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R ã ã
Jurandir Sell Macedo CNPI
Razão e emoção nas decisões de investimentos
Jurandir Sell Macedo [email protected]
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Até o início do século XX a idéiaAté o início do século XX, a idéia dominante era de que os investidores agissem irracionalmente. Assim, as histerias e pânicos eram comuns no mercado financeiro.mercado financeiro.
Para Mackay e outros seguidoresPara Mackay e outros seguidores (David Thoreau, Bernard Baruch e GustaveLa Bom), as decisões das massas são sempre piores do que aquelas que poderiam ser q q ptomada por seus membros individualmente.
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Os Economistas neoclássicos adotaram o pressuposto de que o comportamento humano fosse resultado de um processo de tomada de decisão, que pesava custos e benefícios de ações, visando maximizar ç ,a utilidade (felicidade).
DELIBERATIVAS
RACIONAIS
I Homus economicusI
Economia neoclássica – O comportamento humano é resultado de decisões racionais e
Homus economicus
humano é resultado de decisões racionais e deliberadas.
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Desenvolvimentos das finanças:
O Contexto histórico
Mesmo dentro do arcabouço de racionalidade, as finanças continuaram acreditando queas finanças continuaram acreditando que muitos investidores agiam irracionalmente, afetando assim, os preços de mercado dos ativos.
P t t idéi d i tidPortanto, a idéia era de que um investidor racional poderia identificar o momento em que o consenso das massas falhava.
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Para tentar encontrar os momentos emque o consenso das massas falha(refletido no preço de mercado), o investidorpode usar tanto a análisef d t li t t álifundamentalista quanto a análisegráfica.
Analise fundamentalista
Século 20 1934 1935 1938
LoebGraham
Dodd Burr
Século 20 1934 1935 1938
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Análise técnica
As finanças tradicionais supõe que o mercado nem sempre está certo, e que é possível ganhar di h i d b i d d d tádinheiro descobrindo quando o mercado está errado. Para descobrir quando o mercado erra:
Análise fundamentalista – tenta projetar lucros futuros de uma empresa com base nos lucros passados.
Análise técnica – tenta projetar os preços futuros com base nos preços passados.
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AS FINANÇAS ADEREM A RACIONALIDADE
1952 1961 19701963
Markowitz Modigliani Miller Sharpe Fama
Teoria de Irrelevância CAPM Teoria dos
FINANÇAS MODERNAS
portfólioIrrelevância
dosDividendos
CAPM Mercados Eficientes
FINANÇAS MODERNASDe acordo com as Finanças Modernas, em um mercado
fi i t d t l t d i deficiente, os preços podem eventualmente se desviar dos valores justos; porém, este desvio deve ser aleatório e não tendencioso.
Assim, o bom investidor deverá diversificar seu portfólio de investimentos na fronteira eficiente.
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RACIONAIS
FINANÇAS MODERNAS
DELIBERATIVAS I
Assim, as finanças aderem completamente aos pressupostos da economia neoclássica
Homus economicusInvestidor racional
da economia neoclássica.
As decisões financeiras são racionais e deliberadas. Todo investidor que não agir racionalmente será eliminado do mercado.
Existe uma profunda divisão na teoria das finanças
As Finanças Tradicionais supõem que o mercado nem sempre está certo, e que é possível ganhar dinheiro descobrindo quando o mercado está errado, pois acreditam que muitas vezes os investidores agem irracionalmente.
Já, as Finanças Modernas acreditam que o investidor é racional e sabe que não pode “bater” o mercado de forma consistente e sistemáticasistemática.
Assim, o investidor deverá diversificar o seu portfolio de investimentos (fronteira eficiente)
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Ao estudar os processos de tomada dedecisão dos humanos os psicólogosdecisão dos humanos, os psicólogoscognitivos verificaram que em algumassituações específicas as pessoasviolavam os princípios da racionalidadeao tomarem decisões adotados pelaao tomarem decisões adotados pelaEconomia Neoclássica e pelasFinanças Modernas.
A tomada de decisão é considerada um processo
PSICOLOGIA COGNITIVA
pinterativo pela psicologia cognitiva, em quepercepções, convicções e modelos mentais dotomador de decisão podem interferir na escolha dodecisor.
Alé di t t d h táAlém disso, o comportamento do ser humano estácondicionado à situação em que ela acontece,bem como é adaptável e depende das condiçõespercebidas por cada indivíduo.
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Dois psicólogos cognitivos, AmosTversky e Daniel Kahneman, foramTversky e Daniel Kahneman, foramalém da simples demonstração deviolação dos axiomas. Eles sepreocuparam em criar um modelodescritivo de como as pessoastomam decisõestomam decisões.
19791974
Tversky Kahneman
Kahneman Tversky
Utilização de regras
Utilização de estruturas mentaisregras
heurísticasestruturas mentais.
Teoria do Prospecto.Publicado na Econometrica
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DELIBERATIVAS
EMOCIONAISRACIONAIS
IIIDECISÕES
AUTOMÁTICAS IVIIIII
Valendo-se dos avanços da Psicologia Cognitiva surgiram as Finanças Comportamentais.
As Finanças Comportamentais procuram compreender as decisões dos quadrantes II, III e IV.
FINANÇAS COMPORTAMENTAIS
19791974
Tversky Kahneman
Kahneman Tversky
Richard Thaler
1980
Surgem as Finanças
Comportamentais
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As Finanças Comportamentais não negam que muitas decisões econômicas são tomadas à luz da racionalidade ampla, porém, têm duas objeções:
1. Acreditam que o comportamento humano está sempre sob a influência pervasiva e, freqüentemente, não percebida por um sistema afetivo (emoções).
p , p , j ç
2. Consideram que a mente humana, também, foi feita para dar apoio a processos “automáticos”de decisão (regras de bolso ou atalhos mentais).
Os atalhos nos ajudam a tomar decisões rápidas e a fazer julgamentos instantâneosrápidas e a fazer julgamentos instantâneos fundamentais ao longo da nossa evolução.
Nestes atalhos há dicas perceptivas subliminares que, geralmente, funcionam
bem. Mas, podem produzir ilusões e induzir , p pa erros de julgamento e avaliação.
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Também, aprendemos a fazer associações que vêm automaticamente à tona em nossa mente.
Estas associações, fruto de sensações acumuladas em nossa história de vida, ou até mesmo na história do nosso grupo, contém uma enorme reserva de experiências que modulam nosso comportamento e guiam nossos julgamentos e decisões.
FINANÇAS COMPORTAMENTAISAs Finanças Comportamentais consideram que osinvestidores nem sempre agem racionalmente pois muitasinvestidores nem sempre agem racionalmente, pois, muitasvezes, são afetados por ilusões cognitivas que na maioriadas vezes são prejudiciais.
As ilusões cognitivas fazem com que os investidorescometam erros sistemáticos de avaliação de probabilidadese, por conseqüência, de riscos.
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FINANÇAS COMPORTAMENTAIS
A identificação e a compreensão das ilusõescognitivas, bem como seus efeitos e formasde evitar estes efeitos, são os principaisobjetivos das finanças comportamentais.
A i d i i i il õA origem das principais ilusões cognitivas.
Novas descobertas sobre o funcionamento do nosso cérebrofuncionamento do nosso cérebro.
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HOMINÍDIA
O CÉREBRO HUMANO É COMPOSTO DE TRÊS CAMADAS:
HOMINÍDIA
MAMÁRIA
REPTILIANA
Paul MacLean
1. No Alto da medula espinhal –centro do cérebro – ficam as estruturas mais primitivas (Amídala), que o homem compartilha com os répteis e peixes e que controlam processos fisiológicos de p gsustentação da vida como: respiração, fome, defesa e atração sexual...
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2.Em torno desta estrutura primitiva se localiza oprimitiva se localiza o sistema límbico compartilhado por nós com os mamíferos. Ele controla emoções como motivação e ímpetosmotivação e ímpetos. Aqui são gerados o medo e a empolgação dos investidores.
3.Envolvendo as estruturas mais antigas está o córtex,
i d l dmassa cinzenta e ondulada. Cães e chipanzés também têm córtex, porém o humano tem um tamanho descomunal. O córtex pré-pfrontal controla os processos superiores como raciocínio e pensamento abstrato.
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Percorrendo as três divisões do cérebro, estão os circuitos neurais que operam dois tipos de comportamento voltados para objetivoscomportamento voltados para objetivos.
1. Busca por recompensa;2. Aversão à perdas.
Até o final do século XX, supunha-se que estes sistemas orientavam nosso comportamento. Hoje, os cientistas acreditam que outros processos cerebrais complexos que envolvem emoções, cognições também interferem no nosso comportamento.
Quando percebemos alguma coisa valiosa, nosso sistema de recompensas é ativado.
Valorizamos sabores agradáveis (especialmente gordura, doce e salgado), química sexual, generosidade, símbolos de status, gargalhadas, estar entre entes queridos e, além disto, a vingança e a punição de desafetos.
Todos estes eventos ativam o sistema de recompensa do cérebro.
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Já, o sistema de aversão à perda é ativado quando nos tornamos conscientes de uma ameaça ou perigo, gerando ansiedade medo e pânicogerando ansiedade, medo e pânico.
Muitas vezes, estes sistemas tomam conta das nossas ações antes mesmo de que estas sejam filtradas pelo córtex e, particularmente, pelo córtex
é f lpré-frontal.
Quando a ganância (busca por recompensa) e o medo (aversão à perdas) fogem do controle do córtex pré frontal o investidor pode perder a racionalidadepré-frontal o investidor pode perder a racionalidade.
Em momentos específicos este comportamento pode tomar conta de um enorme número de investidores. Então o mercado pode não se comportar de maneiraEntão, o mercado pode não se comportar de maneira eficiente.
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Acreditamos que nosso cérebro está totalmente adaptado para
Nós investidores costumamos acreditar que
o mundo moderno.
Nós, investidores, costumamos acreditar que somos racionais e que nossas emoções não
afetam nossas decisões.
Entretanto, muitas das nossas decisões ainda são profundamente afetadas porainda são profundamente afetadas por nossas experiências vividas nas savanas africanas.
Ainda nos comportamos de forma muito parecida com nossos ancestrais, o homo erectus ou os primeiros homo sapienserectus ou os primeiros homo sapiens.
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As Finanças Comportamentais são as finanças que tentam incorporar nos modelos de tomada de decisão as motivações internas dos humanos e que não acreditam que, estas decisões, sejam tomadas apenas pelos estímulos externos como prêmio e punição (lucro e prejuízo).
Em um futuro muito próximo não fará maisEm um futuro muito próximo não fará mais sentido falar em Finanças Comportamentais. Pois, não fará mais sentido, também, falar em finanças que não incorporem as emoções dos investidores nos seus modelosinvestidores nos seus modelos.
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Muito obrigado!
Universidade Federal de Santa [email protected]
Jurandir Sell Macedo Junior
Instituto de Educação Financeiraç[email protected]
