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Agosto de 2020
DEPEC – Departamento de Pesquisas
e Estudos Econômicos
CENÁRIO MACROECONÔMICO
AMBIENTE INTERNACIONALContração da atividade global deve ser menos intensa neste ano
o A flexibilização das restrições à mobilidade ao redor do mundo tem se dado sem grandesretrocessos. Apesar de aumento localizado no número de casos, como no Texas, Hong Kong e Catalunha,a vasta maioria das regiões segue retomando suas atividades gradualmente sem que haja retrocessos ousaturação nos sistemas de saúde.
o A despeito das incertezas relacionadas à evolução da pandemia, a reabertura da economia temresultado em uma forte recuperação da atividade global desde maio. Porém, entendemos que ocrescimento da economia global tende a se acomodar em um ritmo mais moderado daqui para frente.
o Incorporando as surpresas positivas de curto prazo, elevamos nossa projeção para o PIB mundialdeste ano e esperamos expansão acima da média em 2021. Acreditamos que a economia mundial devecontrair 3,6% em 2020 (antes projetávamos uma contração de 4%) e a retomada deverá acontecer em doisestágios. Para 2021, estimamos expansão de 3,5%, ligeiramente acima do padrão de crescimento dosúltimos anos.
o De toda forma, alguns riscos seguem presentes, fazendo com que, apesar do tom mais positivo docenário global, a dispersão das probabilidades ao redor do cenário base siga acima do usual.
2
3
ÍNDICE PMI – PAÍSES SELECIONADOSEm pontos
Fonte: Bloomberg
53,6
42,6
51,3
25
30
35
40
45
50
55
60
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
Reino Unido
Japão
Área do Euro
EUA
4
COVID-19Casos mundiais, média móvel de 7 dias, em milhares
Fonte: Bloomberg
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
50
100
150
200
250
300
01-mar 15-mar 29-mar 12-abr 26-abr 10-mai 24-mai 07-jun 21-jun 05-jul 19-jul
Título do Gráfico
Casos
Mortes (eixo da direita)
15.000
16.000
17.000
18.000
19.000
20.000
21.000
22.000
2006 2007 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2016 2017 2018 2019 2021 2022 2023 2024
PIB Potencial (CBO) Efetivo Proj. Bradesco
5
ESTADOS UNIDOSProjetamos queda do PIB de 6% neste ano
2,10%
-5,00%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
dez
-16
mar
-17
jun
-17
set-
17
dez
-17
mar
-18
jun
-18
set-
18
dez
-18
mar
-19
jun
-19
set-
19
dez
-19
mar
-20
Consumo Privado Investimento ExportaçõesImportações Consumo do governo EstoquesPIB
PIB (US$ bi constantes, a preços de 2012) PIB trimestral
Fonte: CBO, BEA, Bloomberg, Bradesco
T/T-1* A/A
1T20 -5,0% 0,3%
2T20 -35,0% -10,4%
3T20 10,0% -8,7%
4T20 18,0% -5,3%
2020 -6,0%
2021 5,5%* Anualizado e dessaz
6
ÁREA DO EURORetomada rápida do PMI
PIBPMI
Fonte: Bloomberg, Bradesco
-3,6
-5,3
-2,2
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Área do Euro Itália
França Alemanha
Espanha
10
20
30
40
50
60
70
12 13 14 15 16 17 18 19 20
Indústria
Serviços
Composto
50.6
35
39
43
47
51
55
59
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
Índice PMI
7
CHINARecuperação da atividade
Bolsa
Fonte: Bloomberg, Bradesco
458.1
300
400
500
600
700
800
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
-0,1
-2,5
2,61,6
2,2 1,82,5 2,9
1,62,2
2,92,3
-6,0
5,5
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
EUA: Crescimento anual do PIB (em %)Fonte: FMI, Bradesco
8
3,0
-0,1
5,4
4,3
3,5 3,5 3,6 3,4 3,43,8 3,6
2,9
-3,6
3,5
-5,0
-3,0
-1,0
1,0
3,0
5,0
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Título do Gráfico
Mundo
CRESCIMENTO MUNDIALVariação anual do PIB, Projeções Depec
7,87,4
7,0 6,8 6,9 6,76,1
1,5
7,5
0
1
2
3
4
5
6
7
8
13 14 15 16 17 18 19 20 21
China
0,4
-4,5
2,1 1,6
-0,9-0,2
1,32,1 1,8 2,3 1,8
1,1
-7,5
5,5
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
PIB ÁREA DO EURO
Área do Euro EUA
Fonte: EIU, Bradesco
ESTÍMULO FISCAL EM % DO PIB X DELTA DÍVIDA PÚBLICAAlguns países
Fonte: Bloomberg, Bradesco
9
EUA
China
França
Reino Unido
Argentina
Itália
Coreia
Espanha
Alemanha
Canadá
Austrália
Polônia
Hong Kong
TailândiaMéxico
Nova Zelândia
Suíça
Malásia
CingapuraJapão
PortugalRússia
Indonésia
Taiwan
Vietnã
Rep. Tcheca
ChileNoruega
Colômbia
Suécia
Peru
Turquia
Países Baixos
Índia
África do Sul
Hungria
Brasil
-3
0
3
6
9
12
15
18
21
0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0
Esti
mul
o em
% d
o PI
B
Delta dívida em % do PIB
PREÇO MÉDIO DO PETRÓLEO BRENTUS$/barril
Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco
2824 25
29
38
54
6573
98
62
80
111 112 109
99
54
45
55
7264
41
0
20
40
60
80
100
120
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
NÍVEL MÉDIO ANUAL DO PETRÓLEO BRENT FONTE: FMIELABORAÇÃO E (P) PROJEÇÃO: BRADESCO
(média anual)
10
41.7
43.5
-45
-25
-5
15
35
55
75
95
115
14 15 16 17 18 19 20
Título
WTI BRENT
PREÇO MÉDIO DO MINÉRIO DE FERROUS$/tonelada
Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco
12.5 12.7 16.428.1
36.6
61.6
80.0
146.7
167.8
128.5135.4
96.8
55.6
71.869.6
93.885.3
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
109.5
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
16 17 18 19 20
PREÇO DO MINÉRIO DE FERRO EXPORTADO PARA A CHINA (MINÉRIO COM
62% DE TEOR DE FERRO) - US$/TONELADA
(média anual)
11
PREÇO MÉDIO DA SOJAUS$/bushel
Fonte: Bloomberg, FMI, Bradesco
5,0 4,65,1
6,37,5
6,1 5,9
8,6
12,3
10,310,5
13,2
14,614,1
12,5
9,5 9,9 9,8 9,3 8,9 9,1
0
2
4
6
8
10
12
14
16
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
(média anual)
9.1
8
9
10
11
12
mai-16 mai-17 mai-18 mai-19 mai-20
12
ESTADOS UNIDOS: TAXAS DE JUROS DE 10 ANOS % a.a.
Fonte: Bloomberg, Bradesco
0,620,5
0,8
1,1
1,4
1,7
2,0
2,3
2,6
2,9
3,2
14 15 16 17 18 19 20
TAXA DE JUROS DO TÍTULO DE 10 ANOS DO TESOURO AMERICANO 2006- 2013. Fonte: Bloomberg
13
DÓLAR EM RELAÇÃO À CESTA DE MOEDASÍndice DXY
Fonte: Bloomberg, Bradesco
93,7
79
84
89
94
99
104
14 15 16 17 18 19 20
Gráfico 3: Índice DXY (Dollar Index Spot - Dólar em relação a uma cesta de moedas). Fonte: Bloomberg.
14
MOEDAS SELECIONADASVariação nos últimos doze meses
Fonte: Bloomberg, Bradesco
15
66,3%
36,3%
10,7%
3,2% 1,4%
-0,7% -3,1% -3,9% -7,3%-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%A
rge
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na
Bra
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íça
Última atualização:27/07/2020
16
21,8%
11,3%8,0%7,6% 6,3%6,2% 5,1% 4,3%3,9% 3,1% 2,3%
0,7%0,2%
-2,5%-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
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Jap
ão
Esp
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a
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o
Gré
cia
Última atualização:27/07/2020
Fonte: Bloomberg, Bradesco
BOLSAS MUNDIAISVariação no último mês
CENÁRIO DOMÉSTICO
17
4,4
1,4
3,1
1,1
5,8
3,24,0
6,15,1
-0,1
7,5
4,0
1,93,0
0,5
-3,5 -3,3
1,3 1,3 1,1
-4,5
3,5
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Crescimento anual do PIB, em %
PIBVariação anual, %
Fonte: IBGE, Bradesco
21
INDÚSTRIA, COMÉRCIO E SERVIÇOSNível dessazonalizado
Fonte: IBGE, Bradesco
60,0
65,0
70,0
75,0
80,0
85,0
90,0
95,0
100,0
14 15 16 17 18 19 20
Indústria
Varejo
Serviços
19
CENÁRIO DOMÉSTICOCenário “menos negativo” do que o esperado anteriormente
o Os dados de atividade seguem surpreendendo positivamente, sugerindo um recuo menos intenso doPIB neste ano.
o Revisamos nossa estimativa do PIB deste ano de -5,9% para -4,5% e esperamos crescimento de 3,5%em 2021. A produção industrial e as vendas do varejo têm confirmado o movimento mais forte de melhorados índices de confiança.
o O ajuste nas contas externas deve ser mais moderado daqui para frente. A confirmação de um cenáriodoméstico mais positivo e redução da aversão ao risco abrem espaço para que a taxa de câmbio fique emR$/US$ 5,10 ao final deste e do próximo ano.
o O IPCA deve encerrar 2020 em 1,9%, chegando a 3,1% em 2021. Esse processo de aceleração da inflaçãoé esperado após um período atípico de deflação durante a pandemia, ocorrendo, portanto, uma gradualnormalização em direção ao centro da meta.
o Dessa forma, esperamos que a Selic permaneça em 2,25% até o final deste ano e que encerre 2021 em3,00%. Em 2021, com uma aceleração mais forte do crescimento, esperamos o início da normalização dapolítica monetária na direção do juro neutro.
20
21
PIBVariação anual, %
Investimentos
Consumo do Governo Consumo das Famílias
-0,2
2,6
3,8
1,6
3,9
2,0
3,64,1
2,0
2,9
3,9
2,2 2,3
1,5
0,8
-1,4
0,2
-0,7
0,4
-0,4
0,6
2,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
4,0
0,81,3
-0,5
3,94,4
5,36,4 6,5
4,5
6,2
4,8
3,5 3,52,3
-3,2-3,8
2,0 2,1 1,8
-5,7
3,4
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Renda real
Fonte: IBGE, Bradesco
8,5
2,0
6,7
12,0 12,3
-2,1
17,9
6,8
0,8
5,8
-4,2
-13,9-12,1
-2,6
3,92,2
-7,1
6,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
22
PIBVariação anual, %
Serviços
2,01,1
4,63,2
5,8
-3,7
6,75,6
-3,1
8,4
2,8 3,3
-5,2
14,2
1,4 1,33,0 3,5
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Título
Agropecuária
Indústria
5,0
3,74,3
5,84,8
2,1
5,8
3,52,9 2,8
1,0
-2,7-2,2
0,81,5 1,3
-5,0
3,5
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Serviços
8,2
2,0 2,0
6,2
4,1
-4,7
10,2
4,1
-0,7
2,2
-1,5
-5,8-4,6
-0,5
0,5 0,5
-4,5
3,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Renda real
Fonte: IBGE, Bradesco
23
CONFIANÇASérie dessazonalizada
Indústria Serviços
Comércio Construção Civil
Fonte: FGV, Bradesco
90,1
45,0
55,0
65,0
75,0
85,0
95,0
105,0
115,0
125,0
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Índice de Confiança da Indústria - Série com ajuste sazonalFonte: FGV
86,1
60
70
80
90
100
110
120
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
76,6
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Título do Gráfico
ICS Neutro
83,7
60
70
80
90
100
110
120
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
indice confianca dessaz
24
EMPREGO E RENDARecuperação lenta do mercado de trabalho
Desemprego Rendimento real
-1,7%
1,1%
4,1%
3,4%3,3%3,4%3,3%2,9%
4,1%
3,3%
2,1%
-0,8%
-2,3%
1,5%1,6%
0,6%
-0,5%
2,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Renda real
9,8%9,3%
9,8%
8,8%
8,0%8,5% 8,2%
7,6% 7,3% 7,2%6,8%
8,3%
11,3%
12,8%12,3% 12,1%
13,5% 13,5%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Título do Gráfico
Fonte: IBGE, Bradesco
TAXA DE CÂMBIOR$/US$
Fonte: Bloomberg, Bradesco
5,15
2,1
2,5
2,9
3,3
3,7
4,1
4,5
4,9
5,3
5,7
6,1
14 15 16 17 18 19 20
Título
25
Fonte: Bloomberg, Bradesco
CÂMBIO: REAL vs EMERGENTES Variação acumulada do Real contra mediana e percentis emergentes
26
5,15
4,31
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
jan/2019 set/2019 mai/2020
75% 25% mediana BRL
-1,1
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
DIFERENCIAL DE JUROSBrasil e pares*, 1 ano
Fonte: Bloomberg, Bradesco * Áf. Do Sul, Rússia, Chile, Colômbia, Peru, México, Turquia e Austrália
27
TAXA DE CÂMBIOR$/US$, final de ano
Fonte: Bloomberg, Bradesco
1,952,32
3,53
2,892,65
2,342,14
1,77
2,34
1,74 1,671,88 2,04
2,342,66
3,90
3,26 3,31
3,874,03
5,10 5,10
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Título do Gráfico
28
IPCAVariação anual, %
Fonte: IBGE, Bradesco
7,7%
12,5%
9,3%
7,6%
5,7%
3,1%
4,5%
5,9%
4,3%
5,9%6,5%5,8%5,9%6,4%
10,7%
6,3%
2,96%3,7%
4,3%
1,9%
3,1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
29
1,07%1,11%
2,12%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
3ma
6ma
12m
IPCA – MÉDIA DOS NÚCLEOSNúcleos em patamares historicamente baixos
Fonte: IBGE, Bradesco
30
EXPECTATIVA DO MERCADO – IPCAExpectativas de inflação abaixo da meta
Fonte: BCB, Bradesco
31
1,7
3,1
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
jul/18 nov/18 mar/19 jul/19 nov/19 mar/20 jul/20
Título do Gráfico
2020 2021
TAXA DE JUROS Selic deve permanecer em 2,25% neste ano
Fonte: BCB, Bradesco
15,75%
19,00%
25,00%
16,50%18,00%
13,25%
11,25%
13,75%
8,75%
10,75%
7,25%
10,00%11,75%
14,25%13,75%
7,00%6,50%
4,50%
2,25%3,00%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Título do Gráfico
32
2,4% 2,1%2,8%
1,2%
2,8%2,1%
1,6% 1,4%
-0,3%
-1,9%-2,6%
-1,9% -1,8%-1,2%
-11,6%
-2,9%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020* 2021*
Fonte: STN, Bradesco
RESULTADO PRIMÁRIO DO GOVERNO CENTRAL% do PIB
33
Fonte: BCB, Bradesco
DÍVIDA BRUTA% do PIB
34
56%59%
52% 51%54% 52%
56%
66%70%
74%77% 76%
96% 97%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020* 2021*
Fonte: Bradesco
As projeções econômicas do Depec são reavaliadas todo início de mês. Em momentos de maior volatilidade, o grau de incerteza e a margem de erro se
elevam, especialmente entre períodos de revisão. As projeções refletem a premissa de que os ajustes necessários para a economia serão feitos nos próximos anos.
Caso os ajustes não se confirmem, ou sejam ainda melhores do que o esperado, pode haver grande alteração nas projeções do cenário.
Última atualização do cenário: 28/07/20
35
NOSSO CENÁRIO…
2017 2018 2019 2020 2021
PIB (% a.a.) 1,3 1,3 1,1 -4,5 3,5
IPCA (% a.a.) 2,95 3,75 4,31 1,9 3,1
IGP-M - FGV (%) -0,5 7,5 7,3 8,5 4,0
Taxa Selic (% a.a. final de período) 7,00 6,50 4,50 2,25 3,00
Taxa de Câmbio (R$/US$ final de período) 3,31 3,87 4,03 5,10 5,10
Produção Industrial (% a.a.) 2,5 1,0 -1,1 -4,5 3,0
Vendas do Varejo Ampliado (% a.a.) 4,0 5,0 3,9 -6,0 4,5
Vagas Criadas (em milhares) 1.899 966 1.816 -5.200 1.904
Taxa de desemprego (% a.a. média do ano) 12,7 12,3 12,1 13,5 13,5
Estoque de Crédito (% a.a.) -0,4 5,1 6,5 5,0 7,6
Saldo Balança Comercial (BCB) (US$ bilhões) 64,0 53,0 39,4 58,0 66,9
Saldo Conta Corrente (US$ bilhões) -15,0 -41,5 -50,8 -7,7 -7,8
Resultado Primário (R$ bilhões) -110,6 -108,3 -61,9 -863,7 -225,0
Dívida Bruta (% PIB) 74,1 76,5 75,8 96,0 96,7
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Atualização: 28/07/2020
36
