Carteira Recomendada Julho - banrisulcorretora.com.br · CSMG3 COPASA Saneamento Básico 8% MÉDIO 200 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -5% MÉDIO -82 Total 100% MÉDIO Importante destacar

Carteira Recomendada 6/7/17

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Julho de 2017 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco Quantidade Teórica*

BTOW3 B2W DIGITAL Comércio – Varejo 12% ALTO 1.026 VLID3 VALID Tecnologia 12% MÉDIO 810 ESTC3 ESTÁCIO Educacionais 10% MÉDIO 684 GFSA3 GAFISA Construção 10% ALTO 924 CPLE6 COPEL Energia Elétrica 9% MÉDIO 367 CSNA3 SIDERÚRGICA NACIONAL Indústria – Bens Intermediários 9% ALTO 1.253 BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 9% MÉDIO 999 EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 9% MÉDIO 595 CGRA4 GRAZZIOTIN Comércio – Vestuário 9% MÉDIO 393 BBTG11 BTG PACTUAL Bancos 8% MÉDIO 533 CSMG3 COPASA Saneamento Básico 8% MÉDIO 200 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -5% MÉDIO -82

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

� Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

Comércio - Varejo; 12%

Tecnologia; 12%

Educacionais; 10%

Construção; 10%

Energia Elétrica; 9%

Indústria - Bens Intermediários; 9%

Shoppings / Imóveis Comerciais; 9%

Indústria - Bens de Consumo Duráveis; 9%

Comércio -Vestuário; 9%

Bancos; 8%

Saneamento Básico; 8%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



PERSPECTIVAS

O mês de junho caracterizou-se pela redução da volatilidade dos Mercados acionários, tanto no

Brasil, quanto lá fora. Este “marasmo” pode estar associado, talvez, a um esgotamento das possibilidades de altas das ações nos Estados Unidos – lembrando que a maior Economia do mundo se encontra ainda no início de um longo processo de retirada das condições monetárias favoráveis vigentes desde o pós-Crise de 2008. A taxa de juros está subindo gradativamente e os títulos de dívida de empresas privadas em poder do FED (Banco Central norte-americano) devem começar a ser vendidos em breve. O tamanho do impacto que isto pode ter nos Mercados Financeiros é incerto, mas já faz alguns anos que diversos analistas atribuem os recordes atingidos em Walt Street às taxas de juros artificialmente próximas de zero! De lá para cá, as ações não pararam se subir, mesmo após o início do ciclo de aperto monetário (foram feitos 2 aumentos de 0,25% (a.a.), em 2015 e 2016. No entanto, em 2017 este processo intensificou-se, tendo ocorrido já mais 2 elevações de igual magnitude e ainda se espera mais uma até o final do ano. No entanto, o rali iniciado com a eleição de Donald Trump não perdeu seu ímpeto, com destaque para as empresas de tecnologia – Apple, Facebook, Netflix, Google e Amazon (Alguém se lembra da “Bolha.com” dos anos 2000?).

Falar primeiro do exterior pode parecer estranho para muitas pessoas, mas é bom lembrar que o investidor estrangeiro é responsável por mais da metade do volume de negócios da Bovespa. Além disso, há também o fato de que no Brasil estamos em um período de escassez de notícias econômicas relevantes – o mundo político-policial está bem mais interessante! Embora a Reforma Trabalhista esteja em vias de ser aprovada, a da Previdência parece relegada ao ostracismo. Isto tem feito com que muitos agentes estejam revisando negativamente as projeções de crescimento do PIB justamente num momento em que a Economia real começa a dar algum sinal de esperança, com indicadores de leve recuperação na indústria e no emprego, aliado a uma Balança Comercial cada vez mais superavitária.

No entanto, se pode tirar algo positivo da “crise política”: a expectativa de inflação também tem recuado: já se espera IPCA em torno de 3,5% em 2017 (???). Tanto é que o Banco Central aproveitou o momento para reduzir as metas de inflação para os anos seguintes: os 4,5% vigentes há tempos cairão para 4,25% em 2019 e 4,0% em 2020. Em todo o caso, as projeções para a Taxa Selic que ficaram bastante tempo em 8,5% já apontam para 8,0% - mesmo sem Reforma!

As commodities foram o que salvaram os Mercados da sonolência, tendo, ao longo do mês passado, revertido as tendências baixistas recentes e apresentado alguma recuperação. Se isto será sustentável, não sabemos, mas é a sua alta volatilidade que dá graça ao Mercado brasileiro! Já o Dólar segue em seu lento processo de ajuste, refletindo (no curto-prazo) o aumento dos riscos internos. No entanto, lembremos que nossa projeção para a moeda americana é para cima, devido ao ciclo de redução do spread nas taxas de juros dos 2 países.



RECOMENDAÇÕES

BBTG11–BTGPACTUALo Comentários:

O Grupo BTG Pactual é um banco de investimento e gestor de ativos e fortunas, com posição dominante no Brasil, tendo estabelecido uma bem-sucedida plataforma internacional de investimentos e distribuição. A ação fez parte da Carteira Recomendada desde o início (maio/2016) até março/2017, retornando agora que o preço voltou a ficar atrativo.

Eventos corporativos não-econômicos ocorridos no final de 2015 penalizaram muito as ações, que passaram a se recuperar desde então. Embora tenha havido uma crise de confiança do Mercado a Diretoria agiu rápido, atuando na venda de ativos, de modo a manter um nível adequado de liquidez e aliviando boa parte das preocupações. Como o banco diminuiu de tamanho ao reduzir suas áreas de atuação, focando-se agora nas atividades mais rentáveis, isto teve como consequência queda na receita e no lucro, mas deve ser visto como um movimento estratégico: agora a instituição possui capacidade para ir às compras. Além disso, num cenário de fortalecimento do Mercado de Capitais brasileiro (queda da taxa de juros e retomada da Economia), é uma das empresas que mais deverá se aproveitar desta melhora.

o Panorama gráfico (mensal):

Após a derrocada no final de 2015, o ativo entrou em um canal de alta. Nossa saída anterior ocorreu no último candle positivo (preto), quando a linha superior do referido canal foi testada. A reentrada ocorreu no penúltimo candle, quando o recuou aproximou o preço da linha inferior do referido canal. Embora esta mesma linha tenha sido temporariamente perdida ao longo do mês de junho, em fechamento ela permaneceu respeitada, de modo que faz sentido acreditar na continuidade da tendência.

o Múltiplos do Setor (semanal):

O comparativo com os demais Bancos listados efetivamente não ajuda. Porém, o BTG possui um modelo de negócio diferente dos demais - mais focado no Mercado de Capitais do que no de Crédito.



BRPR3–BRPROPERTIESo Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis comerciais, especialmente imóveis qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo, localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Nesse sentido, foi fortemente impactada nos últimos anos pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O atual ciclo de corte na taxa de juros (Selic) beneficia o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de potencialmente levar a uma reprecificação do patrimônio. Neste sentido, houve nos últimos meses uma forte recuperação das empresas similares (notadamente administradoras de shoppings) na Bolsa. Assim, esta seria uma ação que “ficou para trás”, esquecida pelo Mercado.


O ativo vem perdendo volatilidade ao longo dos anos, uma vez que opera ao mesmo tempo abaixo de uma LTB e acima de uma LTA. Embora a resistência tenha sido (provisoriamente) rompida no candle intra-mensal de maio, a cotação voltou a ficar abaixo desta, o que sugere que esta movimentação deve persistir por mais algum tempo.


Embora com perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda é válida (sendo a BR Malls aquela com resultados mais parecidos). O que mais chama a atenção é o fato de a BR Properties ser, dentre todas, aquela negociada com o maior desconto em relação ao valor patrimonial (quase 0,5, sendo que sua mínima foi perto de 0,4) - a Multiplan, por exemplo, está em incríveis 2,5.



BTOW3–B2WDIGITALo Comentários:

A empresa é líder em comércio eletrônico na América Latina, operando por meio de uma plataforma digital, com negócios que apresentam forte sinergia e um modelo único, multicanal, multimarca e multinegócios. É controlada pelas Lojas Americanas e opera marcas como Americanas.com, Submarino e Shoptime. Faz parte de um dos segmentos mais promissores da Economia, pois cada vez mais as pessoas vêm preferindo comprar pela internet ás lojas físicas, mas dificuldades de gestão sempre impediram a empresa de alavancar seus resultados. No entanto, a convicção de sua controladora em apostar no seu sucesso (um novo aumento de capital ocorreu), melhoras operacionais apresentadas em balanços anteriores e uma perspectiva alentadora para o Comércio com o ciclo de queda da Taxa Selic atualmente em curso tornam esta recomendação bastante promissora. No entanto, seu balanço do 1º trimestre não confirmou a tendência de outras empresas ligadas ao consumo interno de elevarem as vendas, de modo que sua recuperação talvez seja um pouco mais lenta.

Recentemente, a notícia de que a Amazon poderia instalar-se no Brasil (talvez até mesmo comprando a Saraiva – SLED4) trouxe nova fonte de preocupação. Embora trate-se efetivamente de um fortíssimo concorrente potencial, acreditamos que o Mercado brasileiro é grande o suficiente para suportar novas empresas.


Ativo vinha em tendência de baixa no longo prazo, mas nos últimos 5 anos vem respeitando uma LTA (já testada 4 vezes).

Além disso, o pivot de alta (2014) pode ser visto como uma reversão da tendência anterior. Assim, o alvo está nos distantes R$ 43 – podendo ir a R$ 50. No entanto, no curto-prazo, há um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 10,60 que deve ser fechado, o que levaria a cotação a aproximar-se novamente da referida linha de suporte – configurando excelente ponto de entrada.


Registrando prejuízo desde 2011, mas com múltiplos na média dos últimos 5 anos, este ativo torna-se atraente na medida em que deve voltar a dar lucro com a redução das despesas financeiras - via queda da Taxa Selic. No setor, chama a atenção o fato de a Magazine Luiza (MGLU3) ter atualmente o maior nível de preço em relação ao patrimônio, acima inclusive das Lojas Americanas (historicamente a mais “cara”).



CGRA4–GRAZZIOTINo Comentários:

O grupo Grazziotin é centralizado na cidade de Passo Fundo/RS, onde tem seus escritórios e área de treinamento, bem como os depósitos centrais de produtos. Possui lojas espalhadas em diversas cidades dos 3 estados da região sul, com 4 “marcas” diferentes, conforme segue:

• A rede Grazziotin caracteriza-se por ser uma loja de vestuário e decoração para casa. • A rede Tottal Casa e Conforto comercializa produtos nos setores de bazar e cama, mesa e banho. • A rede Pormenos tem em seu mix de produtos confecções, calçados, cama, mesa e banho. • A grife Franco Giorgi, marca própria de moda masculina. Embora as perspectivas para as empresas ligadas ao setor de consumo – via queda da taxa de juros

da Economia - sejam positivas, esta recomendação tem outra característica. Com mais de 10 anos de listagem na Bolsa, esta empresa é conhecida por ser historicamente sub-avaliada pelo Mercado, apresentando indicadores de balanço (ver gráfico de múltiplos mais abaixo) sempre muito abaixo dos pares do setor. Seu valor de Mercado atual é de pouco mais de R$ 400 milhões – a título comparativo, as famosas MGLU3 (Magazine Luiza) valem hoje mais de R$ 5 bilhões, mas chegaram a estar a míseros R$ 165 milhões na sua mínima histórica em 14/12/2015. Como a assimetria parece muito grande, vale a pena acreditar que, em algum momento, as ações CGRA4 passarão por uma reprecificação em Bolsa, de modo a refletir todo o seu valor potencial. No entanto, fica uma ressalva: é um investimento sugerido para o longo-prazo!


O ativo está em tendência de alta em todos os tempos gráficos, operando desde 2016 em um canal de alta de grande inclinação. Na máxima de junho, aproximou-se da linha superior do referido canal. Um eventual novo teste deste patamar (em torno dos R$ 24,50) poderia significar um ponto de realização, buscando-se recomprar quando de uma aproximação da linha inferior.


Num setor onde Lojas Renner e Hering se destacam, a Grazziotin sempre foi a mais barata sob qualquer análise. No entanto, ressalte-se que, com a recente derrocada, as ações das Lojas Marisa (AMAR3) ficaram relativamente no mesmo patamar de preço.



CPLE6–COPELo Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma alta rentabilidade, alinhando seus interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa sub-avaliada pelo Mercado, que só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressas seu efetivo valor. Uma eventual privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito, que estaria dentro da nova orientação de os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal. Recentemente, a divulgação de que a empresa estuda um aumento de capital para financiar uma expansão dos investimentos serviu de pretexto para uma intensificação no movimento de realização das ações.


Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que se encontra em um período de lateralização há vários anos – 7 pra ser exato. A forte queda de junho levou à perda do suporte de dezembro, o que sugere que um teste dos patamares de maio-junho/2016 é possível (em torno dos R$ 22). Caso isto se confirme, levará a nova aproximação da sua LTA de longo prazo, caracterizando excelente ponto de entrada. O comparativo com as ações ON mostra que esta parece estar mais descontada, mas a sua baixa liquidez dificulta as operações.

o Múltiplos do Setor (semanal): (DATA-BASE 29/06/2017)

P / L P / VPA P / EBITDA

Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA

Div Yld Valor de Mercado

da empresa (em milhares)

Alupar ALUP11 12,92 1,51 3,22 2,67 8,03 2,87 5.422.871

Cesp CESP3 15,75 0,59 7,60 -0,19 8,34 6,78 4.773.845

Cesp CESP6 18,58 0,70 8,96 -0,19 8,34 5,74 4.773.845

Celesc CLSC4 10,54 0,32 1,63 -0,64 0,99 0,00 694.278

Cemig CMIG4 15,15 0,77 3,29 4,22 7,53 6,74 10.242.608

Coelce COCE5 8,68 1,48 4,73 1,23 5,71 4,33 3.393.398

CPFL Energia CPFE3 30,78 3,28 6,16 3,76 10,47 0,82 26.944.203

Copel CPLE6 5,37 0,43 2,06 2,39 4,29 8,01 5.867.314

Engie Brasil EGIE3 13,44 3,15 7,06 0,45 7,51 6,70 22.193.235

Eletrobras ELET6 2,51 0,48 0,83 1,43 2,11 10,47 17.466.637

Eletropaulo ELPL4 720,56 0,77 2,65 2,60 5,28 1,11 2.119.691

Energias BR ENBR3 15,88 1,10 4,13 1,87 7,01 3,92 8.412.571

Equatorial EQTL3 16,97 2,59 7,72 1,41 9,76 1,62 10.573.535

Light S/A LIGT3 -15,56 1,33 3,95 5,47 9,42 0,00 4.506.943

Taesa TAEE11 9,32 1,67 6,03 2,50 8,87 9,81 7.972.720

AES Tiete E TIET11 12,80 3,12 5,89 0,83 6,86 8,42 5.374.542

Tran Paulist TRPL4 2,05 1,01 1,37 0,11 1,44 2,59 9.939.721

As hidrelétricas estatais possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as privadas. Assim, dentro do seu “grupo”, a Copel se destaca por apresentar todos os indicadores próximos das mínimas dos últimos 6 anos. E no seu histórico há apenas 1 prejuízo (em 2003), o que reflete sua excelência operacional).



CSMG3–COPASAo Comentários:

A Companhia de Saneamento de Minas Gerais é controlada pelo Governo do Estado. No entanto, assim como nossa recomendação anterior (Copel), possui um histórico de boas administrações. O fato de serem estatais talvez explique o porquê de ambas serem sub-avaliadas pelo Mercado. Atuando em um monopólio regulado e com demanda altamente inelástica, a empresa possui os seguintes pontos fortes:

• Percentual relevante da receita proveniente de contratos de longo prazo. • Excelência técnica e operacional. • Qualidade reconhecida na prestação de serviços. • Base de clientes diversificada e pulverizada. Uma previsão de reajuste das tarifas inferior ao esperado levou a ação a fortes perdas ainda em

abril. No entanto, a recente revisão deste percentual pela agência reguladora responsável serviu de gatilho para uma intensificação das altas, recentes.


O ativo renovou seu topo histórico recentemente, o que sugere uma configuração altista. Assim, o movimento de queda posterior deve ser visto como um ótimo ponto de entrada. Esta possibilidade foi reforçada pelo candle de junho, que sinalizou volta da força compradora. O ativo opera em um canal de alta iniciado ainda em 2015 e que possui como alvo a máxima histórica (perto dos R$ 55).


Num setor onde a Sabesp é a mais famosa e a Sanepar tornou-se a “queridinha” de muitos analistas, a Copasa é atualmente, de modo geral, a mais “barata”. A lucratividade operacional sempre foi a tendência para todas as empresas, sendo que a estatal mineira apresentou prejuízo apenas entre o final de 2015 e o início de 2016 – devido à crise hídrica da época.



CSNA3–COMPANHIASIDERÚRGICANACIONALo Comentários:

Novidade na Carteira, a CSN é uma multinacional com negócios em siderurgia, mineração, cimento, logística e energia. A Companhia atua em toda a cadeia produtiva do aço, desde a extração do minério de ferro, até a produção e comercialização de uma diversificada linha de produtos siderúrgicos de alto valor agregado, incluindo aços planos revestidos galvanizados e folhas metálicas. Seu aço está presente em diversos segmentos da indústria, entre os quais: Automotivo, Construção Civil, Embalagens, Linha Branca e OEM. As vendas de aço da Companhia concentram-se no mercado doméstico.

Trata-se de uma empresa que, operacionalmente, seria um misto de Vale com Usiminas. Se no segmento de mineração ela é tomadora de preços nas vendas para a China, no de siderurgia ela é uma “repassadora” de preços do gigante asiático no mercado interno. Por tratar-se de um segmento oligopolizado, o normal é os preços no mercado interno terem um pequeno “prêmio” em relação aos do gigante asiático (maior produtor mundial de aço). Assim, a empresa conseguiu repassar vários aumentos de preço nos últimos 2 anos, mesmo com o Brasil em um cenário de aguda crise econômica que resultou em retração da demanda. Assim, a empresa conseguiu manter uma razoável lucratividade compensando o menor volume com maiores preços. O “interessante” é que, em momentos de baixa nos preços chineses, o setor costuma contar com a boa vontade do Governo Federal em aumentar as alíquotas de importação, reduzindo a concorrência e sustentando as margens das companhias.


Ativo altamente volátil, opera em uma tendência lateral há 4 anos, entre os R$ 3 e os R$ 14 (conforme o retângulo acima). Embora o ponto de compra ideal seja próximo da linha inferior deste, o último candle mostrou uma possível volta da força compradora, sugerindo que talvez o suporte de maio-junho/2016 possa ser respeitado. Em todo o caso, como o alvo está acima dos R$ 12, o grande upside já justifica um início de exposição. O comparativo com as ações da Usiminas (USIM5 – que esteve nas nossas recomendações até janeiro/2017) mostra que a enorme gap entre elas visto em 2016 reduziu-se bastante, estando no menor nível desde o final de 2015.


Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como característica uma elevada alavancagem operacional. Embora a CSN seja historicamente a mais “cara” do setor, é a única que apresenta lucro acumulado nos últimos 12 meses. Além disso, seus múltiplos estão abaixo da média, pelo menos, dos últimos 4 anos,



EMBR3–EMBRAERo Comentários:

Trata-se de uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo, atuando nas etapas de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de oferecer soluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais), a Embraer vende aviões para diversos países. Teve um ano difícil em 2016, impactada pela redução no volume de novos pedidos e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (como o Governo brasileiro). Sua principal rival é a canadense Bombardier que, por contar com apoio de seu país, acaba algumas vezes praticando uma concorrência injusta, reduzindo a demanda por jatos brasileiros. Além disso, seus resultados acabam sendo voláteis, na medida em que as receitas só são contabilizadas quando os aviões são entregues, o que ocorre de modo aleatório ao longo do ano, fazendo com que muitas vezes o Mercado erre nas suas estimativas para a empresa. Com 100% das suas receitas em dólar (e aproximadamente 75% dos custos), ela se beneficia do atual movimento de valorização da moeda norte-americana.


Ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passou por um forte movimento de

correção. Sua LTA de médio prazo acaba de ser testada e respeitada pela 2ª vez, caracterizando excelente ponto de entrada.



Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA



Embraer EMBR3 33,09 0,90 7,36 2,51 10,07 1,34 11.076.901

Forja Taurus FJTA4 -0,93 -0,64 -2,18 -14,17 -16,66 0,00 112.657

Fras-Le FRAS3 15,02 1,20 9,71 -3,02 6,79 5,62 948.382

Metal Leve LEVE3 -224,86 1,92 26,99 2,60 29,39 1,27 2.440.428

Iochp-Maxion MYPK3 121,44 1,00 2,17 2,86 6,20 0,45 2.313.594

Marcopolo POMO3 9,24 1,08 5,52 2,53 9,31 6,09 2.354.834

Marcopolo POMO4 12,03 1,41 7,19 2,53 9,31 4,68 2.354.834

Positivo Tec POSI3 24,93 0,50 1,69 1,28 2,98 0,81 273.788

Randon Part RAPT3 -20,54 0,82 7,97 3,95 17,31 0,00 1.442.283

Randon Part RAPT4 -27,53 1,10 10,67 3,95 17,31 0,00 1.442.283

Tupy TUPY3 -15,07 1,12 7,05 2,12 9,17 6,58 2.283.780

Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um pouco deslocada neste setor. No entanto, a comparação ainda é válida e mostra que sua ação (em relação ao do valor patrimonial) está praticamente na mínima dos últimos 6 anos. Já os demais múltiplos estão aproximadamente nas médias. Para quem gosta de small caps, POSI3 e MYPK3 sugerem ser as mais “baratas” do setor de autopeças.



ESTC3–ESTÁCIOo Comentários:

A empresa é uma das maiores organizações privadas no setor de ensino superior no Brasil em números de alunos matriculados nas modalidades presencial e à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. Após 1 ano de novela, seu processo de fusão com a rival Krotton (KROT3) – maior e mais lucrativa empresa do setor – acabou vetado pelo CADE (Conselho Administrativo de Defesa Econômica). Com este noticiário negativo, é compreensível a derrocada das ações vista em junho.

Esta decisão surpreendeu de certa forma e reduz as perspectivas futuras para a empresa ao impedi-la de unir-se a uma companhia com uma gestão superior em termos de lucratividade. No entanto, como sempre dissemos, o processo de fusão não devia ser visto como o principal fator para a tese de investimento em Estácio, pois ambas as empresas são perfeitamente capazes de continuarem existindo sozinhas. Em todo o caso, deve-se monitorar a possibilidade de a Ser Educacional (SEER3 – empresa com porte bem menor, mas sólida execução operacional) retomar as tratativas de união – uma nova novela pode (re)começar!


Apresenta tendência de alta no longo-prazo e passou por fortíssima correção. Após o candle de junho/2016 sinalizar abruptamente o fim das quedas, o ativo entrou em cenário de indefinição por vários meses. A forte queda de junho aproximou o ativo das mínimas recentes, abrindo oportunidade para aumento de posição, O alvo de longo-prazo é a máxima histórica (acima dos R$ 25), embora o topo anterior possa ser usado para redução da exposição (em torno dos R$ 18). No entanto, um eventual fechamento de um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 10 não pode ser totalmente descartado, mas, por outro lado, levaria a uma aproximação das LTAs de médio e longo-prazos, caracterizando um ponto de “compra convicta”. O comparativo com as ações KROT3 (base-novembro/2014) mostra que ela ainda está descontada.


O setor tem histórico de baixo endividamento e múltiplos elevados. No entanto, as ações passaram a operar a partir de 2015 com indicadores bem mais baixos do que no período anterior – ou seja, o Mercado passou a apostar em menores taxas de crescimento dos resultados no futuro. Em função disso, entendemos ainda ter grande potencial de valorização. No caso específico da Estácio, a empresa acaba de se tornar pela 1ª vez a mais “barata” do setor – ocupando a posição que historicamente cabia à Ser Educacional.



GFSA3–GAFISAo Comentários:

A empresa atua no setor de incorporação e construção civil de empreendimentos residenciais e comerciais, focando-se no segmento de média-alta e alta renda. O Grupo também detém a marca Tenda, voltada ao segmento de habitações destinadas à baixa renda, e uma participação de 30% na Alphaville. O setor de construção é possivelmente o mais impactado pelas oscilações na taxa de juros, pois a maioria dos compradores adquire os imóveis através de financiamento. Sendo assim, deverá ser muito beneficiado no futuro pelo ciclo de queda da Taxa Selic atualmente em curso. Na Bolsa, vimos muitas concorrentes registrando enorme valorização nessa expectativa, enquanto que a Gafisa parecia muito descontada.

A empresa fez há pouco tempo uma “bonificação” aos seus acionistas com ações da subsidiária Tenda, após ter vendido parte da empresa meses antes. Na maioria dos casos, quando uma empresa vende parte do seu patrimônio para reduzir o endividamento, o Mercado costuma reagir positivamente. Porém, neste caso, o comportamento foi inverso, uma vez que em maio a ação teve uma queda muito, muito forte! Aparentemente, a leitura foi de que, com a reorganização societária, a Gafisa não poderia mais computar em seu balanço os recursos do caixa da Tenda, elevando assim, ironicamente, seu grau de endividamento.

Operacionalmente, neste momento, todas as empresas do setor seguem apresentando deterioração nos resultados, uma vez que a recessão econômica ainda segue intensa. Esta derrocada aparentemente ignorou a melhor reprecificação das ações TEND3, que tiveram alta de 69,62% no seu primeiro mês de negociação.


Ativo em clara tendência de queda no longo-prazo, mas que vinha desde 2012 sinalizando fundo acima dos R$ 16. No entanto, a LTB acabou sendo mais forte e um triângulo descendente foi confirmado, levando a ação à mínima histórica. O último movimento de queda foi tão atípico que (no gráfico diário) deixou 5 gaps abertos desde o dia 17/03. Embora uma continuidade da tendência principal não possa ser totalmente descartada, no curto-prazo, o último candle (em formato “doji”) sinaliza um possível cansaço da pressão vendedora. Assim, abre-se espaço para um eventual repique que levasse ao fechamento de todos os gaps – o que ocorreria apenas nos R$ 24,15 – proporcionando um upside de inacreditáveis mais de 100%.



Dív.Líq. / EBITDA

EV / EBITDA



Cyrela Realt CYRE3 44,19 0,69 14,50 6,26 23,43 0,86 4.165.424

Direcional DIRR3 -11,84 0,48 -24,10 -12,32 -40,71 5,26 761.298

Even EVEN3 -13,33 0,41 -9,71 -15,72 -28,88 0,00 850.219

Eztec EZTC3 15,52 1,02 21,87 -1,81 20,18 6,17 2.920.532

Gafisa GFSA3 - 0,18 - - - 0,00 282.357

Helbor HBOR3 -3,46 0,47 -4,67 -16,78 -26,33 0,00 630.587

Mills MILS3 -5,10 0,65 -142,99 -27,38 -172,44 0,00 623.909

MRV MRVE3 10,37 1,12 11,58 1,26 13,34 4,86 5.808.785

PDG Realt PDGR3 -0,02 -0,02 -0,02 -0,62 -0,64 0,00 90.513

Rossi Resid RSID3 -0,23 0,23 -0,44 -7,05 -7,52 0,00 124.697

Tenda TEND3 11,04 0,73 6,88 -0,98 6,18 - 781.380

Alta alavancagem e lucros decrescentes (ou até prejuízos) tornam este setor bastante arriscado. No entanto, isto possivelmente já está mais do que refletido nos preços da Gafisa, pois a ação opera atualmente com o múltiplo do valor patrimonial na sua mínima – em torno de 0,20. Para se ter uma ideia, este é o mesmo patamar em que está atualmente a Rossi que é, talvez (depois da PDG), a empresa do segmento em pior situação financeira. Somente a participação na Tenda vale mais que todas as ações GFSA3.



VLID3–VALIDo Comentários:

Atua na oferta de produtos e serviços em sistemas de identificação, telecomunicação, meios de pagamento e certificação digital. Possui parte de suas receitas advindas de operações no exterior, de modo que a valorização do Real em 2016 afetou seus resultados, mas nada que justifique a derrocada de suas ações em Bolsa.

Neste caso, claramente erramos o “time” da operação (ver gráfico abaixo). A Valid entrou na Carteira Recomendada em março, junto com a Totvs (TOTS3) – empresa com perfil corporativo parecido -, cujas ações deixaram a Carteira Recomendada em junho e, nestes 3 meses, apresentou uma valorização de 19,29%. No entanto, no mesmo período, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Como operacionalmente as 2 empresas seguem com dificuldades, afetadas pela recessão, o que justifica desempenhos tão distintos? Basicamente, o que mudou foi a “percepção” do Mercado sobre o futuro de uma, enquanto que seguiu pessimista com a outra... simples assim.


O ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, quando entrou em um canal de baixa que já

dura quase 2 anos. O suporte anterior, após segurar os preços num primeiro momento (quando iniciamos a recomendação), acabou sendo perdido. Assim, possivelmente o movimento de baixa levará a ação até sua mínima histórica (próximo dos R$ 12,50) – patamar que deverá coincidir com a linha inferior do referido canal. Se por um lado isto representará uma inacreditável baixa de 75% desde a máxima, por outro poderá significar um upside de espetaculares 300% caso faça o caminho inverso.


O setor como um todo tem um histórico de nunca apresentar prejuízo. Além disso, a Valid tornou-se há alguns meses (com a disparada da CARD3) a empresa com o valor patrimonial mais “barato”. Por fim, seus múltiplos estão nas mínimas, pelo menos, dos últimos 5 anos, o que deixa enorme espaço para uma reprecificação em Bolsa.



BOVA11–ETFDOIBOVESPA(posiçaovendida)o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Após fortes altas nos 2 primeiros meses do ano (atingindo patamares não vistos desde 2012), a baixa verificada desde então reduziu um pouco a atratividade deste tipo de operação. No entanto, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares ainda mais baixos para várias das principais empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Os Bancos, embora os resultados deste início de 2017 tenham sido positivos, correm o risco de ver seu spread reduzir-se com o ciclo de baixa da Taxa Selic em curso, além das medidas adotadas pelo Governo Federal para forçar uma queda maior nos juros do cartão de crédito e cheque especial – isto poderia ser compensado com uma elevação do volume de crédito ofertado, mas não é algo que deva ocorrer no curto-prazo, uma vez que a crise econômica e o desemprego seguem intensos. Já a Petrobras (sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent) ainda está com um nível de sobrevalorização relevante (estatisticamente ao redor de 15%, atualmente). Enquanto isso, a Vale (sob uma análise de correlação com os preços do Minério de Ferro na China), com a intensificação das baixas da commoditie, estatisticamente ainda apresenta uma sobrevalorização muito grande (em torno de 40% atualmente).

Por fim, a estratégia permite alavancagem nas outras posições, via geração de caixa.


Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB. Depois, superou a resistência

de 2014, mas sinalizou topo-duplo nas máximas de 2012. O alvo é uma baixa até os R$ 55, mas um eventual fechamento de gap (pelo gráfico diário) nos R$ 65 não pode ser descartado. Assim, o potencial de alta é bastante limitado, muito inferior ao das ações da Carteira.



DESEMPENHO ANTERIOR

O mês de junho foi de indefinição para o Ibovespa, que ficou praticamente estável. Isto refletiu o fato de não estarmos em um momento de fluxo, mas de alteração de preços relativos, com ações / setores alternando tendências de alta / baixa. Isto pode ser percebido na nossa Carteira, onde 5 ativos fecharam em alta e outros 7 em baixa, mas com 5 deles oscilando mais de 10%. No final, o fato de aqueles com maior peso terem caído acabou determinando o fechamento levemente negativo. No entanto, no acumulado (ver página seguinte) o resultado ainda é amplamente positivo, tanto na comparação com o Índice, quanto com a renda-fixa, independente do período considerado.

Embora ainda esteja longe do nosso objetivo de preço, a Cielo sai este mês das recomendações em função de suas ações serem relativamente menos voláteis do que as dos ativos remanescentes. O que a deixaria com um peso sugerido muito pequeno. Lembrando que ela entrou nas indicações em novembro/2016 e teve durante este período um retorno de -7,52%. No entanto, investidores mais conservadores podem optar por permanecer com este investimento.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

BTOW3 B2W DIGITAL Comércio – Varejo 13% -7,36% -0,96% EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens de Consumo Duráveis 12% -5,25% -0,63%

VLID3 VALID Tecnologia 12% -10,35% -1,24% CGRA4 GRAZZIOTIN Comércio – Vestuário 11% +10,90% +1,20% CSMG3 COPASA Saneamento Básico 10% +15,54% +1,55% BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 10% +3,09% +0,31% CIEL3 CIELO Serviços Financeiros 9% +8,37% +0,75% GFSA3 GAFISA Construção 8% +1,12% +0,09% CPLE6 COPEL Energia Elétrica 8% -11,92% -0,95% ESTC3 ESTÁCIO Educacionais 7% -15,93% -1,12% BBTG11 BTG PACTUAL Bancos 7% -1,32% -0,09% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -7% +0,61% -0,04% TOTAL 100% -1,13%



DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Total – 2017 (6 meses) +7,51% +4,43% +3,08% 12 Meses – Acumulado +68,65% +22,06% +46,59% Histórico – Acum. (14m) +83,42% +16,65% +66,77%

1,82%

8,75%

29,92%

36,52%

43,36%

63,34% 62,92%70,61%

85,19%

84,14%

90,67%

97,88%

85,51%

83,42%

-10,09%

-4,43%

6,30%7,39% 8,25%

20,42%

14,82%

11,71%

19,95%23,65%

20,53%

21,30%16,30%

16,65%

-15,00%

5,00%

25,00%

45,00%

65,00%

85,00%

Banrisul

Ibovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972 • Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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