.958) 14.752 (5.467) 26.703 7.934 11.976 2.930 22.897 80.988 232.115 19.343 0,15 71,22

9.813.969 5.672.527 8.066.678 8.292.048 9.464.709 9.674.845 10.221.809 9.318.603 8.681.539 9.858.633 8.315.389 12.375.656 109.756.406 9.146.367 71,22 71,22

Receita Líquida 12.183.094 8.476.254 11.114.540 11.660.260 13.299.136 14.017.517 15.823.894 15.153.643 13.658.459 13.336.832 10.638.782 14.741.491 154.103.902 12.841.992

Part. na Receita Líquida % 80,55 66,92 72,58 71,11 71,17 69,02 64,60 61,49 63,56 73,92 78,16 83,95 71,22

Partic. Custo do Produto Vendido - 2013

Custo do Produto Vendido93,69%

Gastos Gerais de Fabricação5,17%

Perdas de Produtos0,93%

Ajustes de Inventário0,21%

Valuation 52

Resumo dos Custos Fixos - 12 MesesRJ



Pessoal 586.360 567.962 468.222 508.229 456.160 508.347 507.954 465.491 597.929 587.450 586.206 782.036 6.622.345 551.862 57,38 57,38Ocupação 531.292 297.807 300.763 274.653 310.262 311.443 336.745 328.301 357.231 377.147 350.598 396.328 4.172.569 347.714 36,15 93,53Administrativas 49.455 6.509 81.297 33.648 53.590 12.132 22.577 11.784 18.215 53.229 42.337 39.099 423.872 35.323 3,67 97,20Serviços 33.727 15.288 20.302 16.049 6.966 6.102 24.481 30.860 15.864 25.694 29.170 79.787 304.290 25.357 2,64 99,84Comercial 1.039 3.016 1.368 740 179 - 1.175 7.007 1.399 - 1.238 1.464 18.627 1.552 0,16 100,00

Total 1.201.874 890.581 871.952 833.318 827.157 838.023 892.932 843.443 990.638 1.043.520 1.009.550 1.298.714 11.541.703 961.809 100,00 100,00

Partic. Custos Fixos - 12 Meses

Pessoal57,38%

Ocupação36,15%

Administrativas3,67%

Serviços2,64%

Comercial0,16%

Valuation 53

Custos Fixos - 12 MesesRJ



PessoalSalários 200.919 213.473 204.254 197.488 193.161 199.454 196.370 200.329 287.113 241.215 239.927 245.522 2.619.225 218.269 22,69 22,69INSS 86.238 88.579 79.684 76.092 79.586 78.295 80.364 75.522 81.241 85.875 82.840 134.388 1.028.705 85.725 8,91 31,61Alimentação 19.503 88.818 46.646 52.710 16.970 90.434 57.137 55.450 72.979 102.385 106.442 97.109 806.583 67.215 6,99 38,59Convênio Médico 120.213 23.791 5.701 25.031 50.077 22.887 34.352 25.613 20.711 42.382 38.918 31.683 441.359 36.780 3,82 42,42Férias 34.048 25.832 31.397 25.700 27.443 23.994 30.417 28.089 28.511 30.177 28.801 112.042 426.452 35.538 3,69 46,11Encargos 25.541 25.870 31.766 24.009 21.696 21.028 31.605 22.962 35.206 22.919 23.474 35.772 321.849 26.821 2,79 48,9013º Salário 22.099 22.989 20.633 20.272 19.975 20.081 22.535 20.113 20.435 22.041 21.874 60.123 293.171 24.431 2,54 51,44Transporte 17.392 18.005 16.975 51.891 14.363 19.119 13.679 18.030 15.021 13.774 14.156 18.986 231.392 19.283 2,00 53,45Bonificações 19.095 18.245 13.959 11.567 22.370 13.244 11.974 9.595 10.418 12.032 10.821 17.555 170.876 14.240 1,48 54,93Horas Extras 23.156 19.312 7.396 10.351 - 4.123 5.615 2.201 7.503 13.429 8.266 21.850 123.202 10.267 1,07 56,00Segurança no Trabalho 7.690 16.637 216 6.912 9.385 14.356 2.704 1.704 7.453 1.981 6.961 1.051 77.050 6.421 0,67 56,66Aviso Prévio (889) 6.192 1.386 1.221 - (750) - 3.547 8.897 (889) 2.297 2.249 23.260 1.938 0,20 56,86Sindicatos - - - - - 112 20.000 - - - - - 20.112 1.676 0,17 57,04Uniformes 3.672 219 2.083 1.230 1.134 1.969 133 388 260 129 1.342 3.415 15.974 1.331 0,14 57,18Confraternizações 7.680 - 6.125 - - - - - - - - - 13.805 1.150 0,12 57,30Indenizações - - - 3.754 - - - 750 - - - - 4.504 375 0,04 57,34Cursos e Treinamentos - - - - - - 1.068 - 2.180 - 87 - 3.335 278 0,03 57,36Benefícios - - - - - - - 1.200 - - - 291 1.491 124 0,01 57,38

586.360 567.962 468.222 508.229 456.160 508.347 507.954 465.491 597.929 587.450 586.206 782.036 6.622.345 551.862 57,38 57,38

OcupaçãoLocação de Máquinas e Equipamentos 211.841 187.510 189.219 188.049 187.510 182.329 203.416 190.473 190.144 183.563 136.125 162.040 2.212.220 184.352 19,17 76,54Manutenção de Máquinas e Equipamentos 258.157 55.295 72.826 52.119 83.693 101.331 103.569 91.503 135.855 154.285 182.941 199.865 1.491.439 124.287 12,92 89,47Segurança 33.751 33.751 23.751 26.784 22.584 14.251 14.251 18.594 20.498 21.318 16.155 16.155 261.843 21.820 2,27 91,74Telefone 24.708 19.609 10.627 4.844 9.771 12.179 11.353 11.850 11.025 12.348 12.645 11.440 152.399 12.700 1,32 93,06Manutenção Predial 2.836 1.480 1.480 2.580 2.703 1.155 1.100 2.255 1.510 29.737 1.510 1.510 49.856 4.155 0,43 93,49Reformas - - 2.462 77 4.000 - 1.093 9.927 - 2.493 400 2.640 23.093 1.924 0,20 93,69Links de Comunicação - - 397 199 - 199 - 3.699 (1.801) 500 500 500 4.192 349 0,04 93,72Água e Esgoto - - - - - - 1.339 - - - - 1.519 2.857 238 0,02 93,75Energia Elétrica - - - - - - 624 - - 317 323 660 1.924 160 0,02 93,77Gastos Gerais de Fábrica - 161 - - - - - - - - - - 161 13 0,00 93,77Aluguéis - - - - - - - - - (27.414) - - (27.414) (2.285) (0,24) 93,53

531.292 297.807 300.763 274.653 310.262 311.443 336.745 328.301 357.231 377.147 350.598 396.328 4.172.569 347.714 36,15 93,53

AdministrativasImpostos e Taxas 5.907 (224) 56.578 18.150 19.536 (2.088) 695 2.042 4.145 14.901 23.227 3.043 145.912 12.159 1,26 94,79Despesas Diversas 24.978 200 1.418 6.472 7.534 4.384 12.050 4.479 7.727 33.711 11.652 28.352 142.958 11.913 1,24 96,03Materiais Diversos 10.260 2.528 5.350 3.550 11.877 6.674 6.953 2.226 3.600 2.066 5.008 3.226 63.316 5.276 0,55 96,58Seguros 5.068 1.844 15.037 1.901 12.086 3.169 2.296 2.406 2.314 2.315 2.314 4.222 54.973 4.581 0,48 97,06Informática 183 2.076 2.018 2.036 2.235 (199) 319 - - - - - 8.668 722 0,08 97,13Correios 326 85 487 1.136 185 10 - 494 292 100 - 186 3.300 275 0,03 97,16Despesas com Veículos 855 - 410 137 137 137 137 137 137 137 137 70 2.427 202 0,02 97,18Despesas Bancárias 1.878 - - 266 - 45 129 - - - - - 2.318 193 0,02 97,20

49.455 6.509 81.297 33.648 53.590 12.132 22.577 11.784 18.215 53.229 42.337 39.099 423.872 35.323 3,67 97,20

ServiçosAdvogados - 4.354 6.102 6.102 - 6.102 6.102 14.238 - 7.119 8.019 46.316 104.454 8.705 0,91 98,11Auditorias e Consultorias 20.789 - 2.320 9.050 3.986 - 8.200 8.800 7.400 7.800 7.200 17.628 93.173 7.764 0,81 98,91Mão de Obra Terceirizada 12.938 10.934 11.880 897 - - 1.006 7.822 7.822 7.822 7.822 7.822 76.764 6.397 0,67 99,58Serviços Diversos - - - - 2.980 - 9.173 - 642 2.953 6.130 8.021 29.899 2.492 0,26 99,84

33.727 15.288 20.302 16.049 6.966 6.102 24.481 30.860 15.864 25.694 29.170 79.787 304.290 25.357 2,64 99,84

ComercialViagens e Estadias 1.027 2.971 1.368 740 179 - 1.175 1.017 1.399 - 1.238 1.464 12.580 1.048 0,11 99,95Ações de Marketing - - - - - - - 5.990 - - - - 5.990 499 0,05 100,00Pedágios 12 45 - - - - - - - - - - 58 5 0,00 100,00

1.027 2.971 1.368 740 179 - 1.175 7.007 1.399 - 1.238 1.464 18.569 1.547 0,16 100,00

Total 1.201.862 890.536 871.952 833.318 827.157 838.023 892.932 843.443 990.638 1.043.520 1.009.550 1.298.714 11.541.703 961.804 100,00 100,00

Valuation 54

Demonstração de Resultado - 12 MesesRJ


2013 Média Mensal Part.%

( + ) Receita Líquida 12.183.094 8.476.254 11.114.540 11.660.260 13.299.136 14.017.517 15.823.894 15.153.643 13.658.459 13.336.832 10.638.782 14.741.491 154.103.902 12.841.992 100,00

Custos Variáveis( - ) CVV (901.193) (783.208) (694.262) (838.279) (752.058) (786.666) (876.367) (716.701) (663.516) (779.683) (619.772) (1.060.277) (9.471.983) (789.332) (6,15)( - ) CPV (9.813.969) (5.672.527) (8.066.678) (8.292.048) (9.464.709) (9.674.845) (10.221.809) (9.318.603) (8.681.539) (9.858.633) (8.315.389) (12.375.656) (109.756.406) (9.146.367) (71,22)

(10.715.162) (6.455.735) (8.760.941) (9.130.328) (10.216.767) (10.461.511) (11.098.176) (10.035.304) (9.345.055) (10.638.316) (8.935.161) (13.435.933) (119.228.389) (9.935.699) (77,37)

( = ) Margem de Contribuição 1.467.932 2.020.518 2.353.600 2.529.932 3.082.369 3.556.006 4.725.718 5.118.339 4.313.403 2.698.516 1.703.621 1.305.558 34.875.513 2.906.293 22,63

Custos Fixos( - ) Pessoal (586.360) (567.962) (468.222) (508.229) (456.160) (508.347) (507.954) (465.491) (597.929) (587.450) (586.206) (782.036) (6.622.345) (551.862) (4,30)( - ) Ocupação (531.292) (297.807) (300.763) (274.653) (310.262) (311.443) (336.745) (328.301) (357.231) (377.147) (350.598) (396.328) (4.172.569) (347.714) (2,71)( - ) Administrativas (49.455) (6.509) (81.297) (33.648) (53.590) (12.132) (22.577) (11.784) (18.215) (53.229) (42.337) (39.099) (423.872) (35.323) (0,28)( - ) Serviços (33.727) (15.288) (20.302) (16.049) (6.966) (6.102) (24.481) (30.860) (15.864) (25.694) (29.170) (79.787) (304.290) (25.357) (0,20)( - ) Comercial (1.039) (3.016) (1.368) (740) (179) - (1.175) (7.007) (1.399) - (1.238) (1.464) (18.627) (1.552) (0,01)

(1.201.874) (890.581) (871.952) (833.318) (827.157) (838.023) (892.932) (843.443) (990.638) (1.043.520) (1.009.550) (1.298.714) (11.541.703) (961.809) (7,49)

( = ) Resultado Operacional 266.057 1.129.937 1.481.648 1.696.614 2.255.212 2.717.983 3.832.786 4.274.897 3.322.766 1.654.996 694.071 6.844 23.333.810 1.944.484 15,14

Resultado Não Operacional( - ) Despesas (30.318) - - - (450) (198) - - (10.641) - - - (41.607) (3.467) (0,03)

(30.318) - - - (450) (198) - - (10.641) - - - (41.607) (3.467) (0,03)

( = ) Lucro antes de Impostos 235.739 1.129.937 1.481.648 1.696.614 2.254.762 2.717.785 3.832.786 4.274.897 3.312.125 1.654.996 694.071 6.844 23.292.203 1.941.017 15,11

( - ) IRPJ/CSLL (80.151) (384.179) (503.760) (576.849) (766.619) (924.047) (1.303.147) (1.453.465) (1.126.122) (562.699) (235.984) (2.327) (7.919.349) (659.946) (5,14)

Lucro Líquido 155.588 745.759 977.887 1.119.765 1.488.143 1.793.738 2.529.639 2.821.432 2.186.002 1.092.297 458.087 4.517 15.372.854 1.281.071 9,98

Part. % 1,28 8,80 8,80 9,60 11,19 12,80 15,99 18,62 16,00 8,19 4,31 0,03 9,98

Simulação de Ponto de Equilíbrio - Média Mensal Evolução do Lucro Líquido - 12 meses

Cenário Atual Ponto de Equilíbrio Lucro de 15%

Descrição R$ % R$ % R$ %

( + ) Receita Líquida 12.841.992 100,00 4.249.929 100,00 12.603.688 100,00

Custos Variáveis

( - ) CVV (789.332) (6,15) (261.222) (6,15) (774.685) (6,15)

( - ) CPV (9.146.367) (71,22) (3.026.899) (71,22) (8.976.641) (71,22)

(9.935.699) (77,37) (3.288.120) (77,37) (9.751.326) (77,37)

( = ) Margem de Contribuição 2.906.293 22,63 961.809 22,63 2.852.362 22,63

Custos Fixos

( - ) Pessoal (551.862) (4,30) (551.862) (12,99) (551.862) (4,38)

( - ) Ocupação (347.714) (2,71) (347.714) (8,18) (347.714) (2,76)

( - ) Administrativas (35.323) (0,28) (35.323) (0,83) (35.323) (0,28)

( - ) Serviços (25.357) (0,20) (25.357) (0,60) (25.357) (0,20)

( - ) Comercial (1.552) (0,01) (1.552) (0,04) (1.552) (0,01)

(961.809) (7,49) (961.809) (22,63) (961.809) (7,63)

( = ) Resultado Operacional 1.944.484 15,14 - - 1.890.553 15,00

155.588

745.759

977.887 1.119.765

1.488.143

1.793.738

2.529.639

2.821.432

2.186.002

1.092.297

458.087

4.517 -

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000


Valuation 55

Apuração de Royalties para ProjeçãoRJ

Clusters Receita em 2013 Receita em 2014 Receita em 2015 Receita em 2016 Receita em 2017 Receita em 2018 Receita em 2019 Receita em 2020 Receita em 2021 Receita em 2022 Receita em 2023

São Gabriel - - - - - - - - - - - Garanhuns - - - - - - - - - - - SLMB - - - - - - - - - - - LeitBom - - - - - - - - - - - Líder - - - - - - - - - - - Tapejara - - - - - - - - - - - FVN 11.678.740 12.379.465 13.122.233 13.909.567 14.605.045 15.189.247 15.796.817 16.428.689 16.921.550 17.429.196 17.952.072RJ - - - - - - - - - - - Ibituruna - - - - - - - - - - - Cedrense - - - - - - - - - - - Boa Nata 847 915 988 1.058 1.121 1.188 1.248 1.310 1.363 1.417 1.474Requeijão - - - - - - - - - - -

Total 11.679.588 12.380.380 13.123.221 13.910.624 14.606.166 15.190.435 15.798.064 16.429.999 16.922.912 17.430.613 17.953.546Total a Receber 116.796 123.804 131.232 139.106 146.062 151.904 157.981 164.300 169.229 174.306 179.535

TributosPIS (1.927) (2.043) (2.165) (2.295) (2.410) (2.506) (2.607) (2.711) (2.792) (2.876) (2.962)Cofins (8.876) (9.409) (9.974) (10.572) (11.101) (11.545) (12.007) (12.487) (12.861) (13.247) (13.645)ISS (5.840) (6.190) (6.562) (6.955) (7.303) (7.595) (7.899) (8.215) (8.461) (8.715) (8.977)

Lucro antes do IR 100.152 106.162 112.532 119.284 125.248 130.258 135.468 140.887 145.114 149.468 153.952

Valuation 56

Fluxo de Caixa Livre Descontado em R$ - 10 AnosRJ

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - % 3,00 3,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 1,00 -

Crescimento do Custo do Produto Vendido - % 4,00 4,00 3,00 3,00 3,00 2,00 2,00 2,00 1,00 1,00

Crescimento dos Custos Fixos - % 45,00 3,00 4,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00

Projeções - R$Descrição 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

( + ) Receita Líquida Operacional 158.727.019 163.488.829 166.758.606 170.093.778 173.495.654 176.965.567 180.504.878 184.114.976 185.956.125 185.956.125

( + ) Receita Líquida Royalties 106.162 112.532 119.284 125.248 130.258 135.468 140.887 145.114 149.468 153.952

158.833.181 163.601.361 166.877.890 170.219.026 173.625.912 177.101.035 180.645.765 184.260.090 186.105.593 186.110.077

Custos Variáveis

( - ) CVV (9.756.142) (10.048.826) (10.249.803) (10.454.799) (10.663.895) (10.877.173) (11.094.716) (11.316.611) (11.429.777) (11.429.777)

( - ) Royalties (9.589) (9.877) (10.074) (10.276) (10.481) (10.691) (10.905) (11.123) (11.234) (11.234)

( - ) CPV (114.146.662) (118.712.529) (122.273.905) (125.942.122) (129.720.385) (132.314.793) (134.961.089) (137.660.311) (139.036.914) (140.427.283)

(123.912.393) (128.771.232) (132.533.782) (136.407.196) (140.394.762) (143.202.657) (146.066.710) (148.988.044) (150.477.925) (151.868.294)

( = ) Margem de Contribuição 34.920.787 34.830.129 34.344.108 33.811.830 33.231.150 33.898.378 34.579.055 35.272.045 35.627.668 34.241.783

Custos Fixos

( - ) Pessoal (9.602.400) (9.890.472) (10.286.091) (10.800.396) (11.340.415) (11.907.436) (12.502.808) (13.127.948) (13.784.346) (14.473.563)

( - ) Ocupação (6.050.225) (6.231.732) (6.481.001) (6.805.052) (7.145.304) (7.502.569) (7.877.698) (8.271.583) (8.685.162) (9.119.420)

( - ) Administrativas (614.615) (633.053) (658.376) (691.294) (725.859) (762.152) (800.260) (840.273) (882.286) (926.401)

( - ) Serviços (441.220) (454.457) (472.635) (496.267) (521.080) (547.134) (574.491) (603.215) (633.376) (665.045)

( - ) Comercial (27.009) (27.819) (28.932) (30.378) (31.897) (33.492) (35.167) (36.925) (38.771) (40.710)

(16.735.470) (17.237.534) (17.927.035) (18.823.387) (19.764.556) (20.752.784) (21.790.423) (22.879.944) (24.023.941) (25.225.138)

( = ) Resultado Operacional (EBITDA) 18.185.318 17.592.596 16.417.073 14.988.443 13.466.594 13.145.595 12.788.632 12.392.101 11.603.727 9.016.645

( - ) Depreciação (476.181) (490.466) (500.276) (510.281) (520.487) (530.897) (541.515) (552.345) (557.868) (557.868)

( = ) Resultado Operacional após Depreciação (EBIT) 17.709.137 17.102.129 15.916.797 14.478.162 12.946.107 12.614.698 12.247.118 11.839.756 11.045.859 8.458.777

( - ) Imposto de Renda Estimado (34%) (6.021.106) (5.814.724) (5.411.711) (4.922.575) (4.401.676) (4.288.997) (4.164.020) (4.025.517) (3.755.592) (2.875.984)

( - ) Variações no Capital de Giro (4.892.919) (5.039.707) (4.966.738) (5.066.073) (5.167.395) (5.270.742) (5.376.157) (5.483.680) (5.344.751) (5.150.985)

( + ) Depreciação 476.181 490.466 500.276 510.281 520.487 530.897 541.515 552.345 557.868 557.868

( = ) Fluxo de Caixa Livre 7.271.292 6.738.165 6.038.624 4.999.795 3.897.523 3.585.855 3.248.455 2.882.904 2.503.384 989.676

Taxa de Desconto Acumulada (WACC) 1,12 1,26 1,42 1,59 1,79 2,01 2,26 2,54 2,85 3,20

( = ) Fluxo de Caixa Livre Descontado 6.472.576 5.339.158 4.259.265 3.139.168 2.178.295 1.783.964 1.438.586 1.136.462 878.451 309.136

Valor da Companhia - R$

Descrição R$

( + ) Fluxo de Caixa Livre Descontado Total 26.935.061

( + ) Perpetuidade (taxa de crescimento = 2% ) 2.989.705

( = ) Valor da Companhia 29.924.767

Projeção

Participação na Receita Líquida Operacional 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Custos Variáveis de Venda 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15 6,15

Custo do Produto Vendido 71,22 71,91 72,61 73,32 74,04 74,77 74,77 74,77 74,77 74,77 75,52

Margem de Contribuição 22,63 22,00 21,30 20,60 19,88 19,15 19,16 19,16 19,16 19,16 18,41

Custos Fixos 7,49 10,54 10,54 10,75 11,07 11,39 11,73 12,07 12,43 12,92 13,57

Resultado Operacional 15,14 11,46 10,76 9,84 8,81 7,76 7,43 7,08 6,73 6,24 4,85

Valuation 57

Documents

Prezado Senhor, , nosso relatório ... - LBR - Lacteos … · Valuation 3 Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial As informações contidas neste Valuation são