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22/05/2018 Vale do Rio Doce – Suno Research – Area de membros

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Quando se fala em investimento em ações é difícil não pensar na empresa Vale,a�nal de contas, por muito tempo a Vale foi uma das empresas mais valiosasdo país, e é simplesmente uma das maiores mineradoras do mundo, comnegócios e exportações para todas as regiões do planeta, sendo um ícone donosso país e uma das nossas maiores multinacionais.

Por conta disso, muitas pessoas quando estão interessadas em adentrar osmares do mercado �nanceiro, olham primeiramente para a Vale, por ser, emtese, uma companhia bastante segura, lucrativa e que domina seu mercado.



Assim, neste relatório especial estaremos avaliando a Vale (VALE5/VALE3) etentando mostrar aos nossos leitores se, em nossa visão, comprar ações daVale é interessante.

VALE DO RIO DOCE

A Vale é uma empresa multinacional brasileira, que atua preponderantementeno setor de mineração, sendo uma das maiores empresas desse segmento noplaneta e com posição de liderança nos segmentos de minério de ferro e níquel.

A empresa foi fundada em 1942 no Governo de Getúlio Vargas, como umaempresa estatal, focada no segmento de minério de ferro.

A empresa ao longo de sua história, principalmente no início, encontroumuitas di�culdades, mas conseguiu, gradualmente, expandir suas operaçõesao longo do tempo.

O Brasil, nas primeiras décadas após a fundação da Vale possuía grandesreservas do mineral (minério de ferro), mas a demanda era muito baixa e aempresa vivia praticamente para fornecer matéria prima para as siderúrgicasnacionais, sendo a CSN (Companhia Siderúrgica Nacional) a maior cliente daVale neste período.

Em 1952, Francisco de Sá Lessa, engenheiro civil de formação, assumiu apresidência da Vale do Rio Doce (CVRD), e permaneceu no cargo até 1960, edurante este período a empresa iniciou seu processo de internacionalizaçãosendo inaugurados os primeiros escritórios da companhia no exterior.

Em 1961, com Eliezer Batista no comando, a Vale se consolidou em termosglobais, passando a fornecer minério para o Japão, país que havia sidofortemente dani�cado e desestruturado por conta da segunda Guerra. Assim,durante esse período, a Vale praticamente dobrou sua produção de minério,aumentando fortemente seu faturamento, com uma produção de cerca de 8milhões de toneladas de minério de ferro em 1962.

Nas décadas seguintes a Vale continuou expandindo sua capacidade deprodução, atingindo uma extração de cerca de 108 milhões de toneladasmétricas.



Em 1997 a companhia foi privatizada no Governo Fernando Henrique, com avenda de uma parcela do capital para o Consórcio Brasil, liderado pelaCompanhia Siderúrgica Nacional, de Benjamin Steinbruch. O negócio foi�nalizado em R$ 3,3 bilhões.

Após a privatização, a Vale cresceu de forma expressiva, expandindo suasoperações, capacidade de produção e resultados operacionais e hoje tem umaprodução próxima à 350 milhões de toneladas anualmente.

Histórico e desempenho operacional

A Vale por ser uma mineradora, está naturalmente exposta às variações dascommodities, e principalmente, à variação do minério de ferro. Assim, emperíodos que o minério de ferro sofre retrações consideráveis em seus preços,os resultados da Vale são impactados expressivamente, impactando também oseu ROE, e por conta disso, em termos operacionais a empresa apresentaalguns períodos de instabilidade, como podemos veri�car no grá�co de lucrosda companhia abaixo:

Lucro Líquido Em Milhares de Reais



Após ter atingido lucros recordes em 2011 por conta de um preço de minério que beiravaos U$ 200,00 a companhia viu nos anos seguintes seus lucros despencarem, inclusiveatingindo prejuízos relevantes de cerca de R$ 40Bi em 2015, principalmente por conta dagrande retração dos preços de minério, impactados por uma menor demanda da China euma maior quantidade de players no mercado, que acabou por elevar a oferta e aprodução global do minério, levando a expressivas retrações nos preços.

Como podemos ver, as fortes retrações observadas na lucratividade da empresacoincidiram com o período de queda do minério, onde o mesmo caiu de mais de U$200,00 para cerca de U$40,00 em 2016.

Veja abaixo o grá�co dos contratos futuros do minério de ferro, que demonstram, emgeral, os preços praticados no mercado da commoditie:



Com lucros menores e até prejuízos nos últimos anos, as ações da empresa sedesvalorizaram de forma relevante, saindo dos mais de R$ 50,00 atingidos em 2011, echegando a custar R$ 6,00 por ação no auge da crise no início do ano passado, umadesvalorização de mais de 90%.



Cotação (não ajustado a proventos)

Evidentemente comprar nos R$ 6,00-7,00 não era tarefa tão simples como pode parecerhoje, já que os investidores viam o minério de ferro despencar e a empresa com grandesprejuízos acumulados nos últimos 12 meses afastava naturalmente muitos investidorespor conta de múltiplos pouco interessantes, interessantes, e o risco de retrações aindamaiores dos preços do minério, embora em termos de valuation e valor intrínseco, acompanhia estava sendo entregue “de graça”.

Porém, passada a grande turbulência, o minério de ferro voltou a se apreciar e osresultados da companhia evoluíram, voltando a lucrar, embora de forma mais modestaque nos anos do auge.

No 1T17 já conseguimos notar uma expressiva recuperação no desempenho e resultadosoperacionais, com a empresa crescendo seu lucro recorrente de forma expressiva frenteao 1T16:



Uma forte evolução no Ebitda e no lucro recorrente foi evidenciados neste 1T17, com umaevolução de mais de 250% no lucro recorrente ante o 1T16 e um crescimento de 82,5% noEbitda.

O preço do minério, no entanto, vem sofrendo desvalorizações consecutivas neste 2T17 oque pode, naturalmente, impactar os resultados ao longo do ano, caso desvalorização dacommodity se con�rme.

A principal commodity exportada e produzida pela Vale é o minério de ferro, porém oCobre, o Carvão e o Níquel vêm ganhando espaço e evoluindo em termos de vendas erepresentatividade na companhia. Destaque para o Carvão em Moçambique, que cresceuquase 1000% sua produção pela companhia nos últimos anos .

Podemos notar também que, embora o valor do minério venha oscilando, os volumesproduzidos pela companhia seguem crescentes, com o minério de ferro apresentandoníveis recordes de produção.

No 1T17 a companhia além de ter atingido uma produção recorde de minério de ferropara um primeiro trimestre, atingiu também resultados crescentes com outrascommodities, como podemos ver na ilustração abaixo:



A demanda por minério de ferro pela China foi forte neste 1T17, impulsionada pela maioratividade econômica do país que viu seu PIB crescer 6,9% no 1T17 ante 6,7% no 1T16, eos investimentos nos três setores de maior consumo de aço – manufatura,infraestrutura e imobiliário – todos experimentaram uma recuperação expressiva neste1T17, crescendo 5,8, 23,5% e 9,1% respectivamente em comparação com o 1T16.

Assim, podemos ver como a demanda por minério de ferro cresceu neste 1T17, nãoapenas na China, como em outros países também, apresentando retração nas vendasapenas na Europa

Para 2017 a companhia tem um guidance de produzir cerca de 360 a 380 Mt de minériode ferro e a partir do �nal de 2018 a Vale deverá atingir 400 Mt, sendo novamente umvolume recorde em termos de produção.

A expansão dos níveis de produção dos projetos S11D (Carajás) e Itabiritos contribuírampara os altos níveis produzidos neste 1T17, e deverão continuar contribuindo para aempresa atingir seu guidance e níveis recordes de produção nos próximos anos.

Redução de custos e aumento de eficiência operacional é metada empresa



É interessante notar também como a companhia tem reduzido o breakeven do Ebitda dominério de ferro e pelotas entregues para a China. Assim, a companhia garante umamaior margem de segurança aos investidores, já que, mesmo em um cenário de queda dominério, a redução de custos de produtividade permite a empresa obter ganhos dequalquer forma.

A companhia vem trabalhando na redução de custos e otimização operacional das suaslinhas de produção, aumentando a e�ciência operacional e obtendo evolução em seusnúmeros.

Além disso, a estratégia tem sido também na redução de custos e aumento de e�ciênciano segmento de níquel, cobre e carvão, aumentando as margens operacionais nestesoutros metais básicos.



Com desinvestimentos em ativos pouco atrativos e que não fazem parte do segmentoprincipal da companhia (non-core), além de um árduo trabalho na redução de custos edespesas de produção, a empresa deverá manter uma forte geração de caixa nospróximos anos, o que deverá garantir aos acionistas dividendos interessantes.

ENDIVIDAMENTO EM QUEDA

Como resultado de mudanças estratégicas, melhora operacional e ganhos de e�ciência,inclusive com a venda de ativos “noncore” a companhia viu seu endividamento serreduzido expressivamente em relação ao último ano.

Um menor endividamento reduz naturalmente as despesas �nanceiras da companhia,que vê espaço para um ganho de margem líquida e resultados mais positivos.



RISCOS

Apesar de ser uma empresa consolidada, de longo histórico no mercado, a Vale apresentaalguns riscos inerentes à sua atividade, e por conta disso, resolvemos listar alguns dosprincipais riscos que avaliamos serem importantes e devem ser considerados antes de seinvestir em ações da Vale.

Desaceleração da China e desvalorização do minério de ferro

A China vem crescendo de forma expressiva nos últimos anos e o crescimento do 1T17 foiainda superior ao do 1T16, porém nada impede que o país sofra uma desaceleraçãogradual ou mesmo drástica, interrompendo assim a demanda por minério de ferro ecausando provavelmente uma desvalorização da commodity, o que impactariadiretamente os resultados da Vale, que tem alta dependência dessa commodity.

Interrupção do processo de urbanização da Índia, Ásia e África

O processo de urbanização da Índia, países da Ásia e África, em geral, são pontospositivos e fatores que contribuem para a expansão das exportações da Vale, tanto nopresente, quanto no futuro visando o longo prazo.



Uma interrupção no processo de urbanização desses países pode trazer impactosrelevantes à Vale e a mesma enfrentar uma maior di�culdade de crescimento no futuro.

Valuation e Conclusão

Atualmente, cotada por volta de R$ 26,00 (VALE5) as ações da Vale estão com umvaluation atrativo, com um múltiplo P/L próximo de 9, um EV/Ebitda de 4,9, além deestar sendo negociada sem ágio sobre o patrimônio líquido.

Múltiplos

Quando comparamos o P/L da empresa com empresas estrangeiras do mesmo segmentoe de um porte similar, vemos que a Vale se encontra realmente num patamarinteressante.

Veja abaixo a comparação da relação P/L com os pares ao redor do mundo e a médiasetorial da indústria de mineração:



Comparativo de P/L No segmento

Em termos de Dividend Yield a companhia também apresenta uma métrica interessante,atualmente com um DY por volta de 4,30%. Estimamos que as distribuições da empresavoltem a crescer nos próximos anos, ressaltamos, porém, que a alta dependência dominério de ferro ainda pode interferir nos resultados da companhia e é um risco a serconsiderado, mas por conta de os preços atuais do minério de ferro estaremrelativamente baixos se comparados aos preços dos últimos 10 anos, entendemos que háuma relativa margem de segurança ao adquirir ações da Vale nos preços atuais.

Por �m, entendemos que a Vale seja uma empresa interessante, com uma gestão que temdemonstrado e�ciência em entregar valor aos acionistas, e com uma maior e�ciênciaprodutiva com redução de custos, além de uma contínua demanda crescente pelominério de ferro ao redor do mundo, a companhia deverá entregar bons resultados aosseus acionistas no longo prazo.

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